出所：新黄河クライアント このほど、安徽江淮自動車グループ株式会社（600418.SH、以下「江淮自動車」）が2025年の年次報告書を開示した。現在のA株の自動車セクターにおいて、この企業の資本市場でのパフォーマンスは、経営データとの間に明らかなギャップがある。 一方では、「尊界」ブランドの牽引により、市場は同社の高級化への転換に対して高い期待を抱いており、同社の時価総額は足元で1,000億元の節目を上回るまでになった。 他方では、財務データを見ると、この老舗自動車メーカーはいまだに伝統的事業が圧迫される局面にあり、新規事業もまだ完全には規模拡大していない段階だ。 「尊界」を単独で見れば、江淮自動車の年報は決して楽な内容ではない。主力事業は依然として損失計上であり、全体の収益力にも明確な転換点はまだ表れていない。 売上は伸びるが、販売台数は減る：構造変化による押し上げ 2025年、江淮自動車は売上高464.76億元を実現し、前年同期比10.35%増となった。 しかし売上の伸びに対して、販売台数は下落しており、通年の完成車およびシャシー販売台数は38.41万台で、前年同期比4.72%減だった。 この「売上増・販売台数減」の状況は、主に製品構成の変化によるものだ。 江淮自動車は華為（ファーウェイ）と提携して高級ブランド「尊界」を投入し、全体の1台当たりの価格を大幅に引き上げた。 決算資料によれば、価格が100万元級の尊界S800は2025年5月30日に発売され、報告期間末までの累計納入台数はすでに10,000台を超えている。 販売規模は大きくないものの、売上への押し上げ効果は比較的直截的だ。 この影響により、同社の乗用車セグメントの売上高は前年同期比46.99%増の179.96億元となった。 ただし、構造的には、この成長には一定の集中度がある。 江淮自動車の年報には「会社の乗用車は尊界を除くと、ブランドの市場競争力が強くない」とある。 伝統的な乗用車の比率が下がる中で、現時点の乗用車事業の増分は、かなりの程度、尊界という単一ブランドに依存している。 損失はどこから来るのか？ 合弁の足かせ、稼働率不足、そして研究開発の処理 利益面の圧力はさらに直接的だ。2025年、江淮自動車は親会社帰属の純利益-17.03億元を計上し、控除後（非経常損益控除後）の純利益は-25.00億元だった。 構造的に見ると、損失は主にいくつかの要因による。 合弁セグメントが依然として利益を圧迫している。 投資段階にある大衆安徽プロジェクトが、当期業績に継続的に影響を与えている。 業界試算によれば、同社の2025年の損失は、江淮自動車の投資収益に対するマイナス影響が約10.8億元になるという。 また、設備稼働率が低めであることもコスト圧力を増幅させている。2025年、江淮の乗用車販売台数は14.9万台で、前年同期比10.63%減だった。 同社が開示した乗用車の設計生産能力は34万台で、対応する稼働率は約42.36%。 自動車製造のような重資産型の業界では、生産能力が遊休状態になると減価償却費を圧縮しにくく、利益を継続的に侵食する。 研究開発投資の処理方法も、利益の見え方に影響する。2025年、同社の研究開発投資は41.79億元で、前年同期比20.64%増となった。 そのうち資本化の比率は56.71%で、金額は23.70億元に相当する。 つまり、研究開発支出の半分超が当期費用として計上されず、資産科目に計上されているということだ。 もし、より慎重な費用化の処理を採用していれば、当期の損失はさらに拡大する可能性がある。 主力事業が圧迫される中で、非経常的損益は利益に一定の下支えを提供している。2025年、同社は政府補助金5.68億元を計上し、非流動資産の処分益1.45億元を計上した。 それでもなお、2025年末時点で、持株会社の累計未配分利益は-17.26億元のままで、現金配当を実施する条件にはまだ達していない。 売上650億元へのインパクト：成長はより新車の投入リズムに左右される 利益面のパフォーマンスは圧迫されているものの、江淮自動車のキャッシュフローと商用車事業は依然としてベースを維持している。 2025年、同社の商用車事業の売上高は204.69億元、設備稼働率は72.68%だった。 同時に、通年の営業活動によるキャッシュフローの純額は33.95億元で、前年同期比25.20%増となった。 資金面では、同社の35億元の市場化ファイナンスは審査を通過しており、主に尊界高級ブランドの発展を支えるために用いられる。 2026年については、同社はやや強気な目標を掲げている。販売台数は42.4万台とし、前年同期比10.4%増。 売上目標（営業総収入）は650億元で、前年同期比約39.58%増。 規模の面では、新たに約200億元の売上を追加するにあたり、尊界S800という1つの車種だけに依存して達成するのは難しい。 計画によれば、このプラットフォームを基に開発されたMPVやSUVなどの製品が推進されており、2026年は新車を集中的に投入する段階に入る。 現状を見る限り、資本市場が江淮自動車に付けているバリュエーションは、大きな部分が高級化への転換に関する期待に基づいており、とりわけ華為の支援によって生まれる想像の余地がある。 しかし、これらの期待が実現できるかどうかは、今後の車種の実際の納入状況や、伝統的事業の生産能力、ならびに合弁セクターの改善の進捗次第だ。 確実に安定した利益を実現するまでは、江淮自動車は新旧の事業の間でバランスを見つけ続ける必要がある。 （新黄河クライアント記者 杜林） 大量の情報、精密な分析解釈、すべて新浪财经APPにて
江淮汽車は再び17億元の赤字、「尊界」の牽引効果でも本業の圧力をなおカバーしきれない
出所：新黄河クライアント
このほど、安徽江淮自動車グループ株式会社（600418.SH、以下「江淮自動車」）が2025年の年次報告書を開示した。現在のA株の自動車セクターにおいて、この企業の資本市場でのパフォーマンスは、経営データとの間に明らかなギャップがある。
一方では、「尊界」ブランドの牽引により、市場は同社の高級化への転換に対して高い期待を抱いており、同社の時価総額は足元で1,000億元の節目を上回るまでになった。 他方では、財務データを見ると、この老舗自動車メーカーはいまだに伝統的事業が圧迫される局面にあり、新規事業もまだ完全には規模拡大していない段階だ。
「尊界」を単独で見れば、江淮自動車の年報は決して楽な内容ではない。主力事業は依然として損失計上であり、全体の収益力にも明確な転換点はまだ表れていない。
売上は伸びるが、販売台数は減る：構造変化による押し上げ
2025年、江淮自動車は売上高464.76億元を実現し、前年同期比10.35%増となった。 しかし売上の伸びに対して、販売台数は下落しており、通年の完成車およびシャシー販売台数は38.41万台で、前年同期比4.72%減だった。
この「売上増・販売台数減」の状況は、主に製品構成の変化によるものだ。
江淮自動車は華為（ファーウェイ）と提携して高級ブランド「尊界」を投入し、全体の1台当たりの価格を大幅に引き上げた。 決算資料によれば、価格が100万元級の尊界S800は2025年5月30日に発売され、報告期間末までの累計納入台数はすでに10,000台を超えている。 販売規模は大きくないものの、売上への押し上げ効果は比較的直截的だ。
この影響により、同社の乗用車セグメントの売上高は前年同期比46.99%増の179.96億元となった。
ただし、構造的には、この成長には一定の集中度がある。 江淮自動車の年報には「会社の乗用車は尊界を除くと、ブランドの市場競争力が強くない」とある。 伝統的な乗用車の比率が下がる中で、現時点の乗用車事業の増分は、かなりの程度、尊界という単一ブランドに依存している。
損失はどこから来るのか？ 合弁の足かせ、稼働率不足、そして研究開発の処理
利益面の圧力はさらに直接的だ。2025年、江淮自動車は親会社帰属の純利益-17.03億元を計上し、控除後（非経常損益控除後）の純利益は-25.00億元だった。
構造的に見ると、損失は主にいくつかの要因による。
合弁セグメントが依然として利益を圧迫している。 投資段階にある大衆安徽プロジェクトが、当期業績に継続的に影響を与えている。 業界試算によれば、同社の2025年の損失は、江淮自動車の投資収益に対するマイナス影響が約10.8億元になるという。
また、設備稼働率が低めであることもコスト圧力を増幅させている。2025年、江淮の乗用車販売台数は14.9万台で、前年同期比10.63%減だった。 同社が開示した乗用車の設計生産能力は34万台で、対応する稼働率は約42.36%。 自動車製造のような重資産型の業界では、生産能力が遊休状態になると減価償却費を圧縮しにくく、利益を継続的に侵食する。
研究開発投資の処理方法も、利益の見え方に影響する。2025年、同社の研究開発投資は41.79億元で、前年同期比20.64%増となった。 そのうち資本化の比率は56.71%で、金額は23.70億元に相当する。 つまり、研究開発支出の半分超が当期費用として計上されず、資産科目に計上されているということだ。 もし、より慎重な費用化の処理を採用していれば、当期の損失はさらに拡大する可能性がある。
主力事業が圧迫される中で、非経常的損益は利益に一定の下支えを提供している。2025年、同社は政府補助金5.68億元を計上し、非流動資産の処分益1.45億元を計上した。
それでもなお、2025年末時点で、持株会社の累計未配分利益は-17.26億元のままで、現金配当を実施する条件にはまだ達していない。
売上650億元へのインパクト：成長はより新車の投入リズムに左右される
利益面のパフォーマンスは圧迫されているものの、江淮自動車のキャッシュフローと商用車事業は依然としてベースを維持している。
2025年、同社の商用車事業の売上高は204.69億元、設備稼働率は72.68%だった。 同時に、通年の営業活動によるキャッシュフローの純額は33.95億元で、前年同期比25.20%増となった。
資金面では、同社の35億元の市場化ファイナンスは審査を通過しており、主に尊界高級ブランドの発展を支えるために用いられる。
2026年については、同社はやや強気な目標を掲げている。販売台数は42.4万台とし、前年同期比10.4%増。 売上目標（営業総収入）は650億元で、前年同期比約39.58%増。
規模の面では、新たに約200億元の売上を追加するにあたり、尊界S800という1つの車種だけに依存して達成するのは難しい。 計画によれば、このプラットフォームを基に開発されたMPVやSUVなどの製品が推進されており、2026年は新車を集中的に投入する段階に入る。
現状を見る限り、資本市場が江淮自動車に付けているバリュエーションは、大きな部分が高級化への転換に関する期待に基づいており、とりわけ華為の支援によって生まれる想像の余地がある。
しかし、これらの期待が実現できるかどうかは、今後の車種の実際の納入状況や、伝統的事業の生産能力、ならびに合弁セクターの改善の進捗次第だ。 確実に安定した利益を実現するまでは、江淮自動車は新旧の事業の間でバランスを見つけ続ける必要がある。
（新黄河クライアント記者 杜林）
大量の情報、精密な分析解釈、すべて新浪财经APPにて