西部鉱業2025年報解読：売上高23%増の616.87億元、親会社の純利益24%増の36.43億元

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売上高：数量と価格がそろって過去最高を更新

2025年に西部鉱業が達成した売上高は616.87億元で、前年同期比で23%増加し、売上規模は過去最高を更新しました。売上構成を見ると、非鉄金属の採鉱・選鉱・精錬が中核の支柱で、売上525.18億元を実現し、総売上高の85.14%を占めています。金属取引の売上高は89.78億元で、14.55%を占めます。金融サービスおよびその他の収入は1%未満です。

製品別では、銅系製品が売上高432.40億元を生み出し、前年同期比で13.05%増加しており、売上成長の中核となる原動力です。これは一方で、2025年の銅価格の大幅な上昇（年平均83012元/トン、前年同期比で+8.8%）の恩恵を受けたこと、また一方で同社の精錬銅の生産量が前年同期比で26.7%増の33.42万トンまで伸びたことによります。インゴット（金錠）の収入は38.47億元で、前年同期比で2319.98%と急増しました。主に、生産量と価格の双方が上昇したことが押し上げ要因です。鉛系製品の収入は23.70億元で、前年同期比で146.48%増加しました。鉱山産鉛の生産量は前年同期比で16.73%増の6.30万トンです。

• | 金価格+42.2% | | 鉛系製品 | 23.70 | 146.48% | 鉱山産鉛+16.73% | 鉛価格-4.4% | | 錫（亜鉛）系製品 | 38.25 | 24.55% | 鉱山産錫（亜鉛）+20.28% | 錫（亜鉛）価格-3.7% |

利益指標：親会社帰属純利益の増加率が売上増加率を上回る

純利益

2025年に同社は純利益61.52億元を実現し、前年同期比で16%増加しました。増加率は売上高の増加率を下回っています。主因は一部の製品の粗利益率の低下、ならびに研究開発費の大幅増が利益増加率を押し下げたことです。事業別に見ると、有色金属の採鉱・選鉱・精錬事業の粗利益率は22.13%で、前年同期比で3.32ポイント減少しました。これは主に、鉛・亜鉛製品の粗利益率が価格下落の影響を受けて低下したためです。金属取引事業の粗利益率は0.6%と低いものの、売上高構成比の上昇が一定程度、全体の収益性を押し下げています。

親会社帰属純利益と経常外の損益を除く純利益

親会社株主に帰属する純利益は36.43億元で、前年同期比で24%増加し、純利益および売上高の増加率を上回りました。主因は少数株主損益が前年同期比で12.3%増加したものの、親会社帰属純利益の増加率には及ばなかったためです。経常外の損益を控除した純利益は36.18億元で、前年同期比で23%増加しており、親会社帰属純利益の増加率とほぼ同じです。これは、同社の利益成長が主に本業から生み出されており、経常外の損益の影響が小さいことを示しています。2025年の同社の経常外の損益は2446万元で、親会社帰属純利益に占める割合はわずか0.67%です。

1株当たり利益

基本的1株当たり利益は1.53元/株で、前年同期比で24%増加しました。経常外を除く1株当たり利益は1.52元/株で、前年同期比で23%増加です。これら2指標の増加率は親会社帰属純利益および経常外を除く純利益の増加率と完全に一致しており、同社の利益成長が1株当たり利益の水準に直接波及し、株主の1株当たり還元も同時に引き上がっていることを反映しています。

費用：研究開発費が74%急増し、最大の変数に

2025年に同社の期間費用合計は29.27億元で、前年同期比で30.5%増加し、その増加率は売上高の増加率を上回りました。その中で、研究開発費の大幅増加が中核的な要因です。

販売費用

販売費用は3307万元で、前年同期比で2%増加しました。増加率は売上高を大きく下回っています。主因は、同社が販売プロセスを最適化し販売効率を高めたことです。従業員コスト、減価償却・償却費などの主要費用はいずれも安定しており、販売費用率は0.05%で、前年同期比でわずかに低下しています。販売側の管理の成果は顕著です。

管理費用

管理費用は12.01億元で、前年同期比で17%増加しました。主因は、従業員コストが前年同期比で11.6%増の6.42億元となったこと、およびコンサルティングや監査費、資源補償費などの費用が増えたことです。管理費用率は1.95%で、前年同期比で0.1ポイント低下しています。管理費用の増加率は売上高を上回っているものの、費用率は「横ばいから下向き」基調を維持しており、管理の効率性が継続的に向上しています。

財務費用

財務費用は6.09億元で、前年同期比で20%減少しました。主因は、利息支出が前年同期比で14.5%減の5.60億元となったことです。同時に、利息の資本化額が前年同期比で81.1%減の569万元になりました。また、為替差損益の損失が前年同期比で75.2%縮小しました。財務費用率は0.99%で、前年同期比で0.5ポイント低下しており、財務コストの負担が明確に軽減されています。

研究開発費

研究開発費は10.83億元で、前年同期比で74%急増しました。研究開発費率は1.76%で、前年同期比で0.5ポイント上昇しています。同社は年間の研究開発投資をすべて費用処理しており、主に「玉竜銅鉱の複雑で難処理な鉱石の総合利用技術の向上」、「多金属の効率利用および希少貴金属の高付加価値回収」などのプロジェクトに充てています。研究開発プロジェクト数は前年同期比で40%増加し、研究開発投資の強度は大幅に高まりました。これにより、同社の長期的な技術競争力の基盤が築かれています。

研究開発人員の状況：研究開発チーム規模が着実に拡大

2025年に同社の研究開発人員数は820人で、前年同期比で15.3%増加しました。研究開発人員が同社の総人員に占める割合は12.42%で、前年同期比で1.2ポイント上昇しています。学歴構成を見ると、「学士以上」の学歴の研究開発人員の割合は60%超で、そのうち「修士以上」の割合は12%です。研究開発チームの全体的な学歴水準は高いと言えます。年齢構成を見ると、30〜45歳の研究開発人員の割合は70%超で、中核が中高年である研究開発の人材ピラミッドが形成されています。研究開発チームの規模拡大と構造最適化は、同社が継続的に研究開発投資を強化し、技術のボトルネックを突破するための人材支援となっています。

キャッシュフロー：営業キャッシュフローが過去最高 資金調達キャッシュフローがマイナスからプラスへ

営業活動によるキャッシュフロー

営業活動によって生み出されたキャッシュフローの純増額は102.11億元で、前年同期比で24%増加し、過去最高を更新しました。主な要因は、同社の売上規模の拡大と収益水準の向上、ならびに売掛金の管理が顕著だったことです。売掛金残高は前年同期比で18.1%減の10.39億元となりました。営業活動キャッシュフローの純流入と純利益の比率は1.66で、前年同期比で0.13改善し、利益の現金化（キャッシュ）度合いがさらに高まっています。本業がキャッシュを生み出す力は継続的に強化されています。

投資活動によるキャッシュフロー

投資活動によって生み出されたキャッシュフローの純増額は-28.71億元で、前年同期比で赤字が8.08億元縮小しました。主な要因は、先物の保証金を回収したことにより、前年同期比で21.5億元増の60億元になった一方で、有形固定資産の取得支出が前年同期比で7.5%減の30.43億元になったことです。同社は通年で16億元を投資し、重大プロジェクトの実現を後押ししました。玉竜銅鉱の複雑で難処理な鉱石の総合利用技術の向上・改造プロジェクト、双利鉱業の2号鉄鉱選鉱システムのアップグレード・改造プロジェクトなどが順調に稼働を開始し、将来の生産能力放出のための基盤を築いています。

資金調達活動によるキャッシュフロー

資金調達活動によって生み出されたキャッシュフローの純増額は-23.71億元で、前年同期比で赤字幅が35.28億元縮小しました。主な要因は、当期の新規借入が前年同期比で48.3%増の120.43億元となったことです。同時に、債務返済支出は前年同期比で0.01%減の90.85億元になりました。同社は2025年に20億元の「科技创新公司债券（テクノロジーイノベーション社債）」を発行し、負債構造を最適化することで、資金調達能力をさらに強化しています。

想定されるリスク

製品価格変動リスク

同社の主要製品である銅、鉛、亜鉛の価格は、世界経済の状況、需給関係、地政学などの要因の影響を受けて変動幅が大きいです。2025年は銅価格の上昇が同社の利益成長を押し上げましたが、2026年に世界経済の回復が予想を下回ったり、銅の供給側で新たな生産能力の放出が起きたりした場合、銅価格が調整局面に入る可能性があり、同社の収益に不利な影響を与える恐れがあります。鉛・亜鉛の価格は2025年にすでに下落しており、2026年に需要側が弱含む場合、価格はさらに下押し圧力にさらされる可能性があります。

安全生産リスク

採鉱および製錬の事業は高リスク業種であり、労働災害、鉱山の崩落、設備故障などのリスクに直面する可能性があります。同社の鉱山は複数が標高の高い場所や複雑な地質区域にあり、安全生産の管理難易度が高いです。万一安全事故が発生した場合、操業停止、賠償、監督処罰などの複数の損失が発生し、同社の生産・経営の安定性に影響します。

資源埋蔵量推定リスク

同社の鉱山資源埋蔵量の推定は、探査技術と限られた範囲での調査に基づいています。実際の資源埋蔵量が推定結果と比べて重大な差異がある場合、鉱山のサービス年数および生産能力の計画に影響します。たとえば玉竜銅鉱の増加（埋蔵量の上積み）が突破を得たものの、一部の鉱山はすでにサービス年数の終盤に入っています。もし探鉱上の突破が予想に届かなければ、同社の長期的な資源の自給率に影響が出る可能性があります。

役員報酬：中核の経営陣の報酬は業績と連動

取締役会長の税前報酬

王海豊 取締役会長が報告期間中に同社から受け取った税前報酬の総額は75.82万元であり、その報酬は基本報酬、業績報酬、在任期間のインセンティブから構成されています。報酬は同社の年度の経営実績および在任期間の考課結果に連動しており、2025年は同社の業績が過去最高を更新したため、中核の経営陣の報酬にも業績貢献が同時に反映されています。

総経理の税前報酬

周華栄 総経理が報告期間中に受け取った税前報酬の総額は86.10万元です。2025年8月に総経理職に就任し、生産・経営を全面的に統括して、同社の各種業務指標の着実な成長を推進しました。報酬水準は、職務責任および業績貢献と整合しています。

副総経理の税前報酬

同社には複数名の副総経理がいます。税前報酬は50.87万元から100.49万元の範囲にあります。そのうち贾延強 副総経理の税前報酬は100.49万元で、主に玉竜銅鉱などの中核鉱山の運営を担当しています。2025年の玉竜銅鉱の生産量および収益面でのパフォーマンスが際立っており、報酬はその職務価値と業績貢献を反映しています。また、劉遠、董巧龍などの副総経理の報酬は61〜67万元の範囲で、分掌する業務の業績考課結果と連動しています。

財務部長（CFO）の税前報酬

王偉 財務部長が報告期間中に受け取った税前報酬の総額は68.61万元です。あわせて取締役会の秘書および副総経理を兼任しており、同社の財務管理、情報開示などの業務に従事しました。2025年において同社の財務コスト管理、キャッシュフロー管理の成果は顕著であり、報酬はその総合的な職務遂行状績を反映しています。

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责任编辑：小浪快报