（出典：商品智贸）
今号のポイント：強い供給妨害の未来予想はどれほど残っているか？高在庫の現実、海外高升水と国内弱い需要の分化。
中東の地政学的対立激化が世界のアルミ供給チェーンに与える衝撃を4つの主要分析で解説。
1、世界的に電解アルミの不足状態にある背景の中、中東地域の実質的な生産削減は供給と需要のバランスをさらに引き締める。これによりアルミ価格は極めて下落耐性の強い状態となる。
ホルムズ海峡封鎖が継続的に激化する場合や、中東の減産規模が予想以上に拡大した場合、アルミ価格は過去の高値に挑戦する可能性がある。
海外市場のLME在庫は史上最低水準にあり、国内は「ゴールデンウィーク前後」の消費ピークに伴い、4月から在庫減少局面に入る見込みだ。2026年3月30日
3月28日から29日にかけて、中東の二大アルミ企業——アラブ首長国連邦のグローバルアルミニウム（EGA）とバーレーンのアルバニウム（Alba）の製錬施設が攻撃を受け、「重大な破壊」がもたらされた。この物理的破壊は「生産能力の硬い損傷」に該当し、関連する電解アルミの生産能力が6〜12ヶ月間中断する可能性がある。極端なケースでは、影響を受ける能力は280万トン/年に達し、世界全体の約3.5％に相当する。
2月末以降の米イラン対立激化以降、重要な海上輸送路であるホルムズ海峡はほぼ1ヶ月封鎖されている。これにより、中東のアルミ工場が必要とする酸化アルミナなどの原料の輸入ができなくなり、また生産された原アルミも輸出できず、「原料が入らず、完成品が出せない」二重の困難に直面している。地域内のアルミ工場の原料在庫は、あと1〜2週間しか持たないと見られる。
今回の攻撃は、市場のアルミ供給に対する懸念を「海峡封鎖による供給断絶のリスク」から、「生産能力の実質的破壊」という具体的なリスクへと引き上げた。
もし攻撃による大規模な生産停止が起これば、2026年の世界の電解アルミの供給と需要のギャップはさらに拡大し、150〜200万トン規模に達する見込みだ。
2、酸化アルミナはギニアのボーキサイト政策が穏やかで在庫も高いため、価格は幅広く震荡を続けると予想される。電解アルミは中東の生産能力破壊により重要な支えを得ている。アルミ合金も供給回復の遅れと在庫減少により一定の支援を受けている。2026年3月31日
中東情勢の緊迫化により、イランは米国の停戦提案を拒否し、米国はペルシャ湾の軍事展開を強化。これが油価を押し上げ、市場の米連邦準備制度の利下げ期待を抑制し、工業金属全体に圧力をかけている。
国内では1〜2月の規模以上工業企業の利益が前年比15.2％増と、工業経済の着実な回復を示し、工業金属に一定の支えとなっている。
ボーキサイトの国内生産は環境保護や安全性の制約により能力解放に限界があり、輸入鉱石の到着量は多く、港の在庫も蓄積している。ギニアからのボーキサイト輸出制限政策は穏やかと見られ、原料側への影響は限定的だ。
酸化アルミナの生産利益縮小により生産量は減少しているが、在庫は高水準を維持し、需給は依然として過剰状態。価格は底値圏で幅広く震荡を続ける見込みだ。
電解アルミの需要側では下流需要の回復が進み、社会在庫のピークは近い。供給側の地政学リスクは世界供給の安定性を脅かす。特に、バーレーンとアラブ首長国連邦の突発的な生産能力損傷が市場の供給懸念を引き起こし、電解アルミ価格の下支えとなっている。カタールのアルミニウムは生産削減計画を終了し、一定の安定性をもたらしている。
廃アルミの国内出荷は季節的に減少しているが、依然高水準にあり、輸入は利益圧縮により伸び悩む。長期的には、世界的な貿易保護主義政策の進展により、中国の廃アルミ輸入量は縮小傾向に向かう可能性が高い。
アルミ合金は伝統的な繁忙期にあるが、下流の回復は予想ほど進まず、企業の新規受注も弱い。稼働率の上昇は難しい。在庫の継続的な削減が価格の底支えとなり、市場は需要の実質的改善を待っている。
3、真の取引チャンスは、国内の高在庫を円滑に消化できるか、すなわち需要の強さと国内外の価格比の修復次第だ。合理的な参入タイミングは、価格が調整局面に入り、支えを得た後に待つ必要がある。2026年3月30日
3月末、イランの攻撃により、アラブ首長国連邦とバーレーンの重要なアルミ工場が被害を受け、世界の電解アルミ能力約280万トン（全体の3.5％）が停止した。これにより海外市場は恐慌状態となり、LMEのアルミ価格は約6％上昇、現物升水も新高値を記録した。
国内外の市場は大きく乖離し、海外では地政学リスクによる供給恐怖から価格と升水が急騰。国内の電解アルミ社会在庫は137万トンと高水準にあり、現物は割安で推移し、国内外の価格差が拡大している。
長期的な供給と需要の構造変化により、供給の弾力性は極めて小さく、国内の電解アルミ能力は4,500万トンの「天井」に直面。2026年の新規増産は限定的で、成長速度は急激に鈍化する見込みだ。
需要は「入れ替わり」により、伝統的最大の需要エンジンである不動産用アルミの比率は継続的に低下し、太陽光発電向けのアルミ需要も減少予想。新たな需要増加源は、新エネルギー車と電力網の超高圧投資にシフトし、業界は「タイトなバランス」状態に入っている。
4、海外では実質的な減産により供給逼迫の局面は今後も続く見込み。国内は高在庫圧力に直面しつつも、輸出は好調を維持し支えとなる。今後、内外価格差が維持され、アルミ価格が調整を続けるなら、国内在庫は在庫削減に向かい、アルミ価格の上昇弾力性を高める可能性がある。2026年3月26日
3月中東情勢の激化初期、アルミ価格の取引ロジックは天然ガス供給の中断とホルムズ海峡の輸送妨害による中東の供給リスクに焦点を当てていた。状況が継続するにつれ、市場の懸念はインフレの制御不能と経済の弱体化に移り、有色金属全体が圧迫され、アルミ価格は下落に転じた。
海外の供給は実質的に引き締まり、中東情勢は海外の電解アルミの生産と輸送に実害をもたらしている。カタールのアルミニウムは天然ガス供給問題で約25.9万トン/年の減産、バーレーンのアルバニウムは原料確保のため負荷低減運転を採用し、約31万トン/年の生産に影響。モザンビークのSouth32のアルミ冶炼所も計画通り点検入りし、58万トン/年の能力に影響を与えている。
これらの要因は合計で約115万トン/年、全体の約1.5％に相当し、海外の電解アルミ生産は増加から減少へと転じる見込みだ。中国の電解アルミの運用能力は政策上限に近づいており、世界の供給は低成長局面に入る。
供給の混乱は現物市場の緊張を直接引き起こしている。3月以降、ヨーロッパのアルミインゴット現物升水は大幅に上昇し、LMEの現物と3ヶ月先物の升水も数年高水準に達した。米国のアルミインゴット現物升水も史上高水準を維持し、輸入量は関税導入前の水準に回復、海外の消費支援と在庫削減を促進している。
国内市場は「内需は弱く、輸出は好調」の特徴を示す。内需はアルミ価格の高止まりにより下流需要が予想を下回り、電解アルミの社会在庫は大きく蓄積。下流の操業はほぼ正常に戻り、アルミ水の比率も回復しているが、最終的な不動産や自動車のデータは弱く、太陽光発電の伸びも限定的で、需要の弾力性は限定的だ。
輸出は非常に好調で、1〜2月の未圧延アルミとアルミ材の輸出量は前年比12.9％増。中東情勢後、海外のアルミ価格は国内を大きく上回り、アルミ材輸出をさらに促進している。
二つの特集は、供給縮小の顕著さを強調。
5、中東の対立は第4週に入り、市場の価格形成ロジックに深刻な変化をもたらしている。供給チェーンへの直接的な衝撃にもかかわらず、世界需要の鈍化懸念と高金利環境による金融属性の弱体化が一時的に優勢となっている。アルミ価格の下落は、マクロ的なリスク回避の資金流出によるものであり、市場の基本的な見通しの弱さからではない。2026年3月24日
アルミ価格の動きは、波乱に満ちた「ジェットコースター」だった。
振幅上昇期は、2025年12月末から2026年1月末。22500元/トン付近から26185元/トンの高値へと上昇。背景には、米連邦準備制度の利下げ期待、供給チェーンの脅威による戦略資源の再価格設定、長期的な供給制約のストーリーの共振があった。
調整局面は、1月末から2月初。トランプの新FRB議長候補指名などのマクロ情勢の変動により、アルミ価格は調整し、23000〜24000元/トンのレンジで震荡。中東の衝突後、供給懸念から一時的に価格は上昇したが、油価の急騰によりインフレと金利上昇への懸念が拡大し、マクロのパニック感が蔓延。アルミ価格は上昇分を吐き出し、再び23000元/トン付近へと下落した。
「供給硬いギャップ」が継続的に形成されている。
供給リスクは「潜在」から「現実」へと変化している。カタールとバーレーンの減産は、電力供給の不安と原料酸化アルミナの輸入阻害により、合計55万トン/年の電解アルミ能力が停止済み。中東の電解アルミ生産は世界の約9.25％を占め、その停止の影響は大きい。
電解アルミの生産停止後の再稼働には長い時間を要し、代替輸送手段を模索してもコストと時間がかかるため、供給不足は持続性を持つ。
輸送の要衝、ホルムズ海峡の通行状況は依然不確定要素であり、原料と製品の出入りに直接影響を与える。
この対立はエネルギーインフラにも脅威をもたらしている。カタールの重要LNG生産ラインが攻撃を受け、一部天然ガス供給契約が最大5年の「不可抗力」に直面する可能性があり、天然ガスを電力源とする電解アルミのコストと安定性に直接的な脅威となっている。
供給ギャップは埋め難く、インドネシアなど他地域の新規増産もインフラ整備の遅れにより遅延し、2026年の海外増産はこのギャップを十分に埋められない見込みだ。
供給逼迫は実物市場に既に反映されている。ヨーロッパ、日本、米国の現物アルミ升水は継続的に大幅に上昇し、3月中旬にはヨーロッパの未関税アルミインゴット升水は375ドル/トンに達し、2月末比27.2％上昇。これがアルミ価格の最も直接的な現実的支えとなっている。
需要の粘り強さは長期的なストーリーを圧迫するが、現実は崩壊していない。
需要側は「長期予想と短期現実」の乖離を示す。長期ストーリーは圧力を受けており、マクロの景気後退懸念と利下げ期待の逆転により、「AI駆動需要」の遠望的楽観ストーリーは弱まっている。エネルギー転換は、アルミ需要の「底支え安全弁」ロジックを依然として堅持している。
現実の需要は粘り強く、現在は伝統的な旺盛期にあり、国内のアルミ加工企業の稼働率も上昇している。価格下落後の下流の在庫補充も促進され、3月23日時点で国内のアルミインゴット社会在庫は133.7万トンと高水準にあり、価格に下押し圧力をかけている。
情勢が緩和し、市場のセンチメントが回復すれば、アルミ価格は反発する可能性があるが、供給リスクのプレミアムの後退により、反発後の上値圧力は増大し、「先高後落」の展開も想定される。
情勢が悪化すれば、マクロ的な景気後退の取引はリスク資産の全面安を招き、アルミも下落に追随するだろう。ただし、堅固な供給ギャップの支えにより、その下落幅は他の基本的な支えを欠く品種よりもはるかに小さく、著しい下落耐性を示す。
長期的なロジックは、中東情勢がより明確になるまで再評価できない。アルミの供給硬いギャップは変わらず、マクロのセンチメントが安定すれば、アルミ価格はより強い反発弾力性を持つことになる。
6、シナリオ分析を通じて、世界の電解アルミ市場、特に海外市場は、百万トン規模、半年以上続く可能性のある大規模な供給ショックに直面しており、その最も可能性の高い結果は、「海外の供給が国内より強く、先物升水が拡大する」激しい乖離相場の促進だ。
海外市場は激しく逼迫：シナリオの最大影響量を想定すると、海外（中国以外）の電解アルミ不足は56万トンから一気に286万トンに拡大。これがLMEのアルミ価格と現物升水の底支えとなり、価格は上昇しやすく下落しにくい状況になる。2026年3月31日
外側が逼迫し、内側が緩む格局の乖離
欧米など主要消費地は、数百万トンの供給不足に直面し、現物調達は非常に困難となる。
中国の電解アルミ生産は世界の半分以上を占め、供需は比較的独立している。2026年の中国の生産はほぼ横ばいと見られ、国内の供給と需要への影響は小さく、市場のセンチメントと価格は海外よりも明らかに弱くなる。
最終的な影響は、工場の損傷評価報告の正式発表次第だ。修復に何ヶ月かかるか、1年以上かかるかが、供給不足が短期的なショックか長期的な構造的ギャップかを決定づける。
物流危機から生産能力危機へ
攻撃は、東中東の二つのコア資産、バーレーンのAlbaのAskar工場（能力160万トン/年）と、アラブ首長国連邦のEGAのAlTaweelah工場（能力150万トン/年）を正確に標的とした。後者は「施設の深刻な損傷」が確認されている。
中東の緊張は、ホルムズ海峡封鎖を通じて原料の酸化アルミナ/ボーキサイトの物流に脅威をもたらしている。今回の攻撃は、輸送の妨害だけでなく、「生産能力の破壊＋原料制限」の二重打撃に直結している。
なぜこの二つの工場が重要か？
中東六か国の電解アルミ生産は世界の約9.25％を占めるが、中国以外の海外市場では23.4％と高い比率を占める。これらの製品は主に欧米に輸出され、西側の工業体系にとって重要な金属供給源だ。
バーレーンのAlbaは、中国以外で最大の単体電解アルミ工場であり、業界の基盤ともいえる。攻撃前から原料問題で脆弱だったが、3月15日に1〜3号ライン（占有能力19％）を停止済み。今回の攻撃は追い打ちとなった。
アラブ首長国連邦のAlTaweelah工場は、酸化アルミナ能力245万トン/年の総合生産拠点で、酸化アルミナの自給率は約48％。この損傷は電解アルミの生産と地域内の原料バランスに同時に影響を与える。
損傷の程度に基づく三つのシナリオ推定
電解アルミの「連続生産性・高コスト・再稼働困難」特性を踏まえ、損傷の程度に応じて三つのシナリオを設定。
シナリオA：最低影響、付属設備・後端設備の損傷。
このシナリオは、攻撃が鋳造、倉庫、または付属設備のみを損傷し、電解槽や整流変電システムは無傷と仮定。こうした場合、冶炼生産自体は維持でき、影響は出荷や後処理に限定され、物流や生産計画の調整余地がある。修復は「週」単位で完了。
この場合、2026年の世界の電解アルミ供給は約11.25万トン減少し、過剰は17万トンから5万トンに縮小。海外の不足は56万トンから68万トンに拡大。
シナリオB：中程度の影響、主要電気設備の損傷、しかし「制御された停止」を実現。
電力供給や整流器、変圧器などの主要電気設備が損傷したが、安全手順を踏み、関係ラインを「制御停止」させ、最悪の生産事故を回避したと仮定。これは「小修」範囲。通常の再稼働には3〜6ヶ月かかるが、現状の地政学的混乱と主要設備の調達遅延により、実際の再稼働には6〜12ヶ月かかる可能性。
このシナリオの影響度は、シナリオAとCの中間。
シナリオC：最大影響、電解槽や変圧システムの実質的破壊または「緊急停止」。
電解槽や整流システムが実質的に破壊され、突発的な停電により槽内のアルミ液が凍結、内衬が破損したと仮定。再稼働には内衬の再築、設備調整、能力の回復に長期間を要し、「大修」扱いとなる。通常の再稼働には少なくとも6ヶ月、長期化すれば6〜12ヶ月以上。
このシナリオでは、2026年の世界の電解アルミ供給は大きく230万トン減少し、供給過剰から不足へと逆転し、213万トンの不足に。海外の不足は56万トンから286万トンに急拡大。
「AlTaweelahの施設深刻な損傷」情報も踏まえ、実際の影響はシナリオCまたはBの可能性が高く、最も軽微なシナリオAではないと判断。
最新週報
7、今週の市場特徴は「供給の硬直性、需要の回復、在庫の削減」。海外の減産が支えとなる一方、国内需要も徐々に回復しているが、全体の在庫水準が依然高いため、価格の上昇余地は限定的。短期的には引き続き震荡が続くと見られ、今後は地政学リスクやマクロ政策の動向に注目。2026年3月27日
イランと米国の交渉には不確実性があり、情勢の展開は市場のセンチメントの揺れの鍵となる。中国中央銀行は公開市場操作を通じて資金を純供給し、流動性の適正な維持を図っている。
供給側では、国内の電解アルミ能力は約4443万トンでほぼフル稼働に近く、海外では約115万トン/年の実質的な減産があり、世界の供給は引き締まりつつある。
需要側は構造的な分化を示す。太陽光発電や新エネルギー、超高圧などの分野は堅調だが、不動産や建築用材の回復は期待ほど進まず、下流の稼働率も微増。国内の下流加工企業の稼働率は前月比0.4ポイント増の62.9％。
在庫は「外側は減少、内側は増加」の特徴を示す。ロンドン金属取引所（LME）の在庫は減少し、国内の社会在庫は増加、全体として史上高水準を維持。
上海期貨の持ち高も減少。金源、弘業、中信など複数の機関は、供給の混乱とマクロ情勢の反復により、アルミ価格はレンジ内での震荡を続けると見ており、23000元/トンが重要な支えとなる。
最新月報
8、核心的な矛盾は、マクロのインフレ期待と産業の供給縮小の間の攻防にある。マクロの不確実性や中東情勢、米連邦準備制度の政策変動による波乱はあるものの、海外の減産により電解アルミの供給不足は確定的となり、価格の下支えとなる。需要の季節的回復を背景に、今後の価格の中枢は徐々に上昇していくと予想される。2026年3月30日
3月の市場は高値からの調整に入り、ロジックの切り替わりが見られる。上旬から中旬にかけては、供給懸念の高まりと中東の地政学的変化が、主要産区の供給断絶リスクを引き起こし、バーレーン、カタール、イランのアルミ工場計約64万トン/年の生産能力に影響。南アフリカの58万トン/年も問題化し、3月には海外の実質的な減産は120万トン超に達した。供給縮小の予想が強力にアルミ価格を押し上げ、史上最高値を記録した。
下旬は、マクロのインフレとドル高が価格を押し下げる要因となった。3月19日の米連邦公開市場委員会（FOMC）では、パウエル議長の留任確率上昇や、インフレ抑制を前提とした利下げの前提強調が示され、投資ロジックは「産業供給」から「マクロインフレ」へと切り替わった。ドル指数は堅調に推移し、ドル建ての有色金属や高油価の流動性引き締め懸念を誘発。結果、アルミ価格は一時的に高値から調整された。
海外の緊張は供給の逼迫を招き、国内は安定を保つ。海外の120万トン超の能力減産は明確な買い支えとなり、インドネシアの新規増産も下半期の稼働開始まで遅れる見込み。
国内は非常に安定している。2026年3月の国内電解アルミの運用能力は約4401.9万トン、稼働率97.48％に達し、新規の新疆・内蒙古のプロジェクトも進行中。国内のアルミ水比はやや上昇したが、社会在庫は約130万トンと高水準にあり、価格を押し下げている。
需要は全体的に弱く、旺盛期を待つ状態。住宅市場の主要な牽引役である不動産は、2026年1〜2月のアルミ使用量が507.76万トンと、前年同期比46.32万トン減少。高価格と竣工面積の減少が主因で、2月の住宅竣工面積は26.9％減少。3月も需要の前年比減少は続く見込み。自動車は短期的に圧迫されるが、回復予想。2026年2月、春節休暇と新エネルギー車政策の切り替えにより、国内の自動車用アルミは26.76万トンと、前月比31.76％減、前年比12.27％減少した。ただし、報告では、休暇明けの再稼働と補充需要により、3月の自動車用アルミは季節的に回復する見込み。
4月のアルミ価格は、引き続き幅広い震荡を維持しつつも、3月末の水準よりやや上昇した推移となる見込み。今後の動向は、中東の地政学的情勢の展開次第だ。
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【意見の要約】アルミニウム：供給の確実なギャップ、需要は追いつけるか？
（出典：商品智贸）
今号のポイント：強い供給妨害の未来予想はどれほど残っているか？高在庫の現実、海外高升水と国内弱い需要の分化。
中東の地政学的対立激化が世界のアルミ供給チェーンに与える衝撃を4つの主要分析で解説。
1、世界的に電解アルミの不足状態にある背景の中、中東地域の実質的な生産削減は供給と需要のバランスをさらに引き締める。これによりアルミ価格は極めて下落耐性の強い状態となる。
ホルムズ海峡封鎖が継続的に激化する場合や、中東の減産規模が予想以上に拡大した場合、アルミ価格は過去の高値に挑戦する可能性がある。
海外市場のLME在庫は史上最低水準にあり、国内は「ゴールデンウィーク前後」の消費ピークに伴い、4月から在庫減少局面に入る見込みだ。2026年3月30日
3月28日から29日にかけて、中東の二大アルミ企業——アラブ首長国連邦のグローバルアルミニウム（EGA）とバーレーンのアルバニウム（Alba）の製錬施設が攻撃を受け、「重大な破壊」がもたらされた。この物理的破壊は「生産能力の硬い損傷」に該当し、関連する電解アルミの生産能力が6〜12ヶ月間中断する可能性がある。極端なケースでは、影響を受ける能力は280万トン/年に達し、世界全体の約3.5％に相当する。
2月末以降の米イラン対立激化以降、重要な海上輸送路であるホルムズ海峡はほぼ1ヶ月封鎖されている。これにより、中東のアルミ工場が必要とする酸化アルミナなどの原料の輸入ができなくなり、また生産された原アルミも輸出できず、「原料が入らず、完成品が出せない」二重の困難に直面している。地域内のアルミ工場の原料在庫は、あと1〜2週間しか持たないと見られる。
今回の攻撃は、市場のアルミ供給に対する懸念を「海峡封鎖による供給断絶のリスク」から、「生産能力の実質的破壊」という具体的なリスクへと引き上げた。
もし攻撃による大規模な生産停止が起これば、2026年の世界の電解アルミの供給と需要のギャップはさらに拡大し、150〜200万トン規模に達する見込みだ。
2、酸化アルミナはギニアのボーキサイト政策が穏やかで在庫も高いため、価格は幅広く震荡を続けると予想される。電解アルミは中東の生産能力破壊により重要な支えを得ている。アルミ合金も供給回復の遅れと在庫減少により一定の支援を受けている。2026年3月31日
中東情勢の緊迫化により、イランは米国の停戦提案を拒否し、米国はペルシャ湾の軍事展開を強化。これが油価を押し上げ、市場の米連邦準備制度の利下げ期待を抑制し、工業金属全体に圧力をかけている。
国内では1〜2月の規模以上工業企業の利益が前年比15.2％増と、工業経済の着実な回復を示し、工業金属に一定の支えとなっている。
ボーキサイトの国内生産は環境保護や安全性の制約により能力解放に限界があり、輸入鉱石の到着量は多く、港の在庫も蓄積している。ギニアからのボーキサイト輸出制限政策は穏やかと見られ、原料側への影響は限定的だ。
酸化アルミナの生産利益縮小により生産量は減少しているが、在庫は高水準を維持し、需給は依然として過剰状態。価格は底値圏で幅広く震荡を続ける見込みだ。
電解アルミの需要側では下流需要の回復が進み、社会在庫のピークは近い。供給側の地政学リスクは世界供給の安定性を脅かす。特に、バーレーンとアラブ首長国連邦の突発的な生産能力損傷が市場の供給懸念を引き起こし、電解アルミ価格の下支えとなっている。カタールのアルミニウムは生産削減計画を終了し、一定の安定性をもたらしている。
廃アルミの国内出荷は季節的に減少しているが、依然高水準にあり、輸入は利益圧縮により伸び悩む。長期的には、世界的な貿易保護主義政策の進展により、中国の廃アルミ輸入量は縮小傾向に向かう可能性が高い。
アルミ合金は伝統的な繁忙期にあるが、下流の回復は予想ほど進まず、企業の新規受注も弱い。稼働率の上昇は難しい。在庫の継続的な削減が価格の底支えとなり、市場は需要の実質的改善を待っている。
3、真の取引チャンスは、国内の高在庫を円滑に消化できるか、すなわち需要の強さと国内外の価格比の修復次第だ。合理的な参入タイミングは、価格が調整局面に入り、支えを得た後に待つ必要がある。2026年3月30日
3月末、イランの攻撃により、アラブ首長国連邦とバーレーンの重要なアルミ工場が被害を受け、世界の電解アルミ能力約280万トン（全体の3.5％）が停止した。これにより海外市場は恐慌状態となり、LMEのアルミ価格は約6％上昇、現物升水も新高値を記録した。
国内外の市場は大きく乖離し、海外では地政学リスクによる供給恐怖から価格と升水が急騰。国内の電解アルミ社会在庫は137万トンと高水準にあり、現物は割安で推移し、国内外の価格差が拡大している。
長期的な供給と需要の構造変化により、供給の弾力性は極めて小さく、国内の電解アルミ能力は4,500万トンの「天井」に直面。2026年の新規増産は限定的で、成長速度は急激に鈍化する見込みだ。
需要は「入れ替わり」により、伝統的最大の需要エンジンである不動産用アルミの比率は継続的に低下し、太陽光発電向けのアルミ需要も減少予想。新たな需要増加源は、新エネルギー車と電力網の超高圧投資にシフトし、業界は「タイトなバランス」状態に入っている。
4、海外では実質的な減産により供給逼迫の局面は今後も続く見込み。国内は高在庫圧力に直面しつつも、輸出は好調を維持し支えとなる。今後、内外価格差が維持され、アルミ価格が調整を続けるなら、国内在庫は在庫削減に向かい、アルミ価格の上昇弾力性を高める可能性がある。2026年3月26日
3月中東情勢の激化初期、アルミ価格の取引ロジックは天然ガス供給の中断とホルムズ海峡の輸送妨害による中東の供給リスクに焦点を当てていた。状況が継続するにつれ、市場の懸念はインフレの制御不能と経済の弱体化に移り、有色金属全体が圧迫され、アルミ価格は下落に転じた。
海外の供給は実質的に引き締まり、中東情勢は海外の電解アルミの生産と輸送に実害をもたらしている。カタールのアルミニウムは天然ガス供給問題で約25.9万トン/年の減産、バーレーンのアルバニウムは原料確保のため負荷低減運転を採用し、約31万トン/年の生産に影響。モザンビークのSouth32のアルミ冶炼所も計画通り点検入りし、58万トン/年の能力に影響を与えている。
これらの要因は合計で約115万トン/年、全体の約1.5％に相当し、海外の電解アルミ生産は増加から減少へと転じる見込みだ。中国の電解アルミの運用能力は政策上限に近づいており、世界の供給は低成長局面に入る。
供給の混乱は現物市場の緊張を直接引き起こしている。3月以降、ヨーロッパのアルミインゴット現物升水は大幅に上昇し、LMEの現物と3ヶ月先物の升水も数年高水準に達した。米国のアルミインゴット現物升水も史上高水準を維持し、輸入量は関税導入前の水準に回復、海外の消費支援と在庫削減を促進している。
国内市場は「内需は弱く、輸出は好調」の特徴を示す。内需はアルミ価格の高止まりにより下流需要が予想を下回り、電解アルミの社会在庫は大きく蓄積。下流の操業はほぼ正常に戻り、アルミ水の比率も回復しているが、最終的な不動産や自動車のデータは弱く、太陽光発電の伸びも限定的で、需要の弾力性は限定的だ。
輸出は非常に好調で、1〜2月の未圧延アルミとアルミ材の輸出量は前年比12.9％増。中東情勢後、海外のアルミ価格は国内を大きく上回り、アルミ材輸出をさらに促進している。
二つの特集は、供給縮小の顕著さを強調。
5、中東の対立は第4週に入り、市場の価格形成ロジックに深刻な変化をもたらしている。供給チェーンへの直接的な衝撃にもかかわらず、世界需要の鈍化懸念と高金利環境による金融属性の弱体化が一時的に優勢となっている。アルミ価格の下落は、マクロ的なリスク回避の資金流出によるものであり、市場の基本的な見通しの弱さからではない。2026年3月24日
アルミ価格の動きは、波乱に満ちた「ジェットコースター」だった。
振幅上昇期は、2025年12月末から2026年1月末。22500元/トン付近から26185元/トンの高値へと上昇。背景には、米連邦準備制度の利下げ期待、供給チェーンの脅威による戦略資源の再価格設定、長期的な供給制約のストーリーの共振があった。
調整局面は、1月末から2月初。トランプの新FRB議長候補指名などのマクロ情勢の変動により、アルミ価格は調整し、23000〜24000元/トンのレンジで震荡。中東の衝突後、供給懸念から一時的に価格は上昇したが、油価の急騰によりインフレと金利上昇への懸念が拡大し、マクロのパニック感が蔓延。アルミ価格は上昇分を吐き出し、再び23000元/トン付近へと下落した。
「供給硬いギャップ」が継続的に形成されている。
供給リスクは「潜在」から「現実」へと変化している。カタールとバーレーンの減産は、電力供給の不安と原料酸化アルミナの輸入阻害により、合計55万トン/年の電解アルミ能力が停止済み。中東の電解アルミ生産は世界の約9.25％を占め、その停止の影響は大きい。
電解アルミの生産停止後の再稼働には長い時間を要し、代替輸送手段を模索してもコストと時間がかかるため、供給不足は持続性を持つ。
輸送の要衝、ホルムズ海峡の通行状況は依然不確定要素であり、原料と製品の出入りに直接影響を与える。
この対立はエネルギーインフラにも脅威をもたらしている。カタールの重要LNG生産ラインが攻撃を受け、一部天然ガス供給契約が最大5年の「不可抗力」に直面する可能性があり、天然ガスを電力源とする電解アルミのコストと安定性に直接的な脅威となっている。
供給ギャップは埋め難く、インドネシアなど他地域の新規増産もインフラ整備の遅れにより遅延し、2026年の海外増産はこのギャップを十分に埋められない見込みだ。
供給逼迫は実物市場に既に反映されている。ヨーロッパ、日本、米国の現物アルミ升水は継続的に大幅に上昇し、3月中旬にはヨーロッパの未関税アルミインゴット升水は375ドル/トンに達し、2月末比27.2％上昇。これがアルミ価格の最も直接的な現実的支えとなっている。
需要の粘り強さは長期的なストーリーを圧迫するが、現実は崩壊していない。
需要側は「長期予想と短期現実」の乖離を示す。長期ストーリーは圧力を受けており、マクロの景気後退懸念と利下げ期待の逆転により、「AI駆動需要」の遠望的楽観ストーリーは弱まっている。エネルギー転換は、アルミ需要の「底支え安全弁」ロジックを依然として堅持している。
現実の需要は粘り強く、現在は伝統的な旺盛期にあり、国内のアルミ加工企業の稼働率も上昇している。価格下落後の下流の在庫補充も促進され、3月23日時点で国内のアルミインゴット社会在庫は133.7万トンと高水準にあり、価格に下押し圧力をかけている。
情勢が緩和し、市場のセンチメントが回復すれば、アルミ価格は反発する可能性があるが、供給リスクのプレミアムの後退により、反発後の上値圧力は増大し、「先高後落」の展開も想定される。
情勢が悪化すれば、マクロ的な景気後退の取引はリスク資産の全面安を招き、アルミも下落に追随するだろう。ただし、堅固な供給ギャップの支えにより、その下落幅は他の基本的な支えを欠く品種よりもはるかに小さく、著しい下落耐性を示す。
長期的なロジックは、中東情勢がより明確になるまで再評価できない。アルミの供給硬いギャップは変わらず、マクロのセンチメントが安定すれば、アルミ価格はより強い反発弾力性を持つことになる。
6、シナリオ分析を通じて、世界の電解アルミ市場、特に海外市場は、百万トン規模、半年以上続く可能性のある大規模な供給ショックに直面しており、その最も可能性の高い結果は、「海外の供給が国内より強く、先物升水が拡大する」激しい乖離相場の促進だ。
海外市場は激しく逼迫：シナリオの最大影響量を想定すると、海外（中国以外）の電解アルミ不足は56万トンから一気に286万トンに拡大。これがLMEのアルミ価格と現物升水の底支えとなり、価格は上昇しやすく下落しにくい状況になる。2026年3月31日
外側が逼迫し、内側が緩む格局の乖離
欧米など主要消費地は、数百万トンの供給不足に直面し、現物調達は非常に困難となる。
中国の電解アルミ生産は世界の半分以上を占め、供需は比較的独立している。2026年の中国の生産はほぼ横ばいと見られ、国内の供給と需要への影響は小さく、市場のセンチメントと価格は海外よりも明らかに弱くなる。
最終的な影響は、工場の損傷評価報告の正式発表次第だ。修復に何ヶ月かかるか、1年以上かかるかが、供給不足が短期的なショックか長期的な構造的ギャップかを決定づける。
物流危機から生産能力危機へ
攻撃は、東中東の二つのコア資産、バーレーンのAlbaのAskar工場（能力160万トン/年）と、アラブ首長国連邦のEGAのAlTaweelah工場（能力150万トン/年）を正確に標的とした。後者は「施設の深刻な損傷」が確認されている。
中東の緊張は、ホルムズ海峡封鎖を通じて原料の酸化アルミナ/ボーキサイトの物流に脅威をもたらしている。今回の攻撃は、輸送の妨害だけでなく、「生産能力の破壊＋原料制限」の二重打撃に直結している。
なぜこの二つの工場が重要か？
中東六か国の電解アルミ生産は世界の約9.25％を占めるが、中国以外の海外市場では23.4％と高い比率を占める。これらの製品は主に欧米に輸出され、西側の工業体系にとって重要な金属供給源だ。
バーレーンのAlbaは、中国以外で最大の単体電解アルミ工場であり、業界の基盤ともいえる。攻撃前から原料問題で脆弱だったが、3月15日に1〜3号ライン（占有能力19％）を停止済み。今回の攻撃は追い打ちとなった。
アラブ首長国連邦のAlTaweelah工場は、酸化アルミナ能力245万トン/年の総合生産拠点で、酸化アルミナの自給率は約48％。この損傷は電解アルミの生産と地域内の原料バランスに同時に影響を与える。
損傷の程度に基づく三つのシナリオ推定
電解アルミの「連続生産性・高コスト・再稼働困難」特性を踏まえ、損傷の程度に応じて三つのシナリオを設定。
シナリオA：最低影響、付属設備・後端設備の損傷。
このシナリオは、攻撃が鋳造、倉庫、または付属設備のみを損傷し、電解槽や整流変電システムは無傷と仮定。こうした場合、冶炼生産自体は維持でき、影響は出荷や後処理に限定され、物流や生産計画の調整余地がある。修復は「週」単位で完了。
この場合、2026年の世界の電解アルミ供給は約11.25万トン減少し、過剰は17万トンから5万トンに縮小。海外の不足は56万トンから68万トンに拡大。
シナリオB：中程度の影響、主要電気設備の損傷、しかし「制御された停止」を実現。
電力供給や整流器、変圧器などの主要電気設備が損傷したが、安全手順を踏み、関係ラインを「制御停止」させ、最悪の生産事故を回避したと仮定。これは「小修」範囲。通常の再稼働には3〜6ヶ月かかるが、現状の地政学的混乱と主要設備の調達遅延により、実際の再稼働には6〜12ヶ月かかる可能性。
このシナリオの影響度は、シナリオAとCの中間。
シナリオC：最大影響、電解槽や変圧システムの実質的破壊または「緊急停止」。
電解槽や整流システムが実質的に破壊され、突発的な停電により槽内のアルミ液が凍結、内衬が破損したと仮定。再稼働には内衬の再築、設備調整、能力の回復に長期間を要し、「大修」扱いとなる。通常の再稼働には少なくとも6ヶ月、長期化すれば6〜12ヶ月以上。
このシナリオでは、2026年の世界の電解アルミ供給は大きく230万トン減少し、供給過剰から不足へと逆転し、213万トンの不足に。海外の不足は56万トンから286万トンに急拡大。
「AlTaweelahの施設深刻な損傷」情報も踏まえ、実際の影響はシナリオCまたはBの可能性が高く、最も軽微なシナリオAではないと判断。
最新週報
7、今週の市場特徴は「供給の硬直性、需要の回復、在庫の削減」。海外の減産が支えとなる一方、国内需要も徐々に回復しているが、全体の在庫水準が依然高いため、価格の上昇余地は限定的。短期的には引き続き震荡が続くと見られ、今後は地政学リスクやマクロ政策の動向に注目。2026年3月27日
イランと米国の交渉には不確実性があり、情勢の展開は市場のセンチメントの揺れの鍵となる。中国中央銀行は公開市場操作を通じて資金を純供給し、流動性の適正な維持を図っている。
供給側では、国内の電解アルミ能力は約4443万トンでほぼフル稼働に近く、海外では約115万トン/年の実質的な減産があり、世界の供給は引き締まりつつある。
需要側は構造的な分化を示す。太陽光発電や新エネルギー、超高圧などの分野は堅調だが、不動産や建築用材の回復は期待ほど進まず、下流の稼働率も微増。国内の下流加工企業の稼働率は前月比0.4ポイント増の62.9％。
在庫は「外側は減少、内側は増加」の特徴を示す。ロンドン金属取引所（LME）の在庫は減少し、国内の社会在庫は増加、全体として史上高水準を維持。
上海期貨の持ち高も減少。金源、弘業、中信など複数の機関は、供給の混乱とマクロ情勢の反復により、アルミ価格はレンジ内での震荡を続けると見ており、23000元/トンが重要な支えとなる。
最新月報
8、核心的な矛盾は、マクロのインフレ期待と産業の供給縮小の間の攻防にある。マクロの不確実性や中東情勢、米連邦準備制度の政策変動による波乱はあるものの、海外の減産により電解アルミの供給不足は確定的となり、価格の下支えとなる。需要の季節的回復を背景に、今後の価格の中枢は徐々に上昇していくと予想される。2026年3月30日
3月の市場は高値からの調整に入り、ロジックの切り替わりが見られる。上旬から中旬にかけては、供給懸念の高まりと中東の地政学的変化が、主要産区の供給断絶リスクを引き起こし、バーレーン、カタール、イランのアルミ工場計約64万トン/年の生産能力に影響。南アフリカの58万トン/年も問題化し、3月には海外の実質的な減産は120万トン超に達した。供給縮小の予想が強力にアルミ価格を押し上げ、史上最高値を記録した。
下旬は、マクロのインフレとドル高が価格を押し下げる要因となった。3月19日の米連邦公開市場委員会（FOMC）では、パウエル議長の留任確率上昇や、インフレ抑制を前提とした利下げの前提強調が示され、投資ロジックは「産業供給」から「マクロインフレ」へと切り替わった。ドル指数は堅調に推移し、ドル建ての有色金属や高油価の流動性引き締め懸念を誘発。結果、アルミ価格は一時的に高値から調整された。
海外の緊張は供給の逼迫を招き、国内は安定を保つ。海外の120万トン超の能力減産は明確な買い支えとなり、インドネシアの新規増産も下半期の稼働開始まで遅れる見込み。
国内は非常に安定している。2026年3月の国内電解アルミの運用能力は約4401.9万トン、稼働率97.48％に達し、新規の新疆・内蒙古のプロジェクトも進行中。国内のアルミ水比はやや上昇したが、社会在庫は約130万トンと高水準にあり、価格を押し下げている。
需要は全体的に弱く、旺盛期を待つ状態。住宅市場の主要な牽引役である不動産は、2026年1〜2月のアルミ使用量が507.76万トンと、前年同期比46.32万トン減少。高価格と竣工面積の減少が主因で、2月の住宅竣工面積は26.9％減少。3月も需要の前年比減少は続く見込み。自動車は短期的に圧迫されるが、回復予想。2026年2月、春節休暇と新エネルギー車政策の切り替えにより、国内の自動車用アルミは26.76万トンと、前月比31.76％減、前年比12.27％減少した。ただし、報告では、休暇明けの再稼働と補充需要により、3月の自動車用アルミは季節的に回復する見込み。
4月のアルミ価格は、引き続き幅広い震荡を維持しつつも、3月末の水準よりやや上昇した推移となる見込み。今後の動向は、中東の地政学的情勢の展開次第だ。