インタビュー：ピーター・アトウォーターが語る、投資の逆説的瞬間と「信頼」を理解するための彼の考え

AIに聞く · 信心はなぜ従来の指標よりも早く景気循環の変化を予兆できるのか？

ピーター・アットウォーターは、世界的に著名な経済・財政の観察者であり、コンサルティング会社「フィナンシャル・ビジョン」の創業者兼社長でもあり、『投資の信心：混乱から明晰さへ』の著者でもある。画期的な研究によって、抽象的な「消費者の信心」と具体的な消費嗜好、意思決定のパターン、さらには市場行動のダイナミクスを結びつけ、それゆえ業界から高い評価を得ている。

『北京大学金融評論』が「フィナンシャル・ビジョン」創業者、ウィリアム＆メアリー大学の非常勤教授であるピーター・アットウォーターを独占インタビューした。彼は、「信心マップ」は現実の場で幅広い用途を持つと指摘する。人々が予測可能性とコントロール感の双方が低い状況に置かれているとき――例えば、世界的な紛争、多重の課題、関税の壁に直面する時期には――消費の選択はしばしば大きく変わる。

本記事の完全版は『北京大学金融評論』第26号に掲載されている。

従来の指標がまだ過去を振り返っている間に、私たちは市場の未来を予見するためのある種の力を見いだせるのだろうか？

ピーター・アットウォーターは次のような見解を示す。「信心」はまさに、先行するシグナルである――形はないが、それでも確かな実在感をもって、あらゆる投資判断、そして市場のあらゆる波の動きへと“引き寄せ”を与えている。

過度な自信のもとでの壮大な物語から、信心が崩れたときのパニック売りまで；2008年のサブプライム危機という極端な輪廻から、いまAIの潮流の中での感情の投影まで――ピーターの目には、信心は、投資家の感情の山と谷、転換点を明瞭に示す見えない“地図”のようなものだ。

ピーター・アットウォーターは世界的に著名な経済・財政の観察者であり、コンサルティング会社「フィナンシャル・ビジョン」の創業者兼社長でもある。同社は投資家、企業のエグゼクティブ、政策立案者に対してコンサルティングサービスを提供し、社会の感情が意思決定、経済、そして市場の行方にどのように影響するのかを理解する手助けを行い、それによって重要な行動のトレンドを予見し、つかむことを可能にする。

キャリアの初期段階で、ピーターはモルガン・チェースの資産証券化業務の創設に参加し、担当した。35歳の時点で、第一銀行の資産運用業務の最高執行責任者を務めるとともに、プライベート顧客サービス部門の最高経営責任者も兼任し、2700名の従業員、100以上の拠点にまたがる、9億米ドル規模の事業体制を管理していた。その後、スタートアップのクレジットカード会社であるジュニパー・フィナンシャルの最高財務責任者に就任し、バークレイズ銀行による買収の推進にも成功した。

「信心」の深い探究は、ピーターの職業人生の第2章を定義づける。彼は画期的な研究によって、抽象的な「消費者の信心」と具体的な消費嗜好、意思決定のパターン、さらには市場行動のダイナミクスを結びつけ、それゆえ業界から高い評価を得ている。彼の思想のエッセンスは著作『投資の信心：混乱から明晰さへ向かう道の設計』（The Confidence Map: Charting a Path from Chaos to Clarity）の中に体系的に凝縮されている。本書の核心は、「信心マップ」と名づけられた意思決定のナビゲーションシステムを構築することにある。ピーターは、市場と個人の選択を動かす鍵となる力は、しばしば情報そのものではなく、私たちの内側にある「信心」だと述べる――それは「確実性」と「コントロール感」の2つの次元が絡み合って形成される。投資家に最も典型的に見られる失敗は、信心が膨らむ“快適圏”（市場の天井）で盲目的に追い買いをしてしまい、また信心が崩れ落ちる“圧力の中心”（市場の底）で恐慌に駆られて損切りしてしまうことだ。突破の道とはまさに、感情に逆らって進み、直感が感じることと反対のことをすることである。

『北京大学金融評論』のインタビューを受けて、ピーターは次のように述べた。「信心マップ」は現実に幅広い用途がある。例えば、Yum! Brands（百勝グループ）は、このモデルを利用して消費者行動の変化の軌跡を描き出している。人々が予測可能性とコントロール感の双方が低い状況に置かれているとき――たとえば、世界的な紛争、多重の課題、関税の壁に直面する時期には――消費の選択はしばしば大きく変わる。

ピーターは社会科学に精通し、明確で生き生きとした表現ができ、各種のニュース出来事からマクロのトレンドを抽出するのが得意であり、顧客に向けて解釈を行う。例えば2020年の春、ほとんどのエコノミストがまだV字型回復を予測していたとき、彼は顧客に対しK字型回復が間もなく現れるだろうとすでに指摘していた――個人の信心と企業の信心の間に、すでに顕著な分岐が生じていたためだ。

なぜ人はいつも頂点で買い、谷で売るのか？ 市場の感情が極端な局面に達する時点をどう見分ければいいのか？ このインタビューでは、アットウォーターは「信心」がGDP、インフレ率などの従来の指標を超えて、循環を理解する上での重要な次元になることを説明するだけでなく、ウォール街や銀行業界でのキャリアの中で段階的に構築してきた「信心フレームワーク」――心理学、行動経済学、そして実際の市場観察を融合した思考ツール――についても共有した。これによって、騒がしい市場の中で、感情の基層で醸成されている“潮のうねり”の声を聞き取ることができる。

資産配分に関心のある投資家であれ、景気循環に強い好奇心を持つ観察者であれ、おそらくこの対話から次のことを見つけられるはずだ。データや物語のほかにも、常により現実的な力があり、こっそりと市場を前へ押し進めている。

『北京大学金融評論』：あなたの見解では、「信心」と伝統的な経済指標（国内総生産、インフレ率、金利など）のいちばん根本的な違いは何ですか？ なぜあなたは信心が重要だと考えるのですか？

ピーター・アットウォーター：ほとんどの経済指標が測っているのは、すでに起きた状況だ。それらは過去の意思決定と行動が生んだ結果を記録しているが、未来の動向を予見するには難しいのが実情で、信心には予見性がある。それは、投資家がこれから取り得る潜在的な行動の方向性を明らかにできる。例えば投資家が信心に満ちているとき、しばしば長期の視点を取り、ポテンシャルが大きい抽象的な機会に関心を示す。この種の投資家は通常、よりグローバルな視野を持ち、地元の市場から遠いリスクを引き受けることに前向きだ。一方、信心が低下すると投資家の嗜好は反転する。目先の短期的な機会だけを追い、低リスクで、有形性の高い選択を求める。この行動パターンは企業のリーダーや政策立案者にも同様に現れる――彼らの行動もまた、信心の水準に支配される。

『北京大学金融評論』：もし信心の生得的な衝動が人を最高値で買わせ、最安値で売らせるのなら、その傾向をどう克服すべきでしょうか？

ピーター・アットウォーター：いくつかの方法がある。その1つは、あなたが購入しようとしている対象が、私が上で述べたパターンに合致しているかを客観的に見つめ直すことだ。もう1つの、より重要なやり方は、集団のナラティブ（物語）に密に注意を払うことだ。市場が極端な状態にあると、投資家はいつも、現在のトレンドは止められず、必ず継続すると考える。まるで、それを妨げる力が何もないかのように。そうした一方で、異なる見方を持つ人たちは嘲笑され、排除される。こうした行動の特徴を観察することで、方向性が劇的に反転しようとしていることを示す手がかりを見つけることができる。

『北京大学金融評論』：投資価値のある企業には、通常どのような特徴がありますか？ 中国の投資家に向けて、何か助言はできますか？

ピーター・アットウォーター：この質問に答える前に、1点はっきりさせる必要がある。卓越した企業と、特定の市場環境下で投資に値する企業との間には違いがあるということだ。投資家が買い入れ、好む企業は、彼らがその時点で抱いている感情の基調――まさにその感情が、資金をどの企業へ流すかを決めている――に合致していなければならない。

私は、投資ポートフォリオの多様化と、幅広く資産を配分する価値を強く信じている。ここで投資家に勧めたいのは、現在市場で持てはやされている資産を保有するだけでなく、冷遇されている銘柄にも資金を配分することだ。私が本の中で書いたとおり、本当の意味で投資ポートフォリオを多様化する鍵は、市場の感情が互いに異なる資産を保有することにある。

取材・執筆：ドゥーウェンシン；ヤン・ジンウェンも本稿に貢献

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本稿編集：ジュ・チュンチュン

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