AIに聞く・トランプ氏はなぜ最後の瞬間に停戦交渉へと転じたのか？【文】周アイリン【編集】リュウ・ポン4月7日、米国の取引時間帯の市場は再び「V字反転」を経験した。まず、停戦が絶望的だという不安に見舞われ、次に米東部時間の午後8時の最後通告への懸念が広がり、その後、砲声の中で米国大統領トランプ氏が再度TACOし、イランもバキスタンが提起した停戦案を受け入れた。その結果、米株は再び逆回転し、下落幅は1%近くから、連続5回目の取引日となる上昇へと転じた。S&P500指数は昨年10月以来初めて、連続6営業日続けて上昇し、続いて国際原油価格の下落幅は20%近くまで迫った。「コンセンサスは、皆が非常に確信していて、トランプ氏は思想的にもこの戦争を終わらせたい気持ちがとても強い。問題はイランだ」という、ニューヨークの国際トップ級ヘッジファンドの投資マネージャーがテンセントニュースの『潜望』に語った。私たちが主要なウォール街のヘッジファンド、投資銀行、資産運用機関の現場担当者を対象に行った一線の聞き取りでは、基本的に各方面が様子見の状態にある。トレーダーは安易にポジションを減らせず、また一気にオールインもできない。市場の取引は低調で、出来高は20日移動平均に比べて22%低下し、トランプ氏が設定するイランの停戦最終期限（案の定、さらに延期された）を待っている。挑戦があるのは、革命防衛隊が掌握するイランは屈服しないということだ。トランプ氏は「勝った」とどう宣言するのか、その戦い方は興味深い。**TACOは期日どおり到来**トランプ氏自身が設定した「イラン消滅日」の1時間半前、彼は再びTACOした。米株の取引終了後、およそ1時間半ほどしてから、トランプ氏はTruth Socialに投稿し、「パキスタンの首相シャリフ氏および陸軍元帥ムニール氏との会談に基づき、彼らは、今夜イランへ派遣する破壊的な部隊の停止を求めてきた。そして、イラン・イスラム共和国がホルムズ海峡を直ちに全面的かつ安全に開放することに同意するものと仮定する。私は、イランへの爆撃と攻撃を2週間停止することに同意する。これは双方向の停戦だ！そうする理由は、私たちはすでに、あるいはすべての軍事目標を超えて到達していること、そしてイランとの長期和平協定ならびに中東和平協定の面で重大な進展を遂げたからだ。私たちはイランが提案した10項目の提案を受け取り、それは交渉のための実行可能な基盤だと考えている。米国とイランの間にあった、過去のほぼすべての論点はすでに合意に達したが、2週間あれば、協定の最終確定と発効が可能になる」と述べた。イラン最高国家安全保障会議も、現地時間8日の未明に声明を出した。口調もまったく遠慮がない。最高指導者の助言および最高国家安全保障会議の承認に基づき、パキスタンが提起した停戦提案を受け入れるとした。声明によれば、イランは今回の戦争において、ほぼすべての目標を達成した。敵は「歴史的かつ徹底的な敗北を喫した」。イラン側は「その偉大な成果が確固たるものとなるまで闘い続け」、地域内に「新しい安全および政治体制」を築くことを継続し、詳細を確定するためにイスラム堡で交渉を行うことを決め、「最大でも15日以内に政治的な交渉によって勝利の成果を固める」。さらに、イランは敵側が提示したすべての計画を拒否し、10項目の計画を作成し、それをパキスタンを通じて米国側に提出したとした。この計画は、以下のいくつかの基本要点を強調している：テンセントニュース『潜望』によると、7日の取引終了後、ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクの情報では、市場は概ね様子見で、トランプ氏が設定するイランの停戦最終期限を待っているとの見方が示されていた。パキスタンの首相シャリフ氏は声明を出し、トランプ大統領に対して最終期限の2週間延長を求めたとした。同時にシャリフ氏は、善意の示しとしてイランに対し、2週間ホルムズ海峡を開放するよう求めた。するとその後、トランプ氏のTACO声明が現れた。**ウォール街が落ち着いている裏側**先週の取引終了時点で、S&P500指数は先週の安値から5%反発しており、現在は2月27日の取引終了値に比べて下落は4%にとどまる。「究極の決戦の日」でさえ、米株は大きな反転を見せた。実際には、一部のトレーダーが、戦争が長期化することはあまりないと軽く見ていたことを除けば、多くのトレーダーは「先見の明がなかった」というより、二極端な出来事に直面したことで、現在の駆け引きの心理が市場を支配しているだけだ。トレーダーにとって、一度市場の反発局面で最高の数日を逃すと、それは1年分の成績がほぼ一発で台無しになることを意味する。そのため、清算（全売り）の代償は非常に大きい。モルガン・スタンレーが以前行った研究によれば、より長い30年の期間で見ると：ずっと保有した場合、S&P500の年率リターンは約8%最高の10日を逃した後は、年率が約5.3%まで低下最高の20日を逃した後は、約3.4%にまで残る最高の50日を逃すと、長期リターンはマイナスにもなり得る（約-0.9%）さらに、より直感的なデータで例えると、2000年初めに世界の株式市場へ1万ドルを投じた場合、それが2026年までに約5.69万ドルになる。しかし、この26年のうち最高の10日を逃すと、最後に残るのは3.27万ドルだけだ。肝心なのは、トレーダーが本気で、「米株のバリュエーションはかなり妥当で、利益も十分に見込める。戦火の攪乱がなければ、すでに大幅な急騰が起きていたはずだ」と考えていることだ。ゴールドマン・サックスは、ナスダックス指数のフォワードPERが約21倍まで縮小しており、昨年の解放デー期間に底を打った水準と同程度で、さらに2022年の安値（利上げ）や2020年の安値（新型コロナ）からも大きく遠くないと述べている。加えて、IT業界の年初来の1株当たり利益（EPS）修正値がずっと高い（予想を上回っている）ことは、このセクターがより割安になっていることを意味する。**ナスダックス指数のフォワードPERが大きく圧縮****地政学リスク・プレミアムはなお高止まり**停戦協定と、それが維持できるかどうかについては、依然として多くの未知数がある。同様に未知数なのは、米国と連携してイラン国内の標的を攻撃するイスラエルが、どの程度その協定を遵守するかという点だ。トランプ氏は、停戦の発効はホルムズ海峡の再開放次第だと述べている。「確かなことは、地域全体のリスク・プレミアムが上昇することだ」という、米国の匯盛金融公司（Huisheng Financial Company）のチーフエコノミスト、チェン・カイフォン氏はテンセントニュース『潜望』に語った。チェン・カイフォン氏はまた、今後最も起こりやすいシナリオの推論として、戦争の長期化、脱グローバル化の加速、そして資本の回流を挙げた。同氏の見方では、中東地域は長期的に高リスク状態にあるが、過去にはグローバル資本や市場システムがこのリスクを体系的に過小評価してきた。現在の衝突の激化は、本質的にリスク認識の修正と再評価・再価格付けのプロセスだ。具体的には、多くの人が中東の一部の都市（例：ドバイ、アブダビ）を、安定していて、さらには「避難先（ヘッジ先）」のような投資目的地だと見なしてきた。しかし実際には、歴史を見ると中東および東地中海地域は長年、紛争と動乱の中にある（数百年にわたって）。この「一見安定している」状態は、本質的には一時的なものだ。衝突が激化するにつれ、市場は中東の真のリスク水準を改めて認識し始め、それが次のように直接表れている。最近、大量の投資会議が中止される（カタール、サウジ、ドバイ、アブダビなど）。ビジネス活動は中断され、短期的に国際的な交流や投資のリズムが正常に戻ることはほとんど不可能になる。投資会議は通常、数カ月前から準備が必要なため、今後数カ月、あるいは半年にわたって投資活動は継続的に影響を受ける。海外資金の流入意欲は低下し、場合によっては引き揚げ（撤退）が起こり得る。より深いトレンドは、地政学的不確実性が高まる背景の中で、各国が資本を国内に寄せる（本国回帰）配置を選びやすくなることだ。投資は自国、あるいは「より安全でコントロール可能な地域」へより多く回流するようになる。多国籍投資（とりわけ高リスク地域への投資）は、より慎重になる。最も悲観的な結末は、トランプ氏が最終的に、イランの発電所を含む猛烈な軍事攻撃を行うことだ。これもまた民間人に害を及ぼす可能性がある。問題は、そのベイク（Beyk）道路の橋（B1大橋）が破壊される数時間前に、米国の100人以上の国際法専門家が連名で公開書簡を出し、米国によるイランへの軍事攻撃は『国連憲章』に違反し、戦争犯罪を構成し得ると警告している点だ。イラン革命防衛隊が簡単に屈服することはあり得ない。複数の国際関係・経済分野の専門家がテンセントニュース『潜望』で言及しているが、大規模な破壊に直面しても、イランは「非対称戦」を用いて、米国は空爆だけではそれを完全に打ち負かすことができないと示してきた。もしイランが米国の撤退まで持ちこたえられれば、中東でより大きな発言力を持つことになる。理由は、もし米国が中東から撤出すれば、イスラエルの中東における発言力は前例のないほどに高まるからだ。サウジなどの湾岸諸国は軍事力が乏しく、さらにイスラエルへと傾き、あるいはさらに中国に保障を求めることもあり得る。もう一つの戦場であるロシアは、間違いなく今回の中東戦争の大勝者だ。ロシアは、イランの勝利をぜひ見たいと考えているかもしれず、情報共有、軍事技術、経済的支援を通じて、米国が「泥沼」に陥る一方で自らの体力を絶えず消耗し続けるようにする。報道によれば、ロシアはイランに大量の医療物資を提供しており、さらには無人機を提供する可能性もあるという。そのため、こうした複数の要因を総合的に見た結果、トランプ氏が最終的に再度TACOしたのは、ウォール街がこれまでに予想していた結末といえる。だが問題は、その後どうするのか？イランは本当にホルムズ海峡に「通行料（過路費）」を課すのか？現在の米国の政財界の言い回しを借りるなら——off-ramp（トランプ氏の下り坂の道）は、まだ見つけにくい。
ウォール街の9時間の恐怖：脅しから停戦合意へ TACOが予定通り到着
AIに聞く・トランプ氏はなぜ最後の瞬間に停戦交渉へと転じたのか？
【文】周アイリン
【編集】リュウ・ポン
4月7日、米国の取引時間帯の市場は再び「V字反転」を経験した。まず、停戦が絶望的だという不安に見舞われ、次に米東部時間の午後8時の最後通告への懸念が広がり、その後、砲声の中で米国大統領トランプ氏が再度TACOし、イランもバキスタンが提起した停戦案を受け入れた。
その結果、米株は再び逆回転し、下落幅は1%近くから、連続5回目の取引日となる上昇へと転じた。S&P500指数は昨年10月以来初めて、連続6営業日続けて上昇し、続いて国際原油価格の下落幅は20%近くまで迫った。「コンセンサスは、皆が非常に確信していて、トランプ氏は思想的にもこの戦争を終わらせたい気持ちがとても強い。問題はイランだ」という、ニューヨークの国際トップ級ヘッジファンドの投資マネージャーがテンセントニュースの『潜望』に語った。
私たちが主要なウォール街のヘッジファンド、投資銀行、資産運用機関の現場担当者を対象に行った一線の聞き取りでは、基本的に各方面が様子見の状態にある。トレーダーは安易にポジションを減らせず、また一気にオールインもできない。市場の取引は低調で、出来高は20日移動平均に比べて22%低下し、トランプ氏が設定するイランの停戦最終期限（案の定、さらに延期された）を待っている。挑戦があるのは、革命防衛隊が掌握するイランは屈服しないということだ。トランプ氏は「勝った」とどう宣言するのか、その戦い方は興味深い。
TACOは期日どおり到来
トランプ氏自身が設定した「イラン消滅日」の1時間半前、彼は再びTACOした。
米株の取引終了後、およそ1時間半ほどしてから、トランプ氏はTruth Socialに投稿し、「パキスタンの首相シャリフ氏および陸軍元帥ムニール氏との会談に基づき、彼らは、今夜イランへ派遣する破壊的な部隊の停止を求めてきた。そして、イラン・イスラム共和国がホルムズ海峡を直ちに全面的かつ安全に開放することに同意するものと仮定する。私は、イランへの爆撃と攻撃を2週間停止することに同意する。これは双方向の停戦だ！そうする理由は、私たちはすでに、あるいはすべての軍事目標を超えて到達していること、そしてイランとの長期和平協定ならびに中東和平協定の面で重大な進展を遂げたからだ。私たちはイランが提案した10項目の提案を受け取り、それは交渉のための実行可能な基盤だと考えている。米国とイランの間にあった、過去のほぼすべての論点はすでに合意に達したが、2週間あれば、協定の最終確定と発効が可能になる」と述べた。
イラン最高国家安全保障会議も、現地時間8日の未明に声明を出した。口調もまったく遠慮がない。最高指導者の助言および最高国家安全保障会議の承認に基づき、パキスタンが提起した停戦提案を受け入れるとした。
声明によれば、イランは今回の戦争において、ほぼすべての目標を達成した。敵は「歴史的かつ徹底的な敗北を喫した」。イラン側は「その偉大な成果が確固たるものとなるまで闘い続け」、地域内に「新しい安全および政治体制」を築くことを継続し、詳細を確定するためにイスラム堡で交渉を行うことを決め、「最大でも15日以内に政治的な交渉によって勝利の成果を固める」。さらに、イランは敵側が提示したすべての計画を拒否し、10項目の計画を作成し、それをパキスタンを通じて米国側に提出したとした。この計画は、以下のいくつかの基本要点を強調している：
テンセントニュース『潜望』によると、7日の取引終了後、ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクの情報では、市場は概ね様子見で、トランプ氏が設定するイランの停戦最終期限を待っているとの見方が示されていた。パキスタンの首相シャリフ氏は声明を出し、トランプ大統領に対して最終期限の2週間延長を求めたとした。同時にシャリフ氏は、善意の示しとしてイランに対し、2週間ホルムズ海峡を開放するよう求めた。するとその後、トランプ氏のTACO声明が現れた。
ウォール街が落ち着いている裏側
先週の取引終了時点で、S&P500指数は先週の安値から5%反発しており、現在は2月27日の取引終了値に比べて下落は4%にとどまる。「究極の決戦の日」でさえ、米株は大きな反転を見せた。
実際には、一部のトレーダーが、戦争が長期化することはあまりないと軽く見ていたことを除けば、多くのトレーダーは「先見の明がなかった」というより、二極端な出来事に直面したことで、現在の駆け引きの心理が市場を支配しているだけだ。
トレーダーにとって、一度市場の反発局面で最高の数日を逃すと、それは1年分の成績がほぼ一発で台無しになることを意味する。そのため、清算（全売り）の代償は非常に大きい。
モルガン・スタンレーが以前行った研究によれば、より長い30年の期間で見ると：
ずっと保有した場合、S&P500の年率リターンは約8%
最高の10日を逃した後は、年率が約5.3%まで低下
最高の20日を逃した後は、約3.4%にまで残る
最高の50日を逃すと、長期リターンはマイナスにもなり得る（約-0.9%）
さらに、より直感的なデータで例えると、2000年初めに世界の株式市場へ1万ドルを投じた場合、それが2026年までに約5.69万ドルになる。しかし、この26年のうち最高の10日を逃すと、最後に残るのは3.27万ドルだけだ。
肝心なのは、トレーダーが本気で、「米株のバリュエーションはかなり妥当で、利益も十分に見込める。戦火の攪乱がなければ、すでに大幅な急騰が起きていたはずだ」と考えていることだ。
ゴールドマン・サックスは、ナスダックス指数のフォワードPERが約21倍まで縮小しており、昨年の解放デー期間に底を打った水準と同程度で、さらに2022年の安値（利上げ）や2020年の安値（新型コロナ）からも大きく遠くないと述べている。加えて、IT業界の年初来の1株当たり利益（EPS）修正値がずっと高い（予想を上回っている）ことは、このセクターがより割安になっていることを意味する。
地政学リスク・プレミアムはなお高止まり
停戦協定と、それが維持できるかどうかについては、依然として多くの未知数がある。同様に未知数なのは、米国と連携してイラン国内の標的を攻撃するイスラエルが、どの程度その協定を遵守するかという点だ。トランプ氏は、停戦の発効はホルムズ海峡の再開放次第だと述べている。
「確かなことは、地域全体のリスク・プレミアムが上昇することだ」という、米国の匯盛金融公司（Huisheng Financial Company）のチーフエコノミスト、チェン・カイフォン氏はテンセントニュース『潜望』に語った。
チェン・カイフォン氏はまた、今後最も起こりやすいシナリオの推論として、戦争の長期化、脱グローバル化の加速、そして資本の回流を挙げた。
同氏の見方では、中東地域は長期的に高リスク状態にあるが、過去にはグローバル資本や市場システムがこのリスクを体系的に過小評価してきた。現在の衝突の激化は、本質的にリスク認識の修正と再評価・再価格付けのプロセスだ。
具体的には、多くの人が中東の一部の都市（例：ドバイ、アブダビ）を、安定していて、さらには「避難先（ヘッジ先）」のような投資目的地だと見なしてきた。しかし実際には、歴史を見ると中東および東地中海地域は長年、紛争と動乱の中にある（数百年にわたって）。この「一見安定している」状態は、本質的には一時的なものだ。
衝突が激化するにつれ、市場は中東の真のリスク水準を改めて認識し始め、それが次のように直接表れている。最近、大量の投資会議が中止される（カタール、サウジ、ドバイ、アブダビなど）。ビジネス活動は中断され、短期的に国際的な交流や投資のリズムが正常に戻ることはほとんど不可能になる。投資会議は通常、数カ月前から準備が必要なため、今後数カ月、あるいは半年にわたって投資活動は継続的に影響を受ける。海外資金の流入意欲は低下し、場合によっては引き揚げ（撤退）が起こり得る。
より深いトレンドは、地政学的不確実性が高まる背景の中で、各国が資本を国内に寄せる（本国回帰）配置を選びやすくなることだ。投資は自国、あるいは「より安全でコントロール可能な地域」へより多く回流するようになる。多国籍投資（とりわけ高リスク地域への投資）は、より慎重になる。
最も悲観的な結末は、トランプ氏が最終的に、イランの発電所を含む猛烈な軍事攻撃を行うことだ。これもまた民間人に害を及ぼす可能性がある。問題は、そのベイク（Beyk）道路の橋（B1大橋）が破壊される数時間前に、米国の100人以上の国際法専門家が連名で公開書簡を出し、米国によるイランへの軍事攻撃は『国連憲章』に違反し、戦争犯罪を構成し得ると警告している点だ。
イラン革命防衛隊が簡単に屈服することはあり得ない。複数の国際関係・経済分野の専門家がテンセントニュース『潜望』で言及しているが、大規模な破壊に直面しても、イランは「非対称戦」を用いて、米国は空爆だけではそれを完全に打ち負かすことができないと示してきた。もしイランが米国の撤退まで持ちこたえられれば、中東でより大きな発言力を持つことになる。
理由は、もし米国が中東から撤出すれば、イスラエルの中東における発言力は前例のないほどに高まるからだ。サウジなどの湾岸諸国は軍事力が乏しく、さらにイスラエルへと傾き、あるいはさらに中国に保障を求めることもあり得る。もう一つの戦場であるロシアは、間違いなく今回の中東戦争の大勝者だ。ロシアは、イランの勝利をぜひ見たいと考えているかもしれず、情報共有、軍事技術、経済的支援を通じて、米国が「泥沼」に陥る一方で自らの体力を絶えず消耗し続けるようにする。報道によれば、ロシアはイランに大量の医療物資を提供しており、さらには無人機を提供する可能性もあるという。
そのため、こうした複数の要因を総合的に見た結果、トランプ氏が最終的に再度TACOしたのは、ウォール街がこれまでに予想していた結末といえる。だが問題は、その後どうするのか？イランは本当にホルムズ海峡に「通行料（過路費）」を課すのか？現在の米国の政財界の言い回しを借りるなら——off-ramp（トランプ氏の下り坂の道）は、まだ見つけにくい。