文｜夏凡捷
月初の感情指数はやや回復したものの、米国・イスラエル・イラン戦争の激化に伴い、3月17日以降感情指数は継続的に低下し、月末には60以下にまで下がり、中央値に近づいている。今後の戦争や原油価格の制御次第では、A株の良好な買いポイントは：感情指数が50-55の範囲に下がったときに左側の買いシグナルを発し、感情サブ指標が過剰売りのシグナルを示し、警告信号がない場合である。一方、原油価格の急騰によりFRBの利上げ期待が高まれば、そのとき10-15の範囲が新たな感情指数の左側買いシグナルの区間となる可能性がある。
戦争の影響で市場の感情はどの程度冷え込むのか？
回転率：3月は上昇後に下降し、月末には1.8%付近に下落。3月初めは戦争の勃発と二会の開催を背景に取引熱度が再び高まり、回転率は2%を突破して過熱状態に入り、その後徐々に下落し、月末には1.8%付近に落ち着いた。
株式型ファンドの新発量：3月も同様に上昇後に下降し、変動が大きい。休暇後の新ファンド発行は大幅に減少し、感情指数の低迷の主な要因となった。3月中旬には新ファンドの発行が急増し、その後やや落ち着き、月末には低水準にまで下がり、投資家の感情の大きな変動を示している。
融資買い入れ比率：全体的に低下し、月末には9%付近に落ち着いた。3月以降、二会や米国・イスラエル・イラン戦争などの影響でレバレッジ資金の感情は全体的に低迷したが、大きな変動はなく、月末の融資買い入れ比率は9%付近にとどまり、中位水準にある。
潜在リスクプレミアム：3月はやや上昇し、中位水準を維持。2月にはこの指標は2022年以来最低水準にまで下がったが、3月の市場下落に伴い小幅に回復し、株式資産のコストパフォーマンスが改善された。
株債の利回り差：3月下旬以降著しく下落し、昨年5月以来最悪の水準となった。指標は3月上旬から中旬にかけてほぼゼロ軸付近で震蕩し、その後3月下旬以降は明らかに下落し、収益効果は昨年5月以来最低となった。
超60日移動平均線：大きく下落し、60%付近に達し、中位水準にある。2月末に再び80%の警戒線を突破した後、市場の一時的な調整局面の可能性を示唆した。3月の指標は一時49%にまで下がったが、現在は60%付近に位置している。
過買・過売： 「924相場」以降、この指標は長期的にゼロ軸上にあり、市場は短期的に強気の状態を示している。3月20日以降、連日この指標はゼロ軸下に下がり、市場は弱気の震蕩状態にある。月末の値は約-4%でゼロ軸から遠くなく、明らかな過剰売りではなく、反発の勢いは限定的である。
2022年3月末に、我々は中信建投の投資者感情指数を発表した。これは複数の市場公開取引指標を合成したものであり、A株の重要な局面において市場の感情水準を良好に反映し、極端な高値や安値は先行して反転を示すため、一定の予測能力を持つ。なお、この指数は市場の投資者感情を描写するための同期指標であり、その予測性は投資者感情の市場予測性に依存している。感情指数の発表後、多くの投資家の関心を集め、2022年4月末から月次レポートとして、現状の市場感情の追跡と表示を行い、主要な感情指標の歴史的動向と最新動向を示している。2024年8月には、再び特集レポートを発表し、感情指数の過去2年半の市場タイミング実績を振り返り、異なる感情状態下での市場スタイルのパフォーマンスを総括した。
市場感情追跡の2月レポートでは、春節後の感情指数は予想通り回復しなかったことを指摘し、市場のリズムは上昇局面から震蕩局面に移行すると予測、ポジション調整と防御的銘柄の増配を推奨した。3月のA株主要指数は全体的に弱含み、前回の判断を裏付けた。月初の感情指数はやや回復したものの、米国・イスラエル・イラン戦争の激化により、3月17日以降感情指数は継続的に低下し、月末には60以下にまで下がり、中央値に近づいている。
感情指数の一時的な大幅下落後、低水準のときにはしばしば左側の買いシグナル（市場のパニック時に低位で買い増し）を発する。強気相場（全A指数が年線と半年線の上にあるとき）では、70が左側の買いポイントとなることが多い（例：25年6月中旬、12月中旬）。しかし、全A指数が3月20日に半年線を割り、感情もすぐに70を下回り、さらに下落した。過去の経験から、震蕩する牛市では感情指数は50-55に下がると左側買いシグナルを出す（現市場はこの範囲に近づいている）。震蕩する熊市では、感情指数は10-15に下がると左側買いシグナルとなる（現状は熊市に転じていない）。したがって、今後の戦争や原油価格の制御次第では、A株の良好な買いポイントは：感情指数が50-55に下がったときに左側の買いシグナルを出し、サブ指標が過剰売りを示し、警告信号がない場合である。もし原油価格の急騰によりFRBの利上げ期待が高まれば、そのとき10-15の範囲が新たな感情指数の左側買いシグナルの区間となる可能性がある。
各サブ指標について分析する。7つの指標のうち、回転率、株式型ファンドの新発量、融資買い入れ比率、潜在リスクプレミアム、株債の利回り差は5日移動平均で平滑化。超60日移動平均線と過買・過売の2指標はもともと週次データだったが、より敏感に反応させるために日次化し、60週平均線は実質的に300日平均線に変更した。以下の記述はこの基準を前提とする。
回転率：3月は上昇後に下降し、月末には1.8%付近に下落。3月初めは戦争と二会の開催を背景に取引熱度が再び高まり、回転率は2%を突破して過熱状態に入り、その後徐々に下がり、月末には1.8%付近に落ち着いた。
融資買い入れ比率：全体的に低下し、月末には9%付近に落ち着いた。3月以降、二会や米国・イスラエル・イラン戦争などの影響でレバレッジ資金の感情は全体的に低迷したが、大きな変動はなく、月末の比率は9%付近にとどまる。
潜在リスクプレミアム：3月はやや上昇し、中位水準を維持。2月には最低水準にまで下がったが、3月の市場下落に伴い小幅に回復し、株式資産のコストパフォーマンスが改善された。
株債の利回り差：3月下旬以降著しく下落し、昨年5月以来最悪の水準となった。指標は3月上旬から中旬にかけてほぼゼロ軸で震蕩し、その後3月下旬以降は明らかに下落し、収益効果は昨年5月以来最低となった。
超60日移動平均線：大きく下落し、60%付近に達し、中位水準にある。この指標は中長期的な視点から市場の強弱を描写し、終値が60週平均線（300日平均線）上にある銘柄の比率を示す。歴史的に80%超や20%以下は過熱や過冷えを示し、反転の可能性を示唆する。2月末に再び80%の警戒線を突破した後、市場の一時的な調整を示唆した。3月の指標は一時49%に下がったが、現在は60%付近に位置している。
1）データ統計には誤差が存在：本レポートのデータはWindなどの第三者データベースから抽出されたものであり、データベース間の口径の不一致や、統計時間の関係で変動の可能性がある。最新の基金発行データは未公表のため、推定値を用いており、実際値と異なる可能性がある。
2）モデルは過去データに基づき、将来予測能力は限定的：統計は遅行性を持ち、分析結果に影響を与える可能性がある。モデルは近年のA株の歴史データを用いており、未来の予測には限界がある。市場の感情は政策やその他の予測不能な事象の影響も受け得る。
証券調査レポート名：《戦争の影響で市場の感情はどの程度冷え込むのか？——市場感情追跡3月レポート》
公開日：2026年4月1日
発行機関：中信建投証券股份有限公司
本レポートのアナリスト：
夏凡捷 SAC番号：S1440521120005
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中信建投 | 戦争の影により市場のセンチメントはどの程度冷え込むのか？
文｜夏凡捷
月初の感情指数はやや回復したものの、米国・イスラエル・イラン戦争の激化に伴い、3月17日以降感情指数は継続的に低下し、月末には60以下にまで下がり、中央値に近づいている。今後の戦争や原油価格の制御次第では、A株の良好な買いポイントは：感情指数が50-55の範囲に下がったときに左側の買いシグナルを発し、感情サブ指標が過剰売りのシグナルを示し、警告信号がない場合である。一方、原油価格の急騰によりFRBの利上げ期待が高まれば、そのとき10-15の範囲が新たな感情指数の左側買いシグナルの区間となる可能性がある。
戦争の影響で市場の感情はどの程度冷え込むのか？
回転率：3月は上昇後に下降し、月末には1.8%付近に下落。3月初めは戦争の勃発と二会の開催を背景に取引熱度が再び高まり、回転率は2%を突破して過熱状態に入り、その後徐々に下落し、月末には1.8%付近に落ち着いた。
株式型ファンドの新発量：3月も同様に上昇後に下降し、変動が大きい。休暇後の新ファンド発行は大幅に減少し、感情指数の低迷の主な要因となった。3月中旬には新ファンドの発行が急増し、その後やや落ち着き、月末には低水準にまで下がり、投資家の感情の大きな変動を示している。
融資買い入れ比率：全体的に低下し、月末には9%付近に落ち着いた。3月以降、二会や米国・イスラエル・イラン戦争などの影響でレバレッジ資金の感情は全体的に低迷したが、大きな変動はなく、月末の融資買い入れ比率は9%付近にとどまり、中位水準にある。
潜在リスクプレミアム：3月はやや上昇し、中位水準を維持。2月にはこの指標は2022年以来最低水準にまで下がったが、3月の市場下落に伴い小幅に回復し、株式資産のコストパフォーマンスが改善された。
株債の利回り差：3月下旬以降著しく下落し、昨年5月以来最悪の水準となった。指標は3月上旬から中旬にかけてほぼゼロ軸付近で震蕩し、その後3月下旬以降は明らかに下落し、収益効果は昨年5月以来最低となった。
超60日移動平均線：大きく下落し、60%付近に達し、中位水準にある。2月末に再び80%の警戒線を突破した後、市場の一時的な調整局面の可能性を示唆した。3月の指標は一時49%にまで下がったが、現在は60%付近に位置している。
過買・過売： 「924相場」以降、この指標は長期的にゼロ軸上にあり、市場は短期的に強気の状態を示している。3月20日以降、連日この指標はゼロ軸下に下がり、市場は弱気の震蕩状態にある。月末の値は約-4%でゼロ軸から遠くなく、明らかな過剰売りではなく、反発の勢いは限定的である。
2022年3月末に、我々は中信建投の投資者感情指数を発表した。これは複数の市場公開取引指標を合成したものであり、A株の重要な局面において市場の感情水準を良好に反映し、極端な高値や安値は先行して反転を示すため、一定の予測能力を持つ。なお、この指数は市場の投資者感情を描写するための同期指標であり、その予測性は投資者感情の市場予測性に依存している。感情指数の発表後、多くの投資家の関心を集め、2022年4月末から月次レポートとして、現状の市場感情の追跡と表示を行い、主要な感情指標の歴史的動向と最新動向を示している。2024年8月には、再び特集レポートを発表し、感情指数の過去2年半の市場タイミング実績を振り返り、異なる感情状態下での市場スタイルのパフォーマンスを総括した。
戦争の影響で市場の感情はどの程度冷え込むのか？
市場感情追跡の2月レポートでは、春節後の感情指数は予想通り回復しなかったことを指摘し、市場のリズムは上昇局面から震蕩局面に移行すると予測、ポジション調整と防御的銘柄の増配を推奨した。3月のA株主要指数は全体的に弱含み、前回の判断を裏付けた。月初の感情指数はやや回復したものの、米国・イスラエル・イラン戦争の激化により、3月17日以降感情指数は継続的に低下し、月末には60以下にまで下がり、中央値に近づいている。
感情指数の一時的な大幅下落後、低水準のときにはしばしば左側の買いシグナル（市場のパニック時に低位で買い増し）を発する。強気相場（全A指数が年線と半年線の上にあるとき）では、70が左側の買いポイントとなることが多い（例：25年6月中旬、12月中旬）。しかし、全A指数が3月20日に半年線を割り、感情もすぐに70を下回り、さらに下落した。過去の経験から、震蕩する牛市では感情指数は50-55に下がると左側買いシグナルを出す（現市場はこの範囲に近づいている）。震蕩する熊市では、感情指数は10-15に下がると左側買いシグナルとなる（現状は熊市に転じていない）。したがって、今後の戦争や原油価格の制御次第では、A株の良好な買いポイントは：感情指数が50-55に下がったときに左側の買いシグナルを出し、サブ指標が過剰売りを示し、警告信号がない場合である。もし原油価格の急騰によりFRBの利上げ期待が高まれば、そのとき10-15の範囲が新たな感情指数の左側買いシグナルの区間となる可能性がある。
各サブ指標について分析する。7つの指標のうち、回転率、株式型ファンドの新発量、融資買い入れ比率、潜在リスクプレミアム、株債の利回り差は5日移動平均で平滑化。超60日移動平均線と過買・過売の2指標はもともと週次データだったが、より敏感に反応させるために日次化し、60週平均線は実質的に300日平均線に変更した。以下の記述はこの基準を前提とする。
回転率：3月は上昇後に下降し、月末には1.8%付近に下落。3月初めは戦争と二会の開催を背景に取引熱度が再び高まり、回転率は2%を突破して過熱状態に入り、その後徐々に下がり、月末には1.8%付近に落ち着いた。
株式型ファンドの新発量：3月も同様に上昇後に下降し、変動が大きい。休暇後の新ファンド発行は大幅に減少し、感情指数の低迷の主な要因となった。3月中旬には新ファンドの発行が急増し、その後やや落ち着き、月末には低水準にまで下がり、投資家の感情の大きな変動を示している。
融資買い入れ比率：全体的に低下し、月末には9%付近に落ち着いた。3月以降、二会や米国・イスラエル・イラン戦争などの影響でレバレッジ資金の感情は全体的に低迷したが、大きな変動はなく、月末の比率は9%付近にとどまる。
潜在リスクプレミアム：3月はやや上昇し、中位水準を維持。2月には最低水準にまで下がったが、3月の市場下落に伴い小幅に回復し、株式資産のコストパフォーマンスが改善された。
株債の利回り差：3月下旬以降著しく下落し、昨年5月以来最悪の水準となった。指標は3月上旬から中旬にかけてほぼゼロ軸で震蕩し、その後3月下旬以降は明らかに下落し、収益効果は昨年5月以来最低となった。
超60日移動平均線：大きく下落し、60%付近に達し、中位水準にある。この指標は中長期的な視点から市場の強弱を描写し、終値が60週平均線（300日平均線）上にある銘柄の比率を示す。歴史的に80%超や20%以下は過熱や過冷えを示し、反転の可能性を示唆する。2月末に再び80%の警戒線を突破した後、市場の一時的な調整を示唆した。3月の指標は一時49%に下がったが、現在は60%付近に位置している。
過買・過売： 「924相場」以降、この指標は長期的にゼロ軸上にあり、市場は短期的に強気の状態を示している。3月20日以降、連日この指標はゼロ軸下に下がり、市場は弱気の震蕩状態にある。月末の値は約-4%でゼロ軸から遠くなく、明らかな過剰売りではなく、反発の勢いは限定的である。
1）データ統計には誤差が存在：本レポートのデータはWindなどの第三者データベースから抽出されたものであり、データベース間の口径の不一致や、統計時間の関係で変動の可能性がある。最新の基金発行データは未公表のため、推定値を用いており、実際値と異なる可能性がある。
2）モデルは過去データに基づき、将来予測能力は限定的：統計は遅行性を持ち、分析結果に影響を与える可能性がある。モデルは近年のA株の歴史データを用いており、未来の予測には限界がある。市場の感情は政策やその他の予測不能な事象の影響も受け得る。
証券調査レポート名：《戦争の影響で市場の感情はどの程度冷え込むのか？——市場感情追跡3月レポート》
公開日：2026年4月1日
発行機関：中信建投証券股份有限公司
本レポートのアナリスト：
夏凡捷 SAC番号：S1440521120005