アトムロボット、黒字転換：単価の継続的な低下、稼働率の低迷

《港湾ビジネスウォッチ》施子夫

今年2月中旬、天津アトムロボット株式会社（以下、アトムロボット）が目論見書を提出し、香港証券取引所の受理を得た。独占的な引受主幹事は華泰インターナショナル。

関係者によれば、今回のIPOでは、アトムロボットのすべてのロボットおよびロボットソリューションが、上場規則第18C章で定義される特定技術製品に該当すると認定されている。しかしながら、目論見書のデータによると、同社は現時点で香港証券取引所の第18C章における「商業化済み企業の収益が2.5億香港ドル以上」という要件を満たしていない。このような状況を踏まえ、アトムロボットのIPOプロセスに変化が生じる可能性があるかどうかが、外部から比較的関心を集めている。

エンジェル投資家であり、ベテランの人工知能専門家である郭涛氏は、次のように述べた。特定技術企業として、上場審査では時価総額、営業記録、研究開発投資など、複数の次元にわたる指標を総合的に考慮する必要がある。もし同社が時価総額が40億香港ドル以上などのその他の条件を満たし、かつ事業の発展見通しが良好で、技術競争力が際立っていることを十分に証明し、さらに研究開発投資などの関連要件を満たすのであれば、引き続き上場規則に適合し得る。たとえまだ継続的な黒字を実現していなくても、技術的な参入障壁と発展の潜在力により、第18C章を通じて上場を申請することができる。ただし、同社は香港証券取引所に対し、事業計画、利益見通しなどの情報を明確に開示し、それによって投資家の信頼を高め、上場の成功率を向上させる必要がある。

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価格が下落し、黒字転換へ

目論見書およびTianyancha（天眼查）によると、アトムロボットは卓越した高速ロボット企業であり、高速・高信頼性ロボットの研究開発、製造、販売、サービスに注力している。製品のラインナップは、4大シリーズ（パラレルロボット、高速SCARAロボット、ヘビーデューティ協働ロボット、身体知能ロボット）を網羅し、さらに豊富な系統化された製品ラインをベースに、顧客に自動化・知能化ソリューションを提供している。

フロスト・アンド・サリバンのレポートによれば、国内のパラレルロボット市場において、アトムロボットは2020年以降、中国のロボット本体企業の中で市場シェア1位を維持し、2023年以降は世界のロボット本体企業の中で市場シェア1位に入っている。2024年の出荷量ベースでは、同社は中国のパラレルロボット企業の中で1位で、市場シェアは12.3%である。世界のパラレルロボット企業の中では2位で、市場シェアは4.8%である。2024年の高速ロボットの出荷量ベースでは、アトムロボットは中国の高速ロボット市場で2位で、市場シェアは7.6%である。世界の高速ロボット市場では5位で、市場シェアは3.0%である。

アトムロボットのロボット本体の売上は、ロボットおよび部品の販売によって得られる。同社が提供するロボットは通常、標準化された製品であり、実績期間において主にパラレルロボット、高速SCARAロボット、ヘビーデューティ協働ロボットが含まれている。

2023-2024年および2025年1-9月（以下、レポート期間内）における、同社のロボット本体からの収入はそれぞれ6496.6万元、8938.2万元、1.07億元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ69.5%、66.1%、68.2%である。さらにロボット本体の収入は、従来型のパラレルロボットにより強く依存しており、各期間におけるパラレルロボットの収入はそれぞれ6004.8万元、7047.7万元、8174.7万元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ64.2%、52.1%、52.0%である。

アトムロボットの別の主要収入源はロボットソリューションであり、各期間の当該事業の売上は2783.1万元、4441.5万元、4766.0万元で、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ29.8%、32.8%、30.4%である。

レポート期間の各期におけるパラレルロボットの販売台数はそれぞれ719台、934台、1168台で、平均販売価格はそれぞれ8.35万元、7.55万元、7万元であり、期間中の平均価格は継続して下落している。

一方、ヘビーデューティ協働ロボットの販売台数はそれぞれ9台、158台、294台で、平均販売価格はそれぞれ15.36万元、8.27万元、5.45万元である。2024年および2025年1-9月におけるSCARAロボットの販売台数は、それぞれ33台および145台で、平均販売価格はそれぞれ2.44万元および2.23万元である。

パラレルロボットおよびヘビーデューティ協働ロボットの平均価格が継続して低下していることについて、アトムロボットは、主な理由は実績期間においてパラレルロボットおよびヘビーデューティ協働ロボットの販売台数が安定して増加しているため、生産効率の向上と単位生産コストの最適化を通じて、より顕著な規模の経済を実現できたことにあると述べている。市場展開の拡大を効果的に支えるため、同社は2024年に戦略的に代理店との協業を開始した。この取り組みにより、単位の販売・サービスコストが効果的に引き下げられた。さらに実績期間中、日増しに激化する市場競争の局面に直面し、同社は慎重に製品の価格設定を調整しており、パラレルロボットおよびヘビーデューティ協働ロボットの製品普及とアプリケーションの促進、ならびに市場シェアの拡大を加速させることを目的としている。

粗利益率については、パラレルロボットの収入構成比が相対的に高いため、その粗利益率の水準は会社全体の粗利益率と密接に関連している。レポート期間内におけるパラレルロボットの粗利益率はそれぞれ22.2%、28.2%、31.9%であり、会社全体の粗利益率はそれぞれ17.0%、22.8%、28.9%で、全体として上昇している。

注目すべき点として、アトムロボットの2023年に投入したヘビーデューティ協働ロボットおよび2024年に投入したSCARAロボットはいずれも粗損率の状況が見られる。各期において、ヘビーデューティ協働ロボットの粗利益率はそれぞれ-198.9%、6%、5.8%である。2024年および2025年1-9月において、SCARAロボットの粗利益率はそれぞれ-125.1%、-83.8%である。今後、新規事業が長期的に粗損率の状況を継続する場合、会社全体の収益力を引き下げる可能性がある。

総合的な収入の業績を見ると、レポート期間内においてアトムロボットの収入はそれぞれ9349.1万元、1.35億元、1.57億元であり、2024年および2025年1-9月における同社の収入の伸び率はそれぞれ44.7%、72.2%で、増加が比較的速い。

多くのロボット業界と同様に、アトムロボットも長年にわたり赤字状態にあり、2025年1-9月においてはわずかな黒字を達成した。レポート期間内、同社の純利益はそれぞれ-3925.3万元、-4706.8万元、93.8万元であり、調整後の純利益はそれぞれ-3925.3万元、-3644.6万元、360.2万元である。

アトムロボットの利益構成において、同社の事業は政府補助金およびハイテク企業に対する税務上の優遇措置の恩恵を受けている。レポート期間内、同社が受け取った政府補助金はそれぞれ531.7万元、503.0万元、483.4万元である。

アトムロボット自身の「自己資金の創出能力が不足している」ことの核心的な理由について、郭涛氏は次のように考えている。製品構成の面：売上がパラレルロボットという単一の製品に過度に依存しており、高速SCARAやヘビーデューティ協働などの新規事業はまだ投資段階にあり、安定した利益の成長ポイントを形成できていないため、市場変動への耐性が弱い。新規事業の拡大の面：複数の新製品の収益モデルがまだ成熟しておらず、短期の投資が大きくリターンは遅い。継続的な資金消耗は、持続的に会社全体の業績に直接的な悪影響を及ぼしている。

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販促を重視し、研究開発を軽視しており、営業キャッシュフローが継続的にマイナス

産業用ロボットおよびソリューション市場が急速に発展している中で、アトムロボットは長期的な競争力を維持するため、研究開発に多額の投資を継続してきた。

レポート期間内、同社の研究開発費はそれぞれ1936.4万元、2979.9万元、1443.2万元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ20.7%、22.0%、9.2%である。

ただしそれでも多くの注目が集まっているのは、研究開発投資と比べて、アトムロボットの販売および販促費用のほうがより目立つ点であり、さらに長年にわたり販売費用率が研究開発費用率を上回っていることである。

同じ期間における販売および販促費用はそれぞれ2474.9万元、3446.5万元、2400.3万元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ26.5%、25.5%、15.3%である。管理費はそれぞれ1663.1万元、2075.2万元、1267.0万元であり、当該期間の収入に占める割合はそれぞれ17.8%、15.3%、8.1%である。

同社側は、業績の成長は大きな程度で販売ネットワークの継続的な拡大と、新規顧客の開拓の成功に依存していると述べている。同社はグローバル一体型の直販＋代理店モデルを採用している。レポート期間の各期末時点で、同社はそれぞれ363社、475社、507社の直販顧客および0社、8社、15社の代理店を有している。

収入を継続的に拡大するため、同社は今後も販売および販促活動にリソースを投入し、主に業界展示会や技術フォーラムへの参加を通じてブランドの知名度を高めていく見通しだ。

アトムロボットは見込んでいる。特定の顧客ニーズに対応するために実施する積極的な顧客開拓の取り組みは、初期の費用が高くなる可能性がある。さらに同社が、顧客層を拡大し、市場のカバー範囲を広げ、事業を継続的に成長させる能力は、引き続き販売および販促ネットワークの有効性とカバー範囲に依存する。

郭涛氏は、投資の配分構造の面で、同社の費用配分は「販促を重視し、研究開発を軽視する」傾向が見られ、研究開発投資の比率が低下している一方でマーケティング側の伸びが顕著であるため、技術の反復（イテレーション）が阻害されていること、さらにマーケティング投資が利益へ十分に転化できていないことを指摘した。市場競争の面では、国際的な大手企業と国内の同業者という二重の圧力に直面し、同社は値下げによって販売台数の増加を得ようとした結果、利益の余地が大幅に圧縮され、規模の成長と利益の低下が逆相関の状態になっている。キャッシュフロー管理の面では、営業キャッシュフローが継続的にマイナスであり、自己資金での「造血」機能がまだ十分に整っていないことに加え、資金回収のスピードが遅いため、同社の拡張は外部資金への依存度が高く、正常な運転資金の回転に影響を及ぼしている。

ただし、全体として見れば、アトムロボットの総経営費用（販売および販促費用、管理費、研究開発費を含む）は2023年の65.0%から2024年の62.9%へ低下し、さらに2025年前9カ月では32.6%まで低下しており、投資規模は明らかに縮小している。

レポート期間の各期末時点における同社の棚卸資産はそれぞれ5838.1万元、7080.7万元、3975.3万元であり、棚卸資産回転日数はそれぞれ249日、226日、134日である。同時期における売掛債権および受取手形はそれぞれ1231.2万元、1237.6万元、3430.7万元であり、売掛債権および受取手形の回転日数はそれぞれ71日、35日、41日である。

継続的な「資金の垂れ流し」投資および棚卸資産と売掛債権が資金を占有することにより、アトムロボットのキャッシュフローは継続的に「出血」している。レポート期間の各期末における、営業活動から生じたキャッシュフローの純額はそれぞれ-1486.2万元、-659.2万元、-1866.4万元である。

レポート期間の各期末時点における、アトムロボットの期末現金および現金同等物はそれぞれ2746.8万元、1744.3万元、2060.5万元であり、流動比率はそれぞれ1.92、1.7、1.92である。

最後の実際に利用可能な日付時点で、劉松涛、宋涛、楊隽雯、辰星好友、辰星兄弟、辰星伙伴はそれぞれ、同社の発行済株式資本の約11.11%、9.20%、3.94%、3.82%、3.25%、2.66%を保有している。一致行動協定に基づき、劉松涛は同社の議決権の約33.99%を行使する権利を有している。

今回のIPOに際し、アトムロボットは、調達資金の主な用途として、継続的な研究開発；ロボットおよびソリューションの最適化と拡張；ロボットのコアコンポーネントの重要技術および製造プロセス；多機能本部の建設および生産能力の向上；海外事業の拡大およびブランドの発展；運転資金およびその他の一般的な企業用途を計画している。

生産能力については、レポート期間内に、アトムロボットの天津生産拠点の生産能力利用率はそれぞれ94.3%、92.3%、87.6%である。2025年1-9月において無錫生産拠点の生産能力利用率は89%である。2024年および2025年1-9月において、蘇州（昆山）の生産能力利用率はそれぞれ86.3%、80.5%である。（港湾財経出品）

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