AIに聞く · 如祺（ルーチー）ライドは、配車アプリ依存とRobotaxiへの投資をどう両立する？制作｜カンパニー・リサーチ・ラボ文｜王哲平3月31日、「Robotaxi第一号株」如祺出行（9680.HK）が2025年の決算を発表した。同社の総収益は52.9億元で、前年同期比大幅に114.6%増加した。年間の純損失は2.9億元で、前年同期比で損失幅が48.1%縮小し、1株当たり損失は3.99元から1.49元へと減少した。主要指標の観点から見ると、如祺出行のこの業績はかなり見栄えがする。しかし、53億元の収益があるにもかかわらず、如祺出行は依然として従来事業への依存を脱できておらず、さらにRobotaxi事業の重い資産投下という課題にも直面している。**配車アプリへの依存度が高まる**2025年、如祺出行の運営データは高い伸びを示し、収益もそれに連れて伸びた。年間取扱高（GTV）は64.26億元で、前年同期比115.7%増加。注文件数は2.33億件で、前年同期比で106.2%と急増した。日平均の注文件数は、2024年の30.96万件から63.85万件へ増加した。1件当たりの注文平均取引額は27.6元で、2024年より1.2元増加。総収益は52.9億元で、前年同期比114.6%の大幅増となった。収益が倍増した背景には、同社の収益構成が2024年に比べてさらに不均衡になっていることがある。具体的に、如祺出行の事業は3つに分かれており、それぞれ移動サービス、テクノロジーサービス、車隊（フリート）販売および整備である。そのうち、移動サービスに含まれる配車アプリ（ライドヘイリング）サービスが同社の最も中核となる収益源で、年間収益は50.9億元、前年同期比131.9%増、構成比は前年の89.2%から96.4%へと上昇した。 AIデータおよびモデルソリューション、高精度地図などの技術サービスの商用化が加速し、2025年のテクノロジーサービス収益は1.6億元となり、前年同期比で487.4%と急増した。同事業は大きく伸びたものの、収益構成比はわずか3.0%にとどまり、「第二の成長曲線」とはまだ言えない。2025年、車隊販売および整備事業は、車両販売収益の減少により大幅に落ち込んだ。収益は2891万元で、前年同期比87.8%減少。構成比は前年の9.6%から0.5%へ下がった。総合すると、如祺出行は「Robotaxi第一号株」という栄光はあるものの、現状は依然として従来型の配車アプリ・プラットフォームであり、最先端技術の事業は売上の中でほぼ無視できるほど小さい。また、車隊販売および整備事業が大幅に下落したことで、事業の多角化のポテンシャルもさらに弱まっている。**収益力が大幅に改善**この決算で投資家が喜んでいるのは、如祺出行の収益力が大きく改善し、1株当たり損失が3.99元から1.49元へと減少し、損失幅が62.7%縮小したことだ。2025年、如祺出行の売上総利益は6.3億元で、前年同期比で大幅に395.3%増加。総売上総利益率は11.9%で、2024年より6.8ポイント上昇した。その中でも、移動サービスの売上総利益率は5.0%から11.7%へ改善しており、売上総利益率が大きく引き上がった主な理由となっている。決算資料の中で、如祺出行は、浸透率を効果的に高めた後、より慎重な乗客向け報奨策を採用し、補助金支出を減らしたと述べている。ドライバー側の報奨も減らした。これは会社の車隊の整備・保守サービスがドライバーのコスト構造を最適化したことに加え、注文件数の増加によりドライバーの収入見通しが確保され、追加のインセンティブ需要が低下したためだ。簡単に言うと、如祺出行は乗客とドライバーへの補助金を減らした。これは商業ロジック上、サービスコストの削減に等しく、帳簿上の利益は押し上げる一方で、将来の成長ポテンシャルやドライバーの定着（粘着性）を前倒しで使い切ってしまう可能性もある。純利益の面では、当期の純損失は2.93億元で、前年同期比で48.1%縮小。調整後の純損失は2.88億元で、前年同期比で37.0%縮小となった。純損失の縮小は、売上総利益率の改善の影響に加えて、如祺出行がバックエンドのコストを圧縮したことにもある。2025年、如祺出行の一般および行政費用は前年同期比で18.1%減少し、1.36億元から1.11億元へ下がった。同社によると、上場関連の支出の減少、株式報酬費用の低下、そして規模の経済効果によるものだ。研究開発費用も前年同期比で15.9%減少し、1.41億元から1.19億元へ。これは一部の研究開発担当者のコストが技術サービスの収益コスト側へ移管されたためだ。**Robotaxiが「資金吸い取り（吞金獸）」になる可能性**香港上場の「Robotaxi第一号株」として、如祺出行はこれまで一貫して「テック株」のバリュエーション・ロジックで自社を包もうとしてきた。しかし現実はそうではなく、如祺出行がより厳しい試練に直面している理由は、まさに期待を寄せているRobotaxi事業にある。2025年、Robotaxiなどのイノベーティブ・サービス収益はわずか576万元で、総収益に占める割合は0.1%まで低い。売上が薄いとはいえ、拡大の歩みは止まっていない。2026年の第1四半期、如祺Robotaxiの車両運用規模は約600台まで拡大しており、2025年末の規模の2倍となっている。如祺出行の「Robotaxi+」戦略に従い、如祺出行は今後5年でパートナーとともに1万台超のRobotaxi車隊を構築し、運用の拡大を100都市へ広げる計画だ。さらに100都市で3階層の運用保守ネットワークを各1000拠点整備するために10億元を投入し、10万台のRobotaxiの運用・保守能力を支える予定だ。これは、現段階のRobotaxi事業が決して利益を生む「キャッシュカウ」ではなく、紛れもなく「資金吸い取り（吞金獸）」だということを示している。車隊の編成、初期の受託カスタム開発であっても、安全要員の人件費、データセンターの計算リソースの支援、そして長期的な車両・道路の協調運用・保守であっても、いずれも莫大な資本的支出（CAPEX）なしには支えられない。現在、如祺出行はジレンマに陥っている。従来型の配車アプリ事業はレッドオーシャンにあり、しかも収益の上限（利益天井）が低い。テクノロジーサービスとRobotaxiは未来を体現するものの、商用化の進展が遅く、短期的に実際の利益を生み出すことは難しい。さらに、随時、せっかく縮小した損失の赤字拡大（損失の穴が再び広がる）可能性がある。特に注意すべきなのは、2025年のテクノロジーサービスの売上総利益率が前年の18.7%から14.8%へ下がり、3.9ポイント減少したことだ。**結語**2025年は、収益が倍増し、売上総利益が約4倍に伸び、損失が半減したことが、如祺出行のしぶとさを証明している。しかし資本市場はより「セクシーな物語」を好み、従来型の配車アプリの話は魅力に欠ける。まだ規模が十分でないRobotaxiも、市場の想像力を引き出すには至っていない。この移動（ライド）プラットフォームは、長くて高コストな商用化の試練に引き続き向き合う必要がある。同社が語るテクノロジー・モビリティの物語は、まだ本当の収益化の利益の拠点（真の収益の支点）を見つけられていない。
如祺出行財報解讀：53億營收難掩業務單一，万辆Robotaxi計劃考驗資金實力
AIに聞く · 如祺（ルーチー）ライドは、配車アプリ依存とRobotaxiへの投資をどう両立する？
制作｜カンパニー・リサーチ・ラボ
文｜王哲平
3月31日、「Robotaxi第一号株」如祺出行（9680.HK）が2025年の決算を発表した。同社の総収益は52.9億元で、前年同期比大幅に114.6%増加した。年間の純損失は2.9億元で、前年同期比で損失幅が48.1%縮小し、1株当たり損失は3.99元から1.49元へと減少した。
主要指標の観点から見ると、如祺出行のこの業績はかなり見栄えがする。しかし、53億元の収益があるにもかかわらず、如祺出行は依然として従来事業への依存を脱できておらず、さらにRobotaxi事業の重い資産投下という課題にも直面している。
配車アプリへの依存度が高まる
2025年、如祺出行の運営データは高い伸びを示し、収益もそれに連れて伸びた。年間取扱高（GTV）は64.26億元で、前年同期比115.7%増加。注文件数は2.33億件で、前年同期比で106.2%と急増した。日平均の注文件数は、2024年の30.96万件から63.85万件へ増加した。1件当たりの注文平均取引額は27.6元で、2024年より1.2元増加。総収益は52.9億元で、前年同期比114.6%の大幅増となった。
収益が倍増した背景には、同社の収益構成が2024年に比べてさらに不均衡になっていることがある。
具体的に、如祺出行の事業は3つに分かれており、それぞれ移動サービス、テクノロジーサービス、車隊（フリート）販売および整備である。
そのうち、移動サービスに含まれる配車アプリ（ライドヘイリング）サービスが同社の最も中核となる収益源で、年間収益は50.9億元、前年同期比131.9%増、構成比は前年の89.2%から96.4%へと上昇した。
AIデータおよびモデルソリューション、高精度地図などの技術サービスの商用化が加速し、2025年のテクノロジーサービス収益は1.6億元となり、前年同期比で487.4%と急増した。同事業は大きく伸びたものの、収益構成比はわずか3.0%にとどまり、「第二の成長曲線」とはまだ言えない。
2025年、車隊販売および整備事業は、車両販売収益の減少により大幅に落ち込んだ。収益は2891万元で、前年同期比87.8%減少。構成比は前年の9.6%から0.5%へ下がった。
総合すると、如祺出行は「Robotaxi第一号株」という栄光はあるものの、現状は依然として従来型の配車アプリ・プラットフォームであり、最先端技術の事業は売上の中でほぼ無視できるほど小さい。また、車隊販売および整備事業が大幅に下落したことで、事業の多角化のポテンシャルもさらに弱まっている。
収益力が大幅に改善
この決算で投資家が喜んでいるのは、如祺出行の収益力が大きく改善し、1株当たり損失が3.99元から1.49元へと減少し、損失幅が62.7%縮小したことだ。
2025年、如祺出行の売上総利益は6.3億元で、前年同期比で大幅に395.3%増加。総売上総利益率は11.9%で、2024年より6.8ポイント上昇した。その中でも、移動サービスの売上総利益率は5.0%から11.7%へ改善しており、売上総利益率が大きく引き上がった主な理由となっている。
決算資料の中で、如祺出行は、浸透率を効果的に高めた後、より慎重な乗客向け報奨策を採用し、補助金支出を減らしたと述べている。ドライバー側の報奨も減らした。これは会社の車隊の整備・保守サービスがドライバーのコスト構造を最適化したことに加え、注文件数の増加によりドライバーの収入見通しが確保され、追加のインセンティブ需要が低下したためだ。
簡単に言うと、如祺出行は乗客とドライバーへの補助金を減らした。これは商業ロジック上、サービスコストの削減に等しく、帳簿上の利益は押し上げる一方で、将来の成長ポテンシャルやドライバーの定着（粘着性）を前倒しで使い切ってしまう可能性もある。
純利益の面では、当期の純損失は2.93億元で、前年同期比で48.1%縮小。調整後の純損失は2.88億元で、前年同期比で37.0%縮小となった。
純損失の縮小は、売上総利益率の改善の影響に加えて、如祺出行がバックエンドのコストを圧縮したことにもある。
2025年、如祺出行の一般および行政費用は前年同期比で18.1%減少し、1.36億元から1.11億元へ下がった。同社によると、上場関連の支出の減少、株式報酬費用の低下、そして規模の経済効果によるものだ。研究開発費用も前年同期比で15.9%減少し、1.41億元から1.19億元へ。これは一部の研究開発担当者のコストが技術サービスの収益コスト側へ移管されたためだ。
Robotaxiが「資金吸い取り（吞金獸）」になる可能性
香港上場の「Robotaxi第一号株」として、如祺出行はこれまで一貫して「テック株」のバリュエーション・ロジックで自社を包もうとしてきた。
しかし現実はそうではなく、如祺出行がより厳しい試練に直面している理由は、まさに期待を寄せているRobotaxi事業にある。
2025年、Robotaxiなどのイノベーティブ・サービス収益はわずか576万元で、総収益に占める割合は0.1%まで低い。売上が薄いとはいえ、拡大の歩みは止まっていない。2026年の第1四半期、如祺Robotaxiの車両運用規模は約600台まで拡大しており、2025年末の規模の2倍となっている。
如祺出行の「Robotaxi+」戦略に従い、如祺出行は今後5年でパートナーとともに1万台超のRobotaxi車隊を構築し、運用の拡大を100都市へ広げる計画だ。さらに100都市で3階層の運用保守ネットワークを各1000拠点整備するために10億元を投入し、10万台のRobotaxiの運用・保守能力を支える予定だ。
これは、現段階のRobotaxi事業が決して利益を生む「キャッシュカウ」ではなく、紛れもなく「資金吸い取り（吞金獸）」だということを示している。車隊の編成、初期の受託カスタム開発であっても、安全要員の人件費、データセンターの計算リソースの支援、そして長期的な車両・道路の協調運用・保守であっても、いずれも莫大な資本的支出（CAPEX）なしには支えられない。
現在、如祺出行はジレンマに陥っている。従来型の配車アプリ事業はレッドオーシャンにあり、しかも収益の上限（利益天井）が低い。テクノロジーサービスとRobotaxiは未来を体現するものの、商用化の進展が遅く、短期的に実際の利益を生み出すことは難しい。さらに、随時、せっかく縮小した損失の赤字拡大（損失の穴が再び広がる）可能性がある。
特に注意すべきなのは、2025年のテクノロジーサービスの売上総利益率が前年の18.7%から14.8%へ下がり、3.9ポイント減少したことだ。
結語
2025年は、収益が倍増し、売上総利益が約4倍に伸び、損失が半減したことが、如祺出行のしぶとさを証明している。しかし資本市場はより「セクシーな物語」を好み、従来型の配車アプリの話は魅力に欠ける。まだ規模が十分でないRobotaxiも、市場の想像力を引き出すには至っていない。
この移動（ライド）プラットフォームは、長くて高コストな商用化の試練に引き続き向き合う必要がある。同社が語るテクノロジー・モビリティの物語は、まだ本当の収益化の利益の拠点（真の収益の支点）を見つけられていない。