AIに聞く・許仲翔の「死を恐れる」哲学は投資実務をどう導くのか？**財聯社4月7日（記者 封其娟）**現在、資産運用は単一資産の時代から多元的な資産配分の時代へ移行しつつあります。銳聯財智の創業者兼チーフ投資オフィサー、RAFI ファンダメンタルズ・ベースのクオンツ戦略の共同発明者、Smart Beta 戦略の開拓者として、許仲翔博士は長年の学術的蓄積と、グローバルな資産運用市場での実戦経験を踏まえ、多元的資産配分の中核理念と実践の道筋を明らかにします。許仲翔が多元的資産配分についてまとめた論文集の表紙（冒頭ページ）にある「死を恐れることが最良の戦略だ」という一文は、非常に目を引きます。一見すると率直なこの表現は、業界に深く入り込んで年数を重ねてきた彼の投資哲学を凝縮しており、多元的資産配分の実践においてリスクを畏れる基調を据えるものでもあります。彼は、投資の本質は企業の成長による恩恵を分かち合い、長期的な価値のリターンを得ることであり、資産価格の値動きに振り回される短期的な駆け引きや「暴富したい」という幻想の追求ではないと指摘します。真の富の蓄積は、長期で再現可能で検証可能な確率的優位性から生まれます。不確実性に満ちた市場に直面したとき、投資最大のリスクはボラティリティそのものではなく、リスク認識が不足しているのに盲目的に自信を持ち、資産に対する「馴染み感」を安全マットと誤認し、短期のノイズを長期トレンドとして読み違え、最終的に非合理的な投資のジレンマに陥ることにあります。許仲翔はしばしば「散らして買い、広く配分すること自体が、最も科学的な対処策だ」と言いますが、同時に、科学的分散の鍵は資産間の相関を下げ、いわゆる「オールウェザー」のしなやかさを備えた投資ポートフォリオを構築することだとも強調しています。市場の不確実性に対しては、資産の見かけを突き抜け、土台となるファクターに焦点を当て、長期のサイクルに立脚し、システムとしての規律を守ることで、短期のノイズの霧を払いのけ、投資の本質をつかむことができます。彼の考えでは、クオンツは多元的資産配分を実現するための科学的な道筋です。「大数の法則」に基づく、理性的な確率ゲームであるクオンツは、リスクを正確に測定し、感情を効果的に切り離し、戦略を継続的にアップデートすることで、投資を主観的判断への依存から、厳密で検証可能なシステム化されたプロセスへ引き上げます。中核価値は短期の業績で奇跡を起こすことではなく、長期で再現可能な競争上の優位性を積み上げることにあります。彼は、市場は即時で正しいフィードバックを与えてくれず、能力と運は短期では見分けがつきにくいと率直に認めています。許仲翔は、サイクルを越える鍵は、非人間的な長期投資の規律を貫き、見せかけの分散を捨て、片方向への賭けをやめることだと考えています。先進的な理念と市場の現実の間に認知の時差が生じている今、専門の資産運用機関のコア・ミッションは、投資家が低共振で、ボラティリティに強く、長期保有が可能なポートフォリオを構築できるよう支援し、不確実性を受け入れながら確実性を抱き、長期の複利で富を着実に増やすことです。**資産運用が多元的資産配分の時代に入る**許仲翔は率直に、資産運用の構造が深い変化を経験しており、単一資産や単一戦略では投資家のニーズを満たせなくなってきたため、多元的資産配分が必然の方向性だと述べています。成熟市場の実践経験が示すところによれば、多元的資産配分の本質は正確な予測ではなくリスク管理にあります。重要なのは、多数の資産の中から次の「優勝者」を選び出して厚く保有することではなく、徹底的に「ギャンブルのメンタリティ」を避け、短期の値動きによって償還が起こったり、レバレッジの爆発が起きたりするなどの致命的リスクを防ぐことです。資産運用機関にとっての鍵は、さまざまな資産が異なるマクロ環境下でどのように上がり下がりするのか、そして長期的にどのような収益の土台があるのかを深く理解し、そのうえで質の高い資産で構成され、しなやかさを備えたポートフォリオを組み立てることです。目標は毎ラウンドの相場で勝つことではなく、長期にわたって市場に居続けられることです。企業の成長と複利の長期的な力を分かち合うことで、長期のリスクプレミアムを得ます。**世界の構図における深刻な変化が、従来の配分ロジックとヘッジ（避難）ロジックを同時に進化させていることを、彼は指摘：**> 一つ目は、ドルのヘッジ機能の弱まりで、金は従来の地政学的ヘッジ手段から、暗号資産の信用とドルの武器化リスクを相殺する中核資産へと格上げされています；> 二つ目は、グローバルな貿易構造の再編成です。単一市場への過度な依存がもたらすリスクが顕在化し、多元的な市場へ配置すると短期的には圧力を受けますが、長期的には、より大きな価格設定権と戦略的な主導権を得ることになります；> 三つ目は、国内市場での認知の是正です。A株（Aシェア）の国内資本は厚く、住民の貯蓄の移転余地も広い。長期的な発展は、より内生的な動力と制度の整備に依存する部分が大きいです。> 四つ目は、グローバル化における多元的配分の価値が際立つことです。ベトナム、インド、インドネシア、サウジアラビアなどの市場と国内資産との相関は非常に低い。こうした資産を配置することは、ボラティリティに強く、低共振の組み合わせを構築するための鍵であり、リスクを効果的に分散し、同時に世界的な成長機会を捉えることができます。しかし、先進的な理念と市場実務の間にはギャップがあります。許仲翔は、多くの投資家の配分ニーズは、高利回り商品が消えた後の受動的な選択に由来しており、「分散リスク、長期の複利」というロジックを能動的に理解した結果ではないと認めています。この認知は極めて不安定で、短期の市場ホットスポットに簡単に覆され、長期投資の規律を貫くことが難しくなります。したがって、彼は投資で最も難しい部分は、短期のノイズが持続的に邪魔をする状況下で長期の規律を守り抜くことだと率直に言います。これが、専門の資産運用機関の核心的な価値を定義しています。短期の上昇の「暗号」を提供するのではなく、投資家がサイクルを超え、ボラティリティを抑え、長期の複利が実現できる資産の組み合わせを構築し、維持できるよう支援することです。**「見せかけの分散」を捨てて、複数資産はどう真に配分する？**この理念を本当に実務に落とし込むには、許仲翔はまず、認知を整理して誤りを避け、そのうえで科学的方法を通じて、効果的な多資産配分の体系を構築する必要があると強調しています。実践の場では、投資家はしばしば多資産配分の本来の目的からそれて、次の3つの大きな誤りに陥りがちです：**誤り1：「たくさん買う」ことが分散だと考える。**科学的分散の核心は、資産間の相関を下げることであって、単に保有件数を増やすことではありません。例えば、テクノロジー株やテクノロジー関連テーマのファンドを集中配分すること、または複数の年度ランキング上位の異なるファンドを買うことでも、同じセクターに偏り、スタイルが似通うことで、真のリスク分散を実現できないことがよくあります。**誤り2：「多資産」を「マクロのタイミング取り（择时）」と同一視する。**「多資産」戦略という名前は実態に合っていません。マクロ予測により単一資産へ再度賭けることになり、最終的に「単一資産」の大博奕となってしまい、分散リスクという意図に反します。**誤り3：「馴染み度」と「リスク水準」を同じものだとみなす。**資産の本当のリスクは、価格変動とマクロ・ファクターへのエクスポージャーから生まれ、個人の馴染み度とは関係ありません。この「馴染み度錯覚」は、効果的な多資産配分を強く阻害します。投資家は、各種資産を理解しようとするあまり「なじみのない資産」の配分を放棄してしまうか、あるいは「なじみのある資産」に集中投資して、分散されていない単一リスクを抱えることになります。許仲翔は、効果的な多資産配分を構築するには、次の4つの原則に従う必要があるとまとめています：1つ目は、資産の見かけを突き抜けて、土台となるドライバー・ファクターに焦点を当てること。業界や過去の価格だけで相関を判断するのではなく、その資産の背後にあるマクロ・ファクター、スタイル・ファクター、産業ファクターなどを特定すべきです。2つ目は、サイクルを長く取り、リスクとリターンの特性を客観的に識別すること。短期データはノイズに満ちており、誤判断を招きやすい。長期の次元に立脚することで、統計学的に資産の真のリスクとリターン特性を正確に描写できます。3つ目は、短期予測の代わりにシナリオ（状況）推計を用いて、オールウェザーのポートフォリオを構築すること。さまざまなマクロの状況下で各資産がどう振る舞うかを推計し、極端な環境でのヘッジおよび下落局面でのコントロール能力を検証し、重要なマクロシナリオにおいてポートフォリオに耐下落資産または恩恵を受ける資産があることを確認します。4つ目は、不確実性を受け入れ、システムと規律に依存すること。「すべてを理解する」という執念を捨て、未来に未知があることを認め、厳密なリスク管理（ファンクション）モデルとシステム化された規律を構築して、市場の変動に耐えます。**クオンツの多資産：確率に基づき、規律を重視**許仲翔の見解では、科学的で堅実な多資産配分の枠組みを構築する際、クオンツは検証可能なシステム的な道筋を提供します。中核は、システム的なデータ処理とモデル構築により、投資管理を個人の経験や主観的判断に依存する状態から、確率に基づき、規律を重視する厳密なプロセスへと引き上げることにあります。多資産配分の最優先の目的はリスク管理であり、そこではクオンツに天然の強みがあります。なぜなら「リスク」自体が統計学的な概念だからです。人間の脳は、複雑な確率分布や相関計算の処理が得意ではありませんが、クオンツ・モデルは資産間の動的相関を正確に測定し、さまざまなマクロ環境における各資産の起こりうるパフォーマンスをシステムとして評価できるため、ポートフォリオ構築の客観的根拠を提供できます。膨大な過去データを集約し分析することで、クオンツ・モデルは投資経験をシステム的に要約し、反復的に更新することが可能です。この方法は、分析の幅と検証可能性の面で、個人のまとめ方よりも優れていることが多く、個人経験における避けがたいサンプルの偏りや、感情による干渉を克服するのに役立ちます。物語に依存せず、短期の業績にも依存せず、厳密な遡及検証によって、ある投資ロジックが異なる市場環境でも継続的に測定可能な超過リターンを生み出せるかどうかを検証します。これにより、「能力」と「運」を区別するための客観的な基準を提供します。具体的な実践では、クオンツは複数のドライバー・ファクターに注目して市場を理解します。例えば、マクロの政策変数、市場のスタイル・ファクター、産業サイクルの特徴などです。クオンツ・モデリングの中核理念は、「大数の法則」によって確率の優位性を積み上げることにあります。どの単一ファクターも「聖杯」ではありません。モデルの役割は、複数の互いに相関が低いファクターを統合し、単一のシグナルに過度に依存して再投資しないことです。分散化されたファクターによる共同意思決定により、大確率の優位性を長期で、複数回の意思決定を通じて実現します。**したがって、クオンツは冷静な確率ゲームであり、その精髄は、全体の勝率を高めることに寄与するファクターを継続的に探し、規律ある長期実行によってシステム上の優位性を回収する点にあります。**しかし、この理念を実務へ移すには、顕著な課題があります。許仲翔は、投資業界における根本的な誤りは、短期のノイズを過度に有効な情報として読み取ってしまうことだと指摘します。短期の上げ下げは多くがランダムなノイズであり、それを根拠に頻繁に戦略を調整すると、方向性を誤って判断しやすく、繰り返し訂正する非効率な循環に陥りがちです。また別の深層の課題として、間違っても直さないことではなく、「帰因（アトリビューション）」そのものが極めて難しい点があるとも述べています。市場は、成功が能力によるものか運によるものかを即時に判定してくれません。正しい戦略は短期の変動によって含み損が出ることがあり、誤った意思決定でも運によって短期的に利益が出る可能性があります。短期の損益を正誤の基準としてしまうと、誤った帰因が生じやすくなり、システム的な意思決定ミスにつながります。市場からのフィードバックには、明確な遅延性とミスリーディング性があり、これは戦略の反復（イテレーション）のコア難点の一つです。市場は、正しいか誤りかの答えをタイムリーに提示しません。投資の真の成否は、多くの場合、長期的な検証によって初めて見えてきます。そのため、許仲翔は、真の反復は長期のロジックに立脚しなければならず、長い期間のデータと深いロジックで戦略の有効性を検証し、短期のノイズへの過度な反応を避け、時間によって裏付けられた信頼できるフィードバックを辛抱強く待つべきだと考えています。許仲翔は、長期の結果が明らかになるまで、冷静さと不動の姿勢を保ち、偶然の「報酬」や「罰」に方向を左右されないことを強調しています。上記の複雑さゆえに、クオンツ戦略には「ブラックボックス」というレッテルが貼られがちです。彼の見解では、クオンツ・モデルの核心価値は単純な物語を提供することではなく、複雑な関係をシステムとして処理でき、個人の認知バイアスを減らすのに役立つ分析フレームワークを構築することにあります。投資家にとって評価の重点は、すべての技術パラメータを深掘りすることではなく、戦略の長期的なリスク・ロジックと、極端な市場圧力下での表れ方に置かれるべきです。しかし、クオンツ戦略の最大の実行リスクは、管理者が主観的な意思でクオンツ・モデルに介入し、既定のシステム規律から逸脱してしまうことです。短期の業績が良いにせよ悪いにせよ、人為的な調整を誘発しやすくなります——利益が出ているときにリスク・エクスポージャーを積極的に引き上げ、下落時に盲目的に買い増しして「すぐに取り戻そう」とすることです。この種の主観的操作は、本質的に、クオンツ投資が依拠している規律性、感情から切り離すこと、システム化されたロジックを損ない、科学的なシステム化戦略を別の形の主観的な意思決定へと劣化させ、かえってリスクを拡大させます。（財聯社 記者 封其娟）
锐联創始人許仲翔：量化多資產戦略は、「死を恐れる」哲学であり、また「確率」の科学である
AIに聞く・許仲翔の「死を恐れる」哲学は投資実務をどう導くのか？
**財聯社4月7日（記者 封其娟）**現在、資産運用は単一資産の時代から多元的な資産配分の時代へ移行しつつあります。銳聯財智の創業者兼チーフ投資オフィサー、RAFI ファンダメンタルズ・ベースのクオンツ戦略の共同発明者、Smart Beta 戦略の開拓者として、許仲翔博士は長年の学術的蓄積と、グローバルな資産運用市場での実戦経験を踏まえ、多元的資産配分の中核理念と実践の道筋を明らかにします。
許仲翔が多元的資産配分についてまとめた論文集の表紙（冒頭ページ）にある「死を恐れることが最良の戦略だ」という一文は、非常に目を引きます。一見すると率直なこの表現は、業界に深く入り込んで年数を重ねてきた彼の投資哲学を凝縮しており、多元的資産配分の実践においてリスクを畏れる基調を据えるものでもあります。
彼は、投資の本質は企業の成長による恩恵を分かち合い、長期的な価値のリターンを得ることであり、資産価格の値動きに振り回される短期的な駆け引きや「暴富したい」という幻想の追求ではないと指摘します。真の富の蓄積は、長期で再現可能で検証可能な確率的優位性から生まれます。不確実性に満ちた市場に直面したとき、投資最大のリスクはボラティリティそのものではなく、リスク認識が不足しているのに盲目的に自信を持ち、資産に対する「馴染み感」を安全マットと誤認し、短期のノイズを長期トレンドとして読み違え、最終的に非合理的な投資のジレンマに陥ることにあります。
許仲翔はしばしば「散らして買い、広く配分すること自体が、最も科学的な対処策だ」と言いますが、同時に、科学的分散の鍵は資産間の相関を下げ、いわゆる「オールウェザー」のしなやかさを備えた投資ポートフォリオを構築することだとも強調しています。市場の不確実性に対しては、資産の見かけを突き抜け、土台となるファクターに焦点を当て、長期のサイクルに立脚し、システムとしての規律を守ることで、短期のノイズの霧を払いのけ、投資の本質をつかむことができます。
彼の考えでは、クオンツは多元的資産配分を実現するための科学的な道筋です。「大数の法則」に基づく、理性的な確率ゲームであるクオンツは、リスクを正確に測定し、感情を効果的に切り離し、戦略を継続的にアップデートすることで、投資を主観的判断への依存から、厳密で検証可能なシステム化されたプロセスへ引き上げます。中核価値は短期の業績で奇跡を起こすことではなく、長期で再現可能な競争上の優位性を積み上げることにあります。彼は、市場は即時で正しいフィードバックを与えてくれず、能力と運は短期では見分けがつきにくいと率直に認めています。
許仲翔は、サイクルを越える鍵は、非人間的な長期投資の規律を貫き、見せかけの分散を捨て、片方向への賭けをやめることだと考えています。先進的な理念と市場の現実の間に認知の時差が生じている今、専門の資産運用機関のコア・ミッションは、投資家が低共振で、ボラティリティに強く、長期保有が可能なポートフォリオを構築できるよう支援し、不確実性を受け入れながら確実性を抱き、長期の複利で富を着実に増やすことです。
資産運用が多元的資産配分の時代に入る
許仲翔は率直に、資産運用の構造が深い変化を経験しており、単一資産や単一戦略では投資家のニーズを満たせなくなってきたため、多元的資産配分が必然の方向性だと述べています。
成熟市場の実践経験が示すところによれば、多元的資産配分の本質は正確な予測ではなくリスク管理にあります。重要なのは、多数の資産の中から次の「優勝者」を選び出して厚く保有することではなく、徹底的に「ギャンブルのメンタリティ」を避け、短期の値動きによって償還が起こったり、レバレッジの爆発が起きたりするなどの致命的リスクを防ぐことです。
資産運用機関にとっての鍵は、さまざまな資産が異なるマクロ環境下でどのように上がり下がりするのか、そして長期的にどのような収益の土台があるのかを深く理解し、そのうえで質の高い資産で構成され、しなやかさを備えたポートフォリオを組み立てることです。目標は毎ラウンドの相場で勝つことではなく、長期にわたって市場に居続けられることです。企業の成長と複利の長期的な力を分かち合うことで、長期のリスクプレミアムを得ます。
世界の構図における深刻な変化が、従来の配分ロジックとヘッジ（避難）ロジックを同時に進化させていることを、彼は指摘：
しかし、先進的な理念と市場実務の間にはギャップがあります。許仲翔は、多くの投資家の配分ニーズは、高利回り商品が消えた後の受動的な選択に由来しており、「分散リスク、長期の複利」というロジックを能動的に理解した結果ではないと認めています。この認知は極めて不安定で、短期の市場ホットスポットに簡単に覆され、長期投資の規律を貫くことが難しくなります。
したがって、彼は投資で最も難しい部分は、短期のノイズが持続的に邪魔をする状況下で長期の規律を守り抜くことだと率直に言います。これが、専門の資産運用機関の核心的な価値を定義しています。短期の上昇の「暗号」を提供するのではなく、投資家がサイクルを超え、ボラティリティを抑え、長期の複利が実現できる資産の組み合わせを構築し、維持できるよう支援することです。
「見せかけの分散」を捨てて、複数資産はどう真に配分する？
この理念を本当に実務に落とし込むには、許仲翔はまず、認知を整理して誤りを避け、そのうえで科学的方法を通じて、効果的な多資産配分の体系を構築する必要があると強調しています。
実践の場では、投資家はしばしば多資産配分の本来の目的からそれて、次の3つの大きな誤りに陥りがちです：
**誤り1：「たくさん買う」ことが分散だと考える。**科学的分散の核心は、資産間の相関を下げることであって、単に保有件数を増やすことではありません。例えば、テクノロジー株やテクノロジー関連テーマのファンドを集中配分すること、または複数の年度ランキング上位の異なるファンドを買うことでも、同じセクターに偏り、スタイルが似通うことで、真のリスク分散を実現できないことがよくあります。
誤り2：「多資産」を「マクロのタイミング取り（择时）」と同一視する。「多資産」戦略という名前は実態に合っていません。マクロ予測により単一資産へ再度賭けることになり、最終的に「単一資産」の大博奕となってしまい、分散リスクという意図に反します。
**誤り3：「馴染み度」と「リスク水準」を同じものだとみなす。**資産の本当のリスクは、価格変動とマクロ・ファクターへのエクスポージャーから生まれ、個人の馴染み度とは関係ありません。この「馴染み度錯覚」は、効果的な多資産配分を強く阻害します。投資家は、各種資産を理解しようとするあまり「なじみのない資産」の配分を放棄してしまうか、あるいは「なじみのある資産」に集中投資して、分散されていない単一リスクを抱えることになります。
許仲翔は、効果的な多資産配分を構築するには、次の4つの原則に従う必要があるとまとめています：
1つ目は、資産の見かけを突き抜けて、土台となるドライバー・ファクターに焦点を当てること。業界や過去の価格だけで相関を判断するのではなく、その資産の背後にあるマクロ・ファクター、スタイル・ファクター、産業ファクターなどを特定すべきです。
2つ目は、サイクルを長く取り、リスクとリターンの特性を客観的に識別すること。短期データはノイズに満ちており、誤判断を招きやすい。長期の次元に立脚することで、統計学的に資産の真のリスクとリターン特性を正確に描写できます。
3つ目は、短期予測の代わりにシナリオ（状況）推計を用いて、オールウェザーのポートフォリオを構築すること。さまざまなマクロの状況下で各資産がどう振る舞うかを推計し、極端な環境でのヘッジおよび下落局面でのコントロール能力を検証し、重要なマクロシナリオにおいてポートフォリオに耐下落資産または恩恵を受ける資産があることを確認します。
4つ目は、不確実性を受け入れ、システムと規律に依存すること。「すべてを理解する」という執念を捨て、未来に未知があることを認め、厳密なリスク管理（ファンクション）モデルとシステム化された規律を構築して、市場の変動に耐えます。
クオンツの多資産：確率に基づき、規律を重視
許仲翔の見解では、科学的で堅実な多資産配分の枠組みを構築する際、クオンツは検証可能なシステム的な道筋を提供します。中核は、システム的なデータ処理とモデル構築により、投資管理を個人の経験や主観的判断に依存する状態から、確率に基づき、規律を重視する厳密なプロセスへと引き上げることにあります。
多資産配分の最優先の目的はリスク管理であり、そこではクオンツに天然の強みがあります。なぜなら「リスク」自体が統計学的な概念だからです。人間の脳は、複雑な確率分布や相関計算の処理が得意ではありませんが、クオンツ・モデルは資産間の動的相関を正確に測定し、さまざまなマクロ環境における各資産の起こりうるパフォーマンスをシステムとして評価できるため、ポートフォリオ構築の客観的根拠を提供できます。
膨大な過去データを集約し分析することで、クオンツ・モデルは投資経験をシステム的に要約し、反復的に更新することが可能です。この方法は、分析の幅と検証可能性の面で、個人のまとめ方よりも優れていることが多く、個人経験における避けがたいサンプルの偏りや、感情による干渉を克服するのに役立ちます。物語に依存せず、短期の業績にも依存せず、厳密な遡及検証によって、ある投資ロジックが異なる市場環境でも継続的に測定可能な超過リターンを生み出せるかどうかを検証します。これにより、「能力」と「運」を区別するための客観的な基準を提供します。
具体的な実践では、クオンツは複数のドライバー・ファクターに注目して市場を理解します。例えば、マクロの政策変数、市場のスタイル・ファクター、産業サイクルの特徴などです。
クオンツ・モデリングの中核理念は、「大数の法則」によって確率の優位性を積み上げることにあります。どの単一ファクターも「聖杯」ではありません。モデルの役割は、複数の互いに相関が低いファクターを統合し、単一のシグナルに過度に依存して再投資しないことです。分散化されたファクターによる共同意思決定により、大確率の優位性を長期で、複数回の意思決定を通じて実現します。したがって、クオンツは冷静な確率ゲームであり、その精髄は、全体の勝率を高めることに寄与するファクターを継続的に探し、規律ある長期実行によってシステム上の優位性を回収する点にあります。
しかし、この理念を実務へ移すには、顕著な課題があります。許仲翔は、投資業界における根本的な誤りは、短期のノイズを過度に有効な情報として読み取ってしまうことだと指摘します。短期の上げ下げは多くがランダムなノイズであり、それを根拠に頻繁に戦略を調整すると、方向性を誤って判断しやすく、繰り返し訂正する非効率な循環に陥りがちです。
また別の深層の課題として、間違っても直さないことではなく、「帰因（アトリビューション）」そのものが極めて難しい点があるとも述べています。市場は、成功が能力によるものか運によるものかを即時に判定してくれません。正しい戦略は短期の変動によって含み損が出ることがあり、誤った意思決定でも運によって短期的に利益が出る可能性があります。短期の損益を正誤の基準としてしまうと、誤った帰因が生じやすくなり、システム的な意思決定ミスにつながります。
市場からのフィードバックには、明確な遅延性とミスリーディング性があり、これは戦略の反復（イテレーション）のコア難点の一つです。市場は、正しいか誤りかの答えをタイムリーに提示しません。投資の真の成否は、多くの場合、長期的な検証によって初めて見えてきます。
そのため、許仲翔は、真の反復は長期のロジックに立脚しなければならず、長い期間のデータと深いロジックで戦略の有効性を検証し、短期のノイズへの過度な反応を避け、時間によって裏付けられた信頼できるフィードバックを辛抱強く待つべきだと考えています。許仲翔は、長期の結果が明らかになるまで、冷静さと不動の姿勢を保ち、偶然の「報酬」や「罰」に方向を左右されないことを強調しています。
上記の複雑さゆえに、クオンツ戦略には「ブラックボックス」というレッテルが貼られがちです。彼の見解では、クオンツ・モデルの核心価値は単純な物語を提供することではなく、複雑な関係をシステムとして処理でき、個人の認知バイアスを減らすのに役立つ分析フレームワークを構築することにあります。投資家にとって評価の重点は、すべての技術パラメータを深掘りすることではなく、戦略の長期的なリスク・ロジックと、極端な市場圧力下での表れ方に置かれるべきです。
しかし、クオンツ戦略の最大の実行リスクは、管理者が主観的な意思でクオンツ・モデルに介入し、既定のシステム規律から逸脱してしまうことです。短期の業績が良いにせよ悪いにせよ、人為的な調整を誘発しやすくなります——利益が出ているときにリスク・エクスポージャーを積極的に引き上げ、下落時に盲目的に買い増しして「すぐに取り戻そう」とすることです。この種の主観的操作は、本質的に、クオンツ投資が依拠している規律性、感情から切り離すこと、システム化されたロジックを損ない、科学的なシステム化戦略を別の形の主観的な意思決定へと劣化させ、かえってリスクを拡大させます。
（財聯社 記者 封其娟）