AIに質問·赤字企業がなぜ現金に余裕があり、資金調達戦略がどのように成長を支えているのか？**記者 郑晨烨**3月31日の夜、ユービーシェン（9880.HK）は2025年の年間業績発表を公開した。前日、越疆（02432.HK）も2025年の年間業績を発表した。香港株の二つのロボット企業の年間成績表が投資家の前に示された。データによると、2025年、ユービーシェンは通年で20.01億元の収益を達成し、前年比53.3％増加した。そのうち、ヒューマノイドロボットの収入は8.21億元で、総収益の4割以上を占め、一年のうちに最も小さな事業分野から最大の収入源へと変わった。越疆は通年で4.92億元の収益を上げ、前年比31.7％増加し、協働ロボットの出荷台数は10万台を突破、製品は世界100か国以上に販売された。ユービーシェンはヒューマノイドロボット事業を小規模から収益の柱に育て上げ、越疆は協働ロボットを世界中に展開し、販売を拡大した。両社の道筋は明らかに異なるようだが、共通点もある。例えば、両社ともまだ赤字であることだ。2025年、ユービーシェンの純損失は7.90億元、越疆は8,405万元の純損失を計上した。また、両社の手元資金も収益を大きく上回っている。2025年末時点で、ユービーシェンは約49億元の現金及び現金同等物を保有し、越疆は約24億元を保有している。これは両社の再資金調達に関係している。過去一年間、ユービーシェンは三回のH株公募を行い、合計約65億港元（約58億元の人民元相当）を調達した。越疆は二回の資金調達を行い、合計約18億港元を調達した。収益は急増し、資金調達も止まらない。熱いロボット市場の中で、両社は現在どのような位置にいるのか？**収益モデルが異なる**2024年のユービーシェンは、収益構造がまだ分散していた。当時、最大の収入源はスマートロボット製品とソリューションで、物流ロボットや教育ロボットなどを含む。フルサイズのヒューマノイドロボットの収入は3,562万元に過ぎず、総収益のわずか2.7％だった。しかし、2025年のユービーシェンは、フルサイズのヒューマノイドロボットの収入が8.21億元に達し、前年比2203.7％増加した。総収益に占める割合は2.7％から41.1％に跳ね上がり、同社の最大の収入源となった。年次報告によると、2025年、ユービーシェンは全サイズのヒューマノイドロボットを1079台納入し、Walker Sシリーズの工業用ヒューマノイドロボットは自動車製造、スマート物流、3C電子製造、半導体製造などの工場シーンに大量導入された。主な作業は運搬、仕分け、検品の三つだ。地域別では、中国本土で15.26億元、香港及び海外で4.75億元の収入を得ており、国内収入が70％以上を占めている。しかし注目すべきは、2025年、ユービーシェンの他のスマートロボット製品とソリューションの収入は6.29億元で、前年比16.9％減少したことだ。これについて、年次報告は一部物流プロジェクトが年末に納品・検収を完了していなかったため、収益が確定しなかったと説明している。ユービーシェンの2025年の第三の収入源は、その他のスマートハードウェア装置で、収入は4.99億元、草刈り機、プールロボット、掃除機、スマート猫砂盆などの消費者向け製品を含み、6.4％増加した。さらに、非具現化型のヒューマノイドロボットの収入は4796万元で、15.3％増だった。つまり、2025年のユービーシェンの成長は主にヒューマノイドロボット事業によるもので、他の事業は拡大せず、一部は縮小もしている。収益構造が変わるとともに、粗利益率も変動した。2025年、ユービーシェンの全体の粗利益率は28.7％から37.7％に上昇し、9ポイントの増加はハードウェア企業では珍しい。粗利益率を押し上げたのはヒューマノイドロボット事業だ。年次報告によると、2025年、全サイズのヒューマノイドロボット事業の粗利益は4.48億元、粗利益率は54.6％に達した。数十万元の単価で、自動車製造やスマート物流などの工業顧客向けに販売される製品が、50％超の粗利益率を実現している。現在、ヒューマノイドロボットの供給不足の段階で、ユービーシェンの価格設定能力は高い。また、損失も縮小している。2025年、ユービーシェンの純損失は7.90億元で、2024年の11.60億元から31.9％縮小し、親会社に帰属する純損失は7.03億元だった。費用面では、2025年の販売費用は4.71億元で、前年比10.1％減少し、収益に占める割合は40.1％から23.5％に低下した。管理費は3.36億元で、9.3％減少し、収益比率は28.3％から16.8％に下がった。研究開発費は5.07億元で、6.1％増加し、収益比率は36.6％から25.4％に改善された。要するに、販売と管理の費用は絶対額ともに減少し、研究開発は微増、三つの費用の収益比率は全体的に改善された。収益は増え、粗利益も上昇し、損失も縮小しているが、回収状況は必ずしも良くなっていない。2025年末時点で、ユービーシェンの売掛金残高は18.42億元で、引当金控除後は13.02億元となっている。18.42億元の売掛金残高は、すでにユービーシェンの年間収益規模に近い。また、売掛金の年齢構造の変化も問題を示している。2025年の年次報告によると、3年以上の売掛金は8087.7万元から3.42億元に増加し、3倍以上に膨らんだ。顧客構造については、2024年、ユービーシェンには二つの大口顧客が合計で33％の収入をもたらしていたが、2025年には、いずれの顧客も10％を超える収入比率を持つ顧客はなかった。つまり、ユービーシェンの大口顧客への依存度は低下し、収入源はより分散している。次に越疆を見る。2025年、越疆の協働機械アーム事業は依然として堅調だった。六軸協働ロボットの収入は3.02億元で、総収入の60％以上を占め、最大の収入源となった。四軸協働ロボットは9295万元で、微減3％。複合ロボットは6761万元で、27.3％増だった。用途別では、越疆の工業分野の収入は2.79億元で、39.4％増加し、主要市場となっている。教育分野の収入は1.67億元で、13.7％増。商業分野は4494万元で、75.7％増と最も高い成長率を示したが、規模は小さい。地域別では、越疆の中国本土の収入は2.49億元で44.4％増加し、海外収入は2.43億元だった。つまり、国内外の収入規模はほぼ同じだ。年次報告によると、越疆の製品は世界100か国以上に販売され、80社以上のフォーチュン500企業にサービスを提供している。顧客は分散しており、2025年に単一の顧客の収入比率が10％を超えることはなかった。さらに、2025年の毛利率は46.1％で、2024年の46.6％から0.5ポイント低下した。これは、毛利率の低い国内収入の比率が高まったためだ。これらのデータから、協働ロボットの基盤は堅固だが、越疆には野心もあることがわかる。2025年、越疆は自社の位置付けを「全形態具身知能プラットフォーム」にアップグレードし、二足歩行ロボットのATOM、車輪型二足歩行ロボットのATOM-W、六足ロボットのHexplorerなど複数の製品をリリースした。越疆の年次報告によると、2025年の具身知能ロボットの年間収入は2004万元で、総収入の4.1％を占め、前年比418.8％増加した。この増加は2024年の386万元に比べて非常に高い。この収入はまだ比較的少ないが、越疆のこの分野への投資は急速に増加している。2025年、越疆の研究開発費は1.15億元で、59.7％増。うち、4510万元を具身知能に投じており、研究開発総額の39.3％を占める。同時に、販売費用は1.82億元で、32.1％増加した。さらに、追加の支出として4090万元のその他の支出があり、565.3％増となった。主な原因は為替差損の増加だ。**手元資金は十分**両社とも赤字だが、資金に余裕がある。2025年末時点で、ユービーシェンの現金及び現金同等物は約48.88億元で、2024年末の11.91億元から一年で約37億元増加した。同時に、営業活動によるキャッシュフローは7.84億元の純流出だったが、三回のH株公募により資金を調達し、資産負債表を大きく改善した。負債比率と流動比率は明らかに低下し、利息付借入金も15.38億元から11.23億元に減少した。越疆も似た状況だ。2025年末時点で、越疆の現金及び預金は約24億元で、そのうち定期預金は18.45億元。これらの資金も主に当年の二回の資金調達によるものだ。同様に、越疆の利息付銀行借入金は2.18億元から7183万元に減少し、資産負債比率は35％から15％に低下した。ロボット業界では、儲かる企業は少なく、資金調達できる企業は多い。ユービーシェンは一年に三回の公募を行い、越疆は二回。新製品のリリースと同じくらいのスピードで資金調達を行っている。また、越疆は二次上場も計画している。公開情報によると、越疆は深セン証券取引所の創業板に最大4888.39万株を発行し、約12億元の資金を調達し、多足ロボットの研究開発と産業化、ヒューマノイドロボット技術の向上、流動資金の補充に充てる予定だ。香港株で約18億港元を調達した後、まだ使い切っておらず、A株市場でも約12億元の人民元を追加調達する計画だ。年収不到5億元の企業にとって、資金調達能力は収益を超えている。もちろん、資金があれば大規模な資本支出も可能だ。例えば、ユービーシェンは2025年に資本支出を6.14億元行い、2024年の53.2％増。主に深圳本社ビル、杭州臨安プロジェクト、九江産業園区、無錫園区の建設に充てる。また、深セン証券取引所上場企業の鋒龍股份（002931.SZ）の買収も進めており、ヒューマノイドロボット産業チェーンの上流を目指している。興味深いことに、ユービーシェンの年次報告によると、フルサイズのヒューマノイドロボットの年間生産能力は6000台を超えているが、2025年の年間納品は1079台にとどまり、稼働率は2割未満だ。これを見ると、ユービーシェンは今後のヒューマノイドロボット市場に非常に楽観的だが、長期間の生産能力の遊休は、減価償却やメンテナンスコストの圧迫につながる。越疆の投資はむしろ買収に集中している。2025年6月、越疆は杭州の行思無界科技を買収した。これは多足バイオニックロボットを手掛ける企業だ。2026年3月、越疆は広東省の具身知能科技有限公司に3000万元を出資し、持株比率は10％となった。実際、人型ロボット業界において、市場調査機関IDCのデータによると、2025年の世界の人型ロボット出荷台数は約1.8万台で、前年比508％増だ。この増加は十分に速いが、1.8万台の世界出荷量は依然として非常に早期の段階の数字だ。また、出荷台数の急速な増加は、商業化が完全に進んでいることを意味しない。人型ロボットの運動能力は進歩が早いが、工場で運搬、仕分け、検品といった反復作業を安定して行うには、多くのデータ訓練とシナリオ適応が必要だ。あるトップクラスの人型ロボットメーカーの関係者は、記者に対し、「大量の実機訓練と蓄積されたデータだけが、人型ロボットの技術革新とタスク成功率の向上を支える」と語った。擎天租のCEO李一言も、経済観察記者に対し、「現在、多くの人型ロボットは人手操作やコードの編成に依存している段階であり、具体的なシナリオで独立して働く段階は始まったばかりだ」と述べた。ユービーシェンや越疆のような業界内企業にとって、能力は整い、製品ラインも構築され、資金も調達できているが、次の注文が追いつくかどうかが重要な課題となっている。
香港株式市場のロボット「双雄」の年次報告：収益増加はかなり、利益はまだ早い
AIに質問·赤字企業がなぜ現金に余裕があり、資金調達戦略がどのように成長を支えているのか？
記者 郑晨烨
3月31日の夜、ユービーシェン（9880.HK）は2025年の年間業績発表を公開した。前日、越疆（02432.HK）も2025年の年間業績を発表した。香港株の二つのロボット企業の年間成績表が投資家の前に示された。
データによると、2025年、ユービーシェンは通年で20.01億元の収益を達成し、前年比53.3％増加した。そのうち、ヒューマノイドロボットの収入は8.21億元で、総収益の4割以上を占め、一年のうちに最も小さな事業分野から最大の収入源へと変わった。越疆は通年で4.92億元の収益を上げ、前年比31.7％増加し、協働ロボットの出荷台数は10万台を突破、製品は世界100か国以上に販売された。
ユービーシェンはヒューマノイドロボット事業を小規模から収益の柱に育て上げ、越疆は協働ロボットを世界中に展開し、販売を拡大した。両社の道筋は明らかに異なるようだが、共通点もある。例えば、両社ともまだ赤字であることだ。2025年、ユービーシェンの純損失は7.90億元、越疆は8,405万元の純損失を計上した。
また、両社の手元資金も収益を大きく上回っている。2025年末時点で、ユービーシェンは約49億元の現金及び現金同等物を保有し、越疆は約24億元を保有している。これは両社の再資金調達に関係している。過去一年間、ユービーシェンは三回のH株公募を行い、合計約65億港元（約58億元の人民元相当）を調達した。越疆は二回の資金調達を行い、合計約18億港元を調達した。
収益は急増し、資金調達も止まらない。熱いロボット市場の中で、両社は現在どのような位置にいるのか？
収益モデルが異なる
2024年のユービーシェンは、収益構造がまだ分散していた。当時、最大の収入源はスマートロボット製品とソリューションで、物流ロボットや教育ロボットなどを含む。フルサイズのヒューマノイドロボットの収入は3,562万元に過ぎず、総収益のわずか2.7％だった。
しかし、2025年のユービーシェンは、フルサイズのヒューマノイドロボットの収入が8.21億元に達し、前年比2203.7％増加した。総収益に占める割合は2.7％から41.1％に跳ね上がり、同社の最大の収入源となった。
年次報告によると、2025年、ユービーシェンは全サイズのヒューマノイドロボットを1079台納入し、Walker Sシリーズの工業用ヒューマノイドロボットは自動車製造、スマート物流、3C電子製造、半導体製造などの工場シーンに大量導入された。主な作業は運搬、仕分け、検品の三つだ。地域別では、中国本土で15.26億元、香港及び海外で4.75億元の収入を得ており、国内収入が70％以上を占めている。
しかし注目すべきは、2025年、ユービーシェンの他のスマートロボット製品とソリューションの収入は6.29億元で、前年比16.9％減少したことだ。これについて、年次報告は一部物流プロジェクトが年末に納品・検収を完了していなかったため、収益が確定しなかったと説明している。
ユービーシェンの2025年の第三の収入源は、その他のスマートハードウェア装置で、収入は4.99億元、草刈り機、プールロボット、掃除機、スマート猫砂盆などの消費者向け製品を含み、6.4％増加した。さらに、非具現化型のヒューマノイドロボットの収入は4796万元で、15.3％増だった。
つまり、2025年のユービーシェンの成長は主にヒューマノイドロボット事業によるもので、他の事業は拡大せず、一部は縮小もしている。
収益構造が変わるとともに、粗利益率も変動した。2025年、ユービーシェンの全体の粗利益率は28.7％から37.7％に上昇し、9ポイントの増加はハードウェア企業では珍しい。
粗利益率を押し上げたのはヒューマノイドロボット事業だ。年次報告によると、2025年、全サイズのヒューマノイドロボット事業の粗利益は4.48億元、粗利益率は54.6％に達した。数十万元の単価で、自動車製造やスマート物流などの工業顧客向けに販売される製品が、50％超の粗利益率を実現している。現在、ヒューマノイドロボットの供給不足の段階で、ユービーシェンの価格設定能力は高い。
また、損失も縮小している。2025年、ユービーシェンの純損失は7.90億元で、2024年の11.60億元から31.9％縮小し、親会社に帰属する純損失は7.03億元だった。費用面では、2025年の販売費用は4.71億元で、前年比10.1％減少し、収益に占める割合は40.1％から23.5％に低下した。管理費は3.36億元で、9.3％減少し、収益比率は28.3％から16.8％に下がった。研究開発費は5.07億元で、6.1％増加し、収益比率は36.6％から25.4％に改善された。
要するに、販売と管理の費用は絶対額ともに減少し、研究開発は微増、三つの費用の収益比率は全体的に改善された。
収益は増え、粗利益も上昇し、損失も縮小しているが、回収状況は必ずしも良くなっていない。2025年末時点で、ユービーシェンの売掛金残高は18.42億元で、引当金控除後は13.02億元となっている。18.42億元の売掛金残高は、すでにユービーシェンの年間収益規模に近い。
また、売掛金の年齢構造の変化も問題を示している。2025年の年次報告によると、3年以上の売掛金は8087.7万元から3.42億元に増加し、3倍以上に膨らんだ。
顧客構造については、2024年、ユービーシェンには二つの大口顧客が合計で33％の収入をもたらしていたが、2025年には、いずれの顧客も10％を超える収入比率を持つ顧客はなかった。つまり、ユービーシェンの大口顧客への依存度は低下し、収入源はより分散している。
次に越疆を見る。
2025年、越疆の協働機械アーム事業は依然として堅調だった。六軸協働ロボットの収入は3.02億元で、総収入の60％以上を占め、最大の収入源となった。四軸協働ロボットは9295万元で、微減3％。複合ロボットは6761万元で、27.3％増だった。
用途別では、越疆の工業分野の収入は2.79億元で、39.4％増加し、主要市場となっている。教育分野の収入は1.67億元で、13.7％増。商業分野は4494万元で、75.7％増と最も高い成長率を示したが、規模は小さい。
地域別では、越疆の中国本土の収入は2.49億元で44.4％増加し、海外収入は2.43億元だった。つまり、国内外の収入規模はほぼ同じだ。
年次報告によると、越疆の製品は世界100か国以上に販売され、80社以上のフォーチュン500企業にサービスを提供している。顧客は分散しており、2025年に単一の顧客の収入比率が10％を超えることはなかった。さらに、2025年の毛利率は46.1％で、2024年の46.6％から0.5ポイント低下した。これは、毛利率の低い国内収入の比率が高まったためだ。
これらのデータから、協働ロボットの基盤は堅固だが、越疆には野心もあることがわかる。
2025年、越疆は自社の位置付けを「全形態具身知能プラットフォーム」にアップグレードし、二足歩行ロボットのATOM、車輪型二足歩行ロボットのATOM-W、六足ロボットのHexplorerなど複数の製品をリリースした。
越疆の年次報告によると、2025年の具身知能ロボットの年間収入は2004万元で、総収入の4.1％を占め、前年比418.8％増加した。この増加は2024年の386万元に比べて非常に高い。
この収入はまだ比較的少ないが、越疆のこの分野への投資は急速に増加している。2025年、越疆の研究開発費は1.15億元で、59.7％増。うち、4510万元を具身知能に投じており、研究開発総額の39.3％を占める。同時に、販売費用は1.82億元で、32.1％増加した。さらに、追加の支出として4090万元のその他の支出があり、565.3％増となった。主な原因は為替差損の増加だ。
手元資金は十分
両社とも赤字だが、資金に余裕がある。
2025年末時点で、ユービーシェンの現金及び現金同等物は約48.88億元で、2024年末の11.91億元から一年で約37億元増加した。同時に、営業活動によるキャッシュフローは7.84億元の純流出だったが、三回のH株公募により資金を調達し、資産負債表を大きく改善した。負債比率と流動比率は明らかに低下し、利息付借入金も15.38億元から11.23億元に減少した。
越疆も似た状況だ。
2025年末時点で、越疆の現金及び預金は約24億元で、そのうち定期預金は18.45億元。これらの資金も主に当年の二回の資金調達によるものだ。同様に、越疆の利息付銀行借入金は2.18億元から7183万元に減少し、資産負債比率は35％から15％に低下した。
ロボット業界では、儲かる企業は少なく、資金調達できる企業は多い。ユービーシェンは一年に三回の公募を行い、越疆は二回。新製品のリリースと同じくらいのスピードで資金調達を行っている。
また、越疆は二次上場も計画している。公開情報によると、越疆は深セン証券取引所の創業板に最大4888.39万株を発行し、約12億元の資金を調達し、多足ロボットの研究開発と産業化、ヒューマノイドロボット技術の向上、流動資金の補充に充てる予定だ。
香港株で約18億港元を調達した後、まだ使い切っておらず、A株市場でも約12億元の人民元を追加調達する計画だ。年収不到5億元の企業にとって、資金調達能力は収益を超えている。
もちろん、資金があれば大規模な資本支出も可能だ。
例えば、ユービーシェンは2025年に資本支出を6.14億元行い、2024年の53.2％増。主に深圳本社ビル、杭州臨安プロジェクト、九江産業園区、無錫園区の建設に充てる。また、深セン証券取引所上場企業の鋒龍股份（002931.SZ）の買収も進めており、ヒューマノイドロボット産業チェーンの上流を目指している。
興味深いことに、ユービーシェンの年次報告によると、フルサイズのヒューマノイドロボットの年間生産能力は6000台を超えているが、2025年の年間納品は1079台にとどまり、稼働率は2割未満だ。これを見ると、ユービーシェンは今後のヒューマノイドロボット市場に非常に楽観的だが、長期間の生産能力の遊休は、減価償却やメンテナンスコストの圧迫につながる。
越疆の投資はむしろ買収に集中している。2025年6月、越疆は杭州の行思無界科技を買収した。これは多足バイオニックロボットを手掛ける企業だ。2026年3月、越疆は広東省の具身知能科技有限公司に3000万元を出資し、持株比率は10％となった。
実際、人型ロボット業界において、市場調査機関IDCのデータによると、2025年の世界の人型ロボット出荷台数は約1.8万台で、前年比508％増だ。この増加は十分に速いが、1.8万台の世界出荷量は依然として非常に早期の段階の数字だ。
また、出荷台数の急速な増加は、商業化が完全に進んでいることを意味しない。人型ロボットの運動能力は進歩が早いが、工場で運搬、仕分け、検品といった反復作業を安定して行うには、多くのデータ訓練とシナリオ適応が必要だ。
あるトップクラスの人型ロボットメーカーの関係者は、記者に対し、「大量の実機訓練と蓄積されたデータだけが、人型ロボットの技術革新とタスク成功率の向上を支える」と語った。
擎天租のCEO李一言も、経済観察記者に対し、「現在、多くの人型ロボットは人手操作やコードの編成に依存している段階であり、具体的なシナリオで独立して働く段階は始まったばかりだ」と述べた。
ユービーシェンや越疆のような業界内企業にとって、能力は整い、製品ラインも構築され、資金も調達できているが、次の注文が追いつくかどうかが重要な課題となっている。