AIに聞く 居住者の純資産の増分が2025年に回復したのはなぜですか？> 居住者の資産負債表の動的な変化をよりよく観察するために、居住者の資産負債表の修復に関する定義を示します。すなわち、居住者が純資産を有効に蓄積できることです。さらに、居住者部門の純資産の増分を3つの部分に分解します。つまり、純資産の増分＝当期剰余＋評価変化－負債増分です。> > 我々は、今回の居住者の純資産増分の高点が2021年の第2四半期、低点が2024年の第3四半期であることを見出しました。これは今回の製造業の生産能力サイクルの下落局面とほぼ完全に一致しています。この局面では、居住者部門の純資産増分が継続的に縮小し、最も主要な原因は不動産の評価が継続的に下落していることに加え、剰余が減少していることです。したがって、「不動産価格の下落が居住者の資産負債表を継続的に毀損させた」としてこの局面を描写するのは、妥当であり、かつ正確です。> > 2024年の第3四半期以降、3つの要因はいずれも同時に改善しています。そのうち当期剰余の増加が、大きな部分を説明しています。不動産の評価そのものはなお下落していますが、これは物件価格の下落率が縮小しているために、もたらされる当期損失が減少しているからです。これに対して、株式系資産の評価は株価上昇の恩恵を受け、評価効果がマイナスからプラスへ転じており、より前向きな変化です。> > 上記の分析に基づき、我々は2026年の名目成長率も引き続き改善するだろうと考えています。今回の景気回復とインフレ改善の持続性は、市場予想を上回る可能性があります。株式、長期金利、人民元為替などの主要な資産価格は再評価に直面することになります。現時点では居住者部門内部の格差や分化が依然として重視されるべきであり、もし今後不動産の評価が下げ止まることができれば、居住者部門の資産負債表の修復は新たな段階に入ります。> > * この記事の著者は中国金融40人研究院の朱鶴です。この記事の著作権は中国金融40人研究院に帰属します。書面による許可なく、いかなる形でも転載・複製・引用を禁止します。誌面の都合により、参考文献は省略します。> > ”先に述べた一連の研究の中で、我々はインフレのトレンド、製造業・不動産部門などの問題について比較的細やかな観察と判断を行ってきました。そこでの総合的な結論は、次のとおりです。**現在の中国経済は、景気循環的回復の初期段階にあります**（CF40研究・ブリーフ『2026年の中国マクロ経済：周期の転換点を越えた後の回復』参照）。具体的に、我々は製造業の稼働率が下げ止まり、需給のミスマッチ問題が改善していることを見出しました。これがPP Iを押し上げ、ゆっくりとした回復局面に入らせています（CF40研究・ブリーフ『製造業の生産能力サイクルが回復し、PPI修復が見込まれる』参照）。国際比較と国内での実際のパフォーマンスから見ると、不動産市場も今回の持続的調整の末期に近づいています（CF40研究・ブリーフ『2026年の中国不動産市場：下げ止まりから反転回復へ向かう』参照）。コアCPIの前年比増勢の改善はさらに注目に値します。たとえ一部の一時的・政策的要因の影響を除いたとしても（たとえば金価格や「以旧換新」政策がもたらす耐久財価格の変化など）、コアCPIの前年比増勢は下げ止まり、さらには緩やかな改善の兆しを示しています（CF40研究・ブリーフ『2025年のインフレ回顧と2026年の展望』参照）。**直近でマクロ経済が改善しているという事実と比べて、より重要な問題は今回のマクロ回復の持続性です。**この観点から言えば、現時点で観測されているマクロ経済の修復が、最終的に居住者部門の名目所得に伝わるのか、そしてそれが消費の成長を促し、経済をプラスのフィードバック段階へ導けるのかが、今回の景気回復の持続性を決定づけます。そして理論・現実の双方から、居住者部門の行動パターンは大きく資産負債表の状況に左右されることが示されています。これに基づき、本稿では居住者部門の資産負債表の状況に重点を置き、居住者部門の行動パターンの最新の変化と組み合わせて、今回の景気回復の持続性を判断します。**一、どうやって居住者部門の資産負債表が修復しているかを判断するか？**2022年以降、居住者部門の資産負債表をめぐる主流のナラティブは次のとおりです。すなわち、継続する住宅価格の調整によって居住者の資産負債表が継続的に毀損され、居住者は資産負債表を修復するためにより多くの貯蓄を積み増し、より安全な資産を保有する必要がある。その結果、居住者の消費と資産配分は継続的にマイナスの影響を受けている、というものです。このナラティブの下では、住宅価格が下げ止まり反発することが、居住者部門の資産負債表が修復を開始するための必要条件のように見えます。そして住宅価格は2025年にもなお継続して調整されているように見えるものの、下落スピードは2024年に比べてわずかに緩やかになっています。したがって、居住者の資産負債表はまだ修復局面に入っていない、という見方もあります。我々は、住宅価格の下落は居住者の資産負債表を毀損させるものの、それが必ずしも居住者の資産負債表が悪化している状態を意味するわけではないと考えます。このロジックは上場企業の財務パフォーマンスを判断することと類似しています。たとえば、上場企業が特定の資産の評価額を継続的に縮小させているとしても、その企業のキャッシュフローが改善している、あるいは別の部分の資産が増価しているなら、最終的に我々が重視するのは純資産の変化です。純資産が加速して積み上がっていることが観察できるなら、一般にその資産負債表は改善していると考えられます。居住者の資産負債表の動的な変化をよりよく観察するために、まず**居住者の資産負債表修復の定義：居住者が純資産を有効に積み増せること**を提示します。純資産の定義から、純資産は資産から負債を引いたものなので、**純資産の増分＝資産の増分－負債の増分**ここで重要なのは、資産の増分を2つに分解することです。1つは剰余の積み上げ、つまり居住者部門が当期にためたお金が形成する資産です。もう1つは、既存の資産の評価の変動によってもたらされる資産時価の変化で、主に不動産と株式の2種類の資産に集中しています。ここまでで、居住者部門の純資産の増分を3つの部分に分けます。すなわち、**純資産の増分＝当期剰余＋評価変化－負債の増分**このうち、当期剰余は、居住者部門がどれだけためて有効な資産を形成できたかを反映します。評価変化は、居住者部門の資産が増えたのか、縮んだのかを反映します。負債は、居住者部門の借入行動が拡表（規模拡大）なのか縮表（規模縮小）なのかを反映します。これからは、過去3〜4年において、この3つの要因が居住者部門の純資産蓄積プロセスにどのように作用したのかを重点的に観察します。**二、居住者部門の資産負債表修復の2つの主因：剰余の修復と株式評価の上昇**本稿で使用する居住者資産負債表データはすべて公開データに基づき算出されています。資産サイドには、不動産と金融資産の2種類が含まれます。金融資産は、預金、個人向け理財、保険、ファンド、株式の5つのカテゴリで構成され、計算対象の口径は、居住者部門が直接保有する金融資産です。たとえば、株式資産では、上場企業の各四半期の流通時価から、機関保有者が保有する部分を差し引くことで、居住者部門が保有する株式資産を得ます。不動産は、2010年の第4四半期を基準期として選び、各期に新築住宅の販売額を積み増し、そして中国の中古住宅の取引掲示価格を用いて評価変化を計算し、各期の不動産のストック価値を得ます。負債サイドは、居住者の銀行ローンのデータです（詳細はCF40研究・ブリーフ『わが国の居住者の資産配分行動を観察する新しい枠組み——「預金の引っ越し」は成立しているのかに兼ねて議論』参照）。前半で示した式に対応すると、評価変化は株式評価の変化に不動産評価の変化を加えたものです。当期剰余は、実際には資産の増分から逆算されたデータであり、居住者の資金フロ―計算書（資金フロー表）に基づいて直接推計されたデータではありません。具体的な式は次のとおりです。当期剰余＝新規預金＋新規理財＋新規保険＋新規マネーマーケットファンド＋株式の純流入＋不動産の純流入当期剰余との関係が最も直接的な統計データは、家計部門の総貯蓄です。しかし、式から分かるとおり、当期剰余は居住者部門の総貯蓄と単純に同一視することはできません。総貯蓄はフローの概念であり、資産の剰余変化のプロセスに対応させるには、負債の増分による修正が必要だからです。たとえば、居住者Aが居住者Bから価値100wの中古住宅を購入し、その100wはすべてローンで支払われたとします。居住者Bは100wの預金を受け取ることになります。居住者の資産負債表全体の観点では、預金資産は100w増えますが、増えた100wの預金は当期の貯蓄から来たのではなく、100wの負債の増加から来たものです。我々は、資産負債表のデータから、居住者の総貯蓄を反映できる指標を逆算し、それにより資産負債表データを使った当期剰余変化の推計の妥当性を間接的に検証しようとしました。具体的には、当期剰余から負債増分を差し引きます。図1から分かるとおり、2011年以降、2つの指標の規模感は概ね一致しています。しかし、資金フロー表の家計部門総貯蓄データと比べると、資産負債表データから逆算した総貯蓄の変動性は明らかに大きくなっています。資金フロー表の家計部門総貯蓄データのほうが、逆算した居住者総貯蓄の中枢（中心的な水準）をより表しているようです。逆算した総貯蓄が変動しやすい直接の理由の1つは、株式純流入データの変動が大きいことです。これが、我々が注目すべき重要な点です。一方、資金フロー表はこの点の反映が十分でないように見えます。データ妥当性の検証を行った後、まずは純資産増分全体の変化を見ます。負債増分が純資産に与える影響（負債の増加は純資産の減少に対応）をより直感的に示すために、負債増分を負値に設定します。たとえば、2019年の第1四半期に居住者の負債が18135億元増加した場合、図上では-18135億元として表れます。図2から分かるとおり、2022年から2025年にかけて、純資産の各四半期の増分は変動が大きいものの、全体としては「U」字型の変化です。つまり、2022年から2024年にかけて蓄積された純資産は継続的に減少し、個別の四半期では純資産増分がマイナスでした。しかし、2025年以降は純資産増分が比較的はっきりと回復しています。上記のプロセスをよりよく示すために、我々は純資産増分データを4期分累計して足し上げました。これは平滑化された年換算データとして理解できます。結果は図3のとおりです。**2022年から2025年にかけては非常に明確な「U」字型が示されており、2022年から2024年は継続的な下落局面で、かつ2024年に純資産が継続的に減少しています（純資産増分がマイナス）。2025年に入ると、純資産増分は非常に顕著に回復します。**図4は、剰余・評価・負債の3要因が純資産増分の変化に与えた影響を示しています。図のとおり、今回の純資産増分の高点は2021年の第2四半期、低点は2024年の第3四半期であり、これは今回の製造業の生産能力サイクルの下落局面とほぼ完全に一致します（詳しくはCF40研究・ブリーフ『製造業の生産能力サイクルが回復し、PPI修復が見込まれる』参照）。この局面では、居住者部門の純資産増分が継続的に縮小し、居住者部門は「二重の打撃」を受けています。**一方では累積剰余（ため込めたお金）が減少し、他方では既存資産の評価が継続的に毀損されていることです。ここには不動産も株式も含まれます。****2025年に入ると、この2つの力はいずれも改善します。剰余の積み上げのスピードは速やかに修復されます。評価の貢献は依然としてマイナスですが、限界（マージナル）で見れば評価損失は減少しています。**これに対し、負債の縮小が居住者部門の純資産の変化に与える影響は、相対的にずっと小さくなります。さらに、評価の損失を不動産と株式に分けると、評価損失の減少も2つの力によるものであることが分かります。図5のとおり、**一方で、住宅価格の下落による評価損失は2025年に入ってから減少し始めています。つまり、住宅価格は引き続き下落しているものの、下落幅が縮小し、かつ基準となる（比較対象の）水準がより低いため、居住者部門の評価損失は減少しています。言い換えれば、住宅価格の下落は居住者部門に資産の評価損失をもたらし続けてはいるが、限界的には評価損失が減っているのです。****他方で、株式系資産の評価変化は2025年に入ってからマイナスからプラスへ転じています。**図5から分かるように、株式系資産の評価は2022年から2024年の大半の期間で基本的にマイナスでした。たまにプラスになることもありますが、2024年第4四半期以降、株式系資産の評価は継続的かつ大幅にプラスへ転じており、これも評価効果を押し上げる重要な要因です。以上を踏まえると、居住者部門の2つの局面における純資産増分の変化を左右する駆動要因は異なっています。2021年第2四半期から2024年第3四半期にかけて、我が国の居住者部門の純資産の積み上げスピードは明らかに鈍化しました。最も主要な原因は、不動産評価が継続的に下落していたことで、この要因は純資産増分の減少の80%を説明しています。したがって、「住宅価格の下落が居住者の資産負債表を継続的に毀損させた」としてこの局面を描写するのは妥当であり正確です。**2024年の第3四半期以降に観測される居住者部門の純資産増分の回復の大部分は、当期剰余の増加で説明できます。**言い換えれば、この局面では居住者部門のキャッシュフローが改善し、剰余を積み上げる能力が強まっています。不動産評価は住宅価格の下落幅が縮小したことにより、当期損失が減少し、その限界的にも純資産の回復に寄与しています。とはいえ、不動産評価そのものはなお下落しています。**これに対して、株式系資産の評価の寄与は不動産より少ないものの、その主要な理由は、株価上昇によって株式系資産の評価がマイナスからプラスへ転じたことにあります。これはより積極的な変化です。**したがって、たとえ2025年でも住宅価格の下振れが居住者の資産負債表に損傷を与えているとしても、居住者部門の純資産を積み上げる能力はすでに改善しています。当期剰余と株式評価の増加が純資産増分を大幅に押し上げており、**我が国の居住者部門の資産負債表は修復段階に入っています**。**三、居住者の住宅購入行動と投資行動が同時に変化している****……****（CF40 APPをダウンロードして全文を解放：期間限定の会員向け体験が現在開始されています）**
CF40研究 | 居民資産負債表はすでに修復を開始しています
AIに聞く 居住者の純資産の増分が2025年に回復したのはなぜですか？
先に述べた一連の研究の中で、我々はインフレのトレンド、製造業・不動産部門などの問題について比較的細やかな観察と判断を行ってきました。そこでの総合的な結論は、次のとおりです。現在の中国経済は、景気循環的回復の初期段階にあります（CF40研究・ブリーフ『2026年の中国マクロ経済：周期の転換点を越えた後の回復』参照）。
具体的に、我々は製造業の稼働率が下げ止まり、需給のミスマッチ問題が改善していることを見出しました。これがPP Iを押し上げ、ゆっくりとした回復局面に入らせています（CF40研究・ブリーフ『製造業の生産能力サイクルが回復し、PPI修復が見込まれる』参照）。国際比較と国内での実際のパフォーマンスから見ると、不動産市場も今回の持続的調整の末期に近づいています（CF40研究・ブリーフ『2026年の中国不動産市場：下げ止まりから反転回復へ向かう』参照）。コアCPIの前年比増勢の改善はさらに注目に値します。たとえ一部の一時的・政策的要因の影響を除いたとしても（たとえば金価格や「以旧換新」政策がもたらす耐久財価格の変化など）、コアCPIの前年比増勢は下げ止まり、さらには緩やかな改善の兆しを示しています（CF40研究・ブリーフ『2025年のインフレ回顧と2026年の展望』参照）。
**直近でマクロ経済が改善しているという事実と比べて、より重要な問題は今回のマクロ回復の持続性です。**この観点から言えば、現時点で観測されているマクロ経済の修復が、最終的に居住者部門の名目所得に伝わるのか、そしてそれが消費の成長を促し、経済をプラスのフィードバック段階へ導けるのかが、今回の景気回復の持続性を決定づけます。そして理論・現実の双方から、居住者部門の行動パターンは大きく資産負債表の状況に左右されることが示されています。これに基づき、本稿では居住者部門の資産負債表の状況に重点を置き、居住者部門の行動パターンの最新の変化と組み合わせて、今回の景気回復の持続性を判断します。
一、どうやって居住者部門の資産負債表が修復しているかを判断するか？
2022年以降、居住者部門の資産負債表をめぐる主流のナラティブは次のとおりです。すなわち、継続する住宅価格の調整によって居住者の資産負債表が継続的に毀損され、居住者は資産負債表を修復するためにより多くの貯蓄を積み増し、より安全な資産を保有する必要がある。その結果、居住者の消費と資産配分は継続的にマイナスの影響を受けている、というものです。このナラティブの下では、住宅価格が下げ止まり反発することが、居住者部門の資産負債表が修復を開始するための必要条件のように見えます。そして住宅価格は2025年にもなお継続して調整されているように見えるものの、下落スピードは2024年に比べてわずかに緩やかになっています。したがって、居住者の資産負債表はまだ修復局面に入っていない、という見方もあります。
我々は、住宅価格の下落は居住者の資産負債表を毀損させるものの、それが必ずしも居住者の資産負債表が悪化している状態を意味するわけではないと考えます。このロジックは上場企業の財務パフォーマンスを判断することと類似しています。たとえば、上場企業が特定の資産の評価額を継続的に縮小させているとしても、その企業のキャッシュフローが改善している、あるいは別の部分の資産が増価しているなら、最終的に我々が重視するのは純資産の変化です。純資産が加速して積み上がっていることが観察できるなら、一般にその資産負債表は改善していると考えられます。
居住者の資産負債表の動的な変化をよりよく観察するために、まず居住者の資産負債表修復の定義：居住者が純資産を有効に積み増せることを提示します。
純資産の定義から、純資産は資産から負債を引いたものなので、
純資産の増分＝資産の増分－負債の増分
ここで重要なのは、資産の増分を2つに分解することです。1つは剰余の積み上げ、つまり居住者部門が当期にためたお金が形成する資産です。もう1つは、既存の資産の評価の変動によってもたらされる資産時価の変化で、主に不動産と株式の2種類の資産に集中しています。ここまでで、居住者部門の純資産の増分を3つの部分に分けます。すなわち、
純資産の増分＝当期剰余＋評価変化－負債の増分
このうち、当期剰余は、居住者部門がどれだけためて有効な資産を形成できたかを反映します。評価変化は、居住者部門の資産が増えたのか、縮んだのかを反映します。負債は、居住者部門の借入行動が拡表（規模拡大）なのか縮表（規模縮小）なのかを反映します。これからは、過去3〜4年において、この3つの要因が居住者部門の純資産蓄積プロセスにどのように作用したのかを重点的に観察します。
二、居住者部門の資産負債表修復の2つの主因：剰余の修復と株式評価の上昇
本稿で使用する居住者資産負債表データはすべて公開データに基づき算出されています。資産サイドには、不動産と金融資産の2種類が含まれます。金融資産は、預金、個人向け理財、保険、ファンド、株式の5つのカテゴリで構成され、計算対象の口径は、居住者部門が直接保有する金融資産です。
たとえば、株式資産では、上場企業の各四半期の流通時価から、機関保有者が保有する部分を差し引くことで、居住者部門が保有する株式資産を得ます。不動産は、2010年の第4四半期を基準期として選び、各期に新築住宅の販売額を積み増し、そして中国の中古住宅の取引掲示価格を用いて評価変化を計算し、各期の不動産のストック価値を得ます。負債サイドは、居住者の銀行ローンのデータです（詳細はCF40研究・ブリーフ『わが国の居住者の資産配分行動を観察する新しい枠組み——「預金の引っ越し」は成立しているのかに兼ねて議論』参照）。
前半で示した式に対応すると、評価変化は株式評価の変化に不動産評価の変化を加えたものです。当期剰余は、実際には資産の増分から逆算されたデータであり、居住者の資金フロ―計算書（資金フロー表）に基づいて直接推計されたデータではありません。具体的な式は次のとおりです。
当期剰余＝新規預金＋新規理財＋新規保険＋新規マネーマーケットファンド＋株式の純流入＋不動産の純流入
当期剰余との関係が最も直接的な統計データは、家計部門の総貯蓄です。しかし、式から分かるとおり、当期剰余は居住者部門の総貯蓄と単純に同一視することはできません。総貯蓄はフローの概念であり、資産の剰余変化のプロセスに対応させるには、負債の増分による修正が必要だからです。たとえば、居住者Aが居住者Bから価値100wの中古住宅を購入し、その100wはすべてローンで支払われたとします。居住者Bは100wの預金を受け取ることになります。居住者の資産負債表全体の観点では、預金資産は100w増えますが、増えた100wの預金は当期の貯蓄から来たのではなく、100wの負債の増加から来たものです。
我々は、資産負債表のデータから、居住者の総貯蓄を反映できる指標を逆算し、それにより資産負債表データを使った当期剰余変化の推計の妥当性を間接的に検証しようとしました。具体的には、当期剰余から負債増分を差し引きます。
図1から分かるとおり、2011年以降、2つの指標の規模感は概ね一致しています。しかし、資金フロー表の家計部門総貯蓄データと比べると、資産負債表データから逆算した総貯蓄の変動性は明らかに大きくなっています。資金フロー表の家計部門総貯蓄データのほうが、逆算した居住者総貯蓄の中枢（中心的な水準）をより表しているようです。逆算した総貯蓄が変動しやすい直接の理由の1つは、株式純流入データの変動が大きいことです。これが、我々が注目すべき重要な点です。一方、資金フロー表はこの点の反映が十分でないように見えます。
データ妥当性の検証を行った後、まずは純資産増分全体の変化を見ます。負債増分が純資産に与える影響（負債の増加は純資産の減少に対応）をより直感的に示すために、負債増分を負値に設定します。たとえば、2019年の第1四半期に居住者の負債が18135億元増加した場合、図上では-18135億元として表れます。
図2から分かるとおり、2022年から2025年にかけて、純資産の各四半期の増分は変動が大きいものの、全体としては「U」字型の変化です。つまり、2022年から2024年にかけて蓄積された純資産は継続的に減少し、個別の四半期では純資産増分がマイナスでした。しかし、2025年以降は純資産増分が比較的はっきりと回復しています。
上記のプロセスをよりよく示すために、我々は純資産増分データを4期分累計して足し上げました。これは平滑化された年換算データとして理解できます。結果は図3のとおりです。2022年から2025年にかけては非常に明確な「U」字型が示されており、2022年から2024年は継続的な下落局面で、かつ2024年に純資産が継続的に減少しています（純資産増分がマイナス）。2025年に入ると、純資産増分は非常に顕著に回復します。
図4は、剰余・評価・負債の3要因が純資産増分の変化に与えた影響を示しています。図のとおり、今回の純資産増分の高点は2021年の第2四半期、低点は2024年の第3四半期であり、これは今回の製造業の生産能力サイクルの下落局面とほぼ完全に一致します（詳しくはCF40研究・ブリーフ『製造業の生産能力サイクルが回復し、PPI修復が見込まれる』参照）。
この局面では、居住者部門の純資産増分が継続的に縮小し、居住者部門は「二重の打撃」を受けています。一方では累積剰余（ため込めたお金）が減少し、他方では既存資産の評価が継続的に毀損されていることです。ここには不動産も株式も含まれます。
**2025年に入ると、この2つの力はいずれも改善します。剰余の積み上げのスピードは速やかに修復されます。評価の貢献は依然としてマイナスですが、限界（マージナル）で見れば評価損失は減少しています。**これに対し、負債の縮小が居住者部門の純資産の変化に与える影響は、相対的にずっと小さくなります。
さらに、評価の損失を不動産と株式に分けると、評価損失の減少も2つの力によるものであることが分かります。図5のとおり、一方で、住宅価格の下落による評価損失は2025年に入ってから減少し始めています。つまり、住宅価格は引き続き下落しているものの、下落幅が縮小し、かつ基準となる（比較対象の）水準がより低いため、居住者部門の評価損失は減少しています。言い換えれば、住宅価格の下落は居住者部門に資産の評価損失をもたらし続けてはいるが、限界的には評価損失が減っているのです。
**他方で、株式系資産の評価変化は2025年に入ってからマイナスからプラスへ転じています。**図5から分かるように、株式系資産の評価は2022年から2024年の大半の期間で基本的にマイナスでした。たまにプラスになることもありますが、2024年第4四半期以降、株式系資産の評価は継続的かつ大幅にプラスへ転じており、これも評価効果を押し上げる重要な要因です。
以上を踏まえると、居住者部門の2つの局面における純資産増分の変化を左右する駆動要因は異なっています。2021年第2四半期から2024年第3四半期にかけて、我が国の居住者部門の純資産の積み上げスピードは明らかに鈍化しました。最も主要な原因は、不動産評価が継続的に下落していたことで、この要因は純資産増分の減少の80%を説明しています。したがって、「住宅価格の下落が居住者の資産負債表を継続的に毀損させた」としてこの局面を描写するのは妥当であり正確です。
**2024年の第3四半期以降に観測される居住者部門の純資産増分の回復の大部分は、当期剰余の増加で説明できます。**言い換えれば、この局面では居住者部門のキャッシュフローが改善し、剰余を積み上げる能力が強まっています。不動産評価は住宅価格の下落幅が縮小したことにより、当期損失が減少し、その限界的にも純資産の回復に寄与しています。とはいえ、不動産評価そのものはなお下落しています。これに対して、株式系資産の評価の寄与は不動産より少ないものの、その主要な理由は、株価上昇によって株式系資産の評価がマイナスからプラスへ転じたことにあります。これはより積極的な変化です。
したがって、たとえ2025年でも住宅価格の下振れが居住者の資産負債表に損傷を与えているとしても、居住者部門の純資産を積み上げる能力はすでに改善しています。当期剰余と株式評価の増加が純資産増分を大幅に押し上げており、我が国の居住者部門の資産負債表は修復段階に入っています。
三、居住者の住宅購入行動と投資行動が同時に変化している
……
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