光大証券はリサーチレポートを発表し、海底捞(06862)に対して「買い」評価を維持し、2026年の春節における予想外の営業データは、海底捞の回復の弾力性とリーディング企業としての壁垒を十分に証明していると述べている；経営陣の交代による効率向上、新たなカテゴリーによる成長の潜在力、高配当の価値支えも相まって、同社の短期的な業績と長期的な論理はともに強化された。これにより、同証券は海底捞の2025年の親会社帰属純利益予測を40.63億元に調整し、2026年-2027年の予測はそれぞれ47.96億元と52.95億元を維持、2025年-2027年のEPSはそれぞれ0.73元、0.86元、0.95元に折り返し、現在の株価は2025年-2027年のPERをそれぞれ20倍、17倍、16倍に相当させている。海底捞の単店モデルは比較的成熟しており、ブランド力も依然として強く、同社の多ブランド運営の成功を期待している。 光大証券の主な見解は以下の通り： **26年に海底捞は新たな転換点を迎え、戦略と管理体制を全面的にアップグレード** 2026年初頭、海底捞は「二次創業」戦略の転換点を迎え、創業者の張勇氏がCEOに再任され、第一線で活躍する女性幹部4名が取締役会に加わり、従来の管理層はスマート中台などの重要な職能に移行し、戦略の重点は単なるコスト削減と効率向上から、主業の基本盤を守りつつ突破口を模索する方向へとシフトしている。主ブランドは2025年下半期の営業データが安定した後、シナリオ化改造とフランチャイズ展開を推進。紅石榴の多ブランド戦略は、広範囲に試行錯誤を行う段階から、標杆企業の支援と外部買収へと移行している。同時に、同社の評価制度は「データ優先」から離れ、事業能力や人文的配慮などの総合評価に切り替え、新たに支援メカニズムを導入。インセンティブ体系も、専属顧客マネージャーのボーナスや「紅石榴」の起業持株など、多次元のモデルを展開し、社員の活力を引き出している。 **紅石榴計画：単一カテゴリーから多ブランドへの戦略的飛躍** 「紅石榴計画」は、火鍋の単一カテゴリーの天井を突破し、優秀な人材を奨励するために海底捞が打ち出した第二の曲線戦略であり、2024年に実施され、全次元のインキュベーションとインセンティブの閉ループを構築。2025年上半期までに14ブランド126店舗をインキュベートし、客単価は10元超から160元超までカバー。2025年上半期の副ブランドの収益は前年比227%増となった。海鮮大排档は今後の核心計画であり、2025年12月に最初の店舗が開業し、6都市に展開。生鮮市集モデルを採用し、200以上のSKUを構築、蜀海のサプライチェーンを活用して新鮮な食材を当日配送・現場切り取り、自助式の食事提供方式は消費者ニーズに適合している。グループは全方位のリソースを投入し、継続的な店舗拡大を計画している。さらに、鮨寿司やデリバリー部門も重点的に推進されている。 **主ブランドの底上げと反発、春節データによる需要の弾力性の検証** 海底捞の主ブランドは底打ちと反発を見せており、客単価は2024年下半期に先行して下落を止め、回復し、2025年上半期には97.9元に達し、業界のトレンドを上回っている。同社は「違う海底捞」計画を通じて、(専属顧客マネージャー)、(新鮮切りシリーズ)、(夜食・親子向けなどのシナリオテーマ店)など、多次元的に回転率の修復を促進。2025年7月以降、回転率は徐々に改善し、2026年の元旦には2日間で450万人以上を対応し、春節期間の2月15日から23日には1400万人超を対応、1日あたりの回転率は5回超を維持し、前年比で中位数の増加を実現。これにより、需要の弾力性とリーディング企業としての壁垒が検証された。 **高配当政策による安全弁の提供** 2023年以来、海底捞の配当性向は継続的に上昇し、2023年は40%から90%に引き上げられ、2024年には初めて中間配当を実施し、年間配当性向は95%に達した。2025年上半期も引き続き95%を維持。2024年の配当金額と2026年/3/4の時価総額を基に計算すると、配当利回りは5.4%に達し、業界内でも高水準となっている。 **リスク提示** 「紅石榴計画」の進展が予想通りでない可能性、食品安全問題、原材料価格の上昇。
大和証券：海底捞の「買い」評価を維持 26年の新たな転換点戦略管理の全面的なアップグレード
光大証券はリサーチレポートを発表し、海底捞(06862)に対して「買い」評価を維持し、2026年の春節における予想外の営業データは、海底捞の回復の弾力性とリーディング企業としての壁垒を十分に証明していると述べている；経営陣の交代による効率向上、新たなカテゴリーによる成長の潜在力、高配当の価値支えも相まって、同社の短期的な業績と長期的な論理はともに強化された。これにより、同証券は海底捞の2025年の親会社帰属純利益予測を40.63億元に調整し、2026年-2027年の予測はそれぞれ47.96億元と52.95億元を維持、2025年-2027年のEPSはそれぞれ0.73元、0.86元、0.95元に折り返し、現在の株価は2025年-2027年のPERをそれぞれ20倍、17倍、16倍に相当させている。海底捞の単店モデルは比較的成熟しており、ブランド力も依然として強く、同社の多ブランド運営の成功を期待している。
光大証券の主な見解は以下の通り：
26年に海底捞は新たな転換点を迎え、戦略と管理体制を全面的にアップグレード
2026年初頭、海底捞は「二次創業」戦略の転換点を迎え、創業者の張勇氏がCEOに再任され、第一線で活躍する女性幹部4名が取締役会に加わり、従来の管理層はスマート中台などの重要な職能に移行し、戦略の重点は単なるコスト削減と効率向上から、主業の基本盤を守りつつ突破口を模索する方向へとシフトしている。主ブランドは2025年下半期の営業データが安定した後、シナリオ化改造とフランチャイズ展開を推進。紅石榴の多ブランド戦略は、広範囲に試行錯誤を行う段階から、標杆企業の支援と外部買収へと移行している。同時に、同社の評価制度は「データ優先」から離れ、事業能力や人文的配慮などの総合評価に切り替え、新たに支援メカニズムを導入。インセンティブ体系も、専属顧客マネージャーのボーナスや「紅石榴」の起業持株など、多次元のモデルを展開し、社員の活力を引き出している。
紅石榴計画：単一カテゴリーから多ブランドへの戦略的飛躍
「紅石榴計画」は、火鍋の単一カテゴリーの天井を突破し、優秀な人材を奨励するために海底捞が打ち出した第二の曲線戦略であり、2024年に実施され、全次元のインキュベーションとインセンティブの閉ループを構築。2025年上半期までに14ブランド126店舗をインキュベートし、客単価は10元超から160元超までカバー。2025年上半期の副ブランドの収益は前年比227%増となった。海鮮大排档は今後の核心計画であり、2025年12月に最初の店舗が開業し、6都市に展開。生鮮市集モデルを採用し、200以上のSKUを構築、蜀海のサプライチェーンを活用して新鮮な食材を当日配送・現場切り取り、自助式の食事提供方式は消費者ニーズに適合している。グループは全方位のリソースを投入し、継続的な店舗拡大を計画している。さらに、鮨寿司やデリバリー部門も重点的に推進されている。
主ブランドの底上げと反発、春節データによる需要の弾力性の検証
海底捞の主ブランドは底打ちと反発を見せており、客単価は2024年下半期に先行して下落を止め、回復し、2025年上半期には97.9元に達し、業界のトレンドを上回っている。同社は「違う海底捞」計画を通じて、(専属顧客マネージャー)、(新鮮切りシリーズ)、(夜食・親子向けなどのシナリオテーマ店)など、多次元的に回転率の修復を促進。2025年7月以降、回転率は徐々に改善し、2026年の元旦には2日間で450万人以上を対応し、春節期間の2月15日から23日には1400万人超を対応、1日あたりの回転率は5回超を維持し、前年比で中位数の増加を実現。これにより、需要の弾力性とリーディング企業としての壁垒が検証された。
高配当政策による安全弁の提供
2023年以来、海底捞の配当性向は継続的に上昇し、2023年は40%から90%に引き上げられ、2024年には初めて中間配当を実施し、年間配当性向は95%に達した。2025年上半期も引き続き95%を維持。2024年の配当金額と2026年/3/4の時価総額を基に計算すると、配当利回りは5.4%に達し、業界内でも高水準となっている。
リスク提示
「紅石榴計画」の進展が予想通りでない可能性、食品安全問題、原材料価格の上昇。