文/紙は語らず2026年3月25日、中静実業グループの董事長高央は財聯社のインタビューで、会社は創立以来「最も困難な段階」にあると率直に述べ、所持する徽商銀行の全株式を売却する交渉を集中的に進めており、これを約80億元の債務圧力を解消する「最終的な解決策」と位置付けている。それ以前、中静系が提出した徽商銀行の中期配当案は高票で否決され、その核心資産の処分に対する決意が完全に固まった。この2007年に始まり、約20年にわたる株式紛争は、共同出資、増資、内紛の公開、取引破綻を経て、ついに清算の段階に到達したが、その背後には中静系の債務問題、徽商銀行のガバナンスの頑固さ、多方面の資本の利益争奪戦があった。中静系は「最後の取引」を迎える。図源：証券中国**中静系、杉杉と連携し徽商銀行の株式を構築**中静系と徽商銀行の縁は、2007年の共同出資から始まった。当時、高央率いる中静系と鄭永剛率いる杉杉系は協力し、中静四海実業を通じて徽商銀行に出資し、1.41億株を譲受、同行の早期重要株主となった。当時は後の激しい対立もなく、むしろ株式増資において協調し、都市商業銀行の発展の恩恵を共有しようとした。2008年、徽商銀行は50億株の増資を開始したが、価格が市場価格を大きく下回り、国資の出資比率が高いことから市場の議論を呼んだ。中静系はこれを機に第一大株主になろうとしたが、最終的には増発による3億株の取得にとどまり、中静四海は1.35元/株の低価格で配分を受け、当時の5.05元/株のオークション価格を大きく下回り、一時は国有資産の流出を招いたと批判された。願い通りのトップにはなれなかったが、中静系の増資は止まらなかった。2011年、休寧新華資管（後に中静新華に改名）を通じて、市場価格で奇瑞汽車販売公司が保有する徽商銀行の2億株を譲受。2013年、徽商銀行が香港証券取引所に上場後、中静系は旗下の海外プラットフォームWealth Honestを通じて二次市場で継続的に増持し、持株規模を拡大した。2015年9月、中静系は最後の増持を完了し、正式に安徽省エネルギーグループを超え、徽商銀行の第一大株主となった。しかし、このトップ到達は新たな問題ももたらした。持株比率が高すぎて、徽商銀行のH株の公開持株比率は24.78%に低下し、香港証券取引所の最低要件25%を下回った。その後も中静系の増持は続き、公開持株比率はさらに16%未満に下落し、銀行の経営層との対立の火種となった。2009年以降、高央は徽商銀行の非執行董事に就任し、同行のコーポレートガバナンスに深く関与した。この役職は中静系が徽商銀行の意思決定に影響を及ぼす重要な絆となった。2025年上半期末までに、中静系は中静新華やWealth Honestなど複数のプラットフォームを通じて徽商銀行の株式の合計持株比率は10.59%に達した。2021年の増資により希薄化されて第二位の株主となったものの、依然として最も影響力のある株主の一つであり、持株比率11.22%の預金保険基金に次ぐ。2025年上半期末時点で、中静系は中静新華やWealth Honestを通じて徽商銀行の株式を合計10.59%保有。図源：徽商銀行2024年中期報告**配当を巡る10年の内紛が双方の信頼を崩壊させる**中静系と徽商銀行の対立の核心は、常に利益配分を巡るものであり、この配当争いはほぼ10年にわたり続いている。中静系が配当に固執する理由は、徽商銀行の株式資金の多くが融資から調達されており、配当は融資利息のカバーや資金圧力の緩和に重要だからだ。杉杉控股も後の公告で指摘したが、中静新華が徽商銀行の株式を取得するための資金コストは、すでに配当で賄える範囲を超えている。2016年、徽商銀行は株主総会で海外非公開優先株の発行案を審議したが、中静四海は臨時提案を提出し、優先株発行の中止を求め、非公開H株の発行によって公開持株不足を解消し、過去30%程度の配当比率を維持することを主張した。最終的に優先株案は承認され、中静系の提案は否決され、両者の対立は初めて公に表面化した。2017年、対立はさらに激化した。徽商銀行は2016年の配当比率を大幅に62%引き下げ、さらに協議事項や監査機関の変更を理由にA株IPOの審査を中止申請した。中静側はこれに反対し、銀行は経営調整やH株発行で資本を補充できると主張したが、最終的に取締役会は提案を承認した。2017年6月、高央は徽商銀行のコーポレートガバナンスの混乱と内部人の支配問題を公然と批判し、銀行のIPO中止の原因は中静系ではないと否定した。両者の対立は決定的となった。その後も配当争いは激化した。2024年6月、中静系はより攻撃的な提案を出し、2023年の配当比率を当初の15%から30%に引き上げ、2016年から2022年までの配当差額を30%の比率で補填することを求めた。これらの提案は合計超百億元にのぼり、徽商銀行の株主総会は延期を余儀なくされ、最終的に約17.5%の賛成票で否決された。2026年1月、中静系は再び中期配当案を提出し、10株あたり1.87元の配当を計画、総額25.97億元、2025年中間純利益の30.06%に相当したが、2月の臨時株主総会では唯一否決された議案となり、反対票は50.45%、賛成は25.55%だった。配当の不一致に加え、中静系と徽商銀行の経営層は、A株上場、人事任免、資金調達案など多くの重要経営事項で激しく対立している。2015年、徽商銀行はA+H株上場を計画したが、高央はIPO申請資料への署名を拒否し、上場計画は頓挫。2017年末、当時の責任者李宏鳴が辞任し、経営陣の大規模な交代があったが、利益配分案を巡る対立は解消されなかった。これらの内紛は徽商銀行のA株上場を遅らせるだけでなく、中静系の退却意欲も高めた。**何度も買い手を探すも失敗続き**2019年、中静系は徽商銀行の株式を清算し、資産売却による資金圧迫の緩和を目指す決断を下した。これにより、長年続いた株式売却の道が開かれた。当時8月、中静新华と杉杉控股は枠組み協定を締結し、総額121.5億元で中静新华が保有する徽商銀行の14.32%株式を譲渡することに合意した。価格は2018年6月30日の純資産の1.5倍で、当時のH株価格の約3倍に近かった。譲渡対象は中静新华の直接保有の内資株とH株、さらに中静四海実業の51.65%の株式も含まれ、買い手は2019年11月15日までに全額支払う必要があった。協定締結後、杉杉控股は中静新华に対し38.9億元の譲渡代金を支払ったが、中静新华は杉杉グループに対し、対応する対価の中静四海の51.65%株式を18.82億元で譲渡したにすぎなかった。2020年6月、両者の協力関係は完全に破綻した。中静新华は杉杉控股が約束通り全額を支払わなかったと非難し、契約違反を主張。一方、杉杉控股は、中静新华が内資株の名義変更手続きの際に意図的に資料提出を遅延させ、承認や名義変更の過程で妨害を行ったと反論し、株式移転は不可能となった。両者は訴訟を提起し、案件は継続審理となった。この取引は最終的に破綻し、関係株式は司法の凍結措置を受け、静静系の株式処分の大きな障害となった。上海奉賢区江山路5550号杉杉科技。図源：投資者網杉杉系との取引失敗後も、中静系は買い手探しを諦めなかった。2021年7月、中静新华は香港証券取引所上場企業の東建国際と株式譲渡の意向を合意したが、同社は直接投資やプライベート・エクイティの管理、ワイン販売を主業とし、銀行資産の買収実績はなく、総資産は9.57億港元、純損失は約2000万港元にとどまったため、取引は実現しなかった。2021年11月、中静系は正威グループと正式な取引契約を締結し、約19.77億株の徽商銀行株式を160億元で譲渡する計画を立てた。1株あたり8.09元で、当時の徽商銀行H株価格に対して316%のプレミアムをつけた。高央は、取引価格が上昇したのは徽商銀行の1株純資産が向上したためだと説明したが、この順調に見えた取引も、正威グループが債務危機に陥ったため頓挫した。正威グループはすでに巨額の負債に圧倒され、実質的な支配者の王文銀は高額の消費制限を受け、多くの資産が差し押さえられ、競売にかけられ、百億元規模の取引を完了できる状況ではなかった。この間、中静系が保有する徽商銀行の株式も放置されたままだった。2023年以降、中粮集团や馬鋼集団など複数の国有企業・中央企業が徽商銀行の株式譲渡を繰り返し掲示したが、価格を引き下げても流札が続き、京東やアリババのオークションプラットフォームに出された株式もほとんど売れ残った。株式の流動性は悪化の一途をたどり、中静系の株式処分はますます困難になった。**債務爆発、清算が唯一の出口か**何度も取引に失敗したことで、中静系の資金圧迫は完全に爆発し、2024年に債務危機が全面的に顕在化した。2024年8月30日、中静系の中静新华は会社債の中期報告で、2016年に発行した9億元の「16中静02」債券が、2年の展延を経て8月26日に正式に違約したと明らかにした。この債券は2020年と2022年に連帯保証人と高央個人保証を付けて追加されたが、保証人の履行遅延により期限超過となり、中静系の債務危機の引き金となった。2026年3月時点で、中静系の総負債は約80億元に達し、そのうち期限未払いの債務は60億元超。最大のものは杉杉系との株式紛争に伴う38.9億元の判決金で、その他に上海人寿に2万元、その他流動負債も含まれる。資金繰りはほぼ枯渇状態だ。中静新华の財務構造はこの危機の深刻さを如実に示している。2024年上半期末時点で、総資産は187.85億元、そのうち徽商銀行への長期投資は138.37億元に達し、全資産の73.66%を占める。ほぼすべての資産を同行の株式に賭けている状態であり、現金はわずか2.3万元、短期借入金は8.11億元、1年以内に満期を迎える非流動負債は20.64億元と、流動性の乏しさが顕著だ。さらに追い打ちをかけるように、2023年8月、高央は北汽グループ元董事長徐和谊の案件に関与し連行調査を受けたことで、中静系の不確実性は一層高まった。高央は最近メディアの取材に応じたが、他のリスクが存在するかどうかは依然不明だ。第三者格付け機関BonDは、中静新华の資産規模が巨大で、2023年末時点で制限資産は131.77億元に達し、総資産の7割以上を占めると指摘。主に徽商銀行H株の処分が制限されているため流動資産は極めて少なく、その他の受取金も換金性が低く、短期流動性の改善余地はほとんどないとした。中静新华は報告書の中で、債務返済資金は徽商銀行株式の一括売却に頼るほかなく、戦略的投資者の導入や非コア資産の処分も検討しているが、現金流は日常運営を維持できる範囲にとどまり、すべての有利子負債をカバーできる見込みは薄い。**中静系80億元の債務圧迫、徽商銀行株式が最後の切り札**何度も取引に失敗したことで、中静系の資金圧迫は爆発し、2024年に債務危機が全面化した。2024年8月30日、中静系の中静新华は会社債の中期報告で、2016年に発行した9億元の「16中静02」債券が、2年の展延後に8月26日に正式に違約したと明らかにした。この債券は2020年と2022年に連帯保証人と高央個人保証を付けて追加されたが、保証人の履行遅延により期限超過となり、中静系の債務危機の引き金となった。2026年3月時点で、中静系の総負債は約80億元に達し、そのうち期限未払いの債務は60億元超。最大のものは杉杉系との株式紛争に伴う38.9億元の判決金で、その他に上海人寿に5億元、その他流動負債も含まれる。資金繰りはほぼ枯渇状態だ。中静新华の財務構造はこの危機の深刻さを如実に示している。2024年上半期末時点で、総資産は187.85億元、そのうち徽商銀行への長期投資は138.37億元に達し、全資産の73.66%を占める。ほぼすべての資産を同行の株式に賭けている状態であり、現金はわずか0.54億元、短期借入金は8.11億元、1年以内に満期を迎える非流動負債は20.64億元と、流動性の乏しさが顕著だ。さらに追い打ちをかけるように、2023年8月、高央は北汽グループ元董事長徐和谊の案件に関与し連行調査を受けたことで、中静系の不確実性は一層高まった。高央は最近メディアの取材に応じたが、他のリスクが存在するかどうかは依然不明だ。第三者格付け機関BonDは、中静新华の資産規模が巨大で、2023年末時点で制限資産は131.77億元に達し、総資産の7割以上を占めると指摘。主に徽商銀行H株の処分が制限されているため流動資産は極めて少なく、その他の受取金も換金性が低く、短期流動性の改善余地はほとんどないとした。中静新华は報告書の中で、債務返済資金は徽商銀行株式の一括売却に頼るほかなく、戦略的投資者の導入や非コア資産の処分も検討しているが、現金流は日常運営を維持できる範囲にとどまり、すべての有利子負債をカバーできる見込みは薄い。**窓は開かれるも、課題は依然山積**前途は厳しいが、中静系の株式売却の窓は徐々に開きつつある。2026年3月25日の終値で、徽商銀行の香港株価は4.37港元/株となり、2024年下半期以降100%以上の上昇を見せ、史上最高値に近づいている。2026年3月9日に香港株式通を組み入れたことで、投資者層と流動性が大きく向上し、株式処分の条件が整った。基本的な財務面では、徽商銀行の2025年の総資産は2.3兆元を突破し、前年同期比15.5%増、純利益は169.3億元で6.3%増、不良債権比率は0.98%、引当金カバー率は278.8%と、業績と資産の質は引き続き改善し、株式の魅力も高まっている。しかしながら、中静系の株式売却には二つの大きな課題がある。一つは評価額の乖離だ。高央は2025年の四つの大規模銀行株式取引（PB0.6-1.05倍）を評価の参考にしているが、現在の徽商銀行の香港PBは0.34-0.39倍にとどまり、予想を大きく下回っているため、潜在的買い手に高評価を受け入れさせるのは非常に困難だ。もう一つは取引の複雑さだ。中静系が保有する徽商銀行の株式は内資株とH株にまたがり、一部は司法凍結や質入れの制限もあり、杉杉系との株式紛争も未解決のままだ。2024年6月末時点で、中静四海は杉杉グループが100%保有し、徽商銀行の3.64%を持つが、返還は未完了だ。これらの要素が取引の推進を妨げている。現在、中静系は民間企業、国有企業、保険会社、資産管理会社などと株式売却の交渉を進めているが、契約段階には至っていない。この20年近い株式争奪戦は、最終的に中静系の完全撤退と徽商銀行の株式再構築に終わる可能性が高い。中静系にとっては、今回の清算が債務危機の唯一の出口となる可能性が高く、その成否は生死を分かつ。徽商銀行にとっては、中静系の退出により長年の株主内紛が終結し、A株上場の障壁が一部取り除かれる可能性もあるが、同行は依然としてコンプライアンスや内部統制の弱さ、業績の伸び悩みといった多くの課題を抱え、今後の展望は依然不透明だ。【引用】① 徽商銀行A株IPO困難：嚴琛辞任董事長、6年の指導も3大問題残る、2兆円都市商業銀行A株上場は未だ指導期間を脱せず！.尺度商業.2025-08-18.② 徽商銀行株主争い白熱化、純利益減少、不良債権増加、A株回帰延期も.钛媒体APP.2021-07-06.③ 独占|中静グループのトップ高央：現在負債80億元、最も困難な段階。徽商銀行株式売却に集中交渉中.財聯社資管視界.2026-03-25.④ 中静系と杉杉系の争いは続く。正威グループ、160億で徽商銀行を支配.贝果财经.2021-11-29.⑤ 杉杉董事長死後、継母と長子の支配権争い、最終的に会社は他者の手に.棱鏡.2026-03-26.⑥ 徽商銀行IPO再び波乱：株式紛争、持株のコンプライアンス、企業ガバナンスの三重苦.《星島》.2026-02-12.⑦ 【思考深潜】世界銅王の崩壊：王文銀と正威国際の資本幻想.投資者網.2026-03-04.⑧ 9億元債券爆発、董事長調査、「中静系」はどう乗り切るか？.野馬财经.2024-09-04.⑨ 徽商銀行、「皖美」交付.牛刀财经.2026-03-13.⑩ 「最終解決策」として、中静系は徽商銀行株式の清算を提案！中期配当案も提出も否決.機関之家.2026-03-26.
多回数にわたり買い手を見つけられず、中静系の徽商銀行の株式は最後の取引時間を迎えた
文/紙は語らず
2026年3月25日、中静実業グループの董事長高央は財聯社のインタビューで、会社は創立以来「最も困難な段階」にあると率直に述べ、所持する徽商銀行の全株式を売却する交渉を集中的に進めており、これを約80億元の債務圧力を解消する「最終的な解決策」と位置付けている。
それ以前、中静系が提出した徽商銀行の中期配当案は高票で否決され、その核心資産の処分に対する決意が完全に固まった。この2007年に始まり、約20年にわたる株式紛争は、共同出資、増資、内紛の公開、取引破綻を経て、ついに清算の段階に到達したが、その背後には中静系の債務問題、徽商銀行のガバナンスの頑固さ、多方面の資本の利益争奪戦があった。
中静系は「最後の取引」を迎える。図源：証券中国
中静系、杉杉と連携し徽商銀行の株式を構築
中静系と徽商銀行の縁は、2007年の共同出資から始まった。当時、高央率いる中静系と鄭永剛率いる杉杉系は協力し、中静四海実業を通じて徽商銀行に出資し、1.41億株を譲受、同行の早期重要株主となった。当時は後の激しい対立もなく、むしろ株式増資において協調し、都市商業銀行の発展の恩恵を共有しようとした。
2008年、徽商銀行は50億株の増資を開始したが、価格が市場価格を大きく下回り、国資の出資比率が高いことから市場の議論を呼んだ。中静系はこれを機に第一大株主になろうとしたが、最終的には増発による3億株の取得にとどまり、中静四海は1.35元/株の低価格で配分を受け、当時の5.05元/株のオークション価格を大きく下回り、一時は国有資産の流出を招いたと批判された。
願い通りのトップにはなれなかったが、中静系の増資は止まらなかった。2011年、休寧新華資管（後に中静新華に改名）を通じて、市場価格で奇瑞汽車販売公司が保有する徽商銀行の2億株を譲受。2013年、徽商銀行が香港証券取引所に上場後、中静系は旗下の海外プラットフォームWealth Honestを通じて二次市場で継続的に増持し、持株規模を拡大した。
2015年9月、中静系は最後の増持を完了し、正式に安徽省エネルギーグループを超え、徽商銀行の第一大株主となった。しかし、このトップ到達は新たな問題ももたらした。持株比率が高すぎて、徽商銀行のH株の公開持株比率は24.78%に低下し、香港証券取引所の最低要件25%を下回った。その後も中静系の増持は続き、公開持株比率はさらに16%未満に下落し、銀行の経営層との対立の火種となった。
2009年以降、高央は徽商銀行の非執行董事に就任し、同行のコーポレートガバナンスに深く関与した。この役職は中静系が徽商銀行の意思決定に影響を及ぼす重要な絆となった。2025年上半期末までに、中静系は中静新華やWealth Honestなど複数のプラットフォームを通じて徽商銀行の株式の合計持株比率は10.59%に達した。2021年の増資により希薄化されて第二位の株主となったものの、依然として最も影響力のある株主の一つであり、持株比率11.22%の預金保険基金に次ぐ。
2025年上半期末時点で、中静系は中静新華やWealth Honestを通じて徽商銀行の株式を合計10.59%保有。図源：徽商銀行2024年中期報告
配当を巡る10年の内紛が双方の信頼を崩壊させる
中静系と徽商銀行の対立の核心は、常に利益配分を巡るものであり、この配当争いはほぼ10年にわたり続いている。中静系が配当に固執する理由は、徽商銀行の株式資金の多くが融資から調達されており、配当は融資利息のカバーや資金圧力の緩和に重要だからだ。杉杉控股も後の公告で指摘したが、中静新華が徽商銀行の株式を取得するための資金コストは、すでに配当で賄える範囲を超えている。
2016年、徽商銀行は株主総会で海外非公開優先株の発行案を審議したが、中静四海は臨時提案を提出し、優先株発行の中止を求め、非公開H株の発行によって公開持株不足を解消し、過去30%程度の配当比率を維持することを主張した。最終的に優先株案は承認され、中静系の提案は否決され、両者の対立は初めて公に表面化した。
2017年、対立はさらに激化した。徽商銀行は2016年の配当比率を大幅に62%引き下げ、さらに協議事項や監査機関の変更を理由にA株IPOの審査を中止申請した。中静側はこれに反対し、銀行は経営調整やH株発行で資本を補充できると主張したが、最終的に取締役会は提案を承認した。2017年6月、高央は徽商銀行のコーポレートガバナンスの混乱と内部人の支配問題を公然と批判し、銀行のIPO中止の原因は中静系ではないと否定した。両者の対立は決定的となった。
その後も配当争いは激化した。2024年6月、中静系はより攻撃的な提案を出し、2023年の配当比率を当初の15%から30%に引き上げ、2016年から2022年までの配当差額を30%の比率で補填することを求めた。これらの提案は合計超百億元にのぼり、徽商銀行の株主総会は延期を余儀なくされ、最終的に約17.5%の賛成票で否決された。2026年1月、中静系は再び中期配当案を提出し、10株あたり1.87元の配当を計画、総額25.97億元、2025年中間純利益の30.06%に相当したが、2月の臨時株主総会では唯一否決された議案となり、反対票は50.45%、賛成は25.55%だった。
配当の不一致に加え、中静系と徽商銀行の経営層は、A株上場、人事任免、資金調達案など多くの重要経営事項で激しく対立している。2015年、徽商銀行はA+H株上場を計画したが、高央はIPO申請資料への署名を拒否し、上場計画は頓挫。2017年末、当時の責任者李宏鳴が辞任し、経営陣の大規模な交代があったが、利益配分案を巡る対立は解消されなかった。これらの内紛は徽商銀行のA株上場を遅らせるだけでなく、中静系の退却意欲も高めた。
何度も買い手を探すも失敗続き
2019年、中静系は徽商銀行の株式を清算し、資産売却による資金圧迫の緩和を目指す決断を下した。これにより、長年続いた株式売却の道が開かれた。当時8月、中静新华と杉杉控股は枠組み協定を締結し、総額121.5億元で中静新华が保有する徽商銀行の14.32%株式を譲渡することに合意した。価格は2018年6月30日の純資産の1.5倍で、当時のH株価格の約3倍に近かった。譲渡対象は中静新华の直接保有の内資株とH株、さらに中静四海実業の51.65%の株式も含まれ、買い手は2019年11月15日までに全額支払う必要があった。
協定締結後、杉杉控股は中静新华に対し38.9億元の譲渡代金を支払ったが、中静新华は杉杉グループに対し、対応する対価の中静四海の51.65%株式を18.82億元で譲渡したにすぎなかった。
2020年6月、両者の協力関係は完全に破綻した。中静新华は杉杉控股が約束通り全額を支払わなかったと非難し、契約違反を主張。一方、杉杉控股は、中静新华が内資株の名義変更手続きの際に意図的に資料提出を遅延させ、承認や名義変更の過程で妨害を行ったと反論し、株式移転は不可能となった。両者は訴訟を提起し、案件は継続審理となった。この取引は最終的に破綻し、関係株式は司法の凍結措置を受け、静静系の株式処分の大きな障害となった。
上海奉賢区江山路5550号杉杉科技。図源：投資者網
杉杉系との取引失敗後も、中静系は買い手探しを諦めなかった。2021年7月、中静新华は香港証券取引所上場企業の東建国際と株式譲渡の意向を合意したが、同社は直接投資やプライベート・エクイティの管理、ワイン販売を主業とし、銀行資産の買収実績はなく、総資産は9.57億港元、純損失は約2000万港元にとどまったため、取引は実現しなかった。
2021年11月、中静系は正威グループと正式な取引契約を締結し、約19.77億株の徽商銀行株式を160億元で譲渡する計画を立てた。1株あたり8.09元で、当時の徽商銀行H株価格に対して316%のプレミアムをつけた。高央は、取引価格が上昇したのは徽商銀行の1株純資産が向上したためだと説明したが、この順調に見えた取引も、正威グループが債務危機に陥ったため頓挫した。正威グループはすでに巨額の負債に圧倒され、実質的な支配者の王文銀は高額の消費制限を受け、多くの資産が差し押さえられ、競売にかけられ、百億元規模の取引を完了できる状況ではなかった。
この間、中静系が保有する徽商銀行の株式も放置されたままだった。2023年以降、中粮集团や馬鋼集団など複数の国有企業・中央企業が徽商銀行の株式譲渡を繰り返し掲示したが、価格を引き下げても流札が続き、京東やアリババのオークションプラットフォームに出された株式もほとんど売れ残った。株式の流動性は悪化の一途をたどり、中静系の株式処分はますます困難になった。
債務爆発、清算が唯一の出口か
何度も取引に失敗したことで、中静系の資金圧迫は完全に爆発し、2024年に債務危機が全面的に顕在化した。2024年8月30日、中静系の中静新华は会社債の中期報告で、2016年に発行した9億元の「16中静02」債券が、2年の展延を経て8月26日に正式に違約したと明らかにした。この債券は2020年と2022年に連帯保証人と高央個人保証を付けて追加されたが、保証人の履行遅延により期限超過となり、中静系の債務危機の引き金となった。
2026年3月時点で、中静系の総負債は約80億元に達し、そのうち期限未払いの債務は60億元超。最大のものは杉杉系との株式紛争に伴う38.9億元の判決金で、その他に上海人寿に2万元、その他流動負債も含まれる。資金繰りはほぼ枯渇状態だ。
中静新华の財務構造はこの危機の深刻さを如実に示している。2024年上半期末時点で、総資産は187.85億元、そのうち徽商銀行への長期投資は138.37億元に達し、全資産の73.66%を占める。ほぼすべての資産を同行の株式に賭けている状態であり、現金はわずか2.3万元、短期借入金は8.11億元、1年以内に満期を迎える非流動負債は20.64億元と、流動性の乏しさが顕著だ。
さらに追い打ちをかけるように、2023年8月、高央は北汽グループ元董事長徐和谊の案件に関与し連行調査を受けたことで、中静系の不確実性は一層高まった。高央は最近メディアの取材に応じたが、他のリスクが存在するかどうかは依然不明だ。
第三者格付け機関BonDは、中静新华の資産規模が巨大で、2023年末時点で制限資産は131.77億元に達し、総資産の7割以上を占めると指摘。主に徽商銀行H株の処分が制限されているため流動資産は極めて少なく、その他の受取金も換金性が低く、短期流動性の改善余地はほとんどないとした。
中静新华は報告書の中で、債務返済資金は徽商銀行株式の一括売却に頼るほかなく、戦略的投資者の導入や非コア資産の処分も検討しているが、現金流は日常運営を維持できる範囲にとどまり、すべての有利子負債をカバーできる見込みは薄い。
中静系80億元の債務圧迫、徽商銀行株式が最後の切り札
何度も取引に失敗したことで、中静系の資金圧迫は爆発し、2024年に債務危機が全面化した。2024年8月30日、中静系の中静新华は会社債の中期報告で、2016年に発行した9億元の「16中静02」債券が、2年の展延後に8月26日に正式に違約したと明らかにした。この債券は2020年と2022年に連帯保証人と高央個人保証を付けて追加されたが、保証人の履行遅延により期限超過となり、中静系の債務危機の引き金となった。
2026年3月時点で、中静系の総負債は約80億元に達し、そのうち期限未払いの債務は60億元超。最大のものは杉杉系との株式紛争に伴う38.9億元の判決金で、その他に上海人寿に5億元、その他流動負債も含まれる。資金繰りはほぼ枯渇状態だ。
中静新华の財務構造はこの危機の深刻さを如実に示している。2024年上半期末時点で、総資産は187.85億元、そのうち徽商銀行への長期投資は138.37億元に達し、全資産の73.66%を占める。ほぼすべての資産を同行の株式に賭けている状態であり、現金はわずか0.54億元、短期借入金は8.11億元、1年以内に満期を迎える非流動負債は20.64億元と、流動性の乏しさが顕著だ。
さらに追い打ちをかけるように、2023年8月、高央は北汽グループ元董事長徐和谊の案件に関与し連行調査を受けたことで、中静系の不確実性は一層高まった。高央は最近メディアの取材に応じたが、他のリスクが存在するかどうかは依然不明だ。
第三者格付け機関BonDは、中静新华の資産規模が巨大で、2023年末時点で制限資産は131.77億元に達し、総資産の7割以上を占めると指摘。主に徽商銀行H株の処分が制限されているため流動資産は極めて少なく、その他の受取金も換金性が低く、短期流動性の改善余地はほとんどないとした。
中静新华は報告書の中で、債務返済資金は徽商銀行株式の一括売却に頼るほかなく、戦略的投資者の導入や非コア資産の処分も検討しているが、現金流は日常運営を維持できる範囲にとどまり、すべての有利子負債をカバーできる見込みは薄い。
窓は開かれるも、課題は依然山積
前途は厳しいが、中静系の株式売却の窓は徐々に開きつつある。2026年3月25日の終値で、徽商銀行の香港株価は4.37港元/株となり、2024年下半期以降100%以上の上昇を見せ、史上最高値に近づいている。2026年3月9日に香港株式通を組み入れたことで、投資者層と流動性が大きく向上し、株式処分の条件が整った。基本的な財務面では、徽商銀行の2025年の総資産は2.3兆元を突破し、前年同期比15.5%増、純利益は169.3億元で6.3%増、不良債権比率は0.98%、引当金カバー率は278.8%と、業績と資産の質は引き続き改善し、株式の魅力も高まっている。
しかしながら、中静系の株式売却には二つの大きな課題がある。一つは評価額の乖離だ。高央は2025年の四つの大規模銀行株式取引（PB0.6-1.05倍）を評価の参考にしているが、現在の徽商銀行の香港PBは0.34-0.39倍にとどまり、予想を大きく下回っているため、潜在的買い手に高評価を受け入れさせるのは非常に困難だ。
もう一つは取引の複雑さだ。中静系が保有する徽商銀行の株式は内資株とH株にまたがり、一部は司法凍結や質入れの制限もあり、杉杉系との株式紛争も未解決のままだ。2024年6月末時点で、中静四海は杉杉グループが100%保有し、徽商銀行の3.64%を持つが、返還は未完了だ。これらの要素が取引の推進を妨げている。
現在、中静系は民間企業、国有企業、保険会社、資産管理会社などと株式売却の交渉を進めているが、契約段階には至っていない。この20年近い株式争奪戦は、最終的に中静系の完全撤退と徽商銀行の株式再構築に終わる可能性が高い。
中静系にとっては、今回の清算が債務危機の唯一の出口となる可能性が高く、その成否は生死を分かつ。徽商銀行にとっては、中静系の退出により長年の株主内紛が終結し、A株上場の障壁が一部取り除かれる可能性もあるが、同行は依然としてコンプライアンスや内部統制の弱さ、業績の伸び悩みといった多くの課題を抱え、今後の展望は依然不透明だ。
【引用】
① 徽商銀行A株IPO困難：嚴琛辞任董事長、6年の指導も3大問題残る、2兆円都市商業銀行A株上場は未だ指導期間を脱せず！.尺度商業.2025-08-18.
② 徽商銀行株主争い白熱化、純利益減少、不良債権増加、A株回帰延期も.钛媒体APP.2021-07-06.
③ 独占|中静グループのトップ高央：現在負債80億元、最も困難な段階。徽商銀行株式売却に集中交渉中.財聯社資管視界.2026-03-25.
④ 中静系と杉杉系の争いは続く。正威グループ、160億で徽商銀行を支配.贝果财经.2021-11-29.
⑤ 杉杉董事長死後、継母と長子の支配権争い、最終的に会社は他者の手に.棱鏡.2026-03-26.
⑥ 徽商銀行IPO再び波乱：株式紛争、持株のコンプライアンス、企業ガバナンスの三重苦.《星島》.2026-02-12.
⑦ 【思考深潜】世界銅王の崩壊：王文銀と正威国際の資本幻想.投資者網.2026-03-04.
⑧ 9億元債券爆発、董事長調査、「中静系」はどう乗り切るか？.野馬财经.2024-09-04.
⑨ 徽商銀行、「皖美」交付.牛刀财经.2026-03-13.
⑩ 「最終解決策」として、中静系は徽商銀行株式の清算を提案！中期配当案も提出も否決.機関之家.2026-03-26.