**証券スター 李若菡**近日、天数智芯（09903.HK）が上場後初の決算を開示した。同社の売上は引き続き高い成長を示している一方で、通年の赤字はさらに悪化し、4年間の累計で32億元超の赤字となった。証券スターは、同社が推論シリーズ製品の売上成長を得るために、短期の利益を犠牲にして積極的に値下げを行っていることに注目した。このシリーズの粗利率は、それに伴って低下している。高止まりする研究開発支出と、株式インセンティブによって生じる株式支払費用の急増が、さらに利益の余地を圧迫している。事業規模の拡大に伴い、同社の在庫および売上債権（貿易債権）と売掛手形も同時に増加し、その結果、同社のキャッシュフローの業績に影響が及んでいる。AI産業が効率ドリブンの新段階へ入り、汎用チップと専用チップの路線をめぐってせめぎ合いが続く中、同社はソフトとハードの協調設計や新たなシナリオ向け製品の展開などの手段でブレークスルーを模索している。ただし、汎用性と専用の効率性を両立し、技術的優位を市場優位へ転換できるかどうかは、なお観察が必要だ。**推論製品の粗利率が低下、AI演算（算力）ソリューション事業が冷え込む**公開情報によると、天数智芯の汎用GPU製品は、学習と推論という2つの主要なコア適用シーンにおける異なるニーズをカバーしており、それぞれ「天垓」と「智铠」の2つの製品シリーズに対応している。出荷量および顧客数の増加に伴い、同社は近年、売上が増加傾向にある。2022年の1.89億元から2024年の5.4億元へと伸びた。だが、売上が伸びる一方で、同社の損失も継続して拡大している。2022年、2023年、2024年の純損失額はそれぞれ5.54億元、8.17億元、8.92億元だった。2024年の売上データに基づくと、天数智芯の中国における汎用GPU市場でのシェアは約0.3%で、学習型および推論型製品の市場シェアはいずれも1%未満であるため、同社の市場シェアはさらなる引き上げが必要だ。2025年以降、同社の損失状況は改善していない。決算によると、同社は2025年に売上高10.34億元を達成し、前年同期比で91.6%増となった。一方で、通年の損失は10.04億元で、前年同期比では12.5%拡大している。計算すると、2022年以来の同社の累計純損失額は32.67億元に達する。製品別に見ると、天数智芯の「天垓」と「智铠」の2つのシリーズはいずれも大幅に伸びており、それぞれ対応する売上は5.84億元、3.39億元で、総売上に占める比重はそれぞれ56.5%、32.8%となっている。証券スターは、同社の推論シリーズ製品の売上が大幅に伸びる一方で、その粗利率が低下していることに注目した。2025年、同社は積極的な値下げによって短期の利益を犠牲にし、市場シェアの獲得と在庫販売の加速を図った結果、「智铠」シリーズ製品の粗利率は39.2%で、前年同期比で7.5ポイント下がった。技術路線を見ると、天数智芯は英伟达CUDA生态（英伟达CUDAエコシステム）への深い互換性を備えた技術路線を選択している。同社の強みは、主流のAIフレームワークおよび英伟达CUDA生态（英伟达CUDAエコシステム）との互換性が高く、顧客の移行におけるハードルを下げ、規模拡大に向けた導入に有利である点にある。重要な技術革新の進展が深まるにつれ、顧客はチップのピーク性能だけでなく、実際の業務シーンにおける有効な算力、移行コスト、開発体験、エコシステムの互換性も重視するようになっている。主流のAIフレームワークおよび推論エンジンに対して深い最適化と即時適応を実現できるか、充実したツールチェーンと開発者支援を提供できるか、産業チェーンの川上から川下までとともにオープンなエコシステムを共同構築できるかが、市場での地位を左右する重要な要因となる。注目すべきは、天数智芯のDeepSparkコミュニティは現時点で600以上の主流アルゴリズムモデルを集約しているものの、エコシステムの成熟度が短期的に英伟达CUDA（英伟达CUDA）に拮抗するのは難しいという点だ。業界の見方を踏まえると、たとえ摩尔线程のMUSAや天数智芯の天数智算ソフトウェアスタックのように、各社が自社のプログラミングモデルを発展させていても、互いに力を合わせて協力体制を形成するには至っていない。汎用GPU製品に加えて、同社のAI演算（算力）ソリューションは、プロジェクトの納品サイクルおよび付帯する設備の市場供給サイクルの変動の影響を大きく受ける。当期の売上は前年同期比で42.2%減となり、0.96億元にまで下がった。**研究開発費が利益を侵食し、キャッシュフローは継続してマイナス**証券スターは、AIチップおよび汎用GPU市場は、前期段階で巨額の投資が必要であり、製品の商業化までのサイクルが長いという特徴があるため、赤字は現在の国内GPU企業に共通して見られる状況だとしている。高止まりする研究開発投資が、天数智芯の損失の主な原因である。2022年から2025年にかけて、同社の研究開発支出はそれぞれ4.57億元、6.16億元、7.73億元、9.74億元であり、同期間の売上高に占める割合は241.8%、213.1%、143.2%、94.2%だった。研究開発投資に加え、同社の販売および分配にかかる支出、ならびに管理費も、程度の差はあるもののそれぞれ増加している。2025年には、上記2つの費用がそれぞれ1.52億元、4.82億元であり、前年同期比の伸び率はそれぞれ23.9%、87.3%となった。同社の売上規模では、これらの支出をカバーできない。管理費の大幅な増加について、天数智芯は主に、行政担当者に対する株式に基づく支払いの増加および専門サービス費の増加が要因だと説明している。2025年の財報によると、同社は株式インセンティブを実施したことにより多額の株式支払費用を計上しており、株式に基づく支払いの支出は2024年の2.48億元から2025年の5.26億元へと増加し、増加率は112%に達した。これにより、さらに同社の利益の余地が圧迫されている。この部分の要因を除外すれば、同社の調整後の純損失は4.38億元で、前年同期比で32.1%縮小した。同社は財報の中で、現在の人工知能産業は規模での実装段階を迎えており、大規模モデルの発展はパラメータ規模の単純な拡張にとどまらず、効率ドリブンの新段階に入ったと述べている。モデルの能力を維持しつつ、訓練および推論コストを大幅に引き下げることが、産業競争の中核となる命題だ。この変化は、算力基盤インフラに対して新たな要求を突き付けるものだ。注目すべきは、汎用チップと専用チップの路線選択において、業界には「それぞれに長所と短所があり、互いにせめぎ合う」という構図があることだ。汎用チップは柔軟性が高いといった優位性がある一方で、特定のシーンにおける費用対効果の面では、汎用アーキテクチャには一定の限界がある。専用チップは開発期間が長く、エコシステムが閉じているものの、特定のAI推論における単一タスクでは、エネルギー効率比と単位コストの優位が明確だ。業界トレンドの変化に直面し、天数智芯は、ソフトとハードの協調設計を実施し、ロボットおよびエッジ・コンピューティングのシーンに向けた「彤央シリーズ」ロボット用ブレイン製品などを発表することで対応している。これは、同社が汎用性と専用の効率性の間でバランスを見つけようとしている試みだと外部から見なされることもあるが、それが本当に汎用と専用の中間的な道筋を切り開き、技術的優位を市場優位へ継続的に転換できるかどうかは、なお時間が検証する必要がある。証券スターはまた、事業規模の拡大に伴い、天数智芯の在庫および貿易の売上債権と売掛手形が同時に増加しており、それが同社のキャッシュフローの業績に影響していることにも注目した。2025年、上記2つの指標に対応する金額はそれぞれ7.1億元、5.77億元であり、前年同期比の伸び率はそれぞれ107%、53%だった。同時期における、営業活動に使用した現金の純額は-11.62億元で、前年同期比で88.02%減少し、4年間の累計で「出血」は31億元超に及んだ。（この記事は証券スターで初出、著者|李若菡）
天数智芯：去年の赤字が拡大、推理製品は価格で販売量を増やすも粗利が圧迫され、キャッシュフローが持続的に悪化
証券スター 李若菡
近日、天数智芯（09903.HK）が上場後初の決算を開示した。同社の売上は引き続き高い成長を示している一方で、通年の赤字はさらに悪化し、4年間の累計で32億元超の赤字となった。
証券スターは、同社が推論シリーズ製品の売上成長を得るために、短期の利益を犠牲にして積極的に値下げを行っていることに注目した。このシリーズの粗利率は、それに伴って低下している。高止まりする研究開発支出と、株式インセンティブによって生じる株式支払費用の急増が、さらに利益の余地を圧迫している。事業規模の拡大に伴い、同社の在庫および売上債権（貿易債権）と売掛手形も同時に増加し、その結果、同社のキャッシュフローの業績に影響が及んでいる。
AI産業が効率ドリブンの新段階へ入り、汎用チップと専用チップの路線をめぐってせめぎ合いが続く中、同社はソフトとハードの協調設計や新たなシナリオ向け製品の展開などの手段でブレークスルーを模索している。ただし、汎用性と専用の効率性を両立し、技術的優位を市場優位へ転換できるかどうかは、なお観察が必要だ。
推論製品の粗利率が低下、AI演算（算力）ソリューション事業が冷え込む
公開情報によると、天数智芯の汎用GPU製品は、学習と推論という2つの主要なコア適用シーンにおける異なるニーズをカバーしており、それぞれ「天垓」と「智铠」の2つの製品シリーズに対応している。
出荷量および顧客数の増加に伴い、同社は近年、売上が増加傾向にある。2022年の1.89億元から2024年の5.4億元へと伸びた。だが、売上が伸びる一方で、同社の損失も継続して拡大している。2022年、2023年、2024年の純損失額はそれぞれ5.54億元、8.17億元、8.92億元だった。
2024年の売上データに基づくと、天数智芯の中国における汎用GPU市場でのシェアは約0.3%で、学習型および推論型製品の市場シェアはいずれも1%未満であるため、同社の市場シェアはさらなる引き上げが必要だ。
2025年以降、同社の損失状況は改善していない。決算によると、同社は2025年に売上高10.34億元を達成し、前年同期比で91.6%増となった。一方で、通年の損失は10.04億元で、前年同期比では12.5%拡大している。計算すると、2022年以来の同社の累計純損失額は32.67億元に達する。
製品別に見ると、天数智芯の「天垓」と「智铠」の2つのシリーズはいずれも大幅に伸びており、それぞれ対応する売上は5.84億元、3.39億元で、総売上に占める比重はそれぞれ56.5%、32.8%となっている。
証券スターは、同社の推論シリーズ製品の売上が大幅に伸びる一方で、その粗利率が低下していることに注目した。2025年、同社は積極的な値下げによって短期の利益を犠牲にし、市場シェアの獲得と在庫販売の加速を図った結果、「智铠」シリーズ製品の粗利率は39.2%で、前年同期比で7.5ポイント下がった。
技術路線を見ると、天数智芯は英伟达CUDA生态（英伟达CUDAエコシステム）への深い互換性を備えた技術路線を選択している。同社の強みは、主流のAIフレームワークおよび英伟达CUDA生态（英伟达CUDAエコシステム）との互換性が高く、顧客の移行におけるハードルを下げ、規模拡大に向けた導入に有利である点にある。
重要な技術革新の進展が深まるにつれ、顧客はチップのピーク性能だけでなく、実際の業務シーンにおける有効な算力、移行コスト、開発体験、エコシステムの互換性も重視するようになっている。主流のAIフレームワークおよび推論エンジンに対して深い最適化と即時適応を実現できるか、充実したツールチェーンと開発者支援を提供できるか、産業チェーンの川上から川下までとともにオープンなエコシステムを共同構築できるかが、市場での地位を左右する重要な要因となる。
注目すべきは、天数智芯のDeepSparkコミュニティは現時点で600以上の主流アルゴリズムモデルを集約しているものの、エコシステムの成熟度が短期的に英伟达CUDA（英伟达CUDA）に拮抗するのは難しいという点だ。業界の見方を踏まえると、たとえ摩尔线程のMUSAや天数智芯の天数智算ソフトウェアスタックのように、各社が自社のプログラミングモデルを発展させていても、互いに力を合わせて協力体制を形成するには至っていない。
汎用GPU製品に加えて、同社のAI演算（算力）ソリューションは、プロジェクトの納品サイクルおよび付帯する設備の市場供給サイクルの変動の影響を大きく受ける。当期の売上は前年同期比で42.2%減となり、0.96億元にまで下がった。
研究開発費が利益を侵食し、キャッシュフローは継続してマイナス
証券スターは、AIチップおよび汎用GPU市場は、前期段階で巨額の投資が必要であり、製品の商業化までのサイクルが長いという特徴があるため、赤字は現在の国内GPU企業に共通して見られる状況だとしている。
高止まりする研究開発投資が、天数智芯の損失の主な原因である。2022年から2025年にかけて、同社の研究開発支出はそれぞれ4.57億元、6.16億元、7.73億元、9.74億元であり、同期間の売上高に占める割合は241.8%、213.1%、143.2%、94.2%だった。
研究開発投資に加え、同社の販売および分配にかかる支出、ならびに管理費も、程度の差はあるもののそれぞれ増加している。2025年には、上記2つの費用がそれぞれ1.52億元、4.82億元であり、前年同期比の伸び率はそれぞれ23.9%、87.3%となった。同社の売上規模では、これらの支出をカバーできない。管理費の大幅な増加について、天数智芯は主に、行政担当者に対する株式に基づく支払いの増加および専門サービス費の増加が要因だと説明している。
2025年の財報によると、同社は株式インセンティブを実施したことにより多額の株式支払費用を計上しており、株式に基づく支払いの支出は2024年の2.48億元から2025年の5.26億元へと増加し、増加率は112%に達した。これにより、さらに同社の利益の余地が圧迫されている。この部分の要因を除外すれば、同社の調整後の純損失は4.38億元で、前年同期比で32.1%縮小した。
同社は財報の中で、現在の人工知能産業は規模での実装段階を迎えており、大規模モデルの発展はパラメータ規模の単純な拡張にとどまらず、効率ドリブンの新段階に入ったと述べている。モデルの能力を維持しつつ、訓練および推論コストを大幅に引き下げることが、産業競争の中核となる命題だ。この変化は、算力基盤インフラに対して新たな要求を突き付けるものだ。
注目すべきは、汎用チップと専用チップの路線選択において、業界には「それぞれに長所と短所があり、互いにせめぎ合う」という構図があることだ。汎用チップは柔軟性が高いといった優位性がある一方で、特定のシーンにおける費用対効果の面では、汎用アーキテクチャには一定の限界がある。専用チップは開発期間が長く、エコシステムが閉じているものの、特定のAI推論における単一タスクでは、エネルギー効率比と単位コストの優位が明確だ。
業界トレンドの変化に直面し、天数智芯は、ソフトとハードの協調設計を実施し、ロボットおよびエッジ・コンピューティングのシーンに向けた「彤央シリーズ」ロボット用ブレイン製品などを発表することで対応している。これは、同社が汎用性と専用の効率性の間でバランスを見つけようとしている試みだと外部から見なされることもあるが、それが本当に汎用と専用の中間的な道筋を切り開き、技術的優位を市場優位へ継続的に転換できるかどうかは、なお時間が検証する必要がある。
証券スターはまた、事業規模の拡大に伴い、天数智芯の在庫および貿易の売上債権と売掛手形が同時に増加しており、それが同社のキャッシュフローの業績に影響していることにも注目した。2025年、上記2つの指標に対応する金額はそれぞれ7.1億元、5.77億元であり、前年同期比の伸び率はそれぞれ107%、53%だった。同時期における、営業活動に使用した現金の純額は-11.62億元で、前年同期比で88.02%減少し、4年間の累計で「出血」は31億元超に及んだ。（この記事は証券スターで初出、著者|李若菡）