血洗！17000種類のトークンのうち、利益を出せるのはわずか50個だけ、機関は私たちのインフラを使い、私たちの資産を見捨てている

2026年の暗号市場のスタートは困難だった。
多くの資産価格が下落し、$BTCは半年前の史上最高値から継続的に調整している。
市場には好材料が乏しく、ETF資金は流出し、リスク投資は慎重になり、関連企業は閉鎖されている。
機会は枯渇しているように見える。

しかし、大きな転換点が起ころうとしている：
協議収入に関係のないトークンの価値が急激に下落し、収入支えのないプロジェクトは生き残りにくくなる。
この土地は「投機のカジノ」から「価値投資の地」へと変わりつつある。
10月の清算イベントやその後のマクロ変化、例えば金のパフォーマンスが$BTCを上回ったことが、
暗号資産の投資価値を再評価させている。

暗号分野は複数の段階を経てきた：
初期の技術探索、ICO熱狂、規制の空白、$LUNAとFTXの崩壊、そして現在の機関投資の段階へ。
長らく、市場は「抽出ロジック」に従い、投機が常態だった。
pumpdotfunのようなワンクリックでトークンを発行する製品の成功は、
新規ユーザーが一攫千金を夢見て投機泡沫に陥る本質を証明している。

抽出型運用は三つに分類できる：
低投入・低収益のMemecoin、高投入・高収益の詐欺・漸進的Rug Pull、そして低投入・高収益の有名人トークン。
Memecoinの発行ハードルは非常に低く、その利益の核は「他者より先に撤退すること」。
一方、過度な約束の後に詐欺を行うプロジェクトもある。
昨年、多くのトークン生成イベントは、保有者が著しく損失を被る結果に終わった。
その原因は、トークン経済モデルの欠陥や発行時の過大評価などだ。

かつて、暗号プロジェクトは最先端技術の構築に注力し、製品と市場の適合性を軽視していた。
しかし2026年、機関がオンチェーンへ移行するにつれ、抽出ロジックは後退し始めた。
機関は我々が構築したインフラを利用したいと考えているが、重要な前提がある：
それは、彼らがこれらの技術を構築するために発行されたトークンと関わりたくないということだ。
彼らはコードとインフラそのものを重視している。

ニューヨーク証券取引所は、ブロックチェーンを活用して24時間取引をサポートすると表明した。
RobinhoodはArbitrum技術スタックを基盤としたLayer 2のテストを進めており、株式やETFのトークン化を目指している。
ブラックレッドのBUIDLやフランクリン・ダンプトンのBenjiは、オンチェーンの優良RWA（現実資産）商品だ。
これらの進展は、従来の金融取引時間の制約を解消し、即時決済を実現している。

RWAの規模は今後数年で兆ドルに達すると予想される。
プライベートクレジット、公開株式、短期米国債のトークン化商品は、オンチェーンで継続的に拡大している。
ユーザーはHyperliquidやOstiumなどのプラットフォームで、コモディティや株式のレバレッジ取引を行える。
各方面がオンチェーンに集まるのは、この軌道が金融を新たな高みへと押し上げるからだ。

機関とリテールユーザーが同じ軌道を使うことで、
分散型金融（DeFi）の全面的な応用の夢が実現しつつある。
これにより、透明性の向上、決済の高速化、遅延ゼロ、資金管理の強化がもたらされる。
既に堅固な基盤を築いたアプリケーションは引き続き繁栄するだろう。
借入・貸出のMorphoやAaveなどのプロトコルは、厳しい調整局面を耐え抜き優位に立っている。
Hyperliquidなどのプロトコルは、オンチェーンの流動性源として重要な役割を果たしている。

予言者ネットワーク、クロスチェーンの相互運用性スタック、L2/L1の拡張ソリューション、トークン標準は、
未来の鍵となる。
機関が完全にオンチェーンに投入されると、資産に絶対はないが、
堅実な実績を持つプロトコルは消えず、機関やリテール投資家に利用される道を見つけるだろう。

CoinGeckoには17,000以上のトークンが登録されている。
DeFiLlamaは約5,700のプロトコルを収録しており、
直近30日の収入が10万ドル超のものは約200、全体の3.5％に過ぎない。
暗号分野の投資対象は、予想よりもはるかに少ない。

もし、保有者への収入—つまり何らかの形で保有者に還元される収入—に焦点を当てると、
状況はさらに厳しくなる。
直近30日で、収入が10万ドル超のプロトコルは約50、DeFiLlama収録の総数の1％未満だ。
基準を月間80億ドルに引き上げても妥当だろう、
なぜなら、多くのトークンの時価総額は数億から十数億ドルに達しているからだ。

トークン保有者の収入が少ない根本原因は、インセンティブのズレとトークン構造の問題にある。
プロジェクトは、実験室とDAO/トークン保有者の二者を巻き込む。
実験室は株式の売却やトークン発行で資金を調達する。
トークンは事業の法的代表ではなく、保有者に会社の利益に対する実質的権利も付与しない。
昨年、状況は変わり始め、市場は投機的操作への賭けを減らし、
実際の収益創出能力により注目が集まっている。

トークンを分析する際には、いくつかの重要指標を考慮すべきだ。
直近30日の収入ランキング上位のプロトコルには、$HYPE、$PUMP、$TRON、$SKY、$JUP、$AAVE、$AEROが含まれる。

市販比率（P/S比）は、プロトコルの時価総額を年間収入で割ったもので、
市場が1ドルの収入に対して支払う価格を示す。
米国の主要公開株の市販比率を参考に、閾値を20と設定した。
$TRONは他のプロトコルよりもはるかに高いが、多くはこの閾値を超えている。
もう一つの考慮点は収入レベルで、主要プロトコルの年間平均収入は約2.5億ドル。
$PUMP、$HYPE、$TRONの三つだけがこの閾値を超え、
これら三者の合計は、上記のプロトコル総収入の約80％を占める。

トークン保有者の収入は、プロトコルの収入と、それを買い戻し・トークン焼却・ステーキング報酬を通じて実際に還元される割合に依存する。
この指標は、プロトコルの収入よりも重要だ。
なぜなら、トークンの価値はこれによって蓄積されるからだ。
データは、多くのプロトコルが収入の大部分または全部を、トークンの価値蓄積に充てていることを示している。

価値の蓄積を理解するために、
10月の清算以降のこれらトークンの相対的なパフォーマンスを比較した。
$TRON、$HYPE、特に$SKYは異常な変動を示す。
$TRONは横ばい、$HYPEは1月下旬に動きが分かれた。
これは、買い戻しだけではトークン価値の向上を支えきれないことを示している。
大盤の調整、ロック解除スケジュール、セクターのナarrative、全体的な市場感情も影響している。

$PUMPと$HYPEを比較すると、
両者とも活発な買い戻し期間（$HYPEの年化保有者収入は約66億ドル、$PUMPは約38億ドル）において、
$HYPEの方がパフォーマンスが良い。
これは、プロトコル全体の市場感情や、将来の供給ショックやロック解除の期待に基づく価格付けの影響による。

トークン経済モデルの設計は、最近の供給圧力と価値蓄積の方式を決定づける。
一定供給量のトークンの解放速度を観察した。
$PUMPは最も早く解放され、$HYPEは最も遅い。
遅い解放は一般的に望ましく、突発的な供給ショックのリスクを低減する。
$AAVEや$SKYなどのトークンは、多くが既に解放済み。
$JUPの長期解放はDAOのガバナンスによる。
解放済みのトークンは、投資者、チーム、コミュニティに分けられ、
それぞれの売り圧を理解するために詳細に分析が必要だ。

「リンディ効果」は、
ある物の存続期間が長いほど、その存続の可能性が高まることを示す。
昨年、暗号プロトコルの累計収入は約160億ドルに達し、収入は頭部に集中している。
トップ10のプロトコルが全収入の80％を占め、そのうち上位3つで64％、
Tetherだけで44％を占める。
すべてのプロトコルがトークンを発行しているわけではない；
例えば、収入第2位のCircleは、株式をニューヨーク証券取引所に上場している。
トップ10の中で、トークンを発行しているのはわずか三つだ。

多くの暗号細分野では、トップ2のプロトコルが市場シェアを支配している。
ステーブルコイン分野では、Tether (USDT) と Circle (USDC) が合計84％の市場シェア。
貸付分野では、TVL（総ロック額）で見たトップ2のプロトコル（$AAVEとMorpho）が64％を占める。
予測市場や収益、流動性ステーキングなど、多くの分野でも同様のパターンが見られる。

リンディ効果のもう一つの重要な理由は、
業界のハッキング事件の頻発だ。今年だけで、スマートコントラクトの資金損失は1.3億ドルを超える。
年月を経て、信頼できる新しいプロトコルに資金を預けるのはますます難しくなる。
コントラクトの存続期間や歴史は重要であり、システムは時間の試練を受けてきた。
たとえシステムが期待通りに動作しなくても、例えば最近の$AAVEのCAPO予言機の誤報事件でも、
ユーザーはプロトコルの財務状況により返金を受けられる。

一方、イノベーションも同じくらい重要だ。
市場のリーダーは常に革新を続けている。
例えば、Morphoは金庫構造を通じて機関のオンチェーン金融参入を促進し、
$AAVEはv4アップグレードでSpokesを導入し、類似の機能を実現。
Horizonのインスタンスを通じて、機関はトークン化されたRWAを担保に借入も可能にしている。
暗号分野の次の波は、機関と代理金融によって構成される。
この両面で有利な位置にあるプロトコルは、最大の成長を遂げるだろう。

未来のビジョンとして、
機械対機械のビジネスでは、2-3％の銀行カード取引手数料率が目標とされている。
代理はより速く、コストも低い代替手段を模索し、多くは$SOLやEthereumのL2を使ったステーブルコインの利用を選ぶ。
これにより、代理金融とブロックチェーン技術のより広範な応用が始まる。

多くのプロトコルはAIエージェントを統合し、ユーザーフローを簡素化し、
ユーザー体験のボトルネックを解消しようとしている。
これらの努力は、分散型金融と人工知能の融合の一環だ。
2028年までに、多くの暗号取引は代理によって行われ、
代理はユーザーのリスク許容度に基づき最適なリターンを追求する。
非暗号の代理にとっても、ブロックチェーンは低コスト・高効率・検証可能性の点で最適な取引実行手段となる。

ブロック空間のコストは時間とともに低下し、取引手数料も大幅に削減される。
暗号はもはや複雑ではなくなる。
あなたはAI代理に指示を出し、資金を預けるだけで、最適なリターンを得られる。
暗号とブロックチェーンは主流となり、広く普及していく。
全体の資本効率を高めるために、代理は最良のリターンを提供できる場所に資金を集中させる。
多くのパブリックチェーンやプロトコルは、利用者がいなくなれば淘汰される。

あなたが投資しているトークンの価値は大きく下落する可能性がある。
しかし、真に収益を生み出し、収入を通じて価値を継続的に蓄積するトークンは逆境を乗り越えるだろう。
その他のトークンは、少数の優れた実用的なトークンに価値が偏る。
暗号市場の総時価総額は上昇するかもしれないが、多くのトークンは、
機関採用や代理金融の成長から恩恵を受けていない。
暗号の夢は実現するが、その中のトークンに関する部分は、多くの人が期待したほどにはいかない。

上述のビジョンが実現するかどうかに関わらず、
正のキャッシュフローを持つプロトコルは長続きし、そのトークンも繁栄するだろう。
長年、暗号プロトコルは技術的課題に焦点を当ててきたが、
製品と市場の適合性には本腰を入れてこなかった。
これが、市場が時間とともに示す最大の価格リスクだ。
多くのトークンは年々下落し、史上最高値は遠のいている。
変革の時は近づいている。

2026年に一部のトークンが台頭するのは、
収入データとトークン優先の思考の重要性を反映している。
投資家は投機から価値投資へとシフトし始めている。
暗号分野の悪質な行為者は、常に抽出のストーリーから利益を得てきたが、
多くの参加者は負のリターンで退出している。
これは健全な状態ではない。
機関の参入により、この認識はますます深まる。
彼らは我々の資産に過度に関与せず、
長年構築し、試練を乗り越えたインフラに焦点を当てているからだ。
機関とAIによる暗号インフラのさらなる発展とともに、
これらのトレンドは一層強まるだろう。

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