役員交代、コスト最適化、昆薬グループは業績の転換点を迎えることができるか？

AIに聞く・華润系の経営陣は昆薬集団の転換をどう後押しする？

資本市場と営業キャッシュフローの観点から、昆薬集団はいまだに堅実な事業基盤を備えています。

制作|中訪網

監査|李暁燕

このほど、昆薬集団は2025年の年次業績レポートを公表しました。この成果は短期的に業績が重しとなっている様子を示しており、売上高、純利益などの中核指標で段階的な下落が見られます。同時に、主要経営陣の人事の変更、単品販売の伸び悩みといった問題も伴っていますが、データ上の見え方だけからは分かりません。会社は現在、業界の政策変革と社内の戦略調整という二つの転換局面にあり、短期的な痛みの背後には、集約購買（集采）への布石、ブランドのアップグレード、研究開発の革新、資源統合など複数の面での長期的な布陣・蓄力があります。中成薬（中医薬）大手企業として、その転換の根拠と成長ポテンシャルは、引き続き市場の期待に値します。

2025年、昆薬集団は売上高65.75億元を実現し、前年同期比で21.74%減となりました。親会社帰属の純利益は3.50億元で、前年同期比で46.00%減です。中核となる業績指標には段階的な変動が見られますが、これは特殊なケースではありません。医保（医療保険）による費用抑制や集約購買の常態化を背景に、中成薬業界全体に見られる一般的な縮図です。業界面では、医保政策が継続して引き締められ、中成薬の集采が全面的に導入され、小売の末端での客足が減少するなど、多くの外部要因が、従来型の中医薬企業の生存空間を圧迫しています。昆薬集団は心脳血管領域に深く取り組む老舗の製薬企業であり、主要製品が政策および市場環境の影響を受けて販売が減少しています。血塞通ソフトカプセル、天麻素注射液などの主力製品の販売は、前年同期比でそれぞれ25.61%、26.65%減少し、これが関連する事業部門の売上高の回落につながりました。これは企業が業界の変化に対応するために必ず経験しなければならない短期調整であり、自己の経営能力の根本的な衰退ではありません。

評価すべきなのは、業界の局面変化に直面し、昆薬集団が集采の布石で先行して機会をつかんでいる点です。中核製品はより強い市場への耐性を示しています。全国の中成薬集采の進行の中で、会社の主力製品「注射用血塞通（凍結乾燥）」は成功裏に入札し、中標を獲得しました。販売量は小幅に増加し5.65%となり、業績面の明るい材料になりました。天麻素注射液は末端での増販が期待に届かなかったものの、集采のリストへの掲載に成功し、今後の市場開拓と販売の回復に向けた土台を築きました。集采政策は製品価格の調整や短期的な在庫負担をもたらします。関連製品の在庫は前年同期比で119.20%急増しましたが、長期的に見ると、集采での中標は企業の製品が全国の医保の購買目録に成功裏に組み込まれることを意味します。より広範な医療機関や患者層を迅速にカバーでき、より広い市場空間を切り開くことになります。これは「価格で量を取りに行く（以价换量）」という戦略であり、中医薬企業が業界の新規則に適応し、市場シェアを維持するための重要な施策です。さらに、企業の今後の業績の持ち直しの基盤を固める役割も果たしています。

同時に、昆薬集団が長年にわたり培ってきたブランドの厚みと製品ポートフォリオの優位性は、依然としてその中核的な競争力です。640年の非遺（ユネスコ無形文化遺産）継承を持つ中医薬企業として、昆薬集団傘下の昆中薬ブランドは中医薬分野に長年深く取り組み、心脳血管、消化システム、抗マラリアなどの分野で、包括的な製品配置を形成してきました。血塞通、天麻素などの中核製品は、市場で長年検証されており、確かな治療効果の積み上げを背景に、大きなユーザーベースと良好な市場評判を獲得しています。ブランド認知度と患者の忠誠度は代替しがたいものです。2025年には各細分の事業部門の売上高がいずれも程度の違いはあれ下落しましたが、製品の市場需要は消えてはいません。医保の償還政策、チャネルの在庫調整などの要因で、短期的な販促・販売の動きが鈍化しているだけです。小売末端市場が徐々に回復し、チャネル在庫の清算が完了すれば、中核製品の市場ポテンシャルは段階的に解放される見込みです。

さらに重要なのは、2025年から2026年初にかけて行われた中核経営陣の調整が、単なる人事の混乱ではなく、企業がガバナンス体制を最適化し、資源の連携を強化するための積極的なシグナルであることです。今回の経営陣の入れ替えは、明確な「華润系（ホワルン系）」による引き継ぎの特徴を示しています。新任の董事長・喻翔氏、総裁・鐘江氏はいずれも華润三九出身で、医薬業界の運営、財務管理、チャネル統合に関する深い経験を持っています。華润三九は国内医薬業界のトップ企業であり、OTCチャネルの運営、大健康産業の構想、企業の規範的な管理などで成熟した経験があります。今回の中核チームの調整は、昆薬集団と華润三九の間での深い戦略的な協調をさらに推進し、華润のチャネル資源、管理体制、ブランド優位性を十分に活用することで、在庫の解消を加速し、販売モデルを最適化し、運営効率を高めることにつながります。これまでの企業発展における管理上の難題を効果的に解き、企業の転換・発展に強い原動力を注入することになります。業界の専門家も、この度の経営陣の最適化は長期的に企業のガバナンスの規範化と戦略の実行に有利であり、業績が底を打つまでの期間を効果的に短縮し、企業が調整期を迅速に抜け出す後押しになると指摘しています。

市場で特に注目されている費用構造と研究開発の革新の面でも、昆薬集団は良性の方向へ段階的に最適化を進めています。2025年の会社の販売費用は17.08億元で、前年同期比で23.25%減となり、販売費用率は下落傾向を示しています。企業は過度にマーケティングに依存する発展モデルから徐々に脱却し、研究開発の革新と製品品質のアップグレードへの転換を進めています。研究開発への投入は現時点で1.03億元、営業収入に占める割合はわずか2.27%で、業界内では相対的に低い水準にありますが、企業は革新的な発展の方向性を明確にしており、1類新薬KYAZ01など複数の研究開発プロジェクトを配置しています。心脳血管、腫瘍などの複数の優位領域を含み、一部のプロジェクトはすでに臨床の初期段階に入っています。さらに、会社は継続して「古典的な名方（有名処方）」の復産や、製品の二次開発を推進しています。安宮牛黄丸、再造丸などの伝承・保存されている名方はすでに上市が承認されており、製品ラインを不断に拡充し、新たな業績成長の伸びしろを育てています。企業の戦略的重点が研究開発に傾くにつれ、革新の成果が段階的に実装されれば、製品構成の単一性という短所を効果的に補い、企業のコアとなる逆境耐性と長期的な収益能力を高めることができます。

資本市場と営業キャッシュフローの観点から見れば、昆薬集団はいまだに堅実な事業基盤を備えています。2025年の営業活動によるキャッシュフローの純額は2.89億元に達しました。前年同期比では下落していますが、それでもプラスの流入を維持しています。これは、企業の主要事業が継続してキャッシュを創出できる能力を持っていることを示しています。資金の回転には圧力がありますが、全体としてはコントロール可能です。株価が局面として弱含むのは、市場が短期の業績変動に対して示している心理的な反応がより大きく、企業の真の内在的価値と転換のポテンシャルを反映しているわけではありません。新任の管理層が実務的な改革措置を着地させ、販売チャネルが徐々に整い、研究開発の成果が段階的に実を結べば、企業の業績は安定し、回復に向かう可能性があります。資本市場の信頼もまた段階的に修復されるでしょう。

もちろん、昆薬集団は現在もなお、製品構成の最適化、研究開発投資の引き上げ、在庫の消化が解決されるまでの課題に直面しており、マーケティングを重視して研究開発を軽視する旧いモデルを完全に転換するには時間が必要です。しかし、中成薬業界のリーディング企業として、企業が持つブランド価値、製品の障壁、チャネルの土台、そして華润グループによる強力な後押しは、その転換の突破口となる中核的な優位性です。短期の業績変動は、業界が転換期にあることによる必然的な痛みであると同時に、企業が旧を改め新を作り、長期にわたって蓄力するために避けられない段階でもあります。

今後、医保政策が段階的に安定し、集約購買（集采）の恩恵が持続的に放出され、管理層の統合効果が表れてくるにつれて、昆薬集団は短期の経営困難から迅速に脱却できる見込みです。従来の発展の行き詰まりを打破し、「ブランド＋イノベーション＋協同」という高品質な発展の道へ進み、資本市場の信頼を取り戻し、中成薬リーディング企業としての発展の活力を再び示すことが期待されます。

個人的見解は参考までに