真珠湾攻撃後、米国株はどれくらい下落したのか？戦争後は現金に換えてリスク回避すべきか|ファンドと共に

（出所：インベスコ・グロース・インベストメント・ファンド）

最近の中東情勢とホルムズ海峡の通行状況が、投資家の頭上にぶら下がるダモクレスの剣になっています。情勢は緩んだり締まったりで、原油価格は一喜一憂し、株式市場は下落が止まりません。とりわけ23日には、世界市場でパニック的な投げ売りが起き、上海総合指数も一時は3800ポイントを割り込みました。さらには「安全資産」とされる金までもが、継続的かつ大幅な下落を見せています。

投資家は思わず心配します。この先どんどん悪くなるのではないか？ 現金を持っている人だけがやり過ごせるのではないか？

情勢は瞬く間に変わり、Trumpの動きも読みにくいです。私たちは歴史に学び、過去に戦争が起きた後の市場がどうなったのかを見ていきましょう。

一

戦争は確かに短期の打撃をもたらしますが、

その度合いは、想像ほど恐ろしいものではない可能性があります。

米国のグロース株投資戦略の創始者であるフィリップ・フィッシャーは、過去を振り返ってこう述べています。20世紀を通じて、世界のどこであれ大規模な戦争が勃発したり、米軍がいかなる戦闘に巻き込まれたりするたびに、米国株式市場はいつもその場で大きく下落していました。さらに過去22年だけでも、国際危機が大規模な戦争へ発展しうるケースが少なくとも10回ありました。しかし、そのたびに株価はまず戦争への懸念のもとで下落し、戦争への懸念が消えると、より高い水準まで上昇しました。

本当にそうなのでしょうか？ 有名な戦争の「後」における米国株の動きを見てみましょう。

真珠湾奇襲

20世紀以降で最も深刻な全面戦争は第二次世界大戦です。第二次世界大戦の前の数年間、米国は参戦していませんでした。1941年12月7日、日本が真珠湾を奇襲し、米太平洋艦隊はほぼ全滅しました。翌日、米国は日本に宣戦布告し、ダウ平均は当日2.92%下落しました。下落は翌年の4月28日まで続き、下落幅は19.83%に達しました。戦場の状況が徐々に逆転するなかで、10月以降、ダウは真珠湾事件後の下落分を取り戻し、11か月にわたる持続的な反発に入ります。

つまり、最も深刻な世界大戦の下でも、米国が参戦してから下落は20%未満にとどまったということです。この規模は、昨年2月から4月にかけての関税の下落幅と同程度です。

ただ、今回とは違うのではと心配するかもしれません。なぜなら今回の問題は、ホルムズ海峡という世界の石油の喉に関わるからです。市場は、原油価格の急騰がサプライチェーンに連鎖的な反応を引き起こすこと、そしてスタグフレーション（滞胀）や利上げなど、さまざまな懸念を抱えています。

では、中東に視線を戻しましょう。ここは世界の石油供給にとって重要な拠点です。

湾岸戦争

1990年の湾岸戦争では、8月2日にイラクが侵攻し、クウェートを併合すると宣言しました。石油危機を懸念したため、その後の50営業日でS&P500は16.89%下落しました。しかし10月以降、市場は反発し始めます。1991年1月、「砂漠の嵐」作戦の最初のミサイルが着弾し、不確実性が消えると、市場は当日いきなり3.7%反発し、2月初旬にはS&P500が失地を回復しました。

ウクライナ・ロシア戦争

時期を少し近づけると、2022年初めにロシア・ウクライナ紛争が本格的に激化し、そこに米連邦準備制度（FRB）の利上げが重なり、2月から9月にかけてS&P500も20%の下落が起きました。10か月の反発の後、S&P500は2022年の下落幅を取り戻しました。その後、米国株はさらに3年にわたる上昇局面を迎えています。（データ出所：Wind）

二

バフェット、フィッシャー：

戦争が起きた後に恐怖から株を売り払うのは誤りです

では、株式市場が短期的に戦争の衝撃を避けられないのなら、戦争が勃発した時点で全て清算すべきでしょうか？ それとも、黄金や現金によるヘッジのために持分資産を売るべきでしょうか？

「株の神」バフェットはこう述べています。戦争が起きると、人々は往々にして恐怖から資産を投げ売りしますが、それは通常、誤った判断です。時間が経つにつれて事業の価値は増していき、貨幣の購買力は一般に低下します。長期的に見ると、米国株式市場に投資することは、現金や金を保有するよりも常に良い選択です。

実際、私たちはイラン紛争が勃発した後、金が調整幅として非常に大きく下がったのを見ています。本月の最大下落はすでに24%を超えています。2022年のロシア・ウクライナ紛争の期間には、金は一時的に上昇したものの、その後7か月にわたって下落が続きました。

フィッシャーは著書『グロース株の選び方』の中でも、戦争への対応について詳しい議論をしています。核心は「戦争の陰に覆われていても株を買うことを心配しないこと」です。

根本原因は、戦争は常に政府が支出を拡大させ、貨幣発行量を大きく増やし、それがインフレをもたらすため、現金は目減りするからです。したがってフィッシャーは、「戦争が起きたこと」だけを理由に株を売って現金に換えるのは「投資と資金運用のやり方を理解していない」ことだと考えています。

逆に、投資家が本来はある1銘柄を買うつもりだったのに、戦争の脅威が突然立ちこめて株価が大きく下落した場合、その投資家は恐怖心を捨てて、勇敢に前へ進み、買い始めるべきです。対処すべき相手が戦争の脅威だけなら小さく買い、戦争が発生したら買い増しのペースを大幅に加速すべきです。

もちろん、フィッシャーが言っていることには前提があります。それは戦争が自国以外で起きること、そして「米国が関与した戦争で負けたことがない」ことです。

三

展望：現在のA株市場をどう見るべきか？

最後に、市場が今回の中東情勢に抱いている懸念を見てみましょう。

当初、市場の反応は比較的穏やかで、戦闘はすぐに終わるとの見方がありました。しかし事態が繰り返し変動するにつれて、悲観的なムードが、戦闘が長引くことに伴って広がっていきます。原油価格の上昇にともない、市場はFRBが利下げどころか利上げに踏み切るリスクを織り込み始め、流動性危機の局面のような動きが出てきました。現物金は昨日の取引中に4100ドル/オンスの節目を割り込み、2026年初め以降の全ての上昇分を消し去りました。これに加えて、世界の株式市場でも恐慌的な下落が見られます。連続下落を経て、A株市場では資金面の圧力が出始め、資金流出と市場下落の負のフィードバックが形成されています。

しかし23日夜に、トランプがイランに対する全ての攻撃措置の延期を指示したと発表されたことで、ブレント原油先物価格は直ちに100ドルの節目を割り込みました。3月24日に市場は大きく反発し、5100銘柄あまりが上昇しました。25日には、市場は再度強い反発を見せました。

短期的には、中東情勢は引き続きあなたや私に影響を与えています。市場は、原油価格が今年の下半期も高止まりするリスクを徐々に価格に織り込み始め、米連邦準備制度が利下げを停止し、場合によっては利上げすることへの懸念も強まり始めています。この原油上昇リスクはリスク志向を損ねるだけでなく、原油高がより長く続けば、中国および世界の需要にも悪影響を及ぼします。中東の紛争リスクが解除されるまで、A株市場のリスク志向は慎重さを維持する可能性があります。

一方で、短期のA株市場の急落はすでに多くのリスクを事前に放出しており、沪深300の配当利回りは2.8%まで上昇しています。10年国債利回りとの比較では魅力度がさらに高まり、大幅下落のリスクは相対的にコントロール可能になっていると見られます。中期の観点では、地政学的な紛争が国際秩序と構図に大きな影響を与えます。もし米国が地政学的な泥沼に深くはまると、米国の公的債務が急速に積み上がり、市場の信認が低下し、米国債が売られて、米国の財政信用に対する懸念が高まり、さらにドルの信認に亀裂が入ることで、ドルに対する長期的な下押し圧力につながり得ます。これは中国市場にとっては相対的に有利だと言えます。

そして、市場の中期的なロジックは変わっていません。本ラウンドの中国資産の再評価の根底にあるロジックは、一方では国際秩序の再構築、ドル覇権の揺らぎによって、今回の地政学的紛争が概ね「ドルの信用が弱まる」ロジックを強化することが見込まれます。もう一方では、AI産業のトレンドが生産力の向上をもたらし、より多くの業界の成長につながり、そして中国は多くの分野で革新的なブレークスルーを達成していることです。つまり、事態が徐々に落ち着くにつれて、市場は最終的に自らのロジックへ戻っていくはずです。

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