ホットセクション 自選株 データセンター 市況センター 資金流向 シミュレーション取引 クライアント 出典：華泰期貨 著者： 康遠寧 市場分析 価格差：絶対価格面では、中東情勢の影響で原油価格は高水準で推移し、最新の終値では、ブレント原油の先行価格（6月）が109ドル/バレル、WTI原油の先行契約（5月）が115.54ドル/バレル、ドバイ原油の先行価格（6月）が120ドル/バレルで終えた。 月差については、三大基準油の月差は堅調に推移し、非常に高い近月プレミアムを示している。WTIは5月契約が取引中のため、近月のプレミアムがブレントよりも高く、M1-M2の価格差は14ドル/バレル。ブレントはすでに6月に切り替わっているため、M1-M2の価格差は9.6ドル/バレル。ドバイは供給不足が最大で、三大基準油の中で最も強い月差を示し、M1-M2は18ドル/バレル。先物曲線については、海峡の断航期間が予想以上に長引き、スマイルカーブが消失し、全体の曲線上で近月のプレミアムに変化した。 地域差については、ブレント・ドバイEFSの先行価格が16ドル/バレルに上昇し、強さを維持している。WTIとブレントの先行価格差は11ドル/バレルを維持。相対的に、ブレントはドバイやWTIよりも強い動きを見せている。 現物のディスカウントについては、北海、西アフリカ、地中海、ラテンアメリカなどの現物ディスカウントが引き続き急上昇。中東の供給断絶により、アジア太平洋の買い手が中東の供給不足を補うために世界的に買い漁り、WTI CIF北海到着のディスカウントは17ドル/バレルに急騰。これにより、Dated Brentの価格は先週140ドル/バレルに急騰し、最近のディスカウントの上昇は一方的な動きよりも顕著。現物のディスカウントは、現貨市場の不足度を反映しており、絶対価格は中東情勢の進展とともに取引されている。 製品油の裂解差については、中間留分が海峡断航の影響を最も受けている。ヨーロッパの航海用航空燃料の裂解は110ドル/バレルに急騰し、ディーゼルの裂解差は70ドル/バレルに上昇。シンガポールの航海用航空燃料とディーゼルの裂解差も70ドル/バレルに急騰し、ディーゼルの現物升水はほぼ80ドル/バレルに達した。ナローファットは大きな上昇は見られないが、シンガポールの現物升水は300ドル/バレルに急騰。中東の輸出断絶は、ナローファット、航海用燃料油、ディーゼルの貿易フローに大きな衝撃を与え、燃料油やガソリンにも構造的な影響を及ぼしている。 在庫状況：Kplerの高頻度在庫データによると、世界の海陸原油在庫（中国と米国のSPR在庫を除く）は3月以降、28.9億バレルまで減少し、2月末比で1.5億バレル減少。絶対在庫水準は過去5年の同時期と比べて低水準にあり、主に海上の在途原油在庫の減少による。陸上在庫も4,500万バレル減少。中国の陸上原油在庫は最近12億バレルで横ばい（衛星浮頂タンク在庫、地下SPR除く）。在庫の減少は比較的遅く、現在中東からの入荷（イラン除く）は断絶状態。商業備蓄の消費が始まれば、在庫は加速して減少する可能性が高いが、精油所は負荷を下げて在庫消費速度を抑える（中石化は既に負荷を5％削減）。浮倉については、最近海上の在途原油在庫が急速に減少し、12.5億バレルから11.6億バレルに減少。浮倉の貨物量は1億バレル未満から1.87億バレルに急増し、これは中東の貿易流の大幅な中断と、ホルムズ海峡内に滞留する船舶の影響を反映している。制裁対象の油については、米国がロシアとイランの制裁解除を進めており、最近のロシア原油の在途貨物と浮倉は大きく減少。主にインドの買い増しによるもので、海上在庫は1.4億バレルから1億バレルに減少したが、イランの海上在庫はあまり変動していない。 原油船のスケジュール：ホルムズ海峡の断航により、ほとんどの中東原油の出荷は停止状態。現在、アラビアの原油輸出は正常だが、その他の海峡経由の出荷は中断（イランの出荷は正常）。サウジアラビアは西海岸の延布港の原油輸出を大幅に増加させており、延布の原油輸出量は戦前の70万バレル/日から380万バレル/日へと急増。最大の輸出能力を活用すれば、450万バレル/日の上限も見込める。アラブ首長国連邦はアブダビ原油パイプラインを通じて海峡を迂回し、フジャイラ港から原油を輸出している。フジャイラの出荷量はすでに180万バレル/日に増加しているが、戦争以降、港の爆破が複数回あり、荷役効率に影響している。イラクも北部ルートの原油輸出を増やす計画（イラン・トルコ間のパイプライン経由でジェイハン港から出荷）。ロシアの原油出荷量は350万バレル/日を維持し、極東の出荷は130万バレル/日。西部の港の出荷はやや減少し、プリモルスクやウスチ・ルガが最近襲撃を受けたため、出荷量が減少。CPC原油ターミナルが復旧したことで、出荷量は100万バレル/日から180万バレル/日に回復し、無人艇攻撃前の水準を上回っている。北アフリカのアルジェリアとリビアの出荷は正常。 ラテンアメリカ方面では、全体の原油出荷量は600万バレル/日で前月比わずかに減少。ブラジルの出荷は昨年末の高水準に回復しておらず、現在は200万バレル/日程度。米国の原油出荷は400万バレル/日を維持し、製品油の輸出は大幅に増加。メキシコの原油出荷は50万バレル/日、ベネズエラは大きく回復し100万バレル/日に。中国からの輸出から米国、欧州、インドへとシフトしている。ガイアナの出荷は90万バレル/日。原油の到着については、北東アジアの到着が先週大きく減少し、1300万バレル/日、東南アジアは260万バレル/日、南アジアは440万バレル/日とやや減少しつつも安定。中東の供給断絶により、北東アジアの原油到着は大幅に減少する見込み。米国の原油到着は年初から増加し、270万バレル/日となった。ベネズエラ原油の輸入増加によるもの。欧州の到着は前月比わずかに増加し、940万バレル/日。 精油所の点検と利益：世界の精油所の実稼働規模は今週、850万バレル/日に達すると予測されており、前週比で約50万バレル/日の減少。これは、中国のメンテナンス後の大規模再稼働、欧米の能力回復、ラテンアメリカの計画外停止の追加回復による。4月10日週には、約140万バレル/日の能力回復により、停止規模はさらに減少し、710万バレル/日以上を維持。アジア地域のメンテナンス後の再稼働が主な要因。中東とロシアは最近の襲撃後も能力を回復し続けており、欧米も追加の能力を稼働させている。ただし、ホルムズ海峡内の精油所は輸出できず、海峡外の精油所は原油供給不足に直面し、稼働率は低下する見込み。ロシア各地の精油所の停止は、4月3日週の合計停止時間を約110万バレル/日と安定させる見込み。新たな襲撃が継続しているため、再稼働努力は相殺されている。原油不足により、アジアの精油所の稼働率はさらに低下する見込み。 地政学：中東情勢については、ホルムズ海峡は依然として断航状態。イランは海峡とペルシャ湾のエネルギーインフラを戦争の駆け引きの手段としている。トランプはイラン攻撃計画を4月7日に延期し、交渉の窓口を開いたが、その一方で水陸両用攻撃艦や地上部隊が展開中。中東情勢は攻撃と交渉の間で推移し、先週も一部の中東のエネルギーインフラが攻撃されたが、大きな被害はなかった。イランとオマーンは海峡の航行公約を策定中。ロシア・ウクライナ情勢では、ウクライナは最近、バルト海のロシア石油輸出ターミナルや周辺の製油所を集中的に攻撃しており、短期的に石油輸出が減少する可能性があるが、最新情報ではウスチ・ルガ港は正常運営に戻っている。 全体予測：中東情勢には依然として大きな不確実性があり、海峡の再開は遠く、明確な見通しは立っていない。アジアの中東原油の到着はすでに断絶状態で、一部の迂回原油やイラン・オマーン原油は出荷を続けているが、短期的には在庫油や制裁油、精油所の負荷低減でバランスを取る見込み。ただし、製品油市場には供給の余裕がなく、需要破壊段階に入っていると考えられる。裂解差はさらに急騰し、原油の現物ディスカウントも持続的に上昇。海峡封鎖が続けば、原油の現物価格は200ドル/バレルを突破し、製品油価格は300ドル/バレルを超える可能性があり、市場は需要破壊を加速させるだろう。 戦略 原油価格は短期的に地政学的リスクの影響で高いボラティリティを維持し、現在のリスクは高いため、オプションを用いたリスクヘッジを推奨。 リスク 下振れリスク：中東戦争の緩和、海峡の航行再開、エネルギー危機による世界経済危機 上振れリスク：ホルムズ海峡の断航期間が予想以上に長引くこと 投資顧問業資格： 証監許可【2011】1289号 免責事項： 本レポートは、当社が信頼できると判断した公開情報に基づいて作成されているが、その正確性や完全性について保証しない。本レポートに記載された意見、結論、予測は、発行当日の見解と判断を反映しているに過ぎない。異なる時期には、本社が本レポートの意見や評価と異なる調査報告を発行することもある。本レポートの情報が最新の状態に保たれていることを保証しない。本レポートの内容は予告なしに修正されることがあり、投資者は適宜更新や修正に注意すべきである。客観的かつ公正な内容を心掛けているが、記載の見解、結論、提言はあくまで参考であり、投資判断の代替にはならない。本レポートに基づく投資の結果について、当社および著者は一切の法的責任を負わない。著作権は当社に属し、無断転載・複製・引用・再配布を禁じる。引用や掲載を希望する場合は、範囲内で使用し、「華泰期貨研究院」と出典を明記し、意図に反した引用や改変を行わないこと。責任追及の権利を留保する。商標やサービスマークも当社の所有物である。 期貨口座開設は華泰を選べ、信頼と専門性の証明 膨大な情報、正確な解読は、すべて新浪财经アプリで 責任者：朱赫楠
華泰期貨：海峡復航仍不明朗，需求破壞進行時
ホットセクション
出典：華泰期貨
著者： 康遠寧
市場分析
価格差：絶対価格面では、中東情勢の影響で原油価格は高水準で推移し、最新の終値では、ブレント原油の先行価格（6月）が109ドル/バレル、WTI原油の先行契約（5月）が115.54ドル/バレル、ドバイ原油の先行価格（6月）が120ドル/バレルで終えた。
月差については、三大基準油の月差は堅調に推移し、非常に高い近月プレミアムを示している。WTIは5月契約が取引中のため、近月のプレミアムがブレントよりも高く、M1-M2の価格差は14ドル/バレル。ブレントはすでに6月に切り替わっているため、M1-M2の価格差は9.6ドル/バレル。ドバイは供給不足が最大で、三大基準油の中で最も強い月差を示し、M1-M2は18ドル/バレル。先物曲線については、海峡の断航期間が予想以上に長引き、スマイルカーブが消失し、全体の曲線上で近月のプレミアムに変化した。
地域差については、ブレント・ドバイEFSの先行価格が16ドル/バレルに上昇し、強さを維持している。WTIとブレントの先行価格差は11ドル/バレルを維持。相対的に、ブレントはドバイやWTIよりも強い動きを見せている。
現物のディスカウントについては、北海、西アフリカ、地中海、ラテンアメリカなどの現物ディスカウントが引き続き急上昇。中東の供給断絶により、アジア太平洋の買い手が中東の供給不足を補うために世界的に買い漁り、WTI CIF北海到着のディスカウントは17ドル/バレルに急騰。これにより、Dated Brentの価格は先週140ドル/バレルに急騰し、最近のディスカウントの上昇は一方的な動きよりも顕著。現物のディスカウントは、現貨市場の不足度を反映しており、絶対価格は中東情勢の進展とともに取引されている。
製品油の裂解差については、中間留分が海峡断航の影響を最も受けている。ヨーロッパの航海用航空燃料の裂解は110ドル/バレルに急騰し、ディーゼルの裂解差は70ドル/バレルに上昇。シンガポールの航海用航空燃料とディーゼルの裂解差も70ドル/バレルに急騰し、ディーゼルの現物升水はほぼ80ドル/バレルに達した。ナローファットは大きな上昇は見られないが、シンガポールの現物升水は300ドル/バレルに急騰。中東の輸出断絶は、ナローファット、航海用燃料油、ディーゼルの貿易フローに大きな衝撃を与え、燃料油やガソリンにも構造的な影響を及ぼしている。
在庫状況：Kplerの高頻度在庫データによると、世界の海陸原油在庫（中国と米国のSPR在庫を除く）は3月以降、28.9億バレルまで減少し、2月末比で1.5億バレル減少。絶対在庫水準は過去5年の同時期と比べて低水準にあり、主に海上の在途原油在庫の減少による。陸上在庫も4,500万バレル減少。中国の陸上原油在庫は最近12億バレルで横ばい（衛星浮頂タンク在庫、地下SPR除く）。在庫の減少は比較的遅く、現在中東からの入荷（イラン除く）は断絶状態。商業備蓄の消費が始まれば、在庫は加速して減少する可能性が高いが、精油所は負荷を下げて在庫消費速度を抑える（中石化は既に負荷を5％削減）。浮倉については、最近海上の在途原油在庫が急速に減少し、12.5億バレルから11.6億バレルに減少。浮倉の貨物量は1億バレル未満から1.87億バレルに急増し、これは中東の貿易流の大幅な中断と、ホルムズ海峡内に滞留する船舶の影響を反映している。制裁対象の油については、米国がロシアとイランの制裁解除を進めており、最近のロシア原油の在途貨物と浮倉は大きく減少。主にインドの買い増しによるもので、海上在庫は1.4億バレルから1億バレルに減少したが、イランの海上在庫はあまり変動していない。
原油船のスケジュール：ホルムズ海峡の断航により、ほとんどの中東原油の出荷は停止状態。現在、アラビアの原油輸出は正常だが、その他の海峡経由の出荷は中断（イランの出荷は正常）。サウジアラビアは西海岸の延布港の原油輸出を大幅に増加させており、延布の原油輸出量は戦前の70万バレル/日から380万バレル/日へと急増。最大の輸出能力を活用すれば、450万バレル/日の上限も見込める。アラブ首長国連邦はアブダビ原油パイプラインを通じて海峡を迂回し、フジャイラ港から原油を輸出している。フジャイラの出荷量はすでに180万バレル/日に増加しているが、戦争以降、港の爆破が複数回あり、荷役効率に影響している。イラクも北部ルートの原油輸出を増やす計画（イラン・トルコ間のパイプライン経由でジェイハン港から出荷）。ロシアの原油出荷量は350万バレル/日を維持し、極東の出荷は130万バレル/日。西部の港の出荷はやや減少し、プリモルスクやウスチ・ルガが最近襲撃を受けたため、出荷量が減少。CPC原油ターミナルが復旧したことで、出荷量は100万バレル/日から180万バレル/日に回復し、無人艇攻撃前の水準を上回っている。北アフリカのアルジェリアとリビアの出荷は正常。
ラテンアメリカ方面では、全体の原油出荷量は600万バレル/日で前月比わずかに減少。ブラジルの出荷は昨年末の高水準に回復しておらず、現在は200万バレル/日程度。米国の原油出荷は400万バレル/日を維持し、製品油の輸出は大幅に増加。メキシコの原油出荷は50万バレル/日、ベネズエラは大きく回復し100万バレル/日に。中国からの輸出から米国、欧州、インドへとシフトしている。ガイアナの出荷は90万バレル/日。原油の到着については、北東アジアの到着が先週大きく減少し、1300万バレル/日、東南アジアは260万バレル/日、南アジアは440万バレル/日とやや減少しつつも安定。中東の供給断絶により、北東アジアの原油到着は大幅に減少する見込み。米国の原油到着は年初から増加し、270万バレル/日となった。ベネズエラ原油の輸入増加によるもの。欧州の到着は前月比わずかに増加し、940万バレル/日。
精油所の点検と利益：世界の精油所の実稼働規模は今週、850万バレル/日に達すると予測されており、前週比で約50万バレル/日の減少。これは、中国のメンテナンス後の大規模再稼働、欧米の能力回復、ラテンアメリカの計画外停止の追加回復による。4月10日週には、約140万バレル/日の能力回復により、停止規模はさらに減少し、710万バレル/日以上を維持。アジア地域のメンテナンス後の再稼働が主な要因。中東とロシアは最近の襲撃後も能力を回復し続けており、欧米も追加の能力を稼働させている。ただし、ホルムズ海峡内の精油所は輸出できず、海峡外の精油所は原油供給不足に直面し、稼働率は低下する見込み。ロシア各地の精油所の停止は、4月3日週の合計停止時間を約110万バレル/日と安定させる見込み。新たな襲撃が継続しているため、再稼働努力は相殺されている。原油不足により、アジアの精油所の稼働率はさらに低下する見込み。
地政学：中東情勢については、ホルムズ海峡は依然として断航状態。イランは海峡とペルシャ湾のエネルギーインフラを戦争の駆け引きの手段としている。トランプはイラン攻撃計画を4月7日に延期し、交渉の窓口を開いたが、その一方で水陸両用攻撃艦や地上部隊が展開中。中東情勢は攻撃と交渉の間で推移し、先週も一部の中東のエネルギーインフラが攻撃されたが、大きな被害はなかった。イランとオマーンは海峡の航行公約を策定中。ロシア・ウクライナ情勢では、ウクライナは最近、バルト海のロシア石油輸出ターミナルや周辺の製油所を集中的に攻撃しており、短期的に石油輸出が減少する可能性があるが、最新情報ではウスチ・ルガ港は正常運営に戻っている。
全体予測：中東情勢には依然として大きな不確実性があり、海峡の再開は遠く、明確な見通しは立っていない。アジアの中東原油の到着はすでに断絶状態で、一部の迂回原油やイラン・オマーン原油は出荷を続けているが、短期的には在庫油や制裁油、精油所の負荷低減でバランスを取る見込み。ただし、製品油市場には供給の余裕がなく、需要破壊段階に入っていると考えられる。裂解差はさらに急騰し、原油の現物ディスカウントも持続的に上昇。海峡封鎖が続けば、原油の現物価格は200ドル/バレルを突破し、製品油価格は300ドル/バレルを超える可能性があり、市場は需要破壊を加速させるだろう。
戦略
原油価格は短期的に地政学的リスクの影響で高いボラティリティを維持し、現在のリスクは高いため、オプションを用いたリスクヘッジを推奨。
リスク
下振れリスク：中東戦争の緩和、海峡の航行再開、エネルギー危機による世界経済危機
上振れリスク：ホルムズ海峡の断航期間が予想以上に長引くこと
投資顧問業資格： 証監許可【2011】1289号
免責事項：
本レポートは、当社が信頼できると判断した公開情報に基づいて作成されているが、その正確性や完全性について保証しない。本レポートに記載された意見、結論、予測は、発行当日の見解と判断を反映しているに過ぎない。異なる時期には、本社が本レポートの意見や評価と異なる調査報告を発行することもある。本レポートの情報が最新の状態に保たれていることを保証しない。本レポートの内容は予告なしに修正されることがあり、投資者は適宜更新や修正に注意すべきである。客観的かつ公正な内容を心掛けているが、記載の見解、結論、提言はあくまで参考であり、投資判断の代替にはならない。本レポートに基づく投資の結果について、当社および著者は一切の法的責任を負わない。著作権は当社に属し、無断転載・複製・引用・再配布を禁じる。引用や掲載を希望する場合は、範囲内で使用し、「華泰期貨研究院」と出典を明記し、意図に反した引用や改変を行わないこと。責任追及の権利を留保する。商標やサービスマークも当社の所有物である。
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