出典：ブランド観測官かつて「電動スクーター（電驴）」のスマート系トップ（1強）と呼ばれた存在も、去年はなお赤字から抜け出せなかった。2026年の電驴界「三国殺」、想像以上に激烈かもしれない。先月、電驴の新勢力である「9号」が発表会で、自身の世界累計出荷台数がすでに1000万台以上に達していると宣言し、さらに「オイル・バイク（油摩）」へ進出する意向も示した。同関連の年度目標は、650万台を目指すとまで打ち出している。もう一方では、同じく電驴の新勢力である「旧来のライバル」小牛電動（以下、後文で小牛と略す）も、F5風速とU3シリーズを発表し、関連する航続距離をさらに新たな高みへ引き上げた。画像出典：ネットみんなが新しい年に向けて活躍しようとしている一方で、もう一つの電驴新勢力である極核も、120万台を狙う年度販売目標を打ち出した。伝統的な繁忙期の第1四半期時点で、電驴界はすでに濃厚な競争の火薬の匂いに満ちており、各社の二輪電動車メーカーが腕試しをしている最中だといえる。かつて「電驴のスマート系トップ（1強）」と称されていた小牛は、しかし外部に対して、やや意外な形の年度決算を見せた。画像出典：小牛電動この決算データから見ると、小牛の2025年の成績は、ヤディーやエマなどの業界トップ企業に追いつくどころか、仮に電驴の新勢力という同じ土俵の中でも、努力しなければすぐに9号のテールランプすら見えなくなる恐れがある。国内では成長が力不足で、4年連続赤字、海外販売は半減――こうした低迷環境の中で、小牛は新たな成長ポイントを見つける必要が急務だ。当時の電驴のスマート系トップは、なぜ次第に「後れを取る」ようになってしまったのか？4年で累計赤字5億株価急落94.5%！3月16日に、小牛は自社の2025年決算を発表した。表面上のデータを見ると、小牛の2025年業績は非凡だ。小牛は2025年に合計119.8万台の車を販売しており、2024年と比べて29%増。関連する売上高も43.08億元に達し、2024年比31%増。粗利益率も19.6%で、前年同期比で4.4ポイント上昇した。画像出典：小牛電動2025年決算明らかに小牛は2025年に業績が好転しており、販売台数も売上高も大幅な増加を達成した。ただし、この好調の裏には、少なくない懸念も隠れている。売上高も販売台数も増えているのに、小牛はなお3940万の純損失を計上している。さらに「より気まずい」のは、これが小牛にとって4年連続の赤字であることだ。2022年に小牛が初めて黒字から赤字へ転落して以来、連続4年赤字が続いている。画像出典：Tencentマイクロ証券現在、2025年の小牛は3940万の赤字にとどまっているものの、2024年の1.93億の赤字と比べれば縮小してはいる。それでも状況は、依然として楽観できないように見える。決算を見ると、小牛は2025年の第4四半期の負担がかなり大きかった。この二輪電動車の伝統的な閑散期において、当四半期の純損失は8810万元に達し、前年同期比で赤字幅は21.5%増になった。より懸念されるのは、小牛の海外販売だ。各大手同業が海外市場の開拓で新たな成長カーブを得ようとしている中で。画像出典：小牛電動小牛の昨年の第4四半期における海外販売はわずか1.4万台。2024年同期比では68.4%の急落だ。海外市場における販売の前年比半減、そして需要の低迷が、2025年の第4四半期の赤字の主な引き金となっている。このような販売の大幅な下落は、必ずやバタフライ・エフェクトを引き起こし、最終的に小牛のグローバル化の配置にも影響を及ぼすだろう。業績の赤字状況を公表したのに伴い、小牛の株価全体の推移も、決して理想的ではない。米東時間の2026年3月19日、終値の提示は1株あたり2.93ドルだった。画像出典：小牛電動この株価は、2021年2月16日のピーク時（店頭中の最高値）53.38ドルと比べると、すでに約94.5%暴落している。創業当初は多くの栄光を一身に集めていた小牛が、今やたった10年で、このように多くの投資家の信頼を失わせる局面に陥っていると、誰が想像できただろう。そして小牛の発展の軌跡を見る限り、こうなる流れは恐らくずっと前から兆候があった。高級路線の電驴界「エルメス」にもかかわらず結局は値下げして生き残りを図るしかない長い間、二輪電動車業界では「南はヤディー、北はエマ」という言い回しが広まってきた。しかし2014年の時点で、小牛電動が「異端」として突如として登場し、そして業界を大きく洗い替えることに成功した。当時、創業者が掲げた小牛の経営理念は、スマホを作るときのやり方で二輪電動車を作る、というものだった。立ち上げ初期の小牛のコアチームには、少なくないメンバーが、かつての華為、マイクロソフト、マッキンゼーといった世界的な巨大企業の出身者だった。画像出典：ネットそのような豪華な布陣があったことで、小牛は量産モデルをまだ出していない段階でも、各種機関から約5000万ドルの投資を獲得できた。2015年6月、若い小牛はついに自社のN1モデルを成功裏に投入した。この車の登場は、二輪電動車が正式に「スマートなリチウム電池」時代へ入ったことを意味した。小牛N1の登場は、当時多くの電驴ユーザーが抱えていたニーズの痛点を、完璧な形で解決したと言える。画像出典：小牛電動たとえば、よくある「こじ開けられやすい」「航続距離の電池切れが起きる」といった不満に対して、小牛は業界を覆す技術を直接打ち出し、これらの痛点を一つずつ解決した。バッテリーにおいて、小牛はより高いエネルギー密度で、さらに軽量なリチウム電池を採用した。多くのメーカーが鉛酸電池を使っていた当時、小牛のこの選択によって、車の航続能力と利便性が一段階引き上げられた。それに加えて、小牛は電量、解錠、位置情報、走行軌跡などをすべてデジタル化し、さらにはNFCによる解錠も可能で、車両の異常通知やアラームといった機能も備えた。画像出典：ネットこれらの機能は、今の私たちからすれば当たり前で、しかも多くの電驴の標準装備になっている。ただしN1モデルは2015年に初めて登場したのだ。10年前、これらの機能は、同業にとっても消費者にとっても非常に驚きに値するものだった。このような驚くべき機能があったからこそ、小牛は4000元以上の二輪電動車のレースで、しっかりと足場を固められた。その後、販売は一気に加速し、2016年の小牛の販売は8万台。2018年には販売がすでに34万台まで急増した。画像出典：小牛電動が米国の上場市場へ進出した場面同時に2018年、若い小牛は順調に米国株市場へ上場した。2021年には販売がついに100万台を突破し、関連する時価総額も40億ドルを超えた。しかし盛者必衰。すぐに小牛の問題も頻繁に現れ始めた。長い間、その高級フラッグシップであるN1Sが使うモーターはボッシュ製で、リチウム電池はパナソニック製だった。この2つの主要ハードウェアは、N1Sが同類製品の中で独自の地位を築き、広く評価を得るための重要な基盤だった。画像出典：小牛電動ところが2025年の初めには、これらの部品供給業者が次第に国内の供給業者へと置き換わっていった。さらにもう一方で、小牛の実際の航続距離と宣伝上の航続距離に食い違いがあることに対する苦情も、徐々に増えていった。その後数年の間、小牛は常に市場からの圧力にさらされ、そこに業界競争が日々激化してきたことも重なり、小牛は業績を押し上げるために「値下げして販売を伸ばす」方式を採用せざるを得なかった。しかしそれはまた、裏側でブランドのプレミアム価値の喪失につながってしまった。のちに小牛も、他の二輪電動車メーカーと同様に海外へ進出し始めた。だが、誰もが想像していなかったのは、2025年に海外市場で再び「コケる（滑鉄）」局面に遭遇したことだ。画像出典：小牛電動このような状況の中で、2026年にどうやって突破するのかが、小牛が今まさに直面しなければならない問題になっている。新たな成長ポイントを探すため、小牛もまた、他の車両メーカーとはまったく異なる道を選んだ。新国標が「精密に阻止」小牛にはまだどれだけの切り札がある？2025年は、二輪電動車メーカーにとってチャンスと挑戦が共存する重要な1年だった。新国標が施行されることで、調整による痛みの期間を抜け出し、全面的な回復を成し遂げられるかどうかが、この1年の多くの関連企業にとっての重要な課題となる。新規規格は、エマ、タイリン、ヤディーといった大手企業にとっては短期的な販売圧力をもたらすものの、裏側では、新規規格が施行される前に多くの消費者が先行購入したことで、在庫を一度消化するのに役立っていた。画像出典：台铃そして2026年1月には、ヤディーが今年の利益は少なくとも29億元を下回らないと予測した。これは2024年の12.7億元と比べて倍以上で、なおそれを上回る。これは、ヤディーのような大手企業が、新国標の施行後の発展状況について、痛みの期間を経た後も、引き続き高成長を実現できるという自信があることを示している。しかし小牛のような新勢力にとっては、新国標の一部の制約は、簡単に言えば、その一部の性能面での優位を「精密に阻撃する」ものだ。画像出典：ネットこれまで、小牛の性能上の優位は、多くの電驴の熱狂的ファンの目には、「改造によって壁を越えるための支え」になっていた。多くの熱狂的ファンは、簡単にスピード制限のかかった小牛を解除し、もともと時速25キロメートル毎時だった電驴を改造して、時速50キロメートル毎時、さらにはそれ以上まで引き上げることができた。こうした違法な速度アップに対して、2022年の315（消費者権益の日）では、ついに同社が名指しで取り上げられた。2025年の新国標の施行により、改ざん防止の仕組みがさらに強化され、各地での当該事項への監督も同時に強まった。画像出典：奥一ニュースつまり、ある意味では、製品が業界のスタートラインである「25キロメートル毎時」に完全に限定される中で、小牛の値段の高いボディ強度、モーター、サスペンション・システムは、以前のようにブランドのプレミアム価値を支える効果を、最大限に発揮しにくくなるということになる。関連の業績からも確認できる。2025年の新国標の施行後、第4四半期に小牛の一部の主要業績がすでに負荷を受け始めたことがわかる。その第4四半期の完成車販売台数はわずか17.28万台で、2024年同期比で23.8%低下した。このような状況の中で、小牛は新しい収益手段も探している。直近の動向を見ると、小牛はAIに賭けて、自身の高級ブランドとしての語り（ブランドナラティブ）を再構築する準備をしている。画像出典：小牛電動3月17日には、同社は「霊犀AIOS」システムを発表し、このシステムも新型車と同時に投入される。このシステムは業界で最初であり、Qwen3.5の大規模モデルを搭載した量産向けのスマート・カー・コンピュータ・システムだ。オーナーはそれを通じて車全体の制御を実現でき、さらにオフライン状態でもシステムがタスクを実行できる。今回、小牛はAIの追い風に乗って、走行AI化の実装で業界初の「先駆者」になれるのか。私たちは待って確かめるしかない。最後に書く当時、同じく小牛と同様に高級化とスマート化を掲げて参入した9号は、いまや国内市場で市場シェア6.9%をもって業界第4位に入っている。9号の市場シェア増加速度も、2025年の業界トップ10企業の中で最も伸びが速く、2025年には帰属純利益が17.55億元に達している。画像出典：小牛電動9号の現在の成功はまた、消費者がスマート化や高級化といった属性を持つ二輪電動車に対して、依然として購入意欲を持っていることを側面からも示している。小牛がかつての電驴スマート系トップとして、AIに賭けて一度業界の「カーブをショートカット（弯道逆転）」し、再び業界に気づきを与えられるかどうか――それは、恐らく時間が答えを出すしかない。これについて、あなたはどう思いますか？コメント欄で話し合い、あなたの意見や見解をお聞かせください。ありがとうございます。特別声明：上記内容は著者本人の見解または立場のみを代表するものであり、「新浪財経トップニュース」の見解または立場を代表するものではありません。作品内容、著作権、その他の問題により「新浪財経トップニュース」と連絡が必要な場合は、上記内容の掲載後30日以内にお願いいたします。
4年間で累積赤字5億、株価は94.5%急落！かつての「eMule界のエルメス」今や断腕で生き延びる
出典：ブランド観測官
かつて「電動スクーター（電驴）」のスマート系トップ（1強）と呼ばれた存在も、去年はなお赤字から抜け出せなかった。
2026年の電驴界「三国殺」、想像以上に激烈かもしれない。
先月、電驴の新勢力である「9号」が発表会で、自身の世界累計出荷台数がすでに1000万台以上に達していると宣言し、さらに「オイル・バイク（油摩）」へ進出する意向も示した。同関連の年度目標は、650万台を目指すとまで打ち出している。
もう一方では、同じく電驴の新勢力である「旧来のライバル」小牛電動（以下、後文で小牛と略す）も、F5風速とU3シリーズを発表し、関連する航続距離をさらに新たな高みへ引き上げた。
画像出典：ネット
みんなが新しい年に向けて活躍しようとしている一方で、もう一つの電驴新勢力である極核も、120万台を狙う年度販売目標を打ち出した。
伝統的な繁忙期の第1四半期時点で、電驴界はすでに濃厚な競争の火薬の匂いに満ちており、各社の二輪電動車メーカーが腕試しをしている最中だといえる。
かつて「電驴のスマート系トップ（1強）」と称されていた小牛は、しかし外部に対して、やや意外な形の年度決算を見せた。
画像出典：小牛電動
この決算データから見ると、小牛の2025年の成績は、ヤディーやエマなどの業界トップ企業に追いつくどころか、仮に電驴の新勢力という同じ土俵の中でも、努力しなければすぐに9号のテールランプすら見えなくなる恐れがある。
国内では成長が力不足で、4年連続赤字、海外販売は半減――こうした低迷環境の中で、小牛は新たな成長ポイントを見つける必要が急務だ。当時の電驴のスマート系トップは、なぜ次第に「後れを取る」ようになってしまったのか？
4年で累計赤字5億
株価急落94.5%！
3月16日に、小牛は自社の2025年決算を発表した。表面上のデータを見ると、小牛の2025年業績は非凡だ。
小牛は2025年に合計119.8万台の車を販売しており、2024年と比べて29%増。
関連する売上高も43.08億元に達し、2024年比31%増。粗利益率も19.6%で、前年同期比で4.4ポイント上昇した。
画像出典：小牛電動2025年決算
明らかに小牛は2025年に業績が好転しており、販売台数も売上高も大幅な増加を達成した。ただし、この好調の裏には、少なくない懸念も隠れている。
売上高も販売台数も増えているのに、小牛はなお3940万の純損失を計上している。さらに「より気まずい」のは、これが小牛にとって4年連続の赤字であることだ。
2022年に小牛が初めて黒字から赤字へ転落して以来、連続4年赤字が続いている。
画像出典：Tencentマイクロ証券
現在、2025年の小牛は3940万の赤字にとどまっているものの、2024年の1.93億の赤字と比べれば縮小してはいる。それでも状況は、依然として楽観できないように見える。
決算を見ると、小牛は2025年の第4四半期の負担がかなり大きかった。
この二輪電動車の伝統的な閑散期において、当四半期の純損失は8810万元に達し、前年同期比で赤字幅は21.5%増になった。
より懸念されるのは、小牛の海外販売だ。各大手同業が海外市場の開拓で新たな成長カーブを得ようとしている中で。
画像出典：小牛電動
小牛の昨年の第4四半期における海外販売はわずか1.4万台。2024年同期比では68.4%の急落だ。
海外市場における販売の前年比半減、そして需要の低迷が、2025年の第4四半期の赤字の主な引き金となっている。
このような販売の大幅な下落は、必ずやバタフライ・エフェクトを引き起こし、最終的に小牛のグローバル化の配置にも影響を及ぼすだろう。
業績の赤字状況を公表したのに伴い、小牛の株価全体の推移も、決して理想的ではない。米東時間の2026年3月19日、終値の提示は1株あたり2.93ドルだった。
画像出典：小牛電動
この株価は、2021年2月16日のピーク時（店頭中の最高値）53.38ドルと比べると、すでに約94.5%暴落している。
創業当初は多くの栄光を一身に集めていた小牛が、今やたった10年で、このように多くの投資家の信頼を失わせる局面に陥っていると、誰が想像できただろう。そして小牛の発展の軌跡を見る限り、こうなる流れは恐らくずっと前から兆候があった。
高級路線の電驴界「エルメス」
にもかかわらず
結局は値下げして生き残りを図るしかない
長い間、二輪電動車業界では「南はヤディー、北はエマ」という言い回しが広まってきた。
しかし2014年の時点で、小牛電動が「異端」として突如として登場し、そして業界を大きく洗い替えることに成功した。
当時、創業者が掲げた小牛の経営理念は、スマホを作るときのやり方で二輪電動車を作る、というものだった。
立ち上げ初期の小牛のコアチームには、少なくないメンバーが、かつての華為、マイクロソフト、マッキンゼーといった世界的な巨大企業の出身者だった。
画像出典：ネット
そのような豪華な布陣があったことで、小牛は量産モデルをまだ出していない段階でも、各種機関から約5000万ドルの投資を獲得できた。
2015年6月、若い小牛はついに自社のN1モデルを成功裏に投入した。この車の登場は、二輪電動車が正式に「スマートなリチウム電池」時代へ入ったことを意味した。
小牛N1の登場は、当時多くの電驴ユーザーが抱えていたニーズの痛点を、完璧な形で解決したと言える。
画像出典：小牛電動
たとえば、よくある「こじ開けられやすい」「航続距離の電池切れが起きる」といった不満に対して、小牛は業界を覆す技術を直接打ち出し、これらの痛点を一つずつ解決した。
バッテリーにおいて、小牛はより高いエネルギー密度で、さらに軽量なリチウム電池を採用した。多くのメーカーが鉛酸電池を使っていた当時、小牛のこの選択によって、車の航続能力と利便性が一段階引き上げられた。
それに加えて、小牛は電量、解錠、位置情報、走行軌跡などをすべてデジタル化し、さらにはNFCによる解錠も可能で、車両の異常通知やアラームといった機能も備えた。
画像出典：ネット
これらの機能は、今の私たちからすれば当たり前で、しかも多くの電驴の標準装備になっている。
ただしN1モデルは2015年に初めて登場したのだ。10年前、これらの機能は、同業にとっても消費者にとっても非常に驚きに値するものだった。
このような驚くべき機能があったからこそ、小牛は4000元以上の二輪電動車のレースで、しっかりと足場を固められた。
その後、販売は一気に加速し、2016年の小牛の販売は8万台。2018年には販売がすでに34万台まで急増した。
画像出典：小牛電動が米国の上場市場へ進出した場面
同時に2018年、若い小牛は順調に米国株市場へ上場した。2021年には販売がついに100万台を突破し、関連する時価総額も40億ドルを超えた。
しかし盛者必衰。すぐに小牛の問題も頻繁に現れ始めた。
長い間、その高級フラッグシップであるN1Sが使うモーターはボッシュ製で、リチウム電池はパナソニック製だった。この2つの主要ハードウェアは、N1Sが同類製品の中で独自の地位を築き、広く評価を得るための重要な基盤だった。
画像出典：小牛電動
ところが2025年の初めには、これらの部品供給業者が次第に国内の供給業者へと置き換わっていった。さらにもう一方で、小牛の実際の航続距離と宣伝上の航続距離に食い違いがあることに対する苦情も、徐々に増えていった。
その後数年の間、小牛は常に市場からの圧力にさらされ、そこに業界競争が日々激化してきたことも重なり、小牛は業績を押し上げるために「値下げして販売を伸ばす」方式を採用せざるを得なかった。しかしそれはまた、裏側でブランドのプレミアム価値の喪失につながってしまった。
のちに小牛も、他の二輪電動車メーカーと同様に海外へ進出し始めた。だが、誰もが想像していなかったのは、2025年に海外市場で再び「コケる（滑鉄）」局面に遭遇したことだ。
画像出典：小牛電動
このような状況の中で、2026年にどうやって突破するのかが、小牛が今まさに直面しなければならない問題になっている。新たな成長ポイントを探すため、小牛もまた、他の車両メーカーとはまったく異なる道を選んだ。
新国標が「精密に阻止」
小牛にはまだどれだけの切り札がある？
2025年は、二輪電動車メーカーにとってチャンスと挑戦が共存する重要な1年だった。
新国標が施行されることで、調整による痛みの期間を抜け出し、全面的な回復を成し遂げられるかどうかが、この1年の多くの関連企業にとっての重要な課題となる。
新規規格は、エマ、タイリン、ヤディーといった大手企業にとっては短期的な販売圧力をもたらすものの、裏側では、新規規格が施行される前に多くの消費者が先行購入したことで、在庫を一度消化するのに役立っていた。
画像出典：台铃
そして2026年1月には、ヤディーが今年の利益は少なくとも29億元を下回らないと予測した。これは2024年の12.7億元と比べて倍以上で、なおそれを上回る。
これは、ヤディーのような大手企業が、新国標の施行後の発展状況について、痛みの期間を経た後も、引き続き高成長を実現できるという自信があることを示している。
しかし小牛のような新勢力にとっては、新国標の一部の制約は、簡単に言えば、その一部の性能面での優位を「精密に阻撃する」ものだ。
画像出典：ネット
これまで、小牛の性能上の優位は、多くの電驴の熱狂的ファンの目には、「改造によって壁を越えるための支え」になっていた。
多くの熱狂的ファンは、簡単にスピード制限のかかった小牛を解除し、もともと時速25キロメートル毎時だった電驴を改造して、時速50キロメートル毎時、さらにはそれ以上まで引き上げることができた。
こうした違法な速度アップに対して、2022年の315（消費者権益の日）では、ついに同社が名指しで取り上げられた。2025年の新国標の施行により、改ざん防止の仕組みがさらに強化され、各地での当該事項への監督も同時に強まった。
画像出典：奥一ニュース
つまり、ある意味では、製品が業界のスタートラインである「25キロメートル毎時」に完全に限定される中で、小牛の値段の高いボディ強度、モーター、サスペンション・システムは、以前のようにブランドのプレミアム価値を支える効果を、最大限に発揮しにくくなるということになる。
関連の業績からも確認できる。2025年の新国標の施行後、第4四半期に小牛の一部の主要業績がすでに負荷を受け始めたことがわかる。
その第4四半期の完成車販売台数はわずか17.28万台で、2024年同期比で23.8%低下した。
このような状況の中で、小牛は新しい収益手段も探している。直近の動向を見ると、小牛はAIに賭けて、自身の高級ブランドとしての語り（ブランドナラティブ）を再構築する準備をしている。
画像出典：小牛電動
3月17日には、同社は「霊犀AIOS」システムを発表し、このシステムも新型車と同時に投入される。
このシステムは業界で最初であり、Qwen3.5の大規模モデルを搭載した量産向けのスマート・カー・コンピュータ・システムだ。オーナーはそれを通じて車全体の制御を実現でき、さらにオフライン状態でもシステムがタスクを実行できる。
今回、小牛はAIの追い風に乗って、走行AI化の実装で業界初の「先駆者」になれるのか。私たちは待って確かめるしかない。
最後に書く
当時、同じく小牛と同様に高級化とスマート化を掲げて参入した9号は、いまや国内市場で市場シェア6.9%をもって業界第4位に入っている。
9号の市場シェア増加速度も、2025年の業界トップ10企業の中で最も伸びが速く、2025年には帰属純利益が17.55億元に達している。
画像出典：小牛電動
9号の現在の成功はまた、消費者がスマート化や高級化といった属性を持つ二輪電動車に対して、依然として購入意欲を持っていることを側面からも示している。
小牛がかつての電驴スマート系トップとして、AIに賭けて一度業界の「カーブをショートカット（弯道逆転）」し、再び業界に気づきを与えられるかどうか――それは、恐らく時間が答えを出すしかない。
これについて、あなたはどう思いますか？コメント欄で話し合い、あなたの意見や見解をお聞かせください。ありがとうございます。
特別声明：上記内容は著者本人の見解または立場のみを代表するものであり、「新浪財経トップニュース」の見解または立場を代表するものではありません。作品内容、著作権、その他の問題により「新浪財経トップニュース」と連絡が必要な場合は、上記内容の掲載後30日以内にお願いいたします。