**文丨承承 編集丨李壮**AI計算能力需要に牽引されて変圧器の輸出が高成長となり、業界はコスト圧力と海外機会の中で業績が分化しており、機関の関心度もそれに応じて調整されている。 この画像はAI生成の可能性があります**AI資本投資は引き続き高水準にあり、グローバルなエネルギーとインフラの構造を深く再形成している。**その中で、変圧器産業も同時に「計算能力基盤」需要による押し上げと「コスト上昇」圧力による圧迫という、深刻な変化を経験している。税関総署のデータによると、2025年の中国の変圧器輸出額は前年同期比36.3%増となった。2026年1月〜2月の累計輸出額は前年同期比41.42%増となっており、AIデータセンター（AIDC）の爆発的な需要がもたらす強い追い風を裏付けている。とはいえ、業界の景況感と資本市場のパフォーマンスには、明確な分化が見られる。銅やアルミなどの中核となる原材料価格が大幅に上昇し、利益率の侵食が続いたことで、業績が見通しを下回る企業が出ている。その結果、株価も深く下落（大幅な戻り）している。AIによって引き起こされるこの産業変革は、輸出の繁栄とコスト圧力の狭間で、各変圧器企業の経営のしぶとさを試している。**AI資本投資の増加で恩恵を受ける****変圧器の輸出データが堅調**このほど、税関総署が2026年2月の電力設備輸出データを公表した。データによれば、1月〜2月の累計輸出金額は92.67億元で、前年同期比41.42%増となり、業界全体は安定した成長の勢いを維持している。これまでに、2025年通年の変圧器輸出額は646億元に達しており、前年同期比36.3%増だった。**輸出データが好調な背景には、2025年のAIデータセンターの爆発的な成長があり、まずは下流のクラウド事業者（CSP）における資本支出に表れている。**国信証券のリサーチレポートによると、国内では、アリババの2026会計年度第1四半期の「AI＋クラウド」に関する資本支出が387億元に達し、前年同期比220%増、前四半期比57%増となっている。今後3年間で3800億元超を投じ、クラウドおよびAIハードウェアの基盤インフラ構築に充てる見通しだ。テンセントの2025年第2四半期の資本支出は191億元で、前年同期比119%増となっている。海外では、海外の主要4大クラウド企業の2025年の資本支出は引き続き増加しており、3500億米ドルを超えると見込まれている。前年同期比では約46%増。内訳として、アマゾンは2025年の資本支出が1000億米ドルに達し、前年同期比29%増になる見通しで、ほとんどがAIおよびクラウドサービスAWS向けに使われる。マイクロソフトは2025年（暦年）の資本支出が1000億米ドル超となる可能性があり、前年同期比32%増で、主にAIデータセンターの建設に充てられる。グーグルは当初予定の750億米ドルから850億米ドルへと2025年通年の資本支出を上方修正しており、前年同期比62%増。主にデータセンターのインフラ整備およびアップグレードに用いられる。Metaの年間資本支出予想は640億米ドル〜720億米ドルから660億米ドル〜720億米ドルへと上方修正され、前年同期比は68%〜84%増。主な要因はデータセンターおよびAIハードウェア機器への投資を増やすことだ。**世界の計算能力構築が高速に成長し、電力需要を大幅に押し上げている。**国際エネルギー機関（IEA）が最新で公表した『電力2026』では、2030年までに世界の新規の電力消費量が、現在のEUの電力消費量を2つ以上上回る規模になると述べている。IEAは、AIの大規模な利用が電力需要急増の鍵となる力だと強調している。同機関の最新予測では、2030年までに世界のデータセンターの電力需要は2倍以上に増え、約945テラワット時に達する。2025年の海外データセンター建設が明らかに加速する中で、「計算能力の土台」となるコアの保障設備として、変圧器の需要量もそれに伴って増加しており、これは税関総署が公表した輸出データからも直接裏付けられている。税関総署のデータによれば、中国の変圧器輸出の景気循環は第26か月まで継続している。**2024年初頭以来、輸出額は前年同期比でプラス成長を維持しており、2025年通年の輸出は646億元で過去最高となっている。さらに、2026年1月〜2月の伸び率も40%前後の高水準を維持している。**国信証券は、データセンターの配電・受電設備の電力は一般に計算能力の負荷の3〜5倍になると考えている。計算能力負荷を3倍とする保守的な試算に基づけば、2025年〜2030年のAIDC向け電力設備需要はそれぞれ29GW、48GW、60GW、67GW、70GW、74GWとなり、年平均成長率は20%となる。2030年の関連市場として、乾式変圧器、中低圧スイッチギア、UPS、HVDC（従来型HVDCおよび800VHVDCを含む）、固体変圧器の市場規模はそれぞれ85億元、341億元、41億元、380億元、239億元に達する見込みだ。**一部企業の利益が原材料価格上昇の影響を受けている****注目すべき点は、輸出データが好調であることと比べて、変圧器セクターの直近の市場パフォーマンスが必ずしも良くないことだ。**大智慧データによると、3月11日の下落（リトレース）以降3月30日までに、大智慧の変圧器指数は16.12%下落している。セクター内の38銘柄のコンセプト株はいずれも下落した。その中で、華明装備、京泉華、億能電力など10社の下落幅はすべて20%を超えている。上場企業の株価を動かす中核要因はファンダメンタルズだ。事情通によれば、一部企業の業績が予想を下回っている。たとえば、世界の乾式変圧器のリーディング企業である金盤科技、変圧器分接スイッチのリーディング企業である華明装備が挙げられる。金盤科技と華明装備の決算によると、2025年に両社の親会社帰属の純利益はそれぞれ前年同期比14.82%、15.54%増加した。四半期別に見ると、金盤科技と華明装備の2025年の親会社帰属純利益は第3四半期にそれぞれ前四半期比で39.92%、7.79%増加しているが、第4四半期ではそれぞれ前四半期比で21.2%、39.41%減少に転じた。同様に、販売総利益率も第3四半期と比べて、それぞれ約1ポイントと約4ポイント低下した。**変圧器産業チェーンでは、その上流は銅材、アルミ材、方位（配向）けい素鋼などの中核となる原材料に加え、鉄芯、巻線、分接スイッチなどの重要部品の生産・供給を含む。**Windのデータによると、LME銅先物価格は2025年第4四半期に21.7%上昇し、通年では42.52%上昇した。LMEアルミ先物価格も2025年第4四半期に11.81%上昇し、通年では17.46%上昇だった。2026年に入ってからは、1四半期末までの間にLME銅は最大24.17%上昇し、LMEアルミは最大19.03%上昇した。さらに、配向けい素鋼の価格も2025年には5%〜10%程度上昇している。原材料価格の上昇は、間違いなく変圧器企業の業績を圧迫する。これについて、金盤科技や華明装備は年次報告書の中で具体的に言及していないものの、同じセクターの許昌智能、三变科技、泰永長征は、2025年の業績予告または速報の中で、原材料の値上がりの影響を受けて粗利率が圧迫されていると明確に述べている。頭豹研究院が以前分析したところでは、「銅材は変圧器生産コストの40%以上を占め、その価格動向が企業の収益性に直接影響する。2024年の中国の銅価格は前年同期比で4.3%〜6.8万元/トンの範囲で上昇し、その結果、一部の中小の製造企業の粗利率は3ポイント〜5ポイント圧縮された」としている。**もちろん、一部企業は原材料上昇の打撃を受けているが、多くの変圧器企業の基本面は依然として良好だ。**Windデータによると、2025年の業績予告を公表した18社のうち、業績上振れ（増益）や黒字転換を達成した企業は9社となっている。純利益の変動幅で見ると、前年同期比で増加したのは10社だ。さらに、最新の正式な年次報告書を公表した9社はいずれも売上高が増加しており、業績が下振れしたのは1社のみとなっている。**機関の関心度に新たな変化が現れている**2025年、市場は変圧器セクターに高い注目を維持しており、そのことは株価の動きだけでなく、ファンド保有の変化にも表れている。統計によると、2025年は上海総合指数が18.41%上昇するという大きな背景の中で、大智慧の変圧器指数は40.5%上昇した。セクター内の38銘柄のコンセプト株のうち、31銘柄が値上がりを実現しており、さらに変圧器指数のパフォーマンスを上回る上昇率を示したのは13社ある。**ファンドの保有状況を見ると、好調である程度存在感の大きい企業の多くは、2025年の4四半期すべてでファンドにより買い増し（増倉）されている。**Windのデータによれば、2025年末（第4四半期末）は、第1四半期末のファンド保有データと比べて27社がファンドにより増倉されている。個別銘柄の増倉比率が上位の企業は金盤科技と伊戈尔で、それぞれ9.47ポイント、8.65ポイントの増加となっている。そのうち、金盤科技の第1四半期末のファンド保有比率は3.69%であったが、第4四半期には13.15%まで達している。ファンド保有における変化に加え、機関投資家は2025年において、森源電気を除く残り37社について調査を行っており、いずれも調査記録がある。調査回数が10回以上の企業は10社であり、華明装備、順络电子、三星医疗、四方股份、特変電工などが含まれる。中でも、華明装備と順络电子は年間の調査回数がそれぞれ74回と35回に達しており、調査に参加した機関の数は616社および464社となっている。**ただし、2026年に入ると、機関の変圧器企業に対する調査熱は、昨年の第4四半期に比べてすでに冷めている。**Windのデータによると、2025年の第4四半期には、38社のうち22社が機関の調査を受けていたが、今年の第1四半期では調査を受けた企業は11社まで減少しており、下落幅は50%に達している。指摘すべきは、昨年の第4四半期に機関の4回以上の調査を受けていた節能环境、九洲集团、泰永长征、金盤科技はいずれも今年は機関の調査を受けられなかったことだ。加えて、業界のリーダーである特変電工、中国西電、伊戈尔などの企業も同様に注目されていない。一方で、華明装備と順络电子は依然として高い人気を保っており、今年の第1四半期でも機関が最も関心を寄せる企業であり、それぞれ8回と3回調査されている。華明装備は変圧器分接スイッチのリーディング企業であり、2月27日の調査では、成長の駆動要因に関する質問に回答している。同社は「販売数量も販売価格も上昇している。分接スイッチの粗利率は高水準を維持しており、主な要因は、事業構造の最適化が販売平均単価の上昇をもたらしたことに加え、販売数量の増加がもたらす規模効果が重なっていることにある。販売数量増加の構造も同様に重要で、高付加価値製品と汎用型製品の比率の変化が、全体の平均単価に影響を与える」と述べている。 **（本記事は4月4日発行の『証券市場週刊』に掲載済み。記事中で言及されている個別銘柄は例示による分析であり、投資助言を意図するものではありません。）**
変圧器の輸出が36％増加！これらの企業はAI計算能力の恩恵を受けている
文丨承承 編集丨李壮
AI計算能力需要に牽引されて変圧器の輸出が高成長となり、業界はコスト圧力と海外機会の中で業績が分化しており、機関の関心度もそれに応じて調整されている。
この画像はAI生成の可能性があります
**AI資本投資は引き続き高水準にあり、グローバルなエネルギーとインフラの構造を深く再形成している。**その中で、変圧器産業も同時に「計算能力基盤」需要による押し上げと「コスト上昇」圧力による圧迫という、深刻な変化を経験している。
税関総署のデータによると、2025年の中国の変圧器輸出額は前年同期比36.3%増となった。2026年1月〜2月の累計輸出額は前年同期比41.42%増となっており、AIデータセンター（AIDC）の爆発的な需要がもたらす強い追い風を裏付けている。とはいえ、業界の景況感と資本市場のパフォーマンスには、明確な分化が見られる。銅やアルミなどの中核となる原材料価格が大幅に上昇し、利益率の侵食が続いたことで、業績が見通しを下回る企業が出ている。その結果、株価も深く下落（大幅な戻り）している。
AIによって引き起こされるこの産業変革は、輸出の繁栄とコスト圧力の狭間で、各変圧器企業の経営のしぶとさを試している。
AI資本投資の増加で恩恵を受ける
変圧器の輸出データが堅調
このほど、税関総署が2026年2月の電力設備輸出データを公表した。データによれば、1月〜2月の累計輸出金額は92.67億元で、前年同期比41.42%増となり、業界全体は安定した成長の勢いを維持している。これまでに、2025年通年の変圧器輸出額は646億元に達しており、前年同期比36.3%増だった。
輸出データが好調な背景には、2025年のAIデータセンターの爆発的な成長があり、まずは下流のクラウド事業者（CSP）における資本支出に表れている。
国信証券のリサーチレポートによると、国内では、アリババの2026会計年度第1四半期の「AI＋クラウド」に関する資本支出が387億元に達し、前年同期比220%増、前四半期比57%増となっている。今後3年間で3800億元超を投じ、クラウドおよびAIハードウェアの基盤インフラ構築に充てる見通しだ。テンセントの2025年第2四半期の資本支出は191億元で、前年同期比119%増となっている。
海外では、海外の主要4大クラウド企業の2025年の資本支出は引き続き増加しており、3500億米ドルを超えると見込まれている。前年同期比では約46%増。内訳として、アマゾンは2025年の資本支出が1000億米ドルに達し、前年同期比29%増になる見通しで、ほとんどがAIおよびクラウドサービスAWS向けに使われる。マイクロソフトは2025年（暦年）の資本支出が1000億米ドル超となる可能性があり、前年同期比32%増で、主にAIデータセンターの建設に充てられる。グーグルは当初予定の750億米ドルから850億米ドルへと2025年通年の資本支出を上方修正しており、前年同期比62%増。主にデータセンターのインフラ整備およびアップグレードに用いられる。Metaの年間資本支出予想は640億米ドル〜720億米ドルから660億米ドル〜720億米ドルへと上方修正され、前年同期比は68%〜84%増。主な要因はデータセンターおよびAIハードウェア機器への投資を増やすことだ。
**世界の計算能力構築が高速に成長し、電力需要を大幅に押し上げている。**国際エネルギー機関（IEA）が最新で公表した『電力2026』では、2030年までに世界の新規の電力消費量が、現在のEUの電力消費量を2つ以上上回る規模になると述べている。IEAは、AIの大規模な利用が電力需要急増の鍵となる力だと強調している。同機関の最新予測では、2030年までに世界のデータセンターの電力需要は2倍以上に増え、約945テラワット時に達する。
2025年の海外データセンター建設が明らかに加速する中で、「計算能力の土台」となるコアの保障設備として、変圧器の需要量もそれに伴って増加しており、これは税関総署が公表した輸出データからも直接裏付けられている。税関総署のデータによれば、中国の変圧器輸出の景気循環は第26か月まで継続している。2024年初頭以来、輸出額は前年同期比でプラス成長を維持しており、2025年通年の輸出は646億元で過去最高となっている。さらに、2026年1月〜2月の伸び率も40%前後の高水準を維持している。
国信証券は、データセンターの配電・受電設備の電力は一般に計算能力の負荷の3〜5倍になると考えている。計算能力負荷を3倍とする保守的な試算に基づけば、2025年〜2030年のAIDC向け電力設備需要はそれぞれ29GW、48GW、60GW、67GW、70GW、74GWとなり、年平均成長率は20%となる。2030年の関連市場として、乾式変圧器、中低圧スイッチギア、UPS、HVDC（従来型HVDCおよび800VHVDCを含む）、固体変圧器の市場規模はそれぞれ85億元、341億元、41億元、380億元、239億元に達する見込みだ。
一部企業の利益が原材料価格上昇の影響を受けている
**注目すべき点は、輸出データが好調であることと比べて、変圧器セクターの直近の市場パフォーマンスが必ずしも良くないことだ。**大智慧データによると、3月11日の下落（リトレース）以降3月30日までに、大智慧の変圧器指数は16.12%下落している。セクター内の38銘柄のコンセプト株はいずれも下落した。その中で、華明装備、京泉華、億能電力など10社の下落幅はすべて20%を超えている。
上場企業の株価を動かす中核要因はファンダメンタルズだ。事情通によれば、一部企業の業績が予想を下回っている。たとえば、世界の乾式変圧器のリーディング企業である金盤科技、変圧器分接スイッチのリーディング企業である華明装備が挙げられる。金盤科技と華明装備の決算によると、2025年に両社の親会社帰属の純利益はそれぞれ前年同期比14.82%、15.54%増加した。
四半期別に見ると、金盤科技と華明装備の2025年の親会社帰属純利益は第3四半期にそれぞれ前四半期比で39.92%、7.79%増加しているが、第4四半期ではそれぞれ前四半期比で21.2%、39.41%減少に転じた。同様に、販売総利益率も第3四半期と比べて、それぞれ約1ポイントと約4ポイント低下した。
**変圧器産業チェーンでは、その上流は銅材、アルミ材、方位（配向）けい素鋼などの中核となる原材料に加え、鉄芯、巻線、分接スイッチなどの重要部品の生産・供給を含む。**Windのデータによると、LME銅先物価格は2025年第4四半期に21.7%上昇し、通年では42.52%上昇した。LMEアルミ先物価格も2025年第4四半期に11.81%上昇し、通年では17.46%上昇だった。2026年に入ってからは、1四半期末までの間にLME銅は最大24.17%上昇し、LMEアルミは最大19.03%上昇した。さらに、配向けい素鋼の価格も2025年には5%〜10%程度上昇している。
原材料価格の上昇は、間違いなく変圧器企業の業績を圧迫する。これについて、金盤科技や華明装備は年次報告書の中で具体的に言及していないものの、同じセクターの許昌智能、三变科技、泰永長征は、2025年の業績予告または速報の中で、原材料の値上がりの影響を受けて粗利率が圧迫されていると明確に述べている。
頭豹研究院が以前分析したところでは、「銅材は変圧器生産コストの40%以上を占め、その価格動向が企業の収益性に直接影響する。2024年の中国の銅価格は前年同期比で4.3%〜6.8万元/トンの範囲で上昇し、その結果、一部の中小の製造企業の粗利率は3ポイント〜5ポイント圧縮された」としている。
**もちろん、一部企業は原材料上昇の打撃を受けているが、多くの変圧器企業の基本面は依然として良好だ。**Windデータによると、2025年の業績予告を公表した18社のうち、業績上振れ（増益）や黒字転換を達成した企業は9社となっている。純利益の変動幅で見ると、前年同期比で増加したのは10社だ。さらに、最新の正式な年次報告書を公表した9社はいずれも売上高が増加しており、業績が下振れしたのは1社のみとなっている。
機関の関心度に新たな変化が現れている
2025年、市場は変圧器セクターに高い注目を維持しており、そのことは株価の動きだけでなく、ファンド保有の変化にも表れている。
統計によると、2025年は上海総合指数が18.41%上昇するという大きな背景の中で、大智慧の変圧器指数は40.5%上昇した。セクター内の38銘柄のコンセプト株のうち、31銘柄が値上がりを実現しており、さらに変圧器指数のパフォーマンスを上回る上昇率を示したのは13社ある。
**ファンドの保有状況を見ると、好調である程度存在感の大きい企業の多くは、2025年の4四半期すべてでファンドにより買い増し（増倉）されている。**Windのデータによれば、2025年末（第4四半期末）は、第1四半期末のファンド保有データと比べて27社がファンドにより増倉されている。個別銘柄の増倉比率が上位の企業は金盤科技と伊戈尔で、それぞれ9.47ポイント、8.65ポイントの増加となっている。そのうち、金盤科技の第1四半期末のファンド保有比率は3.69%であったが、第4四半期には13.15%まで達している。
ファンド保有における変化に加え、機関投資家は2025年において、森源電気を除く残り37社について調査を行っており、いずれも調査記録がある。調査回数が10回以上の企業は10社であり、華明装備、順络电子、三星医疗、四方股份、特変電工などが含まれる。中でも、華明装備と順络电子は年間の調査回数がそれぞれ74回と35回に達しており、調査に参加した機関の数は616社および464社となっている。
**ただし、2026年に入ると、機関の変圧器企業に対する調査熱は、昨年の第4四半期に比べてすでに冷めている。**Windのデータによると、2025年の第4四半期には、38社のうち22社が機関の調査を受けていたが、今年の第1四半期では調査を受けた企業は11社まで減少しており、下落幅は50%に達している。
指摘すべきは、昨年の第4四半期に機関の4回以上の調査を受けていた節能环境、九洲集团、泰永长征、金盤科技はいずれも今年は機関の調査を受けられなかったことだ。加えて、業界のリーダーである特変電工、中国西電、伊戈尔などの企業も同様に注目されていない。一方で、華明装備と順络电子は依然として高い人気を保っており、今年の第1四半期でも機関が最も関心を寄せる企業であり、それぞれ8回と3回調査されている。
華明装備は変圧器分接スイッチのリーディング企業であり、2月27日の調査では、成長の駆動要因に関する質問に回答している。同社は「販売数量も販売価格も上昇している。分接スイッチの粗利率は高水準を維持しており、主な要因は、事業構造の最適化が販売平均単価の上昇をもたらしたことに加え、販売数量の増加がもたらす規模効果が重なっていることにある。販売数量増加の構造も同様に重要で、高付加価値製品と汎用型製品の比率の変化が、全体の平均単価に影響を与える」と述べている。
（本記事は4月4日発行の『証券市場週刊』に掲載済み。記事中で言及されている個別銘柄は例示による分析であり、投資助言を意図するものではありません。）