AIに問う・高油価の下で、どの業界が逆風の中でも恩恵を受ける可能性がある？中東情勢は、現在も資本市場が最も注目しているテーマであり、とりわけホルムズ海峡の封鎖はいまだ実質的な緩和が見られない。この海峡は世界の約5分の1の石油輸送量を担う重要なキー水路であり、地政学的な駆け引きの刃の上に、継続して宙吊りの状態が続いている。これにより、市場は改めて次の核心的な問題を見直し始めている——高油価が「短期的な現象」にとどまらないのではないか、と。 このような考えが生まれるのは、以前の市場が、高油価は短期的な現象にすぎないと多くの場で見なしていたこととも関係している。しかしいま、その前提が改めて検討し直されつつある。 華泰証券のレポートでは、エネルギーを代表とする原材料価格の上昇率と「深刻な需給ギャップ」の継続期間（すなわち海峡封鎖の長さ）には非線形の関係があると指摘している。ギャップの長期化による損失は非線形に上昇し、悲観的なケースでは、世界は何らかの形で需要を削減することによって供給と需要の再均衡を図らざるを得なくなる。 中金公司のレポートでは、時間の経過とともに、市場が「影響は、これまでの感情や取引レベルの『紙の上の懸念』から、より『生産と生活への実際の衝撃』へと徐々に移行していく」と認識するようになれば、その経済への影響や収益の押し下げも、改めて再評価（再定価）する必要があると述べている。例えば、紛争が勃発して以来、米国株とA株の利益見通しはそれぞれ4%と1.5%引き上げられている一方、香港株の利益見通しの下方修正の大部分は、自身の業界が抱えるディスアドバンテージ構造に起因しており、地政学情勢や高油価によるものではない。言い換えれば、利益が油価ショックに対してどの程度織り込まれているか（油価ショックに対する利益の定価付け）は、まだ明確に現れていない。 そのほかにも、国盛証券のレポートには同様の表現があり、継続的な高油価は、まだ十分に取引されていない「グレーのサイ（灰色のサイ）」である。 もちろん、高油価の影響は「無差別」に現れるわけではない。したがって、影響の差異に対応する機会と課題を切り分けることは、高油価の影響を改めて見直し、または再定価していくうえで重要な入口になり得る。 中金公司のレポートでは、差異は主に2つの側面に現れると指摘している。**1つ目は、多様なエネルギー源と代替案を持てるかどうかであり、**高油価による衝撃を可能な限り低減できるかという点である。例えば、中国の多元的なエネルギー供給ルートや、米国内のシェールオイル開発であり、エネルギー代替策や、石油・ガスのコストに対するエクスポージャーが相対的に低いこと（あるいは直接輸出するエネルギーの受益者であること）によって、高油価に対する自然な免疫力を備えている。**2つ目は、コストを吸収する能力と、生産の粘り強さである。**たとえ影響を受けても、エネルギー保証体制、規模の経済、サプライチェーンの粘り強さなどの恩恵によって、損害の程度が競合他社より小さくなり、むしろ他の生産能力が強制的にクリーンアウトされる局面で、他の生産能力を押しのけて市場シェアを拡大し、利益を得られる可能性がある。例えば、鉄鋼やアルミニウムなどである。したがって、もし高油価が今後しばらく、避けられない現実として強いられるのであれば、中国に比較優位があり、恩恵を受け得るのはどの業界で、どの産業方向性なのかを考えるべきである。 華泰証券のレポートによる試算は、分子と分母の両面から検討している。グローバル株式について**分母側の金融条件の引き締まりのロジックは概ね同様である：** 一方では、原油価格の上昇が続く度合いが強まり、インフレ期待が上向きやすく、利下げ期待もそれに伴って後戻りする可能性がある。これにより無リスク金利が上昇する。マクロおよび戦略グループの試算に基づけば、原油価格が80ドル/バレルの場合、10年米国債利回りは7.5bps上昇し、ドルは0.6%-2.2%上昇する。原油価格が100ドル/バレルの場合、10年米国債利回りは24bps上昇し、ドルは1.2%-3.5%上昇する。 他方では、地政学的な対立はリスク選好を悪化させ、株式のリスク・プレミアムを押し上げることで、さらに株式のバリュエーションを圧縮する。S&P500を例にすると、バリュエーションの下落の中心（回撤の中枢）は、2つのケースそれぞれ5.6%と10.8%であり、最大回撤のストレステストはより高い。一般的に、バリュエーションがより高く、レバレッジがより高い市場ほど、バリュエーション調整のリスクは大きく、新興市場は相対的により厳しい。**しかし、分子側では、異なる国の株価指数における利益構造が、原油価格上昇への感応度の違いを生む。** 国信証券のレポートでは、「高油価下での利益の再構築」について言及している。在庫のバッファーは、中下流の利益再構築に時間を確保するための猶予となっている。現在のA株における下流の製造業は、一般的に2か月以上の高水準の原材料在庫を保有しており、この在庫バッファーが短期的にはコスト面の衝撃を覆い隠しているため、3月の決算表の段階でも利益を維持できている。**しかし、低価格在庫が使い尽くされ、原油価格が100ドルを上回る水準で安定し続ける場合、産業チェーンの利益は、エネルギー代替能力と順調な価格転嫁能力を備えたセクターへと加速度的に集中する。**2022年のロシア・ウクライナ紛争後のエネルギー暴風を参照すると、高油価によるA株各業界の利益への影響には、顕著な段階性が見られる。短期的には、利益は上流の資源側へ急速に崩れ落ち、資源を掌握する者とエネルギー代替者が絶対的な受益者となる。2022年の経験では、石炭、石油採掘、そして石油サービスの各セクターは、衝撃の初期段階で、現物価格の上昇による粗利の拡大を獲得しただけでなく、バリュエーションの再構築を通じて、利益と株価の「ダブルパンチ」を実現している。長期的な視点では、従来のエネルギー多消費型業界の利益の中核（利益の中心）は実質的に大きく削られ、一方で、ニューエナジー車のチェーン、蓄電、そしてグリーンエネルギー電力を代表とする脱石油化（脱化石燃料）セクターは、化石エネルギーのコスト代替を通じて、バリュエーションのバブルから利益の実体への移行を実現している。 投資の観点では、真のリスクは往々にして、すでに分かっている衝撃そのものではなく、まだ十分に織り込まれていない変数にある。この記事の冒頭で提示した問題に立ち返ると——もし高油価が短期的な問題ではないのなら、悪い事態が実際に起きる前に備えを考え、分岐して現れる影響の中から新たな機会を掘り起こす必要があるのかもしれない。 **参考レポート**《エネルギーギャップは世界の成長に何を意味するのか？》、華泰証券、2026年4月《高油価下の「勝者と敗者」》、華泰証券、2026年3月《高油価下での利益の再構築》、国信証券、2026年3月《継続的な高油価、まだ十分に取引されていない灰色のサイ》、2026年3月《高油価下で誰がより恩恵を受ける？》、中金公司、2026年4月本資料は投資助言を構成するものではなく、見解には時效性があります。当社は、誠実信用と勤勉尽力の原則に基づいて、ファンド資産を管理・運用することを約束しますが、ファンドが必ず利益を上げること、または最低収益が保証されることはできません。投資にはリスクが伴い、ファンドの過去の運用実績は将来のパフォーマンスを示すものではありません。ファンド運用者が管理するファンドの実績は、他のファンドの実績パフォーマンスを保証するものではありません。投資家がファンドに投資する際は、ファンド契約、募集説明書、ファンド商品資料概要などの法的文書を十分に読み、投資判断を行ってください。ファンド運用者は投資家に対し、「買い手責任（買者自負）」の原則を念のため注意喚起します。投資家は自身のリスク許容度に基づいて、自分に適したファンド商品を選択してください。ファンドにはリスクが伴うため、投資は慎重に行ってください。
リサーチレポートを読む | 高油価が「一時的な現象」だけではない場合
AIに問う・高油価の下で、どの業界が逆風の中でも恩恵を受ける可能性がある？
中東情勢は、現在も資本市場が最も注目しているテーマであり、とりわけホルムズ海峡の封鎖はいまだ実質的な緩和が見られない。この海峡は世界の約5分の1の石油輸送量を担う重要なキー水路であり、地政学的な駆け引きの刃の上に、継続して宙吊りの状態が続いている。これにより、市場は改めて次の核心的な問題を見直し始めている——高油価が「短期的な現象」にとどまらないのではないか、と。
このような考えが生まれるのは、以前の市場が、高油価は短期的な現象にすぎないと多くの場で見なしていたこととも関係している。しかしいま、その前提が改めて検討し直されつつある。
華泰証券のレポートでは、エネルギーを代表とする原材料価格の上昇率と「深刻な需給ギャップ」の継続期間（すなわち海峡封鎖の長さ）には非線形の関係があると指摘している。ギャップの長期化による損失は非線形に上昇し、悲観的なケースでは、世界は何らかの形で需要を削減することによって供給と需要の再均衡を図らざるを得なくなる。
中金公司のレポートでは、時間の経過とともに、市場が「影響は、これまでの感情や取引レベルの『紙の上の懸念』から、より『生産と生活への実際の衝撃』へと徐々に移行していく」と認識するようになれば、その経済への影響や収益の押し下げも、改めて再評価（再定価）する必要があると述べている。例えば、紛争が勃発して以来、米国株とA株の利益見通しはそれぞれ4%と1.5%引き上げられている一方、香港株の利益見通しの下方修正の大部分は、自身の業界が抱えるディスアドバンテージ構造に起因しており、地政学情勢や高油価によるものではない。言い換えれば、利益が油価ショックに対してどの程度織り込まれているか（油価ショックに対する利益の定価付け）は、まだ明確に現れていない。
そのほかにも、国盛証券のレポートには同様の表現があり、継続的な高油価は、まだ十分に取引されていない「グレーのサイ（灰色のサイ）」である。
もちろん、高油価の影響は「無差別」に現れるわけではない。したがって、影響の差異に対応する機会と課題を切り分けることは、高油価の影響を改めて見直し、または再定価していくうえで重要な入口になり得る。
中金公司のレポートでは、差異は主に2つの側面に現れると指摘している。**1つ目は、多様なエネルギー源と代替案を持てるかどうかであり、**高油価による衝撃を可能な限り低減できるかという点である。例えば、中国の多元的なエネルギー供給ルートや、米国内のシェールオイル開発であり、エネルギー代替策や、石油・ガスのコストに対するエクスポージャーが相対的に低いこと（あるいは直接輸出するエネルギーの受益者であること）によって、高油価に対する自然な免疫力を備えている。**2つ目は、コストを吸収する能力と、生産の粘り強さである。**たとえ影響を受けても、エネルギー保証体制、規模の経済、サプライチェーンの粘り強さなどの恩恵によって、損害の程度が競合他社より小さくなり、むしろ他の生産能力が強制的にクリーンアウトされる局面で、他の生産能力を押しのけて市場シェアを拡大し、利益を得られる可能性がある。例えば、鉄鋼やアルミニウムなどである。したがって、もし高油価が今後しばらく、避けられない現実として強いられるのであれば、中国に比較優位があり、恩恵を受け得るのはどの業界で、どの産業方向性なのかを考えるべきである。
華泰証券のレポートによる試算は、分子と分母の両面から検討している。グローバル株式について分母側の金融条件の引き締まりのロジックは概ね同様である： 一方では、原油価格の上昇が続く度合いが強まり、インフレ期待が上向きやすく、利下げ期待もそれに伴って後戻りする可能性がある。これにより無リスク金利が上昇する。マクロおよび戦略グループの試算に基づけば、原油価格が80ドル/バレルの場合、10年米国債利回りは7.5bps上昇し、ドルは0.6%-2.2%上昇する。原油価格が100ドル/バレルの場合、10年米国債利回りは24bps上昇し、ドルは1.2%-3.5%上昇する。 他方では、地政学的な対立はリスク選好を悪化させ、株式のリスク・プレミアムを押し上げることで、さらに株式のバリュエーションを圧縮する。S&P500を例にすると、バリュエーションの下落の中心（回撤の中枢）は、2つのケースそれぞれ5.6%と10.8%であり、最大回撤のストレステストはより高い。一般的に、バリュエーションがより高く、レバレッジがより高い市場ほど、バリュエーション調整のリスクは大きく、新興市場は相対的により厳しい。しかし、分子側では、異なる国の株価指数における利益構造が、原油価格上昇への感応度の違いを生む。
国信証券のレポートでは、「高油価下での利益の再構築」について言及している。在庫のバッファーは、中下流の利益再構築に時間を確保するための猶予となっている。現在のA株における下流の製造業は、一般的に2か月以上の高水準の原材料在庫を保有しており、この在庫バッファーが短期的にはコスト面の衝撃を覆い隠しているため、3月の決算表の段階でも利益を維持できている。**しかし、低価格在庫が使い尽くされ、原油価格が100ドルを上回る水準で安定し続ける場合、産業チェーンの利益は、エネルギー代替能力と順調な価格転嫁能力を備えたセクターへと加速度的に集中する。**2022年のロシア・ウクライナ紛争後のエネルギー暴風を参照すると、高油価によるA株各業界の利益への影響には、顕著な段階性が見られる。短期的には、利益は上流の資源側へ急速に崩れ落ち、資源を掌握する者とエネルギー代替者が絶対的な受益者となる。2022年の経験では、石炭、石油採掘、そして石油サービスの各セクターは、衝撃の初期段階で、現物価格の上昇による粗利の拡大を獲得しただけでなく、バリュエーションの再構築を通じて、利益と株価の「ダブルパンチ」を実現している。長期的な視点では、従来のエネルギー多消費型業界の利益の中核（利益の中心）は実質的に大きく削られ、一方で、ニューエナジー車のチェーン、蓄電、そしてグリーンエネルギー電力を代表とする脱石油化（脱化石燃料）セクターは、化石エネルギーのコスト代替を通じて、バリュエーションのバブルから利益の実体への移行を実現している。
投資の観点では、真のリスクは往々にして、すでに分かっている衝撃そのものではなく、まだ十分に織り込まれていない変数にある。この記事の冒頭で提示した問題に立ち返ると——もし高油価が短期的な問題ではないのなら、悪い事態が実際に起きる前に備えを考え、分岐して現れる影響の中から新たな機会を掘り起こす必要があるのかもしれない。
参考レポート
《エネルギーギャップは世界の成長に何を意味するのか？》、華泰証券、2026年4月
《高油価下の「勝者と敗者」》、華泰証券、2026年3月
《高油価下での利益の再構築》、国信証券、2026年3月
《継続的な高油価、まだ十分に取引されていない灰色のサイ》、2026年3月
《高油価下で誰がより恩恵を受ける？》、中金公司、2026年4月
本資料は投資助言を構成するものではなく、見解には時效性があります。当社は、誠実信用と勤勉尽力の原則に基づいて、ファンド資産を管理・運用することを約束しますが、ファンドが必ず利益を上げること、または最低収益が保証されることはできません。投資にはリスクが伴い、ファンドの過去の運用実績は将来のパフォーマンスを示すものではありません。ファンド運用者が管理するファンドの実績は、他のファンドの実績パフォーマンスを保証するものではありません。投資家がファンドに投資する際は、ファンド契約、募集説明書、ファンド商品資料概要などの法的文書を十分に読み、投資判断を行ってください。ファンド運用者は投資家に対し、「買い手責任（買者自負）」の原則を念のため注意喚起します。投資家は自身のリスク許容度に基づいて、自分に適したファンド商品を選択してください。ファンドにはリスクが伴うため、投資は慎重に行ってください。