新浪财经アプリにログインして【信披】を検索し、評価レベルをもっと見る 【事件説明】3月23日、同社は2025年年報を公表した。これによると、2025年通期で同社の売上高は60.97億元となり、前年同期比で2.28%減少した。通期の親会社株主に帰属する純利益は4.05億元となり、前年同期比で61.77%増加した。控除後非純利益は3.48億元となり、前年同期比で99.68%増加した。2025年の第4四半期において、同社の売上高は18.03億元となり、前年同期比で2.20%減少した。第4四半期の親会社株主に帰属する純利益は0.94億元となり、前年同期比で152.87%増加した。控除後非純利益は0.72億元となり、前年同期比で782.95%増加した。【事件評価】通期の売上高は圧力を受けたが、粗利率の改善と費用管理の徹底により純利益の放出が促進された。下流の建設業が構造調整期間にあることの影響を受け、25年の同社の売上高は依然として一定の圧力を受けている。2025年の同社の粗利率は85.88%で、前年同期比で1.55ポイント上昇した。費用面では、同社が精緻な管理を強化したことで、25年の管理費用率は19.35%となり、前年同期比で2.35ポイント低下した。また、同社が事業に注力していることにより、人件費、コンサルティングおよびサービス等の費用が減少し、研究開発費用率は27.54%となり、前年同期比で0.98ポイント低下した。販売費用率は概ね安定しており、昨年の販売費用率は前年同期比で0.66ポイント上昇した。一方で、粗利率の改善および費用管理の効果により、2025年の同社の純利益率は7.27%となり、前年同期比で2.91ポイント上昇した。デジタルコスト事業のベースは概ね堅調であり、デジタル施工事業の収益力は顕著に向上した。事業別に見ると、1）25年のデジタルコスト事業の売上高は47.79億元となり、前年同期比で4.16%減少した。そのうち、建設住宅分野における総投資の減少の影響を受けて原価ソフト収入はわずかに低下したが、高品質の入札と精緻なコスト管理に対する顧客需要が、同社の工事データ、清算ソフト等の製品の売上を比較的速く押し上げた。2）デジタル施工事業の売上高は8.46億元となり、前年同期比で7.58%増加した。同社は製品面では高価値のコアシーンに注力し、マーケティング面では全国のコア地域および重点顧客に注力しているため、デジタル施工事業の経営の質は大幅に改善した。25年の粗利率は58.33%で、前年同期比で22.46ポイント上昇した。3）デジタル設計事業の売上高は0.71億元となり、前年同期比で21.04%減少した。主因は、25年に同社が推進した新製品である「数維房建设计」と「数维基建设计」により、子会社である鴻業科技の既存設計製品の収入が徐々に減少しているためである。4）同社は東南アジア、中東、ヨーロッパ等の海外市場の展開を加速しており、25年の海外事業の売上高は2.40億元となり、前年同期比で18.18%増加した。建設業の大規模言語モデルが急速に反復改善し、AIアプリケーションを全面展開した。同社のAI能力の中核となる基盤として、AecGPT建設産業向け大規模言語モデルは、複数のサイズのバージョン更新とアップグレードを完了し、重点的に複雑なシーン推論能力と、専門家によるラベル付けの強化学習能力におけるブレークスルーを達成している。現在、AecGPT大規模言語モデルは、設計、取引、コスト等の7つの主要分野において、コアシーンの技術検証と事業実装が完了している。これと同時に同社は、「設計の一体化」「コストの精緻化」「施工の精緻化」の3つの主要シーンを軸に、AIアプリケーションの深い配置を行っている。具体的には、設計の一体化のシーンでは、同社はAIにより設計業務フローを再構築する「Concetto」という方案設計製品を構築した。コストの精緻化のシーンでは、同社はAI＋データによりプロジェクト全過程のコストを精緻に管理することで、AIによる数量算出、AIによるインテリジェントな部材組成、AIによる清算等の製品を重点的に構築している。施工の精緻化のシーンでは、同社はAIを用いたプロジェクトの意思決定分析や、AIによる生産安全などの製品の配置に重点を置いている。【投資提案】同社は建設ITのリーディング企業であり、今後建設業のデジタル化への移行が継続的に推進されるにつれて、十分に恩恵を受けると見込まれる。2026〜2028年のEPSはそれぞれ0.35\0.44\0.50と予想しており、4月2日の終値11.01元に基づく。これに対応する2026〜2028年のPEはそれぞれ31.2\25.0\22.2であり、「買い増し-A」格付けを維持する。【リスク提示】下流顧客の需要が予想に及ばないこと、事業拡大が予想に及ばないこと、為替レートの変動リスク、市場競争の激化リスク。財務データとバリュエーション出所：常聞、山西証券 研究所 財務諸表の予測およびバリュエーションデータの集計出所：常聞、山西証券 研究所アナリスト：盖斌赫業務登録コード：S0760522050003研究アシスタント：邹昕宸メール：zouxinchen@sxzq.comレポート発行日：2026年4月3日【アナリストの誓約】私は中国証券業協会に証券アナリストとして登録済みである。私は勤勉な職業的態度をもって、独立的かつ客観的に本レポートを作成することを誓約する。私は証券研究レポートの内容および見解について責任を負い、情報源が合法かつ適合することを保証し、研究方法は専門的かつ慎重であり、分析結論には妥当な根拠があることを保証する。本レポートは、私自身の研究見解を明確かつ正確に反映している。私は本レポートにおける具体的な推奨意見または見解により、直接または間接に、いかなる形でも補償を受けたことがなく、今後も受けない。私は、自らの身分、地位、または職務遂行中に知り得た情報を、自分自身や他者のための不当な利益獲得に利用しないことを誓約する。【免責事項】本登録アカウントは、山西証券研究所の証券研究レポートの発行プラットフォームではない。ここに掲載される内容は、山西証券研究所が正式に発行した証券研究レポートに由来する。購読者が本登録アカウントに掲載された資料を利用する場合、完全なレポートについての理解が不足していることにより、重要な前提、格付け、目標株価等の内容について誤解を招く可能性がある。購読者には、山西証券研究所がすでに発行した完全な証券研究レポートを参照し、その付帯する各種の声明、情報開示事項およびリスク提示を慎重に読み、関連する分析・予測が成立するための重要な前提条件を確認し、投資格付けおよび証券の目標価格の予測に係る時間軸を把握し、投資格付けの意味を正確に理解するよう注意喚起する。山西証券株式会社 (（以下「当社」）)は、証券投資コンサルティング業務の資格を有する。当社は、いかなる機関または個人が本登録アカウントの内容に関心を持った、受け取った、または購読したことをもって、当社の当然の顧客とみなすことはない。当社の証券研究レポートは、当社が信頼できると考える既公開情報に基づいて作成されるが、当社はそれら情報の正確性または完全性を保証しない。投資にはリスクがあり、市場参加は慎重に行う必要がある。いかなる場合においても、本登録アカウントの情報または当該意見は、いかなる者に対しても投資助言を構成するものではない。いかなる場合においても、当社は、本登録アカウントのいかなる内容の利用に起因して、いかなる者に生じたいかなる損失についても責任を負わない。本登録アカウントに掲載される資料、意見および推測は、当社研究所がレポートを公表した当日の判断のみを反映している。時期が異なる場合、当社は、本登録アカウントに掲載される資料、意見および推測と一致しないレポートを発行することがあり得る。当社またはその関連機関は、法律の許可する範囲で、本登録アカウントに記載された上場企業が発行する証券または投資対象物を保有または取引する可能性があり、またこれらの企業に対して投資銀行業務または財務顧問サービスを提供し、もしくは獲得するための活動を行う可能性もある。購読者は、当社に利益相反が存在し、本レポートの客観性に影響し得ることを考慮すべきである。当社は、知り得る範囲内で開示義務を履行する。本登録アカウントの著作権は当社に帰属する。当社は本登録アカウントに関してあらゆる権利を留保する。当社の事前の書面による許可なく、本登録アカウントのいかなる部分も、いかなる方法によっても、あらゆる形式の複製、複写、または複製物の作成、その他のいかなる者への再配布、または当社の著作権を侵害する別の方法で使用してはならない。これに違反した場合、当社はいつでも法的責任追及を行う権利を留保する。『証券研究レポート発行の業務規範』に基づき、ここに声明する。当社の従業員が、当社の証券研究レポートを、当社の許可を得ていないいかなる一般のメディアまたはその他の機関へも、勝手に提供することを禁じる。いかなる一般のメディアまたはその他の機関も、当社の許可なく、当社の証券研究レポートを勝手に掲載または転送してはならない。当社の証券研究レポートの掲載または転送の許可は、協議書の締結を通じて定められ、かつ、被許諾機関が当該掲載または転送に関する責任を明確に負う必要がある。『証券研究レポート発行の業務規範』に基づき、ここに当社の証券研究業務の顧客に対する注意喚起をする。当社の証券研究業務の顧客は、当社の証券研究レポートを他者へ転送しないよう注意されたい。当社の証券研究業務の顧客および一般の投資家は、一般メディアに掲載された当社の証券研究レポートを慎重に利用するよう注意喚起する。『証券・先物業務運営機関およびその従業員の廉潔な職務遂行に関する規定』および『証券経営機関およびその従業員の廉潔な職務遂行実施細則』に基づき、ここに当社の証券研究業務の顧客に対し、廉潔な職務遂行に関する規定を遵守するよう告知する。 大量の情報、精密な解釈——新浪财经APPにて提供
【山证计算机】広聯達（002410.SZ）：収益性が著しく改善、AI製品の全面展開
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【事件説明】
3月23日、同社は2025年年報を公表した。これによると、2025年通期で同社の売上高は60.97億元となり、前年同期比で2.28%減少した。通期の親会社株主に帰属する純利益は4.05億元となり、前年同期比で61.77%増加した。控除後非純利益は3.48億元となり、前年同期比で99.68%増加した。2025年の第4四半期において、同社の売上高は18.03億元となり、前年同期比で2.20%減少した。第4四半期の親会社株主に帰属する純利益は0.94億元となり、前年同期比で152.87%増加した。控除後非純利益は0.72億元となり、前年同期比で782.95%増加した。
【事件評価】
通期の売上高は圧力を受けたが、粗利率の改善と費用管理の徹底により純利益の放出が促進された。下流の建設業が構造調整期間にあることの影響を受け、25年の同社の売上高は依然として一定の圧力を受けている。2025年の同社の粗利率は85.88%で、前年同期比で1.55ポイント上昇した。費用面では、同社が精緻な管理を強化したことで、25年の管理費用率は19.35%となり、前年同期比で2.35ポイント低下した。また、同社が事業に注力していることにより、人件費、コンサルティングおよびサービス等の費用が減少し、研究開発費用率は27.54%となり、前年同期比で0.98ポイント低下した。販売費用率は概ね安定しており、昨年の販売費用率は前年同期比で0.66ポイント上昇した。一方で、粗利率の改善および費用管理の効果により、2025年の同社の純利益率は7.27%となり、前年同期比で2.91ポイント上昇した。
デジタルコスト事業のベースは概ね堅調であり、デジタル施工事業の収益力は顕著に向上した。事業別に見ると、1）25年のデジタルコスト事業の売上高は47.79億元となり、前年同期比で4.16%減少した。そのうち、建設住宅分野における総投資の減少の影響を受けて原価ソフト収入はわずかに低下したが、高品質の入札と精緻なコスト管理に対する顧客需要が、同社の工事データ、清算ソフト等の製品の売上を比較的速く押し上げた。2）デジタル施工事業の売上高は8.46億元となり、前年同期比で7.58%増加した。同社は製品面では高価値のコアシーンに注力し、マーケティング面では全国のコア地域および重点顧客に注力しているため、デジタル施工事業の経営の質は大幅に改善した。25年の粗利率は58.33%で、前年同期比で22.46ポイント上昇した。3）デジタル設計事業の売上高は0.71億元となり、前年同期比で21.04%減少した。主因は、25年に同社が推進した新製品である「数維房建设计」と「数维基建设计」により、子会社である鴻業科技の既存設計製品の収入が徐々に減少しているためである。4）同社は東南アジア、中東、ヨーロッパ等の海外市場の展開を加速しており、25年の海外事業の売上高は2.40億元となり、前年同期比で18.18%増加した。
建設業の大規模言語モデルが急速に反復改善し、AIアプリケーションを全面展開した。同社のAI能力の中核となる基盤として、AecGPT建設産業向け大規模言語モデルは、複数のサイズのバージョン更新とアップグレードを完了し、重点的に複雑なシーン推論能力と、専門家によるラベル付けの強化学習能力におけるブレークスルーを達成している。現在、AecGPT大規模言語モデルは、設計、取引、コスト等の7つの主要分野において、コアシーンの技術検証と事業実装が完了している。これと同時に同社は、「設計の一体化」「コストの精緻化」「施工の精緻化」の3つの主要シーンを軸に、AIアプリケーションの深い配置を行っている。具体的には、設計の一体化のシーンでは、同社はAIにより設計業務フローを再構築する「Concetto」という方案設計製品を構築した。コストの精緻化のシーンでは、同社はAI＋データによりプロジェクト全過程のコストを精緻に管理することで、AIによる数量算出、AIによるインテリジェントな部材組成、AIによる清算等の製品を重点的に構築している。施工の精緻化のシーンでは、同社はAIを用いたプロジェクトの意思決定分析や、AIによる生産安全などの製品の配置に重点を置いている。
【投資提案】
同社は建設ITのリーディング企業であり、今後建設業のデジタル化への移行が継続的に推進されるにつれて、十分に恩恵を受けると見込まれる。2026〜2028年のEPSはそれぞれ0.35\0.44\0.50と予想しており、4月2日の終値11.01元に基づく。これに対応する2026〜2028年のPEはそれぞれ31.2\25.0\22.2であり、「買い増し-A」格付けを維持する。
【リスク提示】
下流顧客の需要が予想に及ばないこと、事業拡大が予想に及ばないこと、為替レートの変動リスク、市場競争の激化リスク。
財務データとバリュエーション
出所：常聞、山西証券 研究所
財務諸表の予測およびバリュエーションデータの集計
出所：常聞、山西証券 研究所
アナリスト：盖斌赫
業務登録コード：S0760522050003
研究アシスタント：邹昕宸
メール：zouxinchen@sxzq.com
レポート発行日：2026年4月3日
【アナリストの誓約】
私は中国証券業協会に証券アナリストとして登録済みである。私は勤勉な職業的態度をもって、独立的かつ客観的に本レポートを作成することを誓約する。私は証券研究レポートの内容および見解について責任を負い、情報源が合法かつ適合することを保証し、研究方法は専門的かつ慎重であり、分析結論には妥当な根拠があることを保証する。本レポートは、私自身の研究見解を明確かつ正確に反映している。私は本レポートにおける具体的な推奨意見または見解により、直接または間接に、いかなる形でも補償を受けたことがなく、今後も受けない。私は、自らの身分、地位、または職務遂行中に知り得た情報を、自分自身や他者のための不当な利益獲得に利用しないことを誓約する。
【免責事項】
本登録アカウントは、山西証券研究所の証券研究レポートの発行プラットフォームではない。ここに掲載される内容は、山西証券研究所が正式に発行した証券研究レポートに由来する。購読者が本登録アカウントに掲載された資料を利用する場合、完全なレポートについての理解が不足していることにより、重要な前提、格付け、目標株価等の内容について誤解を招く可能性がある。購読者には、山西証券研究所がすでに発行した完全な証券研究レポートを参照し、その付帯する各種の声明、情報開示事項およびリスク提示を慎重に読み、関連する分析・予測が成立するための重要な前提条件を確認し、投資格付けおよび証券の目標価格の予測に係る時間軸を把握し、投資格付けの意味を正確に理解するよう注意喚起する。
山西証券株式会社 (（以下「当社」）)は、証券投資コンサルティング業務の資格を有する。当社は、いかなる機関または個人が本登録アカウントの内容に関心を持った、受け取った、または購読したことをもって、当社の当然の顧客とみなすことはない。当社の証券研究レポートは、当社が信頼できると考える既公開情報に基づいて作成されるが、当社はそれら情報の正確性または完全性を保証しない。投資にはリスクがあり、市場参加は慎重に行う必要がある。いかなる場合においても、本登録アカウントの情報または当該意見は、いかなる者に対しても投資助言を構成するものではない。いかなる場合においても、当社は、本登録アカウントのいかなる内容の利用に起因して、いかなる者に生じたいかなる損失についても責任を負わない。本登録アカウントに掲載される資料、意見および推測は、当社研究所がレポートを公表した当日の判断のみを反映している。時期が異なる場合、当社は、本登録アカウントに掲載される資料、意見および推測と一致しないレポートを発行することがあり得る。当社またはその関連機関は、法律の許可する範囲で、本登録アカウントに記載された上場企業が発行する証券または投資対象物を保有または取引する可能性があり、またこれらの企業に対して投資銀行業務または財務顧問サービスを提供し、もしくは獲得するための活動を行う可能性もある。購読者は、当社に利益相反が存在し、本レポートの客観性に影響し得ることを考慮すべきである。当社は、知り得る範囲内で開示義務を履行する。本登録アカウントの著作権は当社に帰属する。当社は本登録アカウントに関してあらゆる権利を留保する。当社の事前の書面による許可なく、本登録アカウントのいかなる部分も、いかなる方法によっても、あらゆる形式の複製、複写、または複製物の作成、その他のいかなる者への再配布、または当社の著作権を侵害する別の方法で使用してはならない。これに違反した場合、当社はいつでも法的責任追及を行う権利を留保する。
『証券研究レポート発行の業務規範』に基づき、ここに声明する。当社の従業員が、当社の証券研究レポートを、当社の許可を得ていないいかなる一般のメディアまたはその他の機関へも、勝手に提供することを禁じる。いかなる一般のメディアまたはその他の機関も、当社の許可なく、当社の証券研究レポートを勝手に掲載または転送してはならない。当社の証券研究レポートの掲載または転送の許可は、協議書の締結を通じて定められ、かつ、被許諾機関が当該掲載または転送に関する責任を明確に負う必要がある。
『証券研究レポート発行の業務規範』に基づき、ここに当社の証券研究業務の顧客に対する注意喚起をする。当社の証券研究業務の顧客は、当社の証券研究レポートを他者へ転送しないよう注意されたい。当社の証券研究業務の顧客および一般の投資家は、一般メディアに掲載された当社の証券研究レポートを慎重に利用するよう注意喚起する。
『証券・先物業務運営機関およびその従業員の廉潔な職務遂行に関する規定』および『証券経営機関およびその従業員の廉潔な職務遂行実施細則』に基づき、ここに当社の証券研究業務の顧客に対し、廉潔な職務遂行に関する規定を遵守するよう告知する。
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