中央銀行の「地量」逆回購操作は何を示しているのか？

4月以降、中央銀行は「極小（地量）」となる7日物のリバースレポ（逆回购）オペレーションを連続して実施している。そのうち4月1日、4月2日のオペ規模はいずれも5億元であり、中央銀行が2016年2月に公開市場の毎日のオペレーションを日常的に行う仕組みを構築して以来の最低水準のオペ量となった。これが市場の幅広い注目を集めている。

筆者の見方では、中央銀行による「地量」の逆回购オペレーションの連続は、流動性が潤沢な環境下での通常の調整であり、わが国の金融政策の運営枠組みが数量型から価格型へ転換され、より柔軟かつ精緻に調整できるようになったことの直観的な表れでもある。金融市場の安定的な運行を維持するうえで重要な意義がある。

「地量」逆回购オペレーションの背景にあるのは、銀行システムの流動性が潤沢であることだ。3月は期末月であり、財政支出の力度が大きい。さらに中央銀行も流動性に対して大きな配慮を維持しており、年初から3月末までに中央銀行はMLF（中期貸付ファシリティ）および買取方式のリバースレポ（买断式逆回购）を通じて、累計の純投資（ネット投下）が1.65兆元超となる中長期資金を市場に投入し、良好な金融・通貨の条件を整えている。

市場金利は流動性の「天気予報」のようなものであり、資金繰りの緩やかな状況をより直接的に裏づけている。3月のDR001（銀行間市場のオーバーナイト担保付レポの加重平均金利）の平均値は約1.31%で、低水準で推移している。4月に入ると、DR001はさらに継続して1.3%を下回っており、金融機関の短期資金需要が低下していることをはっきり示している。つまり、市場は「資金が不足していない」。そのため、中央銀行が時流に沿って短期資金の投下を減らすのは、市場の需給関係への的確な応答であり、流動性を積極的に引き締めるものではない。

それに対応して、市場も公開市場オペレーション、特に特定の公開市場オペレーションにおける数量の変化だけで、金融政策が転換したかどうかを単純に判断すべきではない。公開市場オペレーションは、中央銀行が流動性を供給する方法の一つであり、その規模は政策スタンスの影響だけでなく、住民の納税や連休中の現金引き出しなどの季節要因によっても攪乱される。したがって、オペ量だけで金融政策の方向性を判断するのは、どうしても偏りを免れない。

近年、わが国は価格型の金融政策運営枠組みに向けて不断に移行しており、中央銀行は数量型の目標を段階的に薄め、価格による調整の役割を一層重視している。公開市場オペレーションの量は、より多くの場合、金利調整目標に資するものだ。中国人民銀行の副総裁である邹澜（ツォウ・ラン）が今年1月に国新弁公室で行われた記者会見で述べたとおり、「公開市場オペレーションの各種ツールを柔軟に組み合わせ、流動性の潤沢さを維持し、政策金利水準の近辺で翌日金利が推移するよう誘導する」のだ。最近の公開市場における「地量」のオペレーションは、中央銀行がより柔軟かつ精緻にオペレーションを行っていることの表れであり、資金の滞留を回避しつつ、マネー市場の安定的な運行も保障している。これは、金融政策が価格型の調整へ転換するうえで当然の要請でもある。

政策の基調から見ると、現在の適度に緩和的な金融政策は変わっていない。今後については、中央銀行は引き続き、流動性および市場の運行状況に基づき、ツールの種類を合理的に組み合わせて、流動性調整をしっかり行い、金融市場の安定的で健全な発展を支えていく。

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責任者：李琳琳