【申万宏源戦略 | 1週間の振り返りと展望】米イラン紛争の下、マクロ情景が間もなく収束

一、現在のA株の価格設定は、上昇と下落のリスクに余地を残しており、中立的な価格設定に属するが、安定状態の価格設定ではない。市場は依然として米イラン紛争の事件を触媒として、中期シナリオの仮定と確率分布を大きく調整している。短期的には市場のボラティリティは高止まりしており、まだ大きな賭けをする時期ではない。中期のマクロシナリオは徐々に収束しつつあるが、最後の重要な収束(が欠けている。米国が地上戦を開始しても、早期に撤退する可能性が高い)。もしこの重要な収束が実現すれば、米イラン紛争が資本市場に与える最大の影響の時期は過ぎ、リスク志向は底打ちして回復する可能性がある。

A株の米イラン紛争に対する価格設定は、短期的には安定状態ではないが、上下のリスクに余地を残しており、「不安定な中立状態」と見なせる。もし米連邦準備制度理事会（FRB）がインフレ中枢の上昇に対応して利上げを行い、経済がスタグフレーション局面に陥れば、世界の株式市場は「急落後に反発し、その後緩やかに下落する」可能性がある。資本市場は未だスタグフレーションの悲観的な見通しを払拭できていない。一方、中国のエネルギー安全保障やサプライチェーンの安全性に対する正の価格設定も十分ではなく、中国の輸出需要のAlphaや海外への価格調整能力の検証は、中東の資本価格と外資の流入の共振とともに、国別の相対的な力の再評価を促し、A株の急速な強気回帰を推進している。上下のリスクは十分に価格に織り込まれておらず、中期の展望シナリオは未だ収束していない。したがって、A株は短期的には安定した均衡状態ではないが、中立的な状態とも言える。

短期的には、市場は依然として米イラン紛争の事件を触媒として、中期シナリオの仮定と確率分布を大きく調整している。これは、市場の反応が依然として敏感であり、ボラティリティは高水準を維持し、リスク志向は抑制されていることを示す。つまり、現段階では中期展望に基づいて大きな賭けをする時期ではない。

中期のマクロシナリオは完全には収束していないが、いくつかのコンセンサスが形成されつつある。私たちが最も注目しているのは三つのポイント：1. 米イランの駆け引きは中長期的な問題となることは既に合意されている。市場は中期的な資産価格の中枢変化に一定の反応を示している。2. 市場の中期的な金融政策の展望は徐々に客観的になりつつある。米連邦準備制度はインフレ中枢の上昇に対応しつつ、雇用市場の弱さや製造業の回帰を促進する必要がある。私たちの推測では、コストショックに直面した米経済は「滞留しやすく、インフレしにくい」状態にある。スタグフレーション類似の局面では様子見、景気後退類似の局面では利下げが基本的な判断となる。このため、中期的な滞留インフレの展望は基準シナリオではなく、少なくともウォッシュ氏が5月頃に金融政策の方向性を確認するまでは確定しない。3. 米国政府の潜在的な上陸作戦目標に対する認識(は、長期的な通常戦争に陥ることを避け、戦術的な目標達成後は速やかに撤退し、中東の秩序には依然として空白が残る)。これは資本市場と根本的な差異はない。米国が上陸作戦を開始した場合のシナリオは、現在の中期的な不確実性の主要な源泉となる。もし短期的に上陸作戦を行い、戦術的な目標を達成し、迅速に撤退するシナリオが実現すれば、それは中期的なマクロシナリオの重要な収束となる。これにより、米イラン紛争が資本市場に与える最大の影響の時期は過ぎ、リスク志向は底打ちして回復し、A株市場の中期的な底値が確認される。

二、二次的な底値の実現＋マクロシナリオの重要な収束＋安定と長期的な政策の推進により、重要な中期的な安値が近づいている可能性が高い。海外では、価値株が成長株を上回る動きは2015年11月から始まり、A株は2016年1月中旬から、自然セクターのローテーションやスタイルの切り替え、HALO取引、米イラン紛争を経て、成長株の相対的なコストパフォーマンスは著しく改善された。新経済と戦略資源は依然として時代のインフレ資産である。米イラン紛争の最大影響時期は過ぎ、個別銘柄の選別の有効性は徐々に回復している。今回は、市場の底は小型成長スタイルの底でもある。

短期的には、米イラン紛争の不確実性がリスク志向を抑制し、二次的な底値の実現が進行中だ。今後、中期マクロシナリオの重要な収束と、安定と長期的政策の守護による資本市場の安定化、悲観的なポジションの早期清算を重ねることで、重要な中期的な安値が近づいていると考える。

この安値は、市場の底値であるとともに(小型成長)スタイルの底値でもある。海外では、価値株が成長株を上回る動きは2015年11月から始まった。一方、国内では、算力インフレ、商業宇宙、AI応用の相場を経て、2016年1月に小型成長の調整局面も始まった。国内外ともに、相場の進展はほぼ一致し、自然セクターのローテーションやスタイルの切り替えを経て、HALO取引や米イラン紛争後、小型成長スタイルは相対的に高いコストパフォーマンスを示している。地政学的紛争が資本市場に最大の影響を与えた時期が過ぎれば、マクロサイクルと地政学的紛争は主要な矛盾ではなくなり、従来の中期的な枠組みが徐々に回帰する。新経済と戦略資源は依然として時代のインフレ資産であり、個別銘柄の選別の有効性は回復しつつあり、収益効果も安定し、新たな上昇段階は緩やかに始動している。したがって、今回の市場底は小型成長スタイルの底でもある。

中期的な安値の出現後、市場は「二段階の上昇トレンド」へと回帰し、「二段階の上昇間の調整・休止局面」が一定期間続く見込みだ。基本的には、ファンダメンタルズの積極的な信号の蓄積と、業績と時間による評価の消化を待つ必要がある。産業の飛躍的な進歩と市場構造のコンセンサスの再形成、収益効果の蓄積が条件となり、2026年から2027年にかけて「第二段階の上昇トレンド」が(2026Q4に始まる可能性があり、これはファンダメンタルズと流動性の共振による全面的な上昇余地の拡大を示す。

三、二段階の上昇の間の調整・休止局面では、テクノロジーの主軸の延長とマクロのストーリーの拡大が、高弾性投資機会の主要な源泉となる。この局面では、細分業界の独立したチャンスも弾力性を持つが、セクター間の連動は弱く、収益効果の広がりも限定的となる。米イラン紛争前の強気なテクノロジー「現実重視」方向は、短期的には依然としてチャンスがあり、特に光通信、燃焼エンジン、蓄電に注目すべきだ。次の段階では、新エネルギー、新エネルギー車、輸出チェーンが景気改善を検証できる方向となる。短期的には、景気の良さをヘッジするための買いは効果が一時的に乏しいが、後続の景気の改善を見越した投資は依然として重要なチャンスだ。

調整・休止局面においても、高弾性の投資機会は、テクノロジーの主軸の延長とマクロのストーリーの拡大から引き続き生まれる。細分業界の独立した相場は断続的に続くが、セクター間の連動は弱く、収益効果の広がりも限定的なため、景気の良いトレンドに絞った切り替えが必要となる。

米イラン紛争によるリスク志向の低迷局面では、高弾性投資機会は一般的に抑制される。しかし、米イラン紛争が資本市場に最大の影響を与える時期は過ぎ、ハイ・エラティブなセクターのローテーションは依然として有効だ。具体的には、米イラン紛争前に強気だったテクノロジー「現実重視」方向は、短期的には依然として弾力性を持つ。特に光通信、燃焼エンジン、蓄電に注目し、次のローテーションの方向性としては、新エネルギー、新エネルギー車、輸出チェーンの投資機会に注目する。低リスク偏向の局面では、新エネルギーはヘッジ資産とみなされるが、効果は一時的だ。今後、注文増加や供給と需要の改善、海外への価格調整の検証により、市場は景気敏感な投資段階に入り、新エネルギー、新エネルギー車、輸出チェーンは引き続き重要な投資対象となる。さらに、新エネルギーは外資の回流や国別の力関係の再評価の基盤となり、上昇弾性と収益効果の拡散をもたらす方向性を形成している。

リスク警告：海外経済の予想外の減速や国内経済の回復の遅れ