エネルギーインフレの枷が解けるも、「停戦幻想」はすぐに打ち砕かれる

今回の相場で最も核心的な変化は、地政学的対立の前半戦において、黄金が「エネルギーインフレ」と「利上げ期待」の二重の圧迫を同時に受けている点にある。3月のCOMEX金は10.9%急落し、2013年以降初めて単月の下落幅が10%を超えた。停戦の知らせの後、原油価格の急落がインフレ懸念を和らげ、利下げ期待は「利上げに賭ける」から「年内に少なくとも1回は利下げする」確率約65%へ急転し、美元指数は弱含みとなり、金の抑制要因は瞬く間に反転した。

短期的には、停戦協定は極めて脆弱だ。第一財経の報道によれば、アナリストは、現在の反発は「安堵感からの上昇」であるとみており、交渉には依然として多重の障害が立ちはだかっているという。ホルムズ海峡の再開の有無が、重要な変数だ。もし停戦が破綻し、原油価格が再び急騰すれば、金は前半戦における「インフレ－利上げ」の抑制ロジックを再現する可能性があり、さらには新たな売りの波に直面することもあり得る。

国海証券の復習（リキャップ）では、戦況、原油価格、金の関係は一本の直線ではない。金がトレンド的な長期の強気相場へ抜け出せるかどうかは、原油価格が実質的にインフレの中心（中枢）を押し上げるかどうか、そして中央銀行がどのように対応するかにかかっている。

· シナリオ1：原油価格が90ドル付近まで下落するが、紛争前の水準へは完全には戻らない → 金は高水準を維持しつつ、広いレンジでのボックス相場を続ける可能性が高い；
· シナリオ2：停戦が着地 + 米国経済が弱含む + 連邦準備制度（FRB）が利下げのシグナルを放つ → 金は、2003年以降のようなマクロ緩和の強気相場へ切り替わる見通し；
· シナリオ3：和平交渉が決裂、海峡が長期的に封鎖され、原油価格が120ドル以上で新たな中枢を形成 → 金の最終的な上方余地は理論上最大だが、前半部分は、流動性の引き締めと高い実質金利によってまず押し下げられる。

中長期的には、世界の政治経済秩序の再編、ドル離れの進展、中央銀行による継続的な金購入が、依然として主要な下支えであり、貴金属価格の中枢が上方へ移る傾向に変わりはない。