文|呉理想出所|財産独角獣清明節前の取引日が終わり、国内でのアクティブ持分を対象とする公募投資信託のランキングに、いっそうはっきりした二極分化が見えてきた。首位の広発遠見智選の基準価額成長率はすでに60%超に達している一方、下落が20%を超える商品もおよそ15本あり、例えば2019年5月末に設定された東方城鎮消費テーマが挙げられる。4月3日までの取引日終了時点で、このファンドの2026年の基準価額成長率は-22.20%にとどまっており、同種の5064本のファンドの中で第5055位、ランキングは同類の最下位圏である下位10本以内に位置している。さらに、それ以前の2年間のランキングを見ると、このファンドは同じく同類商品の中でも相対的に後ろの位置にある。これにより、現時点で同一期間の年率リターンランキングでは、このファンドは713本の同類商品の中で第711位となっている。現時点で、このファンドは王然と蔡尚軍の2人が共同で運用している。しかし2人の現在の在任における総リターンはそれぞれ-33.29%と-25.51%だ。女将の王然は現在までの累計在任期間が11年近くであるのに対し、2024年2月から在任を開始した蔡尚軍の累計在任期間は現在2年超となっている。01**運用する2本の消費テーマが大崩れ、ベテラン王然の能力圏が疑問視される**天天基金網によれば、彼女は北京交通大学で産業経済学の修士号を取得しており、曾て益民基金で交通運輸、繊維アパレル、軽工製造の各業界のリサーチャーを務めた。曾て東方基金では株式運用調査部の副総経理を務め、株式投資部で交通運輸、繊維アパレル、商業小売の各業界のリサーチャーを務めた。いま、彼女が運用する3本のファンドの合計規模はわずか1.86億元だが、運用ファンドの最良の在任期間リターンは-26.46%だ。この3本のファンドを詳しく見ると、それぞれ運用10年超の東方新興成長のバランス型、2019年5月末から運用している東方城鎮消費テーマのバランス型、2021年7月初旬から運用している東方クオリティ消費の1年保有期間のバランス型だ。そのうち後者2本はいずれも消費テーマ型のプロダクトだ。しかし2026年の現状を見ると、3本のファンドはいずれもプラスのリターンを実現できていない。最も良い東方新興成長でさえ下落は4.10%で、最も悪いのは上で挙げた東方城鎮消費テーマのバランス型だ。具体的に、このファンドの状況は、昨年の四半期報告書における上位10銘柄を見ると、仮にこの組み合わせの保有が当面変わらないとすると、同期間で年初来上昇したのは2銘柄のみで、それぞれ首薬控股-Uと薬明康德だが、薬明康德は昨年末時点での第10位の上位保有銘柄にすぎない。下落した8社を見ると、最も成績が悪いのはロボットのリーディング企業の一つである拓普集団だ。さらに、このファンドの第1位保有銘柄の悦康薬業も年初来の下落幅はおよそ15%だ。昨年の四季報における上位保有と、昨年までの3季報における上位保有を比較すると、2人のファンドマネージャーが大量に投資対象株を入れ替えたことが分かる。一方には、それまでの上位5保有銘柄に含まれていたものがあり、ファンドマネージャーは上位4銘柄の欧林生物、一品紅、三花智控、立訊精密をすべて入れ替え、残したのは薬明康德のみだ。同様の状況は後ろ5位の銘柄側でも起きており、ファンドマネージャーは芒果超媒だけを残し、華策影视、完美世界、纳微科技、君実生物-Uを組み合わせから外した。最新開示のファンド年報で、ファンドマネージャーは次のように述べている。「本期のプロダクトは、運用において引き続きトップダウンで業界を優先選別し、ボトムアップでリーディング企業を選別するという、両者を組み合わせた配分戦略を維持する。トップダウンの面では、業界の置かれているライフサイクル、競争構造、業界政策などの多面的要因を分析し、プロダクトのテーマの定義に合致し、かつ中長期の成長余地を備えた良質な消費系のセクターを優先する。人口の高齢化の恩恵を受け、かつ長期の成長ポテンシャルを持つ医薬・ヘルス/ビューティー・メディア・消費者向けエレクトロニクス等の、選択可能な消費領域を見込む。ボトムアップの面では、我々は長期・価値・成長などの観点から総合的に分析・判断し、より良い企業を優先して選び、投資家に対して長期リターンをもたらすことを目指す。」ただし四季報では清算リスクをすでに警告している。「報告期間中、ファンド持分保有者による解約の影響などにより、本ファンドではファンド資産純額が60の営業日連続で5,000万元を下回る事象が存在した。本ファンド運用会社は、この状況を中国証券監督管理委員会に報告し、継続的なマーケティング、運用形態の転換、他のファンドとの合併、またはファンド契約の終了などの措置を講じる予定である。」02**東方新興成長の主な保有株――もう一つの絵巻****王然の真の能力圏は結局どこにあるのか？**前述の東方城鎮消費テーマが現状2人の共同運用であることを除けば、残る2本のファンドは王然が単独で運用しているが、同様に楽観できる状況ではない。まず、同じく消費テーマである東方クオリティ消費の1年保有期間のバランス型を見ると、このファンドは2022年以降、1年の年度収益がプラスになっていないという。したがって最新の年率リターンは-19.94%であり、1912本の同類ファンドの中で第1909位に位置する。しかし昨年の四季報を見ると、同ファンドの重点保有株の業界は東方城鎮消費テーマとほとんど重なっておらず、重点保有の中に医薬セクターの株は1つもない。一方で、組み合わせが年内に上昇できたのは年内に2社しかなく、それらは宇通客車と完美世界だ。さらに、年内に株価が20%を超えて下落した銘柄はすでに3社あり、それらは拓普集団、東鹏飲料、長白山だ。前の四半期と比べると、ファンドマネージャーは重点保有していた3本の香港株から2本を外しており、それぞれポポマートと阿里巴巴-Wだ。規模の面では、このファンドは清算警報を鳴らしていないものの、規模もかなり危うく、プロダクト規模はますます小さくなっている。次に消費テーマ以外の東方新興成長だが、他の2本の消費テーマ型プロダクトより業績がわずかに良かったのは、同ファンドが年内で10%以上上昇した銘柄に投資していたからなのかもしれない。具体的には宇通客車、金風科技、完美世界だ。さらに、レーン（投資テーマ）の属性を見ると、やはり一定の違いが表れている。例えば、同プロダクトは金株への投資を含んでおり、山東黄金や紫金矿業が入っている。さらに中国太保と中国東航も組み込んでいる。思考が広がっている一方で、その広がりの背後にはなお王然の自信のなさが表れている。というのも、組み合わせのすべての銘柄の保有比率はいずれも4%未満だからだ。ファンド年報で、王然は次のように述べている。「業界選択において、上半期は本製品は家電、車など、政策の恩恵を受ける領域を配置し、またロボット、半導体など新質生産力の方向性を増配した。下半期は、市場のリスク嗜好が高まり、補助政策が縮小するにつれて、本製品は一部の家電・自動車業界を減持し、有色、化工などの、商品価格の上昇の恩恵を受ける一部の循環銘柄の配分を増やした。年末時点で、本製品の主な配置方向は、有色金属、基礎化学、新素材、電力設備、電子、自動車、機械、医薬、交通運輸、社会サービスなどを含む。個別株の選択では、上場企業の運営管理水準、事業構造、財務データなど多方面の分析を通じて、重点的に中核的競争力があり、かつ中長期的に成長ポテンシャルを有する業界リーダー企業を配置する。」以上から、ファンドマネージャーが非常に多くの業界をカバーしている一方で、実際にはそのような能力を備えていないようにも見える。著者声明：個人の見解であり、参考までにのみ利用すること。
東方城鎮消費年内跌超20%，雙基金經理造就排名倒數前十
文|呉理想
出所|財産独角獣
清明節前の取引日が終わり、国内でのアクティブ持分を対象とする公募投資信託のランキングに、いっそうはっきりした二極分化が見えてきた。首位の広発遠見智選の基準価額成長率はすでに60%超に達している一方、下落が20%を超える商品もおよそ15本あり、例えば2019年5月末に設定された東方城鎮消費テーマが挙げられる。
4月3日までの取引日終了時点で、このファンドの2026年の基準価額成長率は-22.20%にとどまっており、同種の5064本のファンドの中で第5055位、ランキングは同類の最下位圏である下位10本以内に位置している。さらに、それ以前の2年間のランキングを見ると、このファンドは同じく同類商品の中でも相対的に後ろの位置にある。これにより、現時点で同一期間の年率リターンランキングでは、このファンドは713本の同類商品の中で第711位となっている。
現時点で、このファンドは王然と蔡尚軍の2人が共同で運用している。しかし2人の現在の在任における総リターンはそれぞれ-33.29%と-25.51%だ。女将の王然は現在までの累計在任期間が11年近くであるのに対し、2024年2月から在任を開始した蔡尚軍の累計在任期間は現在2年超となっている。
01
運用する2本の消費テーマが大崩れ、ベテラン王然の能力圏が疑問視される
天天基金網によれば、彼女は北京交通大学で産業経済学の修士号を取得しており、曾て益民基金で交通運輸、繊維アパレル、軽工製造の各業界のリサーチャーを務めた。曾て東方基金では株式運用調査部の副総経理を務め、株式投資部で交通運輸、繊維アパレル、商業小売の各業界のリサーチャーを務めた。
いま、彼女が運用する3本のファンドの合計規模はわずか1.86億元だが、運用ファンドの最良の在任期間リターンは-26.46%だ。この3本のファンドを詳しく見ると、それぞれ運用10年超の東方新興成長のバランス型、2019年5月末から運用している東方城鎮消費テーマのバランス型、2021年7月初旬から運用している東方クオリティ消費の1年保有期間のバランス型だ。
そのうち後者2本はいずれも消費テーマ型のプロダクトだ。しかし2026年の現状を見ると、3本のファンドはいずれもプラスのリターンを実現できていない。最も良い東方新興成長でさえ下落は4.10%で、最も悪いのは上で挙げた東方城鎮消費テーマのバランス型だ。
具体的に、このファンドの状況は、昨年の四半期報告書における上位10銘柄を見ると、仮にこの組み合わせの保有が当面変わらないとすると、同期間で年初来上昇したのは2銘柄のみで、それぞれ首薬控股-Uと薬明康德だが、薬明康德は昨年末時点での第10位の上位保有銘柄にすぎない。下落した8社を見ると、最も成績が悪いのはロボットのリーディング企業の一つである拓普集団だ。さらに、このファンドの第1位保有銘柄の悦康薬業も年初来の下落幅はおよそ15%だ。
昨年の四季報における上位保有と、昨年までの3季報における上位保有を比較すると、2人のファンドマネージャーが大量に投資対象株を入れ替えたことが分かる。一方には、それまでの上位5保有銘柄に含まれていたものがあり、ファンドマネージャーは上位4銘柄の欧林生物、一品紅、三花智控、立訊精密をすべて入れ替え、残したのは薬明康德のみだ。同様の状況は後ろ5位の銘柄側でも起きており、ファンドマネージャーは芒果超媒だけを残し、華策影视、完美世界、纳微科技、君実生物-Uを組み合わせから外した。
最新開示のファンド年報で、ファンドマネージャーは次のように述べている。「本期のプロダクトは、運用において引き続きトップダウンで業界を優先選別し、ボトムアップでリーディング企業を選別するという、両者を組み合わせた配分戦略を維持する。トップダウンの面では、業界の置かれているライフサイクル、競争構造、業界政策などの多面的要因を分析し、プロダクトのテーマの定義に合致し、かつ中長期の成長余地を備えた良質な消費系のセクターを優先する。人口の高齢化の恩恵を受け、かつ長期の成長ポテンシャルを持つ医薬・ヘルス/ビューティー・メディア・消費者向けエレクトロニクス等の、選択可能な消費領域を見込む。ボトムアップの面では、我々は長期・価値・成長などの観点から総合的に分析・判断し、より良い企業を優先して選び、投資家に対して長期リターンをもたらすことを目指す。」
ただし四季報では清算リスクをすでに警告している。「報告期間中、ファンド持分保有者による解約の影響などにより、本ファンドではファンド資産純額が60の営業日連続で5,000万元を下回る事象が存在した。本ファンド運用会社は、この状況を中国証券監督管理委員会に報告し、継続的なマーケティング、運用形態の転換、他のファンドとの合併、またはファンド契約の終了などの措置を講じる予定である。」
02
東方新興成長の主な保有株――もう一つの絵巻
王然の真の能力圏は結局どこにあるのか？
前述の東方城鎮消費テーマが現状2人の共同運用であることを除けば、残る2本のファンドは王然が単独で運用しているが、同様に楽観できる状況ではない。
まず、同じく消費テーマである東方クオリティ消費の1年保有期間のバランス型を見ると、このファンドは2022年以降、1年の年度収益がプラスになっていないという。したがって最新の年率リターンは-19.94%であり、1912本の同類ファンドの中で第1909位に位置する。しかし昨年の四季報を見ると、同ファンドの重点保有株の業界は東方城鎮消費テーマとほとんど重なっておらず、重点保有の中に医薬セクターの株は1つもない。
一方で、組み合わせが年内に上昇できたのは年内に2社しかなく、それらは宇通客車と完美世界だ。さらに、年内に株価が20%を超えて下落した銘柄はすでに3社あり、それらは拓普集団、東鹏飲料、長白山だ。前の四半期と比べると、ファンドマネージャーは重点保有していた3本の香港株から2本を外しており、それぞれポポマートと阿里巴巴-Wだ。
規模の面では、このファンドは清算警報を鳴らしていないものの、規模もかなり危うく、プロダクト規模はますます小さくなっている。
次に消費テーマ以外の東方新興成長だが、他の2本の消費テーマ型プロダクトより業績がわずかに良かったのは、同ファンドが年内で10%以上上昇した銘柄に投資していたからなのかもしれない。具体的には宇通客車、金風科技、完美世界だ。さらに、レーン（投資テーマ）の属性を見ると、やはり一定の違いが表れている。例えば、同プロダクトは金株への投資を含んでおり、山東黄金や紫金矿業が入っている。さらに中国太保と中国東航も組み込んでいる。思考が広がっている一方で、その広がりの背後にはなお王然の自信のなさが表れている。というのも、組み合わせのすべての銘柄の保有比率はいずれも4%未満だからだ。
ファンド年報で、王然は次のように述べている。「業界選択において、上半期は本製品は家電、車など、政策の恩恵を受ける領域を配置し、またロボット、半導体など新質生産力の方向性を増配した。下半期は、市場のリスク嗜好が高まり、補助政策が縮小するにつれて、本製品は一部の家電・自動車業界を減持し、有色、化工などの、商品価格の上昇の恩恵を受ける一部の循環銘柄の配分を増やした。年末時点で、本製品の主な配置方向は、有色金属、基礎化学、新素材、電力設備、電子、自動車、機械、医薬、交通運輸、社会サービスなどを含む。個別株の選択では、上場企業の運営管理水準、事業構造、財務データなど多方面の分析を通じて、重点的に中核的競争力があり、かつ中長期的に成長ポテンシャルを有する業界リーダー企業を配置する。」
以上から、ファンドマネージャーが非常に多くの業界をカバーしている一方で、実際にはそのような能力を備えていないようにも見える。
著者声明：個人の見解であり、参考までにのみ利用すること。