（出典：飛瞰財金）
3月24日、バブルマートの熱度が急上昇し、一躍香港株式市場で最も注目される企業の一つとなった。業績と株価が深刻に乖離した状況を示している。
当日、バブルマートは2025年の決算報告を発表し、驚くべき内容となった：年間売上高は371.2億元で、前年同期比184.7％増加；調整後純利益は130.8億元で、284.5％の急増を記録。消費分野において、現在の環境下でこのような成長率は非常に稀である。
しかし、市場の反応は全く異なるものだった——決算発表後、バブルマートの株価は一時20％以上急落し、終値では22.5％の下落を記録。これは上場以来最大の一日下落幅となり、昨年8月の高値からは株価が半減している。この好調な成績は株価の押し上げ要因とはならず、むしろ資金の逃避を引き起こす引き金となった。
好調なデータの裏に潜む懸念
表面的には、バブルマートの2025年は間違いなく輝かしいものだ。しかし、データの奥深くを透かしてみると、一つの危険なシグナルが浮かび上がる：同社の単一IPへの依存度が著しく高まっている。
決算報告によると、同社の主要IPであるLABUBUの年間売上高は141.6億元に達し、前年比365.7％の急増を示した。この数字は、LABUBU一つのIPの売上だけで、総売上の38.1％を占めており、ほぼ4割に迫る。一方、2024年にはこの比率は23.3％だった。
この変化は警戒すべきであり、IP運営をコアとする企業にとって、リスク耐性も脆弱になりつつあることを意味している。
さらに注目すべきは、この依存が「吸引効果」を生み出している点だ。花旗銀行の最近の調査によると、消費者の半数近くがLABUBUをきっかけにバブルマートに初めて触れたという。近年、同社が推進している新IP、例えばSupertutuなどは、市場の反響が平凡であり、この流量の恩恵を十分に享受できていない。つまり、LABUBUは大部分の収益をもたらすだけでなく、新規顧客獲得の役割も担っている。
資本市場の価格付けは先見性を持つものであり、ライフサイクルの観点から、どんなIPも長期的に高速成長を維持するのは難しい。泡泡マートを長らく好意的に見てきた外資系投資銀行も慎重な姿勢を示している。モルガン・スタンレーは最新のリサーチレポートで、LABUBUの2026年の成長率は大幅に鈍化し、低い二桁に落ちると予測している。コアエンジンが減速し始め、第二の成長曲線が未だ形成されていない中、市場の不安は爆発的に高まる。
実際、初期のMollyから現在のLABUBUまで、バブルマートは複数のコアIPの交代を経験してきた。しかし、問題は、そのたびにスムーズに次のIPへと移行できているかどうかだ。LABUBUの後、次の百億規模のIPはどこにあるのか？市場は高評価を与える根拠は、企業が継続的にヒット作を生み出す体系的な能力に基づいている。もしこの能力が否定されたり、単一の爆発に依存した偶発的成功に退化した場合、評価の論理は再構築を余儀なくされる。
LABUBU後の時代を誰が引き継ぐのか？
株価の激しい変動は、ファンダメンタルズの懸念だけでなく、資金の動きとも密接に関係している。
香港証券取引所の公開データによると、バブルマートの決算発表前数日、花旗銀行やJPモルガンなどの外資系席は明らかに純売り越しを示していた。過去の大きな上昇局面で利益を得た機関投資家の一部は、好決算を受けて「先行離脱」を選択した。
「好材料出尽くしは逆に悪材料」と香港株式市場では珍しくないが、今回の急落は単なる利益確定の範囲を超えている。これは、機関投資家が同社の将来成長の論理に根本的な疑問を抱いていることを反映している——一つの企業の成長が単一IPに依存し続ける限り、その成長の確実性と持続性には疑問符がつく。
LABUBUのピーク時には、バブルマートにはまだ貴重なバッファー時間があった。しかし、市場はすでに暴落によって「不信任票」を投じている。次のヒット作が現れる前に、多様なIPのマトリックスを構築できなければ、潮が引いたときに市場は二度とチャンスを与えないだろう。
現在、最も期待されている「ダークホース」IPはTwinkle Twinkleだ。2025年前半にわずか3.9億元の売上を達成し、年間で20億元を突破、成長曲線は非常に急峻だ。最近の喜茶とのコラボイベントは、購買熱を引き起こし、二次市場のプレミアムも顕著だ。
また、CRYBABYは2025年に29.3億元の売上を記録し、前年比151.4％増、規模はすでに30億元近くに達している。これはLABUBU以外の最も安定した成長エンジンの一つだ。SKULLPANDAは2025年に35.4億元の売上を上げ、170.6％の増加を示している。これは、泡泡マートの現時点でLABUBU以外の最大規模のIPであり、コンテンツ運営を継続的に突破できれば、その天井はさらに拡大する可能性がある。
しかし、泡泡マートが直面する本当の課題は、新IPの孵化成功率が100％ではない点だ。KeyAの冷え込みもその一例であり、LABUBUの退潮前にいかにして「交代」に成功できるかが、評価の論理を左右する重要な変数となる。
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ひどく裂けている！業績は急増しているのに株価は暴落、泡泡マートは単一のIPだけでどこまで行けるのか？
（出典：飛瞰財金）
3月24日、バブルマートの熱度が急上昇し、一躍香港株式市場で最も注目される企業の一つとなった。業績と株価が深刻に乖離した状況を示している。
当日、バブルマートは2025年の決算報告を発表し、驚くべき内容となった：年間売上高は371.2億元で、前年同期比184.7％増加；調整後純利益は130.8億元で、284.5％の急増を記録。消費分野において、現在の環境下でこのような成長率は非常に稀である。
しかし、市場の反応は全く異なるものだった——決算発表後、バブルマートの株価は一時20％以上急落し、終値では22.5％の下落を記録。これは上場以来最大の一日下落幅となり、昨年8月の高値からは株価が半減している。この好調な成績は株価の押し上げ要因とはならず、むしろ資金の逃避を引き起こす引き金となった。
好調なデータの裏に潜む懸念
表面的には、バブルマートの2025年は間違いなく輝かしいものだ。しかし、データの奥深くを透かしてみると、一つの危険なシグナルが浮かび上がる：同社の単一IPへの依存度が著しく高まっている。
決算報告によると、同社の主要IPであるLABUBUの年間売上高は141.6億元に達し、前年比365.7％の急増を示した。この数字は、LABUBU一つのIPの売上だけで、総売上の38.1％を占めており、ほぼ4割に迫る。一方、2024年にはこの比率は23.3％だった。
この変化は警戒すべきであり、IP運営をコアとする企業にとって、リスク耐性も脆弱になりつつあることを意味している。
さらに注目すべきは、この依存が「吸引効果」を生み出している点だ。花旗銀行の最近の調査によると、消費者の半数近くがLABUBUをきっかけにバブルマートに初めて触れたという。近年、同社が推進している新IP、例えばSupertutuなどは、市場の反響が平凡であり、この流量の恩恵を十分に享受できていない。つまり、LABUBUは大部分の収益をもたらすだけでなく、新規顧客獲得の役割も担っている。
資本市場の価格付けは先見性を持つものであり、ライフサイクルの観点から、どんなIPも長期的に高速成長を維持するのは難しい。泡泡マートを長らく好意的に見てきた外資系投資銀行も慎重な姿勢を示している。モルガン・スタンレーは最新のリサーチレポートで、LABUBUの2026年の成長率は大幅に鈍化し、低い二桁に落ちると予測している。コアエンジンが減速し始め、第二の成長曲線が未だ形成されていない中、市場の不安は爆発的に高まる。
実際、初期のMollyから現在のLABUBUまで、バブルマートは複数のコアIPの交代を経験してきた。しかし、問題は、そのたびにスムーズに次のIPへと移行できているかどうかだ。LABUBUの後、次の百億規模のIPはどこにあるのか？市場は高評価を与える根拠は、企業が継続的にヒット作を生み出す体系的な能力に基づいている。もしこの能力が否定されたり、単一の爆発に依存した偶発的成功に退化した場合、評価の論理は再構築を余儀なくされる。
LABUBU後の時代を誰が引き継ぐのか？
株価の激しい変動は、ファンダメンタルズの懸念だけでなく、資金の動きとも密接に関係している。
香港証券取引所の公開データによると、バブルマートの決算発表前数日、花旗銀行やJPモルガンなどの外資系席は明らかに純売り越しを示していた。過去の大きな上昇局面で利益を得た機関投資家の一部は、好決算を受けて「先行離脱」を選択した。
「好材料出尽くしは逆に悪材料」と香港株式市場では珍しくないが、今回の急落は単なる利益確定の範囲を超えている。これは、機関投資家が同社の将来成長の論理に根本的な疑問を抱いていることを反映している——一つの企業の成長が単一IPに依存し続ける限り、その成長の確実性と持続性には疑問符がつく。
LABUBUのピーク時には、バブルマートにはまだ貴重なバッファー時間があった。しかし、市場はすでに暴落によって「不信任票」を投じている。次のヒット作が現れる前に、多様なIPのマトリックスを構築できなければ、潮が引いたときに市場は二度とチャンスを与えないだろう。
現在、最も期待されている「ダークホース」IPはTwinkle Twinkleだ。2025年前半にわずか3.9億元の売上を達成し、年間で20億元を突破、成長曲線は非常に急峻だ。最近の喜茶とのコラボイベントは、購買熱を引き起こし、二次市場のプレミアムも顕著だ。
また、CRYBABYは2025年に29.3億元の売上を記録し、前年比151.4％増、規模はすでに30億元近くに達している。これはLABUBU以外の最も安定した成長エンジンの一つだ。SKULLPANDAは2025年に35.4億元の売上を上げ、170.6％の増加を示している。これは、泡泡マートの現時点でLABUBU以外の最大規模のIPであり、コンテンツ運営を継続的に突破できれば、その天井はさらに拡大する可能性がある。
しかし、泡泡マートが直面する本当の課題は、新IPの孵化成功率が100％ではない点だ。KeyAの冷え込みもその一例であり、LABUBUの退潮前にいかにして「交代」に成功できるかが、評価の論理を左右する重要な変数となる。
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