銀星エネルギー2025年報解読：親会社純利益大幅減少48.84%、営業キャッシュフロー大幅増加128.18%

営業収益：わずかに増加、地域構成に明確な差

2025年の銀星エネルギーの営業収益は13.10億元で、2024年の12.66億元から前年同期比3.47%増加し、売上規模は小幅に拡大し続けている。

収益の内訳を見ると、西北地域はいまだ主要な収益源であり、2025年の収益は10.17億元、総営業収益に占める割合は77.65%で、2024年の9.93億元から前年同期比2.42%増加した。華北地域の収益は2.57億元で、前年同期比5.64%減少し、構成比は19.66%まで低下した。さらに同社は、華東、華南、華中、東北地域における収益の取り込みを新たに追加した。各地域の構成比はいずれも3%未満ではあるものの、同社が全国市場の拡大を試みていることがうかがえる。

四半期別に見ると、4四半期の営業収益はそれぞれ3.09億元、3.43億元、3.23億元、3.34億元であり、四半期間の収益規模は比較的均衡していて、全体としての経営テンポは安定している。

利益指標：純利益が大幅に減少、収益の質にプレッシャー

親会社株主に帰属する純利益：ほぼ半減、四半期単位での赤字が顕著

2025年の会社の親会社株主に帰属する純利益は4446.49万元で、2024年の8691.35万元から前年同期比48.84%減少し、利益規模はほぼ半減している。

四半期別のデータでは、前3四半期の親会社株主に帰属する純利益はそれぞれ7256.88万元、9278.00万元、7210.29万元で、いずれも黒字を維持し、規模も安定している。しかし第4四半期の親会社株主に帰属する純利益は大幅に1.93億元の赤字となり、年間の利益水準を直接的に押し下げ、年間純利益の減少の主な原因となった。

非経常損益控除後の純利益：3分の1超減少、コア事業の利益が縮小

親会社株主に帰属する非経常損益控除後の純利益は3508.80万元で、2024年の5344.19万元から前年同期比34.34%減少し、コアとなる事業の利益規模が明確に縮小している。

四半期別に見ると、前3四半期の非経常損益控除後の純利益はそれぞれ7187.53万元、9003.00万元、6922.78万元であり、第4四半期は1.96億元の赤字となった。親会社株主に帰属する純利益の四半期ごとの変動の傾向と一致しており、コア事業が第4四半期において顕著な収益面の打撃を受けたことを示している。

1株当たり利益：純利益に連動して下落

2025年の基本的1株当たり利益は0.0484元/株で、2024年の0.0947元/株から前年同期比48.89%減少した。非経常損益控除後の1株当たり利益は0.0382元/株で、2024年の0.0582元/株から前年同期比34.36%減少している。2つの指標の下落幅は、それぞれ対応する純利益指標の変動とほぼ一致しており、1株当たりの収益水準が会社全体の収益規模の減少に連動して下がっていることを反映している。

費用：構造の違いがはっきり、販売費用はほぼゼロ

2025年の期間費用合計は18264.96万元で、2024年の19859.66万元から前年同期比8.03%減少した。費用規模は縮小したものの、各費用項目の変動には大きな差があり：

販売費用：ほぼゼロ、規模が急減

2025年の販売費用はわずか1.74万元で、2024年の80.61万元から前年同期比97.84%減少した。費用規模はほぼゼロに近く、主な要因は当期の販売サービス費用が大幅に減少したことによるものである。これは、当期の市場プロモーションや販売サービスなどに関連する投資がほぼ停滞していることを示している。

管理費用：増加が継続、管理負荷が顕在化

管理費用は6765.49万元で、前年比16.37%増加し、連続2年増加している。主に管理関連費用の増加によるもので、経営管理や行政・事務などのコストが上昇していることがうかがえ、社内の管理負荷が顕在化している。

財務費用：二つの減少が押し下げ、コストを最適化

財務費用は11497.82万元で、前年比15.62%減少した。これは一方で当期の借入残高が減少したこと、他方で利率が引き下げられたことという二つの要因が重なり、財務費用が減少したことによるもので、会社の資金調達コストが最適化されている。

研究開発費：費用化による支出なし、投入構造が変化

2025年の研究開発費は0で、2024年の339.14万元から前年同期比100%減少した。主な理由は当期の研究開発プロジェクトで費用化による支出が発生していないことによる。研究開発投資が資本化へ移行している可能性、または研究開発プロジェクトの進捗調整により費用化される投入段階が一時的に停滞している可能性は否定できない。しかし、研究開発投資の大幅な変動については、会社の技術的な蓄積への影響を引き続き注視する必要がある。

研究開発人員：関連情報は開示されていない

キャッシュフロー：営業キャッシュフローが急増、投資・資金調達キャッシュフローは圧迫

2025年の会社のキャッシュフローは「増加・減少・減少」の構成となっており、各キャッシュフロー指標の変動幅はいずれも大きい：

営業活動キャッシュフロー：倍増、回収が大幅に改善

営業活動によるキャッシュフロー純額は12.22億元で、2024年の5.35億元から前年同期比128.18%増加し、倍増した。主な理由は、当期に再生可能エネルギーの電力料金付加資金（補助金）が大幅に増加したことであり、営業活動によるキャッシュインの小計は17.82億元に達し、前年同期比62.12%増加した。さらに、営業活動によるキャッシュアウトの小計は5.61億元で、前年同期比でわずか0.59%の微減にとどまっている。収支の両面がともに寄与し、営業キャッシュフローは大幅に改善した。

四半期別に見ると、第3四半期の営業活動キャッシュフロー純額は8.51億元で、年間を通じたキャッシュフローの主要な貢献期である。主に当該四半期に補助金の電力料金付加分が集中して入金されたことによる。

投資活動キャッシュフロー：流出が大幅増、純額は継続してマイナス

投資活動によるキャッシュフロー純額は-6.81億元で、2024年の-4.37億元から前年同期比56.08%減少し、純流出規模はさらに拡大した。当期の投資活動によるキャッシュアウトの小計は6.85億元で、前年同期比44.96%増加した。主に、当期に太陽山の第1期・第2期の「以大代小（大のものから小のものへ代替）」による風力発電プロジェクトを新たに建設したこと、およびアラ善新能源の200MW風力発電プロジェクトの現金による買収にかかる一部投資資金の支払いによるものである。同社は引き続き新エネルギー・プロジェクトへの投資の取り組みを進めている。一方で、投資活動によるキャッシュインの小計は317.77万元にとどまり、前年同期比91.10%と大幅に減少した。主な理由は、当期にハンラン山の「以大代小」の更新改造プロジェクトにおける廃棄資産の処分代金を受け取る金額が減少したためである。

資金調達活動キャッシュフロー：純流出が拡大、資金回収の圧力が顕在化

資金調達活動によるキャッシュフロー純額は-5.78億元で、2024年の-3.51億元から前年同期比64.61%減少し、純流出規模が顕著に拡大した。当期の資金調達活動によるキャッシュインの小計は12.84億元で、前年同期比10.10%減少した。主な理由は、資金プール借入金が純額表示されていることにより、当期の資金プール借入金の純増額が減少したためである。資金調達活動によるキャッシュアウトの小計は18.61億元で、前年同期比4.63%増加した。主に当期の長期借入金の返済が増えたことによるもので、返済支出が増加し、資金回収の圧力が顕在化している。

直面し得るリスク：3つの主要リスクが収益の安定性を制約

送電価格の変動リスク

電力制度改革が一層深化するにつれ、新エネルギープロジェクトは市場化取引に全面的に参加することがトレンドとなっている。送電価格は市場によって形成され、設備の稼働状況、電力の需給関係など複数の要因の影響を受けるため、一定の変動リスクが存在する。市場電力価格が下落すれば、同社の発電事業の収入および利益水準に直接的に影響し、経営成績に不確実性をもたらす。

発電量の変動リスク

1つ目は、風力・太陽光発電が自然資源に依存しており、風資源と日照強度には断続性・変動性という特徴があるため、年間発電量には大きな変動が生じ得る。2つ目は、地域の電力負荷消化能力および送電網のピーク調整能力に対する制約により、風力・太陽光の棄却（出力抑制）が起こり得て、発電量に影響する。3つ目は、新エネルギー発電設備の稼働状況や利用効率の変化も発電出力の変動につながり、ひいては同社の利益規模に影響する。

補助金の電力料金が適時に清算されないことによる資金チェーンリスク

現在、新エネルギー補助金の電力料金の清算には、一般的に周期が長く、支払いが遅れる問題が広く見られる。会社が当期に実際に受領する補助金は、未収の補助金額を下回るケースが多く、大規模な売掛金等の未収債権が形成される。日常的な運転資金の回転を確保するために、銀行ローンや社内の資金プール借入などで流動性を補う必要があり、資金コストが増えるとともに、資金チェーンの安定性にも一定のプレッシャーを与える。補助金の回収が継続して遅れる場合、会社の資金繰りの逼迫状況はさらに深刻化する可能性がある。

役員・監督役等の報酬：会長の報酬は低め、コア管理層の報酬は安定

会長の税前報酬：11.5万元

報告期間中、会長の秦臻が会社から得た税前報酬の総額は11.5万元で、コア管理層の中では低い水準にある。

総経理の税前報酬：59.99万元

常務副総経理の王文龍は総経理の職務も兼務しており、報告期間中に会社から得た税前報酬の総額は59.99万元で、コア管理層の報酬水準としては主要な水準の1つである。

副総経理の税前報酬：25.91万元～58.05万元の範囲

報告期間中、副総経理の馬麗萍、顧維博、高立兵、李洋の税前報酬の総額はそれぞれ58.05万元、48.87万元、47.41万元、25.91万元であり、報酬水準には一定の差がある。主に在任期間や職務の内容に関連しており、そのうち李洋は2025年8月に着任しており、在任期間が半年未満のため、報酬は相対的に低い。

財務責任者（CFO）の税前報酬：47.71万元

財務責任者の左岩は、報告期間中に会社から得た税前報酬の総額が47.71万元であり、副総経理の高立兵の報酬水準と近い。職務に対応する報酬設定に合致している。

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編集：小浪快报