アズアオンラインの財務報告における「加減法」

AI・AIはどうやって众安在线のビジネスモデルを再構築するのか？

文 / 董轩

出典 / ノードファイナンス

2025年は中国保険業界の全面的な回復の年となる。

国家金融監督管理局の公開データによると、2025年の全業界の純保険料収入は6.12兆元で、前年比7.43％増加し、その中で生命保険事業の成長率は引き続き二桁を維持、健康保険や新エネルギー車保険などの細分分野もトップを走る。

業界の好調に伴い、インターネット保険の「リーダー」众安在线（6060.HK）は好調な決算を発表した：総保険料は357.35億元、前年比6.9％増；親会社帰属純利益は11.02億元、82.55％増；持株の合弁会社の評価変動や減損の影響を考慮すると、調整後の親会社帰属純利益は18億元で、前年の6.03億元と比べて198.3％の大幅増となった。

《ノードファイナンス》の見解によると、众安在线のこの「成績表」は、業界のベータの回復に加え、同社自身の戦略調整によるアルファも反映している。規模拡大から収益駆動へ、単一の保険から「保険＋テクノロジー＋銀行」の多元的協働へとシフトしている。

しかし、輝かしい光の下で、众安在线の非車両保険事業の低迷、損害率の変動拡大、資本市場への依存度の高さ、テクノロジー部門の収益減少などの課題も浮き彫りになっている。

注目点の数々

全体的に見て、众安在线の2025年の「答え」は多くのハイライトに満ちている。

保険部門は依然として众安在线の業績上昇の「舵取り役」だ。2025年、保険部門の純利益は前年比185.4％増の16.8億元となり、引き受け利益は14.12億元、前年比42.5％増。

引き受け総合コスト率（COR）は95.8％に改善し、前年より1.1ポイント低下した。これは、会社が100元の保険料を徴収するごとに、コストと支払額が95.8元となり、収益性が引き続き向上していることを意味する。

投資面からの貢献も顕著だ。2025年の資本市場の回復により、国内保険資金の総投資収益は前年比59.1％増の21.24億元となり、総投資収益率は5.3％に上昇した。

エコシステムの細分化においては、健康と自動車のパフォーマンスが最も目立つ。

前者は年間総保険料が126.82億元、22.7％増、引き受け利益は128.8％増の9.6億元に達した。その中で、「众民保」中高端医療保険シリーズは、疾患を抱える層を正確にカバーし、総保険料は456.1％増加。これは業績の押し上げに重要な推進力となっている。

図源：众安在线の財務報告

後者は総保険料が34.6％増、自動車保険の保険料は206.2％増と急増し、車両保険の比重は28％超に上昇。上海や浙江で自動車損害保険の独立運営を実現し、自動車保険の自主運営の重要な一歩を踏み出した。

「ファンダメンタルズ」以外にも、众安在线の第2の曲線——テクノロジーアウトプット事業（众安科技/Peak3）とデジタルバンキング事業（众安银行/ZA Bank）も節目を迎えている。

2024年に黒字化したテクノロジーアウトプット事業は、2025年も収益を維持し、AI能力は「ブレイクスルー」して銀行や小売など複数の業界に応用されている。Peak3はコアプラットフォームの大規模アップデートを完了し、新たな市場に進出している。

さらに注目されるのは、ZA Bankの重要な突破だ。香港で初めてリテールユーザー数が100万人を突破したデジタルバンクとして、ZA Bankは2025年に初めて「血を流す」状態から脱却し、純利益は1727万港ドルに達した。非利息収入は277.9％増、コスト収入比は77.7％に最適化され、純利ざやは2.41％から2.69％に逆行して上昇、業界平均を上回る結果となった。

多角的な指標の総合的な上昇は、デジタルバンクという独自のビジネスモデルの実現可能性を裏付けている。

コインの裏側

しかし、コインのもう一面では、众安在线は多くの課題にも直面している。

《ノードファイナンス》によると、众安在线は設立当初、従来の自動車保険を避け、インターネット取引に直接関係する企業や家庭財産保険、貨物保険、責任保険、信用保証保険などの非車両保険に注力し、一定の成果を上げてきた。

2025年、車両保険を除いた众安の非車両保険のサービス収入はわずか4.1％増にとどまり、全体の5.5％増加を下回った。特に保証保険料と傷害保険の減少が顕著で、それぞれ32.46億元と18.53億元となり、減少幅は15.8％と8.8％だった。

また、众安在线の利益構造には「脆弱性」も存在する。

デジタルライフ以外に、健康エコシステムの損害率は3.1ポイント上昇し、これは製品構成の変化によるものだ。自動車エコシステムの損害率も1.7ポイント上昇し、新エネルギー車保険や交強保険の比率上昇の影響を受けている。

消費金融エコシステムの総保険料は減少し、貸付残高も縮小している中、損害率は6.1ポイント上昇。これは、基盤資産の質の変動によるものだ。

図源：众安保险の財務報告

これらの微細な変化は、業界のトレンドや事業の変革の必然的な結果だが、同時にリスク管理能力に対してより高い要求を突きつけている。

同社の精算感度分析によると、損害率が1％変動した場合、税引き前の純利益は3.6億元変動する。これは、自然災害や社会活動の激しさなどの制御不能な要因が、直接損害率に影響し、全体の利益に揺らぎをもたらす可能性があることを示している。

21.24億元の投資収益は、調整後の年間純利益18億元を完全にカバーしており、同時に資本市場の「ベータ」特性への依存も露呈している。

HKFRS 17の新会計基準の導入により、資産側の変動はより直接的かつ透明に損益計算書に伝わり、純利益の市場動向への感応度をさらに高めている。引き受け側の収益性をより独立させることが、众安保険が今後も継続して克服すべき課題だ。

また、テクノロジーアウトプット事業は黒字を維持しているものの、2025年の純利益は0.52億元と、2024年の0.78億元から大きく減少し、33.05％の落ち込みとなった。

AIがキーワードに

客観的な財務データ以外に、AIは2025年の众安の業績報告で最も頻繁に登場するキーワードだ。年間の大規模モデル呼び出し回数は20億回超、AI中台「众有灵犀」は業務プロセスに全面的に浸透している。

しかし、2026年のスタート地点に立ち、投資家の前により本質的な問いが突きつけられている：AIは众安にとって、単なる効率化のツールなのか、それともビジネスモデルを再構築する成長エンジンなのか？

決算を見ると、AIによるコスト構造の最適化はすでに定量化の段階に入っている。健康保険のAI自動審査比率は45％超、保険金支払いの処理時間は「天」から「秒」へ短縮、自動車保険の動画査定「秒査定」は50％超の案件をカバーし、現場調査の人員投入も大幅に削減されている。AIスマートカスタマーサービスの代替率も高まり、人件費構造の最適化が進む。

これらの成果は、総コスト率（COR）の改善にも反映されている：2025年のCORは95.8％、前年比1.1ポイントの低下。

収益への寄与も顕著だ。「众民保」中高端医療保険シリーズは、AIによるリスク認識や商品価格設定の深い関与により、保険料は456.1％増。AIを活用した個別化推奨やサービスは、健康エコシステムのユーザー定着率を持続的に向上させている。AIを基盤としたユーザープロファイリングやニーズ洞察は、健康、自動車、デジタルライフなどの多エコシステム間の協働変換を促進している。

この新技術の重要性を背景に、众安在线のAIに対する位置付けも変化している。姜興CEOは業績説明会で、「AI戦略は一つのトッププロジェクトだ」と述べ、AIはIT部門の「技術ツール」から、製品、運営、リスク管理、カスタマーサービスを貫く「コア能力」へと昇華している。

また、众安在线はAI中台「众有灵犀」を技術支援部門から独立した事業ユニットに格上げし、明確な収益・利益評価目標を設定している。2025年末までに、AI中台「众有灵犀」のアクティブロボットは約220台、年間大規模モデル呼び出しは20億回超に達している。

「コストセンター」から「利益センター」への飛躍は、众安在线のAI価値の証明の転換点だが、商業化と増分創出が実現できるかは未だ未知数だ。

総じて、众安在线の2025年の業績は、中国インターネット保険業界の粗放的拡大段階の終焉を示すものとも言える。「保険料レバレッジ駆動」から「引き受け収益駆動」へのモードシフト、「資金投入による拡大」から「内生的成長」への転換は、同社の戦略調整の結果であるとともに、資本市場の保険テクノロジー株の評価ロジックの再構築にも呼応している。

しかし、非車両保険の低迷、損害率の変動拡大、資本市場への依存度の高さ、テクノロジー部門の収益減少といった課題も見逃せない。2026年、众安在线がこの「好調」な答えを持続できるか、注目されるところだ。

*表紙画像はAI生成