拼多多業績「ブレーキ」、百億を投じて再び「拼多多」を創造しようとする

【Radar Finance 制作｜文｜丁禹｜编｜孟帅】

売上の減速、利益のマイナス成長に直面しているピンデュオドゥオ（多多多）は、業績上の課題に対処するため、もう一つの「自分自身」を作り直して道を切り開くことを選んだ。

3月25日、ピンデュオドゥオは2025年の第4四半期および通期の決算を発表した。決算によると、2025年、同社は売上高が4318.46億元（前年同期比9.65%増）となり、帰属純利益は993.64億元で前年同期比11.62%減となった。

昨年の第4四半期に焦点を当てると、ピンデュオドゥオは単四半期で売上高1239.12億元を達成し（前年同期比12.03%増）、過去最高を更新した。帰属純利益は245.41億元で（前年同期比10.59%減）、四半期比では16.32%減だった。

ピンデュオドゥオは、純利益が減少した主な要因は、ピンデュオドゥオの「千億元支援」戦略における需給両面への継続的な投資であり、一定の範囲で当該年度の業績にブレーキがかかったためだとしている。

ピンデュオドゥオCEOの趙佳臻は「私たちがこれまで何度も強調してきたとおり、短期の業績と比べて、私たちは生態系へ還元することで生まれる長期的価値により注力したい」と述べた。

業績説明会では、ピンデュオドゥオはさらに重大なニュースも投げかけ、「新ピンム（新拼姆）」を結成し、ブランドの自営を開始、引き続き中国のサプライチェーンに厚く投資することを発表した。

ピンデュオドゥオCEOの趙佳臻は、「集中し、供給チェーンのアップグレードに再投資し、高品質な発展を実現すること」がグループの次段階の戦略であり、「3年でさらにもう一つのピンデュオドゥオを作り直すこと」を掲げた。

米東時間の3月27日引け時点で、ピンデュオドゥオの株価は99.81ドル/株、市場価値は約1417億ドル。

業績は増収するも増益せず、資産負債率は近10年で過去最低

ピンデュオドゥオの最新開示の決算によれば、2025年、同社の通期売上高は初めて4000億元の大台を突破し、前年比で約10%増の4318.46億元となった。

しかし、2023年の89.68%、2024年の59.04%と比べると、ピンデュオドゥオの売上成長率は継続的に減速している。

ピンデュオドゥオの売上増加は、主にオンライン・マーケティング・サービスおよび取引サービス収益の増加によるものだ。

昨年通期では、オンライン・マーケティング・サービスおよびその他の事業からの収益は2177.83億元で（前年比10.03%増）、同期間、取引サービス収益は2140.63億元で（前年比9.27%増）だった。

ただし、ピンデュオドゥオの昨年のコストと費用の伸びはより顕著であり、一定の範囲で同社の収益性の低下を招いた。

具体的には、同社の昨年の売上原価は22.68%増の1888.02億元となり、増加の主因は履行（フルフィルメント）費用、帯域（バンド幅）およびサーバーコスト、ならびに支払処理費用の増加。

同時期に、同社の営業費用は1484.2億元で（前年比12.86%増）、主に販売・マーケティング費用の増加によるものだった。

決算によれば、昨年、ピンデュオドゥオの販売およびマーケティング費用は1252.88億元で（前年比12.57%増）であり、主な理由はプロモーションおよび広告活動の支出増加。

2025年には、ピンデュオドゥオは研究開発費についても継続的に投資しており、当該費用は前年比30.31%増の164.96億元となったが、主に従業員関連コスト、帯域およびサーバーコストの増加によるもの。

一方、一般および管理費用は、昨年ピンデュオドゥオにおいて一部の費目が減少した項目であり、前年比12.14%減の66.36億元だった。

売上原価と営業費用の総合的な上昇の影響の下で、2025年、ピンデュオドゥオの営業利益は946.24億元で（前年比12.73%減）。

通期の帰属純利益は993.64億元で（前年比11.62%減）。Non-GAAPベースの帰属純利益は1073.01億元で（前年比約12.3%減）。

さらに、純利益の減少により、同社の営業活動から生じたキャッシュ・フローも前年比で12.29%減の1069.39億元となった。

ただし、Radar Financeは、2025年末時点でピンデュオドゥオの総資産が前年比24.75%増となり、6300.44億元という過去最高水準に達していることに注目している。

このうち、同社が保有する現金および現金同等物は1089.01億元に達し、前年比でほぼ9割増となった。一方、同社の短期投資は14.47%増の3134.08億元だった。

2025年末時点で、ピンデュオドゥオの資産負債率は34.15%で、前年比で約4ポイント低下しており、近10年での最低水準である。

3年で1000億元を投じ、自営ブランドを構築するピンデュオドゥオ

潤沢な資金を手に、ピンデュオドゥオは「版図拡大と新天地開拓」の準備を整えた。

業績説明会で、ピンデュオドゥオは正式に「新ピンム」を組成すると発表し、産業チェーンの川上へと事業を伸ばしてブランド自営への道を切り開き、引き続き中国のサプライチェーンへ厚く投資するとした。

趙佳臻は「次の段階では、会社の戦略的重点は事業の多角化ではなく、サプライチェーンの高品質な発展に集中し、サプライチェーンにおける長期的な蓄積してきた優位性を引き続き発揮し、プラットフォームの再創造を実現して、生態系の価値の飛躍をもたらすことだ」と述べた。

「次の3年では、私たちはもう一つのピンデュオドゥオを作り直せる機会があると信じている」と趙佳臻は考えており、「サプライチェーンに再投資し、もう一つのピンデュオドゥオを作り直す。これは私たちの義務（本分）だ」と語った。

サプライチェーンのアップグレードへの再投資のため、昨年4月の時点で、ピンデュオドゥオはすでに「千億元支援」重磅（じゅうぼう）優遇事業者（惠商）計画を正式に打ち出しており、今後3年間で投資予定の資金や流量などのリソースは1000億元超を見込む。

「千億元支援」の継続的な投入のもとで、ピンデュオドゥオの「多多好特産」「新質供給」「ECの西進」などの各種専門アクションが相次いで推進され、サプライチェーン支援の対象は、トップ企業・中小企業から、産業チェーンの各段階へと徐々に深く入り込んでいった。これにより、サプライチェーンの効率と産業全体としての総合的能力が大幅に向上し、農産地や産業集積地に、より多くの利益機会とイノベーションのための余地が生み出された。

また、新ブランド「新ピンム」の投入こそが、ピンデュオドゥオの次の計画の要となる。

現時点で、「新ピンム」は上海に新たな専門会社を設立しており、第一次段階では現金出資150億元。今後3年間の計画総投資額は1000億元。

Tianyancha（天眼查）によれば、今年2月にピンデュオドゥオは相次いで、上海新ピンム鸿乔電子商務有限公司および上海新ピンム朴動電子商務有限公司を登録・設立した。登録資本金はそれぞれ100億元および50億元で、2社の法定代表者はいずれも趙佳臻だという。

紹介によると、「新ピンム」は、ピンデュオドゥオの国内ECとTemu越境プラットフォームという二つの車輪によって、国内外のサプライチェーン資源をつなぎ合わせる。

過去3年間で、Temuはすでに世界90を超える国・地域に進出しており、中国のサプライチェーンを土台として飛躍的成長を実現してきた。

この上で、「新ピンム」はさらにブランドの自営によって、中国の製造を、OEM（受託生産）や大規模な海外展開から、標準の提供やブランドとしての海外展開へと転換させ、世界の産業チェーンにおける価値の高地を奪取する。

趙佳臻は、「2026年には、国内サプライチェーンの転換・高度化にとって重要なウィンドウ期が到来する。ピンデュオドゥオはグループ全体の力を結集し、社内の上から下まで一点を貫いて一丸となり、3年以内に『新ピンム』が国産の自営ブランドとして高品質に転換することを後押しし、中国のサプライチェーンの転換・高度化と価値の飛躍を牽引するよう努める」と述べた。

Wangjing She（網経社）によると、西北政法大学国際法学院の副教授・劉学文は、「新ピンム」の意義は、単に“もう一つのピンデュオドゥオ”を作り直すことではなく、中国の越境ECに対して、産業集積地（産業ベルト）を起点にし、ブランド化を軸に、世界の流通を到達点とする、新しいパラダイムを提供することにあると指摘する。

劉学文は、その見通しは確かに明るいものの、稳（安定的に）から致遠（長く遠くまで）へ至るかどうかは、結局のところ次の3点にかかっていると強調した。すなわち、製造上の強みを真にブランド上の強みへと転換できるか、上海の制度上の恩恵を世界的な事業運営能力へと転換できるか、そしてプラットフォームの自営と商家（出店者）との共生の間で、公正な競争の最低ラインを守れるかどうかだ。

もし三つすべてを兼ね備えるなら、それは、中国のECが“モノを売って海外へ出る”段階から“ブランドとして海外へ出る”段階へ移るための重要な事例となり得る。逆に、一つでも失敗すれば、再投資が必ずしも高品質な成長へつながるとは限らず、かえって高い摩擦、高コスト、そして高い規制圧力が併存する試験場へと姿を変えてしまう可能性がある。

国連貿易法会のオブザーバーで、華東政法大学の楊立钒副教授は、「新ピンム」プロジェクトの推進もまた、複雑で厳しい対外的課題に直面していると述べた。世界の貿易保護主義が高まり、米国の関税政策が継続的に圧力をかけていること、EUが低額越境小包の監督を強化していること、地域紛争が激化して世界のサプライチェーンの変動とレイアウト調整を引き起こしていることなどだ。

中国のサプライチェーンに照準を合わせ、3年で“ピンデュオドゥオ”をもう一つ再創造する

Radar Financeは、現在のピンデュオドゥオのトップである趙佳臻は、同社の共同創業者でもあり、ピンデュオドゥオの発展過程で「多多買菜」など複数の重要業務の推進を主導してきたことに注目している。

公開情報によると、80後（1980年代生まれ）の趙佳臻は広東省韶関市出身で、華南理工大学の電子商取引の管理専門を卒業している。

2009年の早い時期から、趙佳臻はピンデュオドゥオ創業者の黄峥（ホアン・ツェン）に従い、デジタルECの欧酷網（オウクー・ネット）を共同で運営していた。その後、欧酷から生まれた楽其（レキ）、さらに拼好货（ピンハオフオ）、そして後のピンデュオドゥオへと、趙佳臻は一度も欠かさず関与してきた。

ピンデュオドゥオの公式評価では、彼は「田畑から現場で育った、堅実に足を踏みしめて働く実務家」だという。彼は当初、ピンデュオドゥオの農業関連カテゴリの全体運営および農産物の上流側へのサプライチェーン構築を担当していた。2020年下半期にはチームを率いていち早く地域事業を開城（初期展開）し、地域ビジネスを開拓・主導。2023年下半期には、さらにチームを率いてピンデュオドゥオのサプライチェーン体系のアップグレードを推進した。

趙佳臻は2018年から2023年までピンデュオドゥオの上級副総裁を務め、2023年4月からは董事（取締役）および聯席CEOを務めている。

昨年12月、ピンデュオドゥオは年次株主総会でコーポレート・ガバナンスの枠組みをアップグレードし、聯席董事長（共同議長）制度を実施すると発表した。趙佳臻は共同議長に任命され、陈磊（チェン・レイ）とともにグループの共同議長兼共同CEOを担う。

さらに、ピンデュオドゥオは王密をグループのエンジニアリング上級副総裁に、李炯をグループの財務責任者（CFO）に任命した。

当時、陈磊は「趙佳臻が共同CEOを務めて以来、私たちのサプライチェーンは、プラットフォーム全体および関連するエコシステムを支える重要なものへと発展してきた。3年という時間で、Temuはピンデュオドゥオがほぼ10年かけた成長の道のりを歩んだ。容易なことではない。グループの新たな10年の節目に、私たちは必ず初心に立ち返り、本を忘れないことが必要だ。これは、あらゆることの前提と基礎であり、新たな飛躍を実現するための根本的な推進力でもある」と述べた。

共同議長に任命されたばかりの趙佳臻も感慨を述べ、「2025年はピンデュオドゥオの創業から10年目だ。会社は事業、技術、サービスの面で継続的に蓄積を重ねており、事業はすでに世界の大部分の国々にまで到達している」と語った。

そしてその時、趙佳臻は「次の3年で、もう一つのピンデュオドゥオを作り直せる機会がある」との大胆な決意を打ち出し、あわせてピンデュオドゥオの「中国のサプライチェーンに厚く投資する」戦略的な揺るぎない姿勢を強調していた。

趙佳臻は「徹底的な議論を重ねた結果、会社は次の段階で中国のサプライチェーンを事業発展の中核として据えることになった。私たちは引き続き高品質な発展を実践し、All inで中国のサプライチェーンの高品質化とブランド化を行い、プラットフォームと産業の再創造を実現し、エコシステムの価値の飛躍を牽引していく」と述べた。

しかし、趙佳臻は同時に、会社のガバナンスや人材システムの構築が事業の拡張に歩調を合わせられておらず、多くの課題に直面しているとも認めた。「私たちは、組織体制、文化、ガバナンス体系に対して、体系的な変革を行わなければならない。今回、取締役会が推進する共同議長制度と、任命された二人の若いリーダーは、この変革の始まりそのものだ」とした。

趙佳臻にとって共同議長就任後の「最優先の重要案件」として、今後の「新ピンム」はピンデュオドゥオの“野心”を担い切れるのか、そして同社が新たな業績のブレイクスルーを実現できるのか。Radar Financeは引き続き注視していく。