アルミが王様――中国の女性富豪一族が「風に乗って」新エネルギーへ

AIに聞く・電解アルミの生産能力上限のもとで、鄭淑良一族の資産はいかにして継続的に増え続けるのか？

中国宏橋の取締役会会長、張波。ビジュアル・チャイナ／図

3月10日に公表された2026年フォーブス世界長者番付で、80歳の鄭淑良とその一族は資産332億ドルで、中国（香港・マカオ・台湾を含む）第8位、世界第63位にランクインした。これは鄭淑良一族にとって初めての中国トップ10入りであり、トップ10の中で唯一の女性でもある。

鄭淑良一族は中国宏橋（01378.HK）の64.02%の株式を保有しており、まさに資産の主な源泉だ。中国宏橋は彼女の亡き夫である張士平が創業したもので、世界第2位のアルミ生産者である。

ただし、実際に株を握っているのはこの夫婦の子どもたちだ。2019年に張士平が亡くなった後、張士平が保有していた士平グローバル・ホールディングの持分は、3人の子どもである張波、張紅霞、張紅艳がそれぞれ40%、30%、30%を相続した。士平グローバル・ホールディングは中国宏橋を間接的に支配しており、中国宏橋の取締役会会長職も張波が引き継いだ。

改革開放後に生まれた多くの著名企業と同様に、この「千億元級」のアルミ企業の歴史は集団経済にまでさかのぼる。

1981年、張士平は邹平市（山東省・濱州市が管轄する県級の市）の第5油綿工場の工場長として歩みを始め、その後30年以上のあいだ、供銷合作社の工場を、綿花事業、紡織、火力発電、アルミ事業を一体化したフル・バリューチェーンのグループへと育て上げた。

絶妙な設計と段取りによって、中国宏橋は比類なき電解アルミの生産能力を獲得し、最終的に世界の新エネルギー需要の急拡大を迎えた。

電解アルミの価格がついに動き出し、それはすぐに資本市場にも反映された。2024年初め、中国宏橋の株価はわずか5香港ドル前後にすぎなかったが、2026年3月25日に34香港ドルで引けた。

生産能力の高度な集中

中国宏橋は2011年に香港で上場した。その製品は上流の原料である酸化アルミ、中流のアルミ合金製品（電解アルミ）、下流のアルミ合金加工製品（アルミ箔、アルミ板など）までをカバーする。

同社が2026年3月23日に公表した2025年通期の業績によれば、グループの売上高は約1623.54億元で、前年同期比約4%増。主な収益源は中流の電解アルミで、売上高は1060.96億元を計上している。

電解アルミとは、酸化アルミを電解槽内で溶融塩電解法により製造して生み出されるアルミで、「原アルミ（くろアルミ）」とも呼ばれ、すべてのアルミ材の原料だ。

米国地質調査所が出版する『2025年鉱物商品サマリー』の試算データによると、2024年の世界の電解アルミ生産量は約7200万トンで、そのうち中国は約4300万トンを占め、シェアはほぼ6割に達している。

そして、この生産能力はほぼ「天井」そのものだ。2018年、工業・情報化部が『電解アルミ企業が合併再編などの方法により生産能力の置き換え（キャパシティ・スワップ）を実施することに関する事項についての通知』を公表し、中国の電解アルミの総生産能力の上限を年約4500万トンに固定することを明確にした。

国家統計局が公表したデータによれば、2025年の中国の電解アルミ生産量は4501.6万トンで、理論上の生産能力上限に到達している。より多くの需要は輸入に頼らざるを得ない。税関総署のデータによれば、2025年の中国の電解アルミ輸入量は253.9万トンで、前年から18.8%増。一方、輸出量はわずか29.8万トンにとどまる。

生産能力が制約され、需要が増え続けることで、アルミ価格には下支えがかかる。2023年8月以降、アルミ価格は変動しながら上昇しており、2026年1月には上海のアルミ先物主力が一時、26185元/トンという過去最高値まで上昇。その後も23000元/トン以上の高水準で推移したが、中東で戦闘が勃発しホルムズ海峡の海上輸送が妨げられると、アルミ価格は再び25000元/トン超まで上がった。

家電・電力業界向けの部品を手がけるアルミ形材加工工場の責任者は、やむなく在庫を積み増しし、長期受注に備えて在庫水準を引き上げ始めた。責任者は南方週末に対し、アルミ価格の上昇が自分の資金面の負担を大きくした、と述べた。理由は一つ目はコスト増。二つ目は、同業他社が値下げして受注を奪い合うため、自分も顧客へ値上げを転嫁できないことだ。

このような背景のもとでは、誰が電解アルミの生産能力を持つかが、そのまま富を握ることになる。中国の電解アルミ生産能力は高度に集中しており、上位10社の合計保有は7割超だ。

その中で、国有中央企業である中国アルミニウム（601600.SH/02600.HK）は電解アルミ生産能力が700万トン超で、世界最大のアルミ生産者だ。中国宏橋は電解アルミ生産能力646万トンを持ち、世界では中国アルミニウムに次ぐ。2024年、2025年の親会社帰属の純利益はそれぞれ223.72億元、226.36億元で、前年同期比はそれぞれ95.2%と1.2%だった。

加えて、神火股份（000933.SZ）は電解アルミ生産能力170万トン、天山アルミ（002532.SZ）は電解アルミ生産能力140万トンを持つ。上記の各社のうち、神火股份は石炭セクターの影響で業績が悪化したものの、それ以外の会社は、業績と株価の双方がともに急騰した。

中国宏橋のサプライヤーの一人は南方週末に対し、同社はサプライヤーの資格要件をますます厳しくしており、保証金が大幅に引き上げられている。さらに、登録資本金の実額払込みなどの要件もある、と語った。

では、中国宏橋の電解アルミの規模はどこから生まれてきたのだろうか？

2026年3月9日、山東省・煙台。山東の港湾・煙台港で大量の輸入ボーキサイト鉱石が列車に積み込まれ、電解アルミ企業へ向けて出荷の準備が進められている。ビジュアル・チャイナ／図

景気の谷での買い集め

空から中国宏橋の本社がある邹平を眺めると、青い屋根の工業団地が一面に広がり、その間にいくつもの熱電所の冷却塔が点在し、白い煙が立ち上っている。工業区のそばには整然とした居住区があり、すべての建物が南向き北向きでそろっていて、隣に散らばる村々の景観とは対照的だ。

邹平の北西方向30キロの魏橋鎮は邹平と似た配置で、広大な農地が雑多な村落と整然とした工業区を包み込んでいる。ここが張士平の事業の出発点だ。

魏橋紡織（すでに上場廃止、上場廃止前は魏橋グループが63.45%を保有）に関する目論見書と、山東合作経済情報網（山東省供銷合作社が主催）に2003年に掲載された記事を総合すると、1964年、張士平は邹平県の第5油綿工場に入って働き始め、現場では工場の各部門の主任、製造部門の株主（生産株の管理者）、副工場長などを歴任し、1981年に工場長へ昇進した。当時、彼は全国に先駆けて省外から種子を調達し、生産を拡大した。1984年までには、油綿工場は利益400万元で全国の供銷システムの1位を獲得した。

1989年、全国的に綿花の生産が過剰となった。邹平県の当時の魏橋棉纺織工場の総経理だった張士平は、綿紡の市場が周期的な変動の中にあり、底（谷）の時期は長く続かないと分析した。そこで、紡績機械の価格が低いという好機を捉え、あちこちから資金をかき集め、1.6万錠の紡糸工場を建設した。

1998年、アジア金融危機が重なり、さらに「減産して圧延（圧延のような抑制策）を押さえる」政策の実行で、綿紡織の市場が再び谷に入った。張士平はまたも逆風の中で拡張を進め、あちこちで設備や工場を買い付けると同時に、各地で大規模に生産拠点を建設し、さらに生産規模を拡大した。

彼には名言がある。「市場での地位と発展の差は、往々にして市場の谷で生じる。」

同年、彼は魏橋棉纺織工場を再編して魏橋紡織グループとし、2003年に魏橋創業グループへ改名した（以下、魏橋グループ。改制後は鄭淑良一族が支配）。そして同じ年、魏橋グループは傘下の紡織事業を分拆して再編し、魏橋紡織は上場を果たした。

当時の魏橋紡織は、すでに中国最大の綿紡織の製造業者だった。目論見書によれば、2002年の魏橋紡織の総生産能力は、綿糸約26.5万トン、未晒し布（坯布）4.62億メートル、デニム布1.57億メートルで、売上は43.81億元に達した。

1993年に魏橋グループへ入社した退職労働者の一人は南方週末に対し、当時の魏橋グループの紡織工場の賃金は300〜400元程度で、「周辺の工場ではそんな高い賃金はなく、一般には1〜3か月分を押さえることがあった」が、魏橋グループは毎月遅れなく支払っており、多くの地元の人が工場に入ろうとした、と語った。2000年以降は採用のスピードが、生産規模の拡大スピードに追いつかなくなっていた。

2003年までに、魏橋グループは魏橋鎮に3つの産業パークを設け、10万人超の産業労働者を惹きつけていた。「当時、うちの村の女の子は10人のうち6〜7人が魏橋グループに入っていました」と、2003年に魏橋グループの紡織工場へ入った従業員は南方週末に語った。彼女は済南の農村から魏橋鎮へ来たが、バイクで40分かかった。当時の魏橋グループの月給は千元以上で、さらに寮に無料で住め、暖房も無料だった。食事は1回3〜5元で済んだ。

「人はどれくらい多かったの？」彼女は振り返り、「当時私が働いていた場所の近くに村があって、村の鶏舎が全部、個室として外に貸し出されていました」と語った。

生産規模が拡大するにつれて、魏橋グループの電力需要も同じように増えていった。しかし当時、国内の電力資源は不足気味で供給も不安定だった。そうした事情に縛られないため、張士平は発電所への投資を決めた。

1999年9月28日、魏橋第一熱電工場が完成し稼働を開始した。その後、さらに建設が進み、次第に増えていった。自前の発電所は電力供給の問題を解決しただけでなく、魏橋グループがより低い電力コストを持てるようにもした。こうした優位性のもとで、魏橋グループは電力消費の大きい電解アルミ業界へと踏み出した。

2018年9月13日、山東省・濱州邹平市。アルミ業社の工場で働く労働者。ビジュアル・チャイナ／図

見えない拡張

電解アルミ業界において、魏橋グループは紡織業界での拡張モデルを複製し、たとえ業界で生産過剰が起き、市場が谷に入っても、それでも攻めの姿勢を維持した。

中誠信国際による魏橋グループの複数の格付けレポートによれば、2003年に魏橋グループはアルミ業界へ進出し、15万トンの電解アルミ生産ラインを1本建設した。2006年以降、高い利益に引き寄せられて多くの企業が酸化アルミのプロジェクトを立ち上げ、結果として生産能力が急激に拡大し、酸化アルミ価格は急速に下落した。

2008年の金融危機の影響でアルミ市場の需要が大幅に弱まり、酸化アルミ価格はさらに下げ基調になった。国内の複数のアルミ生産者が減産を始めたが、それでも魏橋グループの拡張の歩みは止まらず、むしろその過程では「許可を得ないまま先に着工」すら行っていた。

2007年、2008年に、魏橋グループの160万トン/年と240万トン/年の酸化アルミ生産ラインが相次いで建設され、稼働を開始した。ただし2つのプロジェクトはいずれも着工時に関係当局の許可を取っておらず、中誠信国際はそれにより2度、魏橋グループの格付け見通しをネガティブに引き下げたことがあった。

2009年には、国家が相次いで調整のための政策を打ち出し、違反の一部生産能力を停止するようにした。しかしそれでも、魏橋グループが「見えない拡張」を実現するのを止めることはできなかった。

翌年、張士平は一連の株式・持分の手当てを通じて、魏橋グループ傘下の電解アルミ資産および一部の発電所を、彼自身が全額出資している中国宏橋に移し、そして翌年（次の年）に上場を果たした。

中国宏橋のこれまでの年次報告書の開示によれば、上場以来、アルミ製品の生産能力は連続して倍増し、2011年に177.6万トン、2014年に402.6万トンとなった。ロシアのユナイテッド・アルミニウムを上回り、一時は世界最大の電解アルミ生産者になった。さらに2016年には743.6万トンまで増えた。

急速な成長は、強力な監督（規制）のもとで最終的に止まった。2017年4月12日、国家発展改革委員会、工業・情報化部、国土資源部、環境部の4部門が共同で『電解アルミ業界の違法・不適切なプロジェクトの一掃是正に関する特別行動の実施方案の通知』を公表し、電解アルミの違反・違法プロジェクトの整理・是正を全面的に開始した。

同年7月には、山東省の発展改革委員会など複数の部門が共同で『山東省2017年の石炭消費削減・代替（減量替代）業務の実施行動方案』を印刷・発布し、魏橋グループの違反で建設された電解アルミプロジェクト5件、違反生産能力268万トンを直接名指しした。そして、濱州市の人民政府に対し7月末までに違反の電解アルミプロジェクトを停止するよう求めるとともに、それぞれ相応の規模の石炭火力発電の発電設備も停止するよう命じた。

中国宏橋が2017年8月に公表した公告によれば、停止された268万トンの生産能力は同社の総生産能力の29%を占める。この計算に基づくと、2017年の中国宏橋のアルミ生産能力は一時900万トン超に達していた。さらに安泰科の統計によれば、2017年の世界の原アルミ生産量は6387万トン、中国の原アルミ生産量は3667万トンだった。

同じく「指摘」されたのは地元政府でもあった。中央の第3回環境保護督察チームによる山東省での環境保護督察の状況に関するフィードバックでは、2013年以降、魏橋グループは違反で45基の石炭火力発電所のユニットを建設していたにもかかわらず、濱州市は一貫して有効な措置を講じていなかった。

さらに2014年、濱州市が山東省の発展改革委員会などの部門へ提出した電解アルミ業界の違反で建設されたプロジェクトに関する自己点検状況報告では、電解アルミの建設中プロジェクト6件を「完成」と虚偽記載し、当時未完成だった244万トンの電解アルミ生産能力について、環境設備の整備、汚染物の基準適合排出、エネルギー消費の状況などの証明書を発行してもらい、合法的な手続きを得るようにしていた。加えて、濱州市は他の285万トンの電解アルミ違反の建設中生産能力についても過少申告していた。

2019年、山東省が中央の環境保護督察チームからのフィードバック意見に対する是正状況を実施したことによれば、これらの違反生産能力はまさに魏橋グループに由来するものだった。

魏橋グループは濱州において、その存在感は計り知れない。なぜなら、同社は「アルミ水を現地に落とさない」、下流企業へ直接運ぶという「上流・下流一体化」の生産モデルを採用し、集約的で省エネ、高効率であるため、下流のアルミ加工企業が大量に集まったからだ。『濱州日報』によれば、同地域の2024年の高端アルミ産業クラスターの売上高は4711億元を超え、世界最大のアルミ産業クラスターとなっている。

2024年、魏橋グループは販売収入5585億元を実現し、各段階の税金177億元を納めた。当年の業務総括・表彰大会で、濱州市の指導者は、魏橋グループの工業生産高、工業売上、税収入が邹平に占める比率はそれぞれ56%、64%、59%に達したと明らかにした。2024年、邹平市の一般公共予算収入は85.56億元で、濱州市内で第1位だった。

2025年7月10日、上海。中国国際アルミ産業展覧会で、中国宏橋が電気自動車向けなどのアルミ需要を展示している。ビジュアル・チャイナ／図

新たなサイクルをつかむ

違反生産能力の停止と、合規生産能力に関する環境手続きの整備を行った後でも、中国宏橋が保有する合規の電解アルミ総生産能力はなお646万トン/年に達しており、新興領域が台頭する大きなサイクルを迎えた。

複数の証券会社のリサーチレポートは、新エネルギー車、電力網、太陽光、アルミ代銅などの新興分野が、不動産のマイナス成長を相殺すると指摘している。宏橋控股も2025年の年次報告書の中で、近年の自動車の軽量化、新型電力システムの構築、航空宇宙、電子情報などの新興・高付加価値分野ではアルミ需要が旺盛で、アルミ消費の継続的な増加を強力に下支えしている、と述べている。

新エネルギー車の例で言えば、有色金属協会の加工工業協会が公表した2025年の中国工業用アルミ形材生産量の統計によると、新エネルギー車向けの形材生産量は前年同期比28.6%増で、業界全体をリードしている。

南方週末は投資家の立場で複数の上場アルミ企業に電話をかけた。アルミ材加工事業を持つ企業の一部は、新エネルギー車向けのアルミ需要の増加をはっきりと感じており、顧客需要に対応するために調整、あるいは生産ラインの新設が必要になっている、と述べた。ある上場アルミ企業は、同社の2024年の自動車向けアルミ材の月間販売量は5〜6千トン程度だったが、2025年には月1万トン以上にまで増えた、と語った。

南方週末はまた、電話やメールで中国宏橋への面会・取材を複数回試みたが、原稿締切時点では返信が得られていない。

AIの発展に伴い、データセンターの高速建設がもたらす電力供給の逼迫も、今回のアルミ価格上昇の推進力の一つになっている。光大証券のリサーチレポートによれば、電力コストが絶えず押し上げられているため、米国の2024年の電解アルミ生産量は67万トンにとどまっており、2000年から82%減少している。その生産量は世界の生産量に占める比率が約0.9%だという。

レポートは、世界のデータセンターの建設が加速すれば、海外の電力供給の逼迫がさらに深刻化し、特定の高コスト地域では生産能力が順次退出する可能性があると見ている。この背景のもとで、2025年、中国宏橋の北米向け輸出収入は急速に伸び、37.95億元に達し、前年同期比247%増となった。

ただし、電解アルミ業界はますます高まる脱炭素の圧力に直面している。自家発電所で発電するには大量の石炭を消費する必要がある中国宏橋にとっても例外ではない。

2019年7月に下達された『山東省人民政府弁公庁による、石炭消費総量の厳格な管理の徹底と、クリーンかつ高効率な利用の推進に関する指導意見』では、「5年をかけて、省全体の石炭消費を純減で5000万トン削減する」ことを提起している。同月下達の『山東省石炭消費削減業務の全体方案（2019—2020年）』ではさらに、2020年末までに省全体の石炭消費を3700万トン削減し、具体的に各市および重点の石炭消費企業へと割り当てるとしている。そのうち、濱州に割り当てられた石炭消費削減量は1298万トン、魏橋グループに割り当てられた石炭消費削減量は600万トンだった。

アルミ企業は電力料金コストが高騰すれば生産能力を減らすのか。山東省のエネルギー発展分野の関係者が南方週末に分析したところによると、「生産能力には天井がある」ため、企業はそもそも追加で生産能力を増やすことが難しく、すでにある生産能力を撤退させるようなことは起こりにくい。

一方で、国内の石炭供給は十分であり、自家の石炭火力発電は、企業の電解アルミ生産の「錨」となる。なぜなら、新エネルギー発電には変動性があるため、電解アルミのように安定した電力を必要とする負荷に対して、やはり自家の石炭火力設備が調整（ピーク調整）を担う必要があるからだ。

他方で、国内の新エネルギー発電は発展が非常に速い。とりわけ甘粛などの西北部の「荒れ地（ゴビ・荒漠地）」のような地域では、洋上風力プロジェクトも積極的に進められており、全国の風力・太陽光など新エネルギー発電プロジェクトの設備容量は増え続けている。「この強力な補完があるため、国内で電力不足や電力価格の急騰が起きることはない」。

同氏はさらに、多くのアルミ企業がすでに雲南省や貴州など、水力資源が豊富な地域へ順次移転しており、比較的低い電力料金を享受できるほか、国家によるグリーン電力の消費（グリーン電力の消化）に関する要件も満たせる、と指摘した。例えば、山東省の電解アルミ業界では2026年の要件として、グリーン電力消化の比率は28.3%を下回ってはならない。

2019年以降、中国宏橋は生産能力を繰り返し雲南省へ移転してきた。雲南は水力発電の大省だが、工業の発展が十分ではなく、大量の電力を消費しきれないため、2016年以前には捨て水（余剰の水力発電量）が一時100億度（100億kWh超）を超えたことすらあった。2018年、雲南は1度（1kWh）あたり0.25元の優遇を約束し、電解アルミ企業が雲南へ生産能力を移すことを引き付けた。

2019年11月、山東省の工業・情報化当局が、中国宏橋による約203万トンの生産能力指標の雲南への移転を承認した。その後、中国宏橋は雲南省文山市（文山州）で、複数のアルミ生産能力プロジェクトの建設を迅速に立ち上げた。濱州市発展改革委員会が2020年に公表した記事によれば、今回の移転により濱州では石炭消費を1000万トン削減できるという。

中国宏橋の2025年年次報告書によれば、2025年末時点で同社は雲南で約217.6万トンの電解アルミ生産能力を稼働させている。これは、指標移転が基本的に完了したことを意味している。

南方週末特約執筆　林宇

編集者　馮葉