16年ぶりの赤字 光明乳業はなぜ遅れをとったのか？

ホットトピック

自選株 データセンター 市場情報センター 資金流向 シミュレーション取引

クライアント

光明乳業の「新鮮さ」を核とした強みが厳しい挑戦に直面

著者：夏天

「低温新鮮牛乳の覇者」光明乳業は、最近、市場を驚かせる決算を発表した。

3月30日夜、光明乳業が発表した2025年の年次報告書によると、同社の売上高は238.95億元で、前年同期比1.58％減少。純利益は-1.49億元で、前年同期の7.22億元から赤字に転落した。この2002年上場の乳業企業は、2008年に初めて赤字を出して以来、16年ぶりに再び赤字となった。

「光明の瞬間」から「最暗の瞬間」へ、光明乳業は規模面で伊利や蒙牛に大きく引き離され、地域性乳業企業の猛追も受けており、今や収益能力の縮小に直面している。

かつて「新鮮さ」の壁を守り、華東地区を拠点としてきた巨頭は、なぜ2025年に著しく遅れをとったのか？

華東「本拠地」の揺らぎ

最近、蒙牛、新乳業、燕塘乳業、天润乳业など多くの乳業企業が2025年の年次報告を公表した。

原料乳価格が低迷し、市場の需給調整が進む中、乳製品業界全体が圧力にさらされている。上記企業の2025年の業績は上昇と下降が見られるものの、概して黒字を維持しており、光明乳業のように赤字を記録した企業は稀だ。

2025年の光明乳業の事業状況は、明らかに「裂け目」や「力不足」を示している。総売上高の減少（1.58％）は過去2年に比べ縮小したものの、利益面の崩壊を止めることはできなかった。

製品構造を見ると、光明乳業の基盤は依然として脅かされている。主要事業の液体乳は、2025年に132.23億元の売上を達成し、前年同期比6.65％減少。これは非常に危険なシグナルを示している：伊利や蒙牛、地域性乳企が低温乳の価格戦争を繰り広げる中、光明が長年誇ってきた「新鮮さ」の壁の堅牢性が弱まっている。

さらに懸念されるのは地域別のデータだ。長らく、上海や華東地区は光明乳業の「キャッシュカウ」および「本拠地」とされ、全国的なブランド攻撃に対抗する「堀」だった。しかし、2025年の上海市場での売上は61.08億元にとどまり、前年同期比9.22％の大幅減少となった。この減少幅は、企業全体の平均を大きく上回り、他地域（0.17％の微増）や海外市場（2.84％の増加）をも上回る。

上海市場の喪失は異例の意味を持つ。2025年、冷链物流の普及とコスト削減により、多くの自社ブランドの浸透力が高まる一方、伊利や蒙牛は価格戦争を通じて高級新鮮牛乳の市場シェアを奪い合っている。

消費需要の低迷と激しい競争の二重の圧力の下、光明乳業は「本拠地」の価格決定権と市場シェアの両方を失いつつある。9.22％の下落は、最もコアで忠実な消費者層が揺らぎ始めていることを示している。

「血を失う」傷口

国内市場の縮小は「内憂」だとすれば、ニュージーランドにある海外子会社の新莱特の問題は「外患」だ。

2025年の業績予想赤字の公告の中で、光明乳業は、子会社の新莱特の生産基地に問題が生じ、在庫の廃棄や生産コストの増加など直接的な損失が大きく、当期の損益に影響を与え、2025年度の経営赤字につながったと明言した。同社は新莱特の株式の65.25％を保有しており、新莱特の赤字は親会社の純利益をマイナスにしている。

2025年の年次報告書によると、新莱特の売上高は76.50億元だが、純利益は4.07億元の赤字だった。

光明乳業と新莱特の提携は2010年の買収に始まる。当時、光明乳業は新莱特を買収し、競合他社の海外乳源調達戦略を模倣し、「国内基地＋海外資源」のモデルで突破を図った。しかし、この期待された買収は近年、光明乳業の「出血点」となっている。2023年と2024年には、それぞれ2.96億元と4.5億元の赤字を計上している。

3年連続の巨額赤字により、光明乳業はついに「断捨離」を決断。2025年9月、同社は新莱特の北島資産をアッピルの子会社に1.7億ドル（約12.1億元）で売却する計画を発表した。

この取引は2026年4月に完了予定で、光明乳業に一部資金を取り戻すことができる見込みだが、16年にわたる海外買収の振り返りを見ると、光明乳業はあまり得をしていないようだ。新莱特は利益の源泉にはならず、むしろ内部管理の失敗により、母体企業を赤字の泥沼に陥れた。

4.07億元の赤字は、光明乳業が海外管理の長さとリスク管理の失敗に対して支払った高額な授業料のようだ。

30年の経験を持つ乳業のベテラン、李東明氏は、最近次のように指摘している。光明乳業は新莱特を買収した後、事業の連携がうまくいかず、管理も失敗し、新莱特の財務危機を利用した管理強化の機会を逃した。2020年以降、光明乳業は取締役会を通じてのみ新莱特に影響を及ぼし、主要幹部には光明出身者がいなかったため、日常経営や戦略決定に深く関与できなかった。

さらに追い打ちをかけるように、国内の重資産投資も業界サイクルの影響を免れなかった。

2021年、光明乳業は株式の増資で19.3億元を調達し、乳源の拡充に大規模に投資した。その中でも、寧夏中衛の万頭乳牛牧場プロジェクトは重要な一環だった。翌年、光明乳業の完全子会社である光明牧業は、安徽省定遠県に約25億元を投じて牧場群を建設し、4.75万頭の乳牛を飼育する計画を発表した。

しかし、市場の変化は生産能力の拡大よりも速い。2022年以降、国内の原料乳価格は長期的に下落し続け、2025年12月には主要生産省の生乳平均価格は3.03元/kgにまで下落、過去10年で最低水準を記録した。原料乳価格は3年連続でコストラインを下回っている。業界データによると、2025年前半の全国の放牧場の平均損失率は60％に達し、20％以上の牧場が業界から退出している。

この背景の中、光明乳業が巨額を投じて新設した牧場は、「戦略資産」から「コスト負担」へと変貌した。需要の低迷期に投資した生産能力は、ちょうど需要が落ち込む時期と重なり、投資効果は大きく損なわれている。

財務諸表に表れると、牧畜部門の2025年の売上は9.09億元で、前年同期比11.15％減少。毛利率は-9.71％で、前年より4.95ポイント低下した。

壁はどこに？

内外の困難に直面し、光明乳業の経営陣は2025年に一連の縮小・防御策を採用した。

まずコスト削減と効率向上。財務報告によると、2025年、光明乳業は人員削減を行った。2025年の従業員数は10760人（新莱特を除く）、前年同期の11251人から約500人減少。

給与面では、経営陣が給与を削減。データによると、会長の黄黎明の2025年の給与は130.28万元で、2024年の172.87万元から大きく減少。総経理の贲敏も2024年の163.97万元から130.28万元に減った。これは経営陣と企業が共に困難を乗り越える姿勢を示すとともに、利益減少後の人件費抑制の表れでもある。

次に戦略的な「断捨離」。新莱特北島資産の売却に加え、光明乳業は青海の小西牛の完全支配（残り40％の株式買収）も計画している。これにより、リスクを低減し、国内特に西部の特色ある乳源のコントロールに集中する狙いだ。

2026年の展望として、光明乳業は財務報告の中で楽観的な「軍令状」を示している。2026年の売上高は248.58億元、純利益は3.13億元を目標としている。

これは、2025年の赤字を踏まえ、1年以内に黒字化し、4.6億元以上の利益増を達成する必要があることを意味する。

この売上微増と黒字転換の見通しに対し、業界の一部からは楽観的な見方も出ている。

「2026年には国内の牛乳価格が底を打ち、後半から上昇に転じ、2027年から2028年にかけて明確な上昇局面に入る見込みだ。この変化は乳業の競争構造を再形成するだろう」と、中国農垦乳業連盟の専門家、宋亮氏は分析している。2023年以来、低価格の牛乳が生み出したOEMブランドや中小牧場の自社ブランド（多くは低温製品）が野蛮に成長し、トップ乳企のシェアを奪ってきた。一方、牛乳価格の上昇は、外部からの乳源調達に依存する中小ブランドの淘汰を加速させ、シェアの分散効果を縮小させる。トップ企業の業績は明らかに向上するだろう。

業界全体のコスト優位性を享受できる大手乳企にとって追い風だが、光明乳業が直面する低温乳市場の競争激化という現実的な課題も無視できない。

かつて光明は「新鮮さ」を差別化の武器とし、伊利や蒙牛と常温乳の直接対決を避けてきた。しかし、2025年の消費環境では、低温乳は「ブルーオーシャン」から「レッドオーシャン」へと変わった。原料乳価格の継続的な低下、冷链コストの低減、チャネルの壁の崩壊により、光明の「新鮮さ」の核となる強みは深刻な挑戦に直面している。

製品の類似化が進む中、ブランドマーケティングの声量とチャネルの浸透度が市場シェアを左右し、これらは近年の光明の弱点ともなっている。

乳業のマラソンにおいて、光明乳業はかつてリーダーだったが、今や追いかける側に転じている。2026年、光明は自らを超えなければならない。

（出典：中国基金報）