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1月PMI：新年の微妙なシグナル
株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参照してください。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的で、潜在的なテーマチャンスの発掘をサポートします！
来源：川阅全球宏观
出典：川阅グローバルマクロ
1月PMI回落不全是淡季“背锅”，春节错位与地方两会滞后是关键扰动。虽供需双弱、新订单下滑警示内需压力，但“涨价”成最大亮点，两大价格指标逆势上扬预示PPI改善。服务业节前蓄势，建筑业低迷待政策加码，中国经济正加速从“增速”向“提质”换挡。
1月のPMI低下は必ずしも伝統的な閑散期の影響だけではなく、春节の時期ずれや地方両会の遅れが主な要因です。供給と需要の両方が弱まり、新規受注の減少が内需の圧力を示す一方、「価格上昇」が最大の注目点となり、二つの価格指標が逆行して上昇することでPPIの改善を示唆しています。サービス業は節前に備え、建設業は低迷を続けており、政策の後押しを待つ状況です。中国経済は「成長速度」から「質の向上」への切り替えを加速しています。
1月PMI回落可能不完全归因于“传统淡季”，其背后有多重节奏性因素交织。比如由于今年春节较晚，企业生产安排客观上存在一定调整空间；同时多数地方两会尚未结束，导致部分开年工作和项目部署可能略有滞后，影响了短期景气表现。
1月のPMI低下は必ずしも「伝統的な閑散期」の影響だけではなく、複数のリズム的要因が絡み合っています。例えば、今年の春节が遅めであることから、企業の生産計画には一定の調整余地があり、また、多くの地方両会が未だ終了していないため、年初の業務やプロジェクトの展開に遅れが生じ、短期的な景気の動きに影響しています。
更值得关注的是，在已召开两会的地方中，多数下调或维持了2026年增长目标，说明“十五五”开局之年，各地正从以往追求“增速”向注重“提质”转变。这一结构性调整的方向，也从1月处于荣枯线（以上）的EPMI、高技术制造业PMI中得以印证。
さらに注目すべきは、すでに両会を開催した地域の多くが、2026年の成長目標を引き下げるか維持していることです。これは、「第十四五」計画のスタート年にあたり、各地が従来の「成長速度」追求から「質の向上」へと転換していることを示しています。この構造的な調整の方向性は、1月の景気線（以上）に位置するEPMIやハイテク製造業PMIの動きからも裏付けられます。
当然，也需要看到内需不足的结构性矛盾依旧存在。1月PMI新订单指数为49.2%（环比下降1.6pct），PMI生产指数为50.6%（环比下降1.1pct）。供需两侧的同步转弱，尤其是需求侧收缩幅度略大，表明当前生产活动也一定程度上受到订单不足的制约。
もちろん、内需不足の構造的な矛盾は依然として存在しています。1月のPMI新規受注指数は49.2%（前月比-1.6ポイント）、PMI生産指数は50.6%（前月比-1.1ポイント）です。供給と需要の両側の動きがともに弱まり、特に需要側の縮小幅がやや大きいため、現在の生産活動も一定程度、受注不足の影響を受けています。
同时，PMI新出口订单指数也在边际下降。1月PMI新出口订单指数环比下降1.6pct，但对比历史同期表现来看，1月出口订单表现并不算差。此外，1月处于历史同期高位的港口集装箱吞吐量也表明“出口进”的形势很大概率将在开年得以延续。
また、PMI新規輸出受注指数も徐々に低下しています。1月の新規輸出受注指数は前月比-1.6ポイントですが、過去の同時期と比較すると、1月の輸出受注は決して悪くありません。さらに、1月の港湾コンテナの取扱量も歴史的に高い水準にあり、「輸出拡大」の状況は年初から継続する可能性が高いです。
“涨价”成为1月PMI数据的最大亮点。即便在1月供需两侧边际变缓的情况下，PMI两大价格指标依旧逆势上升——1月PMI主要原材料购进价格指数为56.1%（环比上升3.0pct），PMI出厂价格为50.6%（环比上升1.7pct），背后主要系近期部分大宗商品价格上涨的推动。因此，1月PPI增速继续改善的可能性颇高。
「価格上昇」が1月のPMIデータの最大のハイライトです。供給と需要の両側がともに緩やかに減速している状況でも、PMIの二つの主要価格指標は逆行して上昇しています。具体的には、1月の主要原材料の購買価格指数は56.1%（前月比+3.0ポイント）、出厂価格指数は50.6%（前月比+1.7ポイント）であり、これは最近の一部のコモディティ価格の上昇によるものです。したがって、1月のPPIの伸びは引き続き改善する可能性が高いです。
服务业PMI的小幅回落，可视作为迎接春节的阶段性“蓄势”。1月服务业PMI录得49.5%，环比微降0.2个百分点。值得一提的是，服务业中亦不乏“一抹暖色”——统计局指出“金融市场活跃度较高”为服务业PMI提供了关键支撑。
サービス業のPMIは小幅に低下しましたが、これは春节を迎えるための一時的な「準備段階」と見なせます。1月のサービス業PMIは49.5%で、前月比0.2ポイント低下しました。特筆すべきは、サービス業の中にも「暖色」が見られる点です。統計局は、「金融市場の活発さ」がサービス業PMIの重要な支えとなっていると指摘しています。
相较之下，建筑业PMI的表现可能需要更多的政策助力。1月建筑业PMI大幅回落4.0pct至48.8%，处于历史同期偏低水平。这一变化不仅受低温天气和春节临近等季节性因素影响，也在一定程度上反映出当前地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待进一步提振的现实状况。
一方、建設業のPMIは、より多くの政策支援を必要とする可能性があります。1月の建設業PMIは4.0ポイント大きく低下し、48.8%となり、過去の同時期と比べて低水準です。この変動は、低温や春节の近さといった季節的要因だけでなく、地方のプロジェクト建設のペースが遅く、投資意欲のさらなる喚起が必要な現状を反映しています。