特集：市場は底打ち待ち、エネルギー・成長・政策の3つの展開線に注目 > 株式投資は金麒麟のアナリストによるリサーチレポートを見よ。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマ機会を掘り起こすお手伝いをします！ 中信証券リサーチ 文|フー・シーミン チャン・チンファン リン・ムージン 米イラン紛争の勃発は、主要な消費国の「エネルギー安全保障」への要求を大幅に押し上げ、タンカー船団の資産属性は「低リターンの強い循環」から徐々に「必要不可欠な戦略資産」へと移行しつつあります。ホルムズ海峡の通航能力は依然として重要な変数です。短期的にはサプライチェーンの調整によって輸送距離が延び、米国の戦略石油備蓄放出がTD22（メキシコ湾-中国）の運賃上昇を後押ししています。いったん海峡の通航能力が一部回復すれば、在庫積み増し需要も循環上昇の触媒となる可能性があります。最近のAframaxなどの運賃上昇は主に、地域貿易の裁定取引需要が大幅に増えたことによるものです。サプライチェーンの各段階で最も衝撃が大きいのはボトルネック段階であり、当期のボトルネックは船舶にあります。海峡通航が阻害される背景のもとで新たなサプライチェーンの短期均衡が生じており、4月のメキシコ湾、紅海から極東への運賃は15万〜20万の運賃レンジになる見込みです。 ▍海峡通航能力は依然として重要な変数であり、短期的には迂回して紅海・メキシコ湾から戦略備蓄を放出することで原油貿易の需給ギャップを緩和します。中期的には、通航能力が一部修復されれば、在庫積み増し需要が需要のパルス（需要急増）をもたらします。 4Q25の招商輪船と中遠海能の純利益はそれぞれ前年同期比で56.0%、124.6%増の27.1億元、13.1億元で、8月以降、需要側では米国がロシアおよびイランの石油貿易に対する制裁を強化したことにより、適合需要が構造的に改善しています。同時に、シャドウ・フリートの制裁対象隻数の増加が適合運航能力の伸びを抑え、9月〜11月のTD3C TCEは前年同期比で1.87倍となりました。米イラン紛争の勃発は、主要消費国の「エネルギー安全保障」への訴求を大きく高めています。船視宝データによると、4月1日〜4月5日のホルムズ海峡通行量は11/12/11/14/16隻（2月27日は127隻）で、そのうち原油タンカーは1/3/0/0/2隻（2月27日の通行量は16隻）でした。私たちは3月26日に発表した「油運周期週談シリーズ—ホルムズ海峡の限定通行の議論」で、「ホルムズ海峡通航能力の限界的な変化に注目し、短期的にはサプライチェーン方式の調整により輸送距離が延び、米国の戦略備蓄放出がTD22（メキシコ湾-中国）の運賃上昇を押し上げます。いったん海峡通航能力が一部回復すれば、在庫積み増し需要も循環上昇の触媒となる可能性があります」と提起しました。 ▍メキシコ湾の放出が、直近2週間の運賃を継続的に押し上げ、約15万ドル/日までに上昇させました。延辺港も最大500万バレル/日近い輸出能力に接近しています。海峡通航が阻害される背景のもとで新たなサプライチェーンの短期均衡が生じており、4月のメキシコ湾、紅海から極東への運賃は15万〜20万の運賃レンジになる見込みです。 ホルムズ海峡通航が阻害されることによってサプライチェーンは再構築を迫られています。ひとつには、サウジが供給戦略を調整し、一部のTD3C航路の貨物量を紅海の延辺港へ移すことで、直近の東西パイプラインの出荷量はすでに最大500万バレル/日の輸出能力に近づいている見込みです。さらに、富查伊拉（フジャイラ）およびオマーン港への迂回による原油量が600万〜700万バレル/日を実現しています。もうひとつには、米国が120日以内に段階的に放出する1.72億バレルの戦略原油備蓄（対応するのは143.3万バレル/日）の影響です。中でもTD22（メキシコ湾-中国）のTCEは、3月20日週の運賃低点である12.5万ドル/日から、4月3日週には14.9万ドル/日にまで上昇しました。3月27日週のSuezmax、AframaxのTCEはそれぞれ32.6万ドル/日、28.0万ドル/日へと大幅に上昇し、1月初旬と比べてそれぞれ3.5倍、4.0倍となりました。原油の小型船運賃の上昇は、地域貿易の裁定取引需要が大幅に増加したことが主因であり、サプライチェーン各段階の中で最も影響を受けるのはボトルネック段階です。そして当期のボトルネックは船舶にあります。Aframaxはその柔軟性においてとりわけ際立っています。 ▍新規受注があっても新造供給（VLCC）は2026〜28年の供給側の強い制約を妨げない見込みであり、今後3年間のVLCC納入量は140〜160隻になる可能性があります。現時点では代替需要を満たすには不十分だと見られます。Sinokorの運航能力の急速な拡大による集中度の上昇が、運賃メカニズムを再構築することになります。 2026年3月30日、招商輪船は、公募と確定公示（公签）を伴う形で、VLCC原油タンカー10隻の建造契約（デュアル燃料設計を留保）を締結したと発表しました。総額は人民元に換算して約85.66億元で、引き渡し時期は2028年〜2030年です。主要な船主による新造船の注文が市場の懸念を引き起こしています。新規注文の引き渡しは主に2029年およびそれ以降になる見通しです。2026〜28年のVLCC納入量は140〜160隻と見込まれますが、3月末時点で20歳以上の船齢のVLCCの比率は20%で、さらに前回の引き渡しピークは2008〜12年に集中していました。したがって、今後3年間で船隊の高齢化が加速すると考えられ、当社では2026〜28年のVLCCの供給側は引き続き強い制約状態にあると予想しています。米イラン紛争の想定シナリオでは、もしイランが米国による制裁のさらなる強化の影響を長期にわたり受ける場合、サプライチェーン方式の調整によって輸送距離が延びます。同時に、ベネズエラが「黒油」市場から退出することでシャドウ・フリートはさらにイラン向けの原油輸送に集中し、厳しい制裁下ではシャドウ・フリートの運営効率が低下します。また、多くが老朽船です。ゆえに、もしイランが制裁を解除すれば、多数の18〜20歳超の船齢VLCCが解体・退出の局面に直面することになります。 ▍リスク要因： VLCCの運航能力規模が大幅に増加すること；下流の在庫積み増し需要が予想に届かないこと；地政学的な紛争の影響が想定を超えること。 ▍投資戦略。 米イラン紛争の勃発は、主要消費国の「エネルギー安全保障」への訴求を大きく高め、油運船隊の資産属性は「低リターンの強い循環」から「必要不可欠な戦略資産」へと徐々にシフトしています。現時点では、十分に適正価格が織り込まれているわけではなく、その先にも余地が残っています。引き続き、2026年の油運のリーディング企業の利益が過去最高を更新する可能性があることを強調します。 新浪声明：このメッセージは新浪の提携メディアからの転載です。新浪網は、より多くの情報を伝える目的で本記事を掲載しており、当該見解を支持するものでもなく、その記述を裏付けるものでもありません。本記事の内容は参照目的に限られ、投資助言を構成するものではありません。投資家の皆さまがこれをもとに行動される場合、リスクは投資家ご自身に帰属します。 大量の情報、精密な解釈は、新浪財経APPにて 編集責任者：リン・チェン
中信証券：引き続き2026年の油運業界トップの利益が過去最高を更新する見込みを強調
特集：市場は底打ち待ち、エネルギー・成長・政策の3つの展開線に注目
中信証券リサーチ 文|フー・シーミン チャン・チンファン リン・ムージン
米イラン紛争の勃発は、主要な消費国の「エネルギー安全保障」への要求を大幅に押し上げ、タンカー船団の資産属性は「低リターンの強い循環」から徐々に「必要不可欠な戦略資産」へと移行しつつあります。ホルムズ海峡の通航能力は依然として重要な変数です。短期的にはサプライチェーンの調整によって輸送距離が延び、米国の戦略石油備蓄放出がTD22（メキシコ湾-中国）の運賃上昇を後押ししています。いったん海峡の通航能力が一部回復すれば、在庫積み増し需要も循環上昇の触媒となる可能性があります。最近のAframaxなどの運賃上昇は主に、地域貿易の裁定取引需要が大幅に増えたことによるものです。サプライチェーンの各段階で最も衝撃が大きいのはボトルネック段階であり、当期のボトルネックは船舶にあります。海峡通航が阻害される背景のもとで新たなサプライチェーンの短期均衡が生じており、4月のメキシコ湾、紅海から極東への運賃は15万〜20万の運賃レンジになる見込みです。
▍海峡通航能力は依然として重要な変数であり、短期的には迂回して紅海・メキシコ湾から戦略備蓄を放出することで原油貿易の需給ギャップを緩和します。中期的には、通航能力が一部修復されれば、在庫積み増し需要が需要のパルス（需要急増）をもたらします。
4Q25の招商輪船と中遠海能の純利益はそれぞれ前年同期比で56.0%、124.6%増の27.1億元、13.1億元で、8月以降、需要側では米国がロシアおよびイランの石油貿易に対する制裁を強化したことにより、適合需要が構造的に改善しています。同時に、シャドウ・フリートの制裁対象隻数の増加が適合運航能力の伸びを抑え、9月〜11月のTD3C TCEは前年同期比で1.87倍となりました。米イラン紛争の勃発は、主要消費国の「エネルギー安全保障」への訴求を大きく高めています。船視宝データによると、4月1日〜4月5日のホルムズ海峡通行量は11/12/11/14/16隻（2月27日は127隻）で、そのうち原油タンカーは1/3/0/0/2隻（2月27日の通行量は16隻）でした。私たちは3月26日に発表した「油運周期週談シリーズ—ホルムズ海峡の限定通行の議論」で、「ホルムズ海峡通航能力の限界的な変化に注目し、短期的にはサプライチェーン方式の調整により輸送距離が延び、米国の戦略備蓄放出がTD22（メキシコ湾-中国）の運賃上昇を押し上げます。いったん海峡通航能力が一部回復すれば、在庫積み増し需要も循環上昇の触媒となる可能性があります」と提起しました。
▍メキシコ湾の放出が、直近2週間の運賃を継続的に押し上げ、約15万ドル/日までに上昇させました。延辺港も最大500万バレル/日近い輸出能力に接近しています。海峡通航が阻害される背景のもとで新たなサプライチェーンの短期均衡が生じており、4月のメキシコ湾、紅海から極東への運賃は15万〜20万の運賃レンジになる見込みです。
ホルムズ海峡通航が阻害されることによってサプライチェーンは再構築を迫られています。ひとつには、サウジが供給戦略を調整し、一部のTD3C航路の貨物量を紅海の延辺港へ移すことで、直近の東西パイプラインの出荷量はすでに最大500万バレル/日の輸出能力に近づいている見込みです。さらに、富查伊拉（フジャイラ）およびオマーン港への迂回による原油量が600万〜700万バレル/日を実現しています。もうひとつには、米国が120日以内に段階的に放出する1.72億バレルの戦略原油備蓄（対応するのは143.3万バレル/日）の影響です。中でもTD22（メキシコ湾-中国）のTCEは、3月20日週の運賃低点である12.5万ドル/日から、4月3日週には14.9万ドル/日にまで上昇しました。3月27日週のSuezmax、AframaxのTCEはそれぞれ32.6万ドル/日、28.0万ドル/日へと大幅に上昇し、1月初旬と比べてそれぞれ3.5倍、4.0倍となりました。原油の小型船運賃の上昇は、地域貿易の裁定取引需要が大幅に増加したことが主因であり、サプライチェーン各段階の中で最も影響を受けるのはボトルネック段階です。そして当期のボトルネックは船舶にあります。Aframaxはその柔軟性においてとりわけ際立っています。
▍新規受注があっても新造供給（VLCC）は2026〜28年の供給側の強い制約を妨げない見込みであり、今後3年間のVLCC納入量は140〜160隻になる可能性があります。現時点では代替需要を満たすには不十分だと見られます。Sinokorの運航能力の急速な拡大による集中度の上昇が、運賃メカニズムを再構築することになります。
2026年3月30日、招商輪船は、公募と確定公示（公签）を伴う形で、VLCC原油タンカー10隻の建造契約（デュアル燃料設計を留保）を締結したと発表しました。総額は人民元に換算して約85.66億元で、引き渡し時期は2028年〜2030年です。主要な船主による新造船の注文が市場の懸念を引き起こしています。新規注文の引き渡しは主に2029年およびそれ以降になる見通しです。2026〜28年のVLCC納入量は140〜160隻と見込まれますが、3月末時点で20歳以上の船齢のVLCCの比率は20%で、さらに前回の引き渡しピークは2008〜12年に集中していました。したがって、今後3年間で船隊の高齢化が加速すると考えられ、当社では2026〜28年のVLCCの供給側は引き続き強い制約状態にあると予想しています。米イラン紛争の想定シナリオでは、もしイランが米国による制裁のさらなる強化の影響を長期にわたり受ける場合、サプライチェーン方式の調整によって輸送距離が延びます。同時に、ベネズエラが「黒油」市場から退出することでシャドウ・フリートはさらにイラン向けの原油輸送に集中し、厳しい制裁下ではシャドウ・フリートの運営効率が低下します。また、多くが老朽船です。ゆえに、もしイランが制裁を解除すれば、多数の18〜20歳超の船齢VLCCが解体・退出の局面に直面することになります。
▍リスク要因：
VLCCの運航能力規模が大幅に増加すること；下流の在庫積み増し需要が予想に届かないこと；地政学的な紛争の影響が想定を超えること。
▍投資戦略。
米イラン紛争の勃発は、主要消費国の「エネルギー安全保障」への訴求を大きく高め、油運船隊の資産属性は「低リターンの強い循環」から「必要不可欠な戦略資産」へと徐々にシフトしています。現時点では、十分に適正価格が織り込まれているわけではなく、その先にも余地が残っています。引き続き、2026年の油運のリーディング企業の利益が過去最高を更新する可能性があることを強調します。
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編集責任者：リン・チェン