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文 丨 《BUG》コーナー 周文猛
国内自動運転の双璧は、ともに香港株上場後の最初の年次報告書を発表した。
小馬智行は2025年の未監査財務報告を公表し、2025年の総収益は6.29億元で、前年比20%増。文遠知行の通年売上高は6.9億元で、前年比90%増。
国内の智駕（Robotaxi）「双璧」として、小馬智行と文遠知行は長年、外部から同じ土俵で比較されてきた。《BUG》コーナーの集計によると、2022年の財務データを開示して以来現在まで、文遠知行は2022年および2025年の売上のパフォーマンスが小馬智行を上回っている一方で、2023年および2024年の売上は小馬智行を下回り、かつ純利益は長期にわたり後者が上回っている。
** 財務PK：文遠知行は11億元も損している**
これまで文遠知行はRobotaxi、小型バス、貨物、環境衛生など多元的な事業を同時に展開する「道中で卵を産む」方式を採用してきた。一方、小馬智行はRobotaxiとRobotruck（自動運転貨物トラック）に焦点を当てた「井戸を深く掘り下げる」発展方式で、これらは自動運転の発展における2つの主要なレールと見なされている。
いま、両社が香港株上場後の最初の年次報告書を公表したことで、これら2つのルートにおける財務上の「お金の行く末」も同時に明らかになってきた。
《BUG》コーナーの集計によれば、2022年以降、文遠知行はそれぞれ2022年および2025年において小馬智行の売上を上回っているが、2023年および2024年は売上成長率が鈍化し、小馬智行に追い越されている。
トレンドを見ると、小馬智行の「井戸を深く掘り下げる」方式はRobotaxiとRobotruckに集中しており、文遠知行よりも安定したパフォーマンスで、業績のブレも小さい。
売上格差の背景では、両社の純利益の状況が、それぞれの経営品質と発展の特性をよりよく映し出している。2022年から2025年にかけて、小馬智行も文遠知行もいずれも損失の状態にある。比較すると、文遠知行の損失額は長期的に小馬智行を上回っている。
とりわけ2025年度、小馬智行の損失は大幅に72.53%縮小し、前年の19.62億元の損失から損失5.39億元へと縮まった。改善は明らかだ。これに対し文遠知行は2025年の損失が16.54億元で、前年の損失から約34.29%縮小したものの、たった1年で小馬智行より損失が11億元以上多く、改善は弱い。
累計で計算すると、2022年—2025年で小馬智行の累計損失は約44.56億元、文遠知行の累計損失は約74.18億元であり、そのうち文遠知行は小馬智行より29.62億元多く損している。
資金の安全性という観点から見ると、財務報告によれば、2025年時点で小馬智行の現金同等物および長短期の理財投資の総額は105.93億元。一方、文遠知行は現金および関連資金の備えが71億元で、帳簿上の資金が少なく、継続可能性により大きな課題がある。
直感的な財務データは、両社のスタイルと発展の流れを客観的に反映している。小馬智行は売上成長率が比較的安定しており、損失コントロール能力も高く、帳簿上の資金が厚く、継続可能性も高い。対して文遠知行は売上の変動が大きく、損失コントロール能力は劣り、より攻めの姿勢のスタイルだといえる。
商業化PK：Robotaxiは爆発的に伸びたが、「貨物」は不調
具体的には事業面で、文遠知行は「全シーンをカバーする」多元化戦略を採用し、Robotaxi、Robobus、Robovan（貨物）、Robosweeper、技術サービスなど5つの主要なプロダクト・マトリクスを構築した。全自動運転技術を登りながらも、園区や空港などの閉鎖的でシンプルなシーンでの実装を素早く推進している。
財報によると、2025年、文遠知行のRobotaxi事業の年間収入は1.5億元で、前年比209.6%増。加えて、自動運転の小型バス、自動運転の環境衛生車、自動運転の貨物車の販売、ならびに技術サービスの提供により、それぞれ2.31億元、0.96億元、0.10億元、1.98億元を売り上げ、前年同期比で190.47%、73.68%、-21.65%、20.40%の増加となった。
これに対し、小馬智行は2025年通年で、主に「Robotaxi+Robotruck」の二輪駆動を中核に据え、同時に自動車メーカー向けに技術ソリューションも提供している。期間中、小馬智行のRobotaxi事業の収入は1.16億元で前年比129%増。Robotruck事業の収入は2.84億元で、前年からわずか0.6%しか増えていない。技術ライセンスによる収益は2.29億元で、前年同期比19.71%増。
各事業の売上のパフォーマンスだけに着目するなら、文遠知行は2025年において小馬智行より大きな成長のブレークスルーを達成している。しかし、Robotaxiの車両隊の規模、Robotruckおよび技術ライセンスの売上という観点では、文遠知行は小馬智行に対して、程度は異なるものの一定の差がある。
小馬智行による最新の発表によると、2024年には同社が保有していたRobotaxiは250台あまりにとどまっていたが、現在ではRobotaxiの台数はすでに1400台を超え、北上広深で運用エリアを拡大している。さらに第7世代のRobotaxiは、広州と深圳で1台あたりの運用の損益分岐点を達成している。これに対し、現時点で文遠知行の自動運転車は12か国、40を超える都市に導入されており、グローバルでのカバー範囲は最も広いが、Robotaxiの車両隊の規模は1125台で、小馬智行の台数より275台少ない。
Robotruck事業の面では、小馬智行の2025年の売上成長は鈍化しているものの、売上は2.84億元と依然として高水準であり、文遠知行の0.10億元（前年比で21.65%減）よりも大幅に上回っている。技術ライセンスの費用においては、小馬智行全体の創出収益が文遠知行を上回っているが、両社の増加率は相当程度同じだ。
総じて言えば、多元化された事業構造により、文遠知行は2025年に自動運転の貨物事業が減速する局面でも、自動運転の小型バスや環境衛生車などの事業を通じて、業績の成長を素早く後押ししている。一方、小馬智行は事業構造が比較的シンプルで、自動運転トラック事業の成長が鈍化するにつれて、全体の成長も同様に鈍化している。
結語：「黒字化」の転換点が近い、「最後に笑う」のは誰だ？
木头姐ARK Invest《Big Ideas 2025》のレポート予測によれば、2030年までにRobotaxi市場は最大34万億米ドルを生み出す可能性がある。そのうち、自主電動車メーカーが2000億米ドル、車両隊の保有者が1万億米ドル、自動運転プラットフォーム提供者は33.6万億米ドルという驚異的なシェアを占め、その比率は98.8%にも達する。
大きな市場予測の背後には、自動運転業界の「スケール化の転換点」が近づいているというトレンドがあり、それが市場の信頼を支えている。《BUG》コーナーとの対話の中で、ある大手自動運転幹部の李謀（仮名）は率直にこう述べた。「数百万、数千万キロのテストデータを用いて自動運転の安全性を分析し、さらに1キロ当たりの移動コストの結果を出せば、結論として、自動運転の安全性は人間のドライバーよりはるかに高く、かつ1キロ当たりの移動コストは人間のドライバーに非常に近づいていることがはっきりとわかる。」
「高齢化のために若者の出生数が減るといった理由で、人間のドライバーのコストはこれからますます高くなる。一方で、スケールの向上にともない自動運転のコストはどんどん低くなる。この2つの線は、いま交差点に差し掛かっており、その後はさらに下がっていくだけだ。いまのところ、1キロ当たりのコストはすでに交差の節目に来ている。」李謀は述べた。
こうした流れの中で、2025年以来、テスラ、ハロー出行などのプレイヤーが急速に参入している。萝卜快跑、Waymo、Cruiseといった長年のRobotaxiプレイヤーも、国際舞台での争いに全力で臨んでおり、自動運転業界の競争はますます激化している。競争の激化にともない、事業の多元化を進める文遠知行と、主にRobotaxiおよびRobotruck事業に集中する小馬智行は、必ずより激しい競争に直面することになる。
小馬智行側によると、同社は2026年にRobotaxiの車両隊規模を3000台に拡大し、2030年には10万台規模に到達する見通しで、年平均複合成長率は200%以上。これに対し、文遠知行の2026年のRobotaxiのグローバル導入量は2600台で、2030年には数万台を投入する計画だ。比較すると、小馬智行のほうが将来の同社のRobotaxi事業の発展により自信があるように見えるが、文遠知行の勢いはやや弱い。
もちろん、自動運転の小型バスや環境衛生車などの分野では、文遠知行にも小馬智行にはない小さな目標があるのかもしれない。
新浪声明：このニュースは新浪の提携メディアからの転載であり、情報をより多く伝えることを目的として、Sina（新浪網）がこの記事を掲載しています。いかなる見解への賛同や、記事内容の記述内容の裏付けを意味するものではありません。記事内容は参考情報にとどまり、投資助言を構成するものではありません。投資家の皆さまがこれに基づいて行動するかどうかは自己責任であり、リスクはご自身で負ってください。
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担当：宋雅芳
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お金を燃やす戦いの行方は？自動運転の「双雄」年次報告書対決：文遠は小馬より11億多く使った。誰の“稼ぎの先行き”がより不安視されるのか？
文 丨 《BUG》コーナー 周文猛
国内自動運転の双璧は、ともに香港株上場後の最初の年次報告書を発表した。
小馬智行は2025年の未監査財務報告を公表し、2025年の総収益は6.29億元で、前年比20%増。文遠知行の通年売上高は6.9億元で、前年比90%増。
国内の智駕（Robotaxi）「双璧」として、小馬智行と文遠知行は長年、外部から同じ土俵で比較されてきた。《BUG》コーナーの集計によると、2022年の財務データを開示して以来現在まで、文遠知行は2022年および2025年の売上のパフォーマンスが小馬智行を上回っている一方で、2023年および2024年の売上は小馬智行を下回り、かつ純利益は長期にわたり後者が上回っている。
** 財務PK：文遠知行は11億元も損している**
これまで文遠知行はRobotaxi、小型バス、貨物、環境衛生など多元的な事業を同時に展開する「道中で卵を産む」方式を採用してきた。一方、小馬智行はRobotaxiとRobotruck（自動運転貨物トラック）に焦点を当てた「井戸を深く掘り下げる」発展方式で、これらは自動運転の発展における2つの主要なレールと見なされている。
いま、両社が香港株上場後の最初の年次報告書を公表したことで、これら2つのルートにおける財務上の「お金の行く末」も同時に明らかになってきた。
《BUG》コーナーの集計によれば、2022年以降、文遠知行はそれぞれ2022年および2025年において小馬智行の売上を上回っているが、2023年および2024年は売上成長率が鈍化し、小馬智行に追い越されている。
トレンドを見ると、小馬智行の「井戸を深く掘り下げる」方式はRobotaxiとRobotruckに集中しており、文遠知行よりも安定したパフォーマンスで、業績のブレも小さい。
売上格差の背景では、両社の純利益の状況が、それぞれの経営品質と発展の特性をよりよく映し出している。2022年から2025年にかけて、小馬智行も文遠知行もいずれも損失の状態にある。比較すると、文遠知行の損失額は長期的に小馬智行を上回っている。
とりわけ2025年度、小馬智行の損失は大幅に72.53%縮小し、前年の19.62億元の損失から損失5.39億元へと縮まった。改善は明らかだ。これに対し文遠知行は2025年の損失が16.54億元で、前年の損失から約34.29%縮小したものの、たった1年で小馬智行より損失が11億元以上多く、改善は弱い。
累計で計算すると、2022年—2025年で小馬智行の累計損失は約44.56億元、文遠知行の累計損失は約74.18億元であり、そのうち文遠知行は小馬智行より29.62億元多く損している。
資金の安全性という観点から見ると、財務報告によれば、2025年時点で小馬智行の現金同等物および長短期の理財投資の総額は105.93億元。一方、文遠知行は現金および関連資金の備えが71億元で、帳簿上の資金が少なく、継続可能性により大きな課題がある。
直感的な財務データは、両社のスタイルと発展の流れを客観的に反映している。小馬智行は売上成長率が比較的安定しており、損失コントロール能力も高く、帳簿上の資金が厚く、継続可能性も高い。対して文遠知行は売上の変動が大きく、損失コントロール能力は劣り、より攻めの姿勢のスタイルだといえる。
商業化PK：Robotaxiは爆発的に伸びたが、「貨物」は不調
具体的には事業面で、文遠知行は「全シーンをカバーする」多元化戦略を採用し、Robotaxi、Robobus、Robovan（貨物）、Robosweeper、技術サービスなど5つの主要なプロダクト・マトリクスを構築した。全自動運転技術を登りながらも、園区や空港などの閉鎖的でシンプルなシーンでの実装を素早く推進している。
財報によると、2025年、文遠知行のRobotaxi事業の年間収入は1.5億元で、前年比209.6%増。加えて、自動運転の小型バス、自動運転の環境衛生車、自動運転の貨物車の販売、ならびに技術サービスの提供により、それぞれ2.31億元、0.96億元、0.10億元、1.98億元を売り上げ、前年同期比で190.47%、73.68%、-21.65%、20.40%の増加となった。
これに対し、小馬智行は2025年通年で、主に「Robotaxi+Robotruck」の二輪駆動を中核に据え、同時に自動車メーカー向けに技術ソリューションも提供している。期間中、小馬智行のRobotaxi事業の収入は1.16億元で前年比129%増。Robotruck事業の収入は2.84億元で、前年からわずか0.6%しか増えていない。技術ライセンスによる収益は2.29億元で、前年同期比19.71%増。
各事業の売上のパフォーマンスだけに着目するなら、文遠知行は2025年において小馬智行より大きな成長のブレークスルーを達成している。しかし、Robotaxiの車両隊の規模、Robotruckおよび技術ライセンスの売上という観点では、文遠知行は小馬智行に対して、程度は異なるものの一定の差がある。
小馬智行による最新の発表によると、2024年には同社が保有していたRobotaxiは250台あまりにとどまっていたが、現在ではRobotaxiの台数はすでに1400台を超え、北上広深で運用エリアを拡大している。さらに第7世代のRobotaxiは、広州と深圳で1台あたりの運用の損益分岐点を達成している。これに対し、現時点で文遠知行の自動運転車は12か国、40を超える都市に導入されており、グローバルでのカバー範囲は最も広いが、Robotaxiの車両隊の規模は1125台で、小馬智行の台数より275台少ない。
Robotruck事業の面では、小馬智行の2025年の売上成長は鈍化しているものの、売上は2.84億元と依然として高水準であり、文遠知行の0.10億元（前年比で21.65%減）よりも大幅に上回っている。技術ライセンスの費用においては、小馬智行全体の創出収益が文遠知行を上回っているが、両社の増加率は相当程度同じだ。
総じて言えば、多元化された事業構造により、文遠知行は2025年に自動運転の貨物事業が減速する局面でも、自動運転の小型バスや環境衛生車などの事業を通じて、業績の成長を素早く後押ししている。一方、小馬智行は事業構造が比較的シンプルで、自動運転トラック事業の成長が鈍化するにつれて、全体の成長も同様に鈍化している。
結語：「黒字化」の転換点が近い、「最後に笑う」のは誰だ？
木头姐ARK Invest《Big Ideas 2025》のレポート予測によれば、2030年までにRobotaxi市場は最大34万億米ドルを生み出す可能性がある。そのうち、自主電動車メーカーが2000億米ドル、車両隊の保有者が1万億米ドル、自動運転プラットフォーム提供者は33.6万億米ドルという驚異的なシェアを占め、その比率は98.8%にも達する。
大きな市場予測の背後には、自動運転業界の「スケール化の転換点」が近づいているというトレンドがあり、それが市場の信頼を支えている。《BUG》コーナーとの対話の中で、ある大手自動運転幹部の李謀（仮名）は率直にこう述べた。「数百万、数千万キロのテストデータを用いて自動運転の安全性を分析し、さらに1キロ当たりの移動コストの結果を出せば、結論として、自動運転の安全性は人間のドライバーよりはるかに高く、かつ1キロ当たりの移動コストは人間のドライバーに非常に近づいていることがはっきりとわかる。」
「高齢化のために若者の出生数が減るといった理由で、人間のドライバーのコストはこれからますます高くなる。一方で、スケールの向上にともない自動運転のコストはどんどん低くなる。この2つの線は、いま交差点に差し掛かっており、その後はさらに下がっていくだけだ。いまのところ、1キロ当たりのコストはすでに交差の節目に来ている。」李謀は述べた。
こうした流れの中で、2025年以来、テスラ、ハロー出行などのプレイヤーが急速に参入している。萝卜快跑、Waymo、Cruiseといった長年のRobotaxiプレイヤーも、国際舞台での争いに全力で臨んでおり、自動運転業界の競争はますます激化している。競争の激化にともない、事業の多元化を進める文遠知行と、主にRobotaxiおよびRobotruck事業に集中する小馬智行は、必ずより激しい競争に直面することになる。
小馬智行側によると、同社は2026年にRobotaxiの車両隊規模を3000台に拡大し、2030年には10万台規模に到達する見通しで、年平均複合成長率は200%以上。これに対し、文遠知行の2026年のRobotaxiのグローバル導入量は2600台で、2030年には数万台を投入する計画だ。比較すると、小馬智行のほうが将来の同社のRobotaxi事業の発展により自信があるように見えるが、文遠知行の勢いはやや弱い。
もちろん、自動運転の小型バスや環境衛生車などの分野では、文遠知行にも小馬智行にはない小さな目標があるのかもしれない。
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担当：宋雅芳