【CGS-NDIダイナミクス】2026年第1号博士後交流講座：現在の物価の伝達メカニズムとその影響

（出典：中国銀河証券新発展研究院）

3月31日、中国銀河証券新発展研究院は2026年第1期のポスドク交流講座「現在の物価の伝導メカニズムと影響」を開催した。本講座は、新発展研究院のポスドクである薄一程が講師を務めた。講座には、中国銀河証券研究院のチーフ・マクロ分析官であり総量グループのリーダーである張迪、マクロ連携チーフ分析官かつ新発展研究院の学術委員会責任者である許冬石博士、新発展研究院院長補佐でありポスドク研究科研工作站の実行責任者である吴京博士が出席した。さらに、オンラインおよびオフラインで多数の学界・業界のゲストが交流に参加した。本交流は、中東情勢の攪乱による原油価格の上昇と「再インフレ」ロジックをめぐって展開され、入力型ショックがどのように産業チェーンを通じて国内の物価体系へ伝わるのか、また需要の制約と政策の調整が共同で作用するもとで、CPIとPPIの変遷経路がどのように描かれるか、さらにそれがマクロ環境および資本市場に与える影響について重点的に議論が行われた。

中東情勢が継続的に攪乱され、国際原油価格が押し上げられて以降、市場における「再インフレ」への関心は明らかに高まり、とりわけ、入力型インフレ圧力が年内の物価の中心（物価中枢）を作り直すのかどうかが、現在のマクロ予想における重要な論点の1つとなっている。しかし、CPIとPPIの短期的な変動のみに基づいてインフレ傾向を判断するのはなお不十分であり、原油価格ショックの伝導メカニズム、構造的な制約、政策対応もまた重要な変数となる。本交流は、原油価格ショック、価格伝導、再インフレのロジックをめぐるものであり、歴史的な振り返りと計量的な検証を組み合わせることで、インフレの変遷経路を体系的に整理した。

歴史データによれば、原油価格の我が国の物価体系への影響は、はっきりとした「PPI強、CPI弱」という特徴を示している。研究によれば、原油価格の変動がCPIへ与える影響は比較的限定的である一方、PPIへの伝導はより顕著である。この現象は、我が国の工業品価格が上流のコスト変動に対してより敏感であること、またシェールオイル革命以降、世界のエネルギー供給の弾力性が高まり、国内の需要の制約が強まったことで、原油価格が消費側へ伝わる能力が明確に低下したことに起因する。

原油価格ショックの伝導メカニズムには、段階性と非線形性の特徴がある。価格の伝導は主に3つの主要な経路を通じて行われる。すなわち、第1に上流のコストが産業チェーンを通じて中下流へ伝わり、PPIに直接影響を与えること、第2に代替効果が産業チェーン内部に拡散し、耐久消費財の一部およびサービスの価格に徐々に影響を及ぼすこと、第3に工業品価格の回復が企業の収益を改善し、それによって間接的に所得および投資のチャネルを通じてCPIに支えを与えることだ。しかし、歴史的経験が示すところでは、この過程は非線形に進むわけではなく、多くの場合、需要の状況や政策環境の影響を受ける。需要が弱い段階では、企業はしばしば利益を圧縮する、または代替技術を用いることでコストを消化し、その結果、価格が最終消費へ伝わることを減らす傾向がある。

全体として、異なる原油価格の水準のもとでは、インフレの経路に明確な違いがある。原油価格が比較的低いレンジにとどまるなら、入力型インフレ圧力は相対的に限定的である。しかし、原油価格が継続的に上昇し、ある一定の閾値を超えるなら、インフレ期待の自己強化効果を引き起こし、それによって価格変動の幅が大きくなる可能性がある。

講演終了後、出席したゲストは、原油価格ショックの伝導メカニズム、インフレの中枢の変遷経路、再インフレ環境下でのマクロおよび市場への影響などのテーマについて、深い交流と議論を行った。今後、新発展研究院は、市場の関心の核心となる課題と結び付けることで、継続的に先見性があり、実証的な裏付けを伴う研究成果を発信していく。

執筆者：薄一程

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