停戦となった今、金価格はなぜ原油価格より「自制的」なのか？

AIに聞く・金価格上昇がなぜより利率予想に依存するのか？

中新経緯4月8日電 (魏威) 北京時間4月8日未明、世界の金融市場は息をのむような“ジェットコースター”を体験した。

パキスタンの仲介により、米国とイラン側は「停戦」への合意に達した。2週間にわたる交渉は、パキスタンの首都イスラマバードで開始され、ホルムズ海峡は一時的に開放される。

その知らせが出ると、もともと緊張していた地政学的な神経が瞬時にほぐれた。市場の最も直感的な反応はこうだった。国際原油価格は「高所からの急落」で、WTI原油先物は一時、20%近く下落し、100ドルの大台を割り込んだ。原油の「膝のような」下げとは対照的に、国際金価格はまっすぐに上昇し、スポット金は取引中に4800ドル/オンスを突破、上昇率は2%超となった。

このような資産価格の激しい分化は、まさに原油と金の価格決定ロジックの違いを示している。中国外貨投資研究院の研究総監・李鋼氏は「中新経緯」に対し、原油価格は「需給の予想」に非常に敏感であり、交渉が供給途絶リスクを直接緩和したことで価格が急速に再評価され、変動幅がより大きくなったと述べた。

李鋼氏はさらに、黄金はより金融資産としての性格が強く、その価格のアンカーは実質金利と流動性環境にあり、地政学的要因はプレミアム項目の一つにすぎないため、上昇はより抑制的になると指摘した。同時に、一部のヘッジ（避難）資金が先行して手当てされており、今回の局面での限界的な弾力性も弱めている。

東方金誠研究開発部の上級副総監・瞿瑞氏は「中新経緯」の取材に対し、金価格が短期で急速に上昇するのは、本質的に、前期に地政学的な対立が引き起こしたことで原油価格が大きく変動し、市場の流動性が逼迫した結果、金が受動的に売られて売られすぎとなった後の修復的な相場だとした。そのうえで、ホルムズ海峡の航行再開が見込まれ、国際原油が急落すれば、これまでの「利下げ」予想を抑えつけていた圧力が和らぎ、市場は「利下げ予想が持ち直す」ことを改めて織り込む。したがって、流動性ストレスの修復と、利下げ予想の持ち直しが共振して金価格を押し上げる。

李鋼氏によれば、**交渉そのものは「対立の限界が緩和する」というシグナルを放つが、結果の不確実性が非常に高いため、市場はリスクのテール（尾部）を先行して価格付けしがちだ。**金価格が短期で急騰するのは、本質的に、避難資金が「見通しの相違が拡大する」中での段階的な買い戻しであり、そこに一部のショート勢の買い戻しが重なっている。構造的に見ると、これは高水準での相場における感情の強まりにより近く、トレンドの反転というよりは、金価格は依然として利率予想の制約下にある。

この2週間の交渉ウィンドウを抜けた後の見通しについて、業界関係者は、ゴールドの上昇（ゴールデン・ブル相場）のロジックは依然としてしっかりしているとみている。「トランプ大統領の任期が終了しない限り、世界の中央銀行による利下げサイクルが終わらない限り、金価格のトレンドとしての上昇は終わらない。ただし、ペースは鈍化し、高値圏での値動きはさらに頻繁になる」と李鋼氏は語った。

瞿瑞氏も同様に、「現在の交渉が緩和のシグナルを出したとしても、米・イラン間の核心的な対立は実際には解決されておらず、地政学的不確実性は依然として存在する。これに加えて、世界の中央銀行による継続的な金の購入、米国の財政・債務の圧力が継続して際立つこと、今後の金融緩和のサイクルが徐々に近づいていくといった中長期の追い風要因が重なるため、金全体の上昇の中核ロジックは崩されていない」と述べた。

李鋼氏は、「長期的には、金価格の中核は3本の主な筋によって決まる」と分析した。1つ目は、ドルの実質金利の中枢であり、これが金を保有する機会費用を直接左右する。2つ目は、世界の中央銀行による継続的な金の購入で、「ドル離れ」の配置需要を反映している。3つ目は、地政学的な紛争の常態化によって、金の避難（安全逃避）のプレミアムが長期的に存在し続けることだ。さらに、財政赤字の拡大や信用通貨システムの制約の弱まりも、金の評価の中枢を押し上げ続けている。

投資家にとって、今後2週間は間違いなく「刃の上で踊る」期間だろう。4月10日にイスラマバードで行われる交渉は、米・イラン両国の外交上の駆け引きであるだけでなく、世界の資本にとっても一度のストレステストとなる。

李鋼氏は、交渉ウィンドウ期間中は、市場の変動が明らかに大きくなると強調し、区間取引とイベント主導を中心に行い、感情的に追いかけて買い、感情的に損切りすることを避けるよう勧めた。戦略としては、「押し目で調整しつつ分割で仕込む＋高値を追った後は段階的に利確する」という考え方を採用できる。さらに、軽いポジションやオプションを用いたヘッジで極端なリスクに備え、流動性を確保して突発的な変化に対応する。中長期の安定的な収益を求める投資家には、様子見を推奨する。

瞿瑞氏は、「交渉が順調に進み情勢が緩和すれば、金価格が反発するときに段階的に保有量を減らし、利確して、避難の潮（リスク回避の流れ）が引いた後の調整リスクを回避すべきだ」とした。一方、交渉が膠着し、情勢が不透明になれば、投資家は様子見を選び、高頻度取引を控え、米国の4月の雇用統計（非農業部門）、CPIなどの重要データにより注目すべきだ。交渉が決裂し、対立が再燃する可能性が高まれば、原油価格の動きに応じて速やかにポジションを調整し、インフレ期待の高まりが引き起こす金利ロジックの反転に警戒すべきだ。

今後2週間、世界の焦点は米・イランの交渉テーブルに集まるだろう。この駆け引きの中で唯一確かなことは、不確実性そのものだ。

( 追加の取材・報道の手がかりについては、この記事の作者・魏威にご連絡ください：weiwei@chinanews.com.cn)(中新経緯APP)

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編集責任：羅琨 李中元