2024年第2四半期の金価格展望：揺れはどれくらい続くのか？

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◎記者 曾慶怡

5600ドル/オンスの過去最高値に到達し、1日で変動幅が10%超……価格決定ロジックが次々と切り替わる中で、2026年の第1四半期を振り返ると、金市場にはまれな「ジェットコースター」相場が見られた。3月の「下げ止まらない」局面では、年初来の上昇分を一度すべて近く回吐し、その後、第1四半期最終日の前後で、金価格が再び急速に上昇した。4月1日、ロンドン現物金は上昇基調を継続し、4700ドル/オンスの上に再び戻った。

第2四半期の見通しとして、専門家は、短期的には中東の地政学的な衝突の激化によって原油価格が急騰し、それに伴うドル高が黄金価格を抑え込む形になるため、金価格は明確な下押し圧力を受けるとの見方を示している。第2四半期の金価格の値動きは、概ね「ボックス相場で底固め、レンジでの修復」が中心だ。さらに、世界の中央銀行による金の買い入れ動機を過大評価しないことだ。

歴史的高値から、ほぼ年内の上昇分を回吐

2026年の第1四半期における、高値圏の金価格は、勢いよく上昇した後に急激に下落する「ジェットコースター」相場を経験した。

ロンドン現物金を例に挙げると、2026年の第1四半期の金価格の値動きは3つの段階に分けられる。第1段階は1月上旬から1月28日までで、金価格は上昇し続け、記録的に5600ドル/オンスへ迫った。第2段階は1月29日から3月2日までで、金価格は大きく乱高下し、なかでも1月30日のインデックス内（日中）下落は9%超、翌日の取引時間中の安値は4400ドル/オンスを一度割り込み、その後3月2日に一時5400ドル/オンスの上に上昇した。第3段階は3月3日から3月末までで、金価格は下落基調となり、さらに4100ドル/オンスの節目を一時的に割り込んだ。

Windのデータによると、北京時間3月31日時点で、ロンドン現物金とCOMEX（ニューヨーク商品取引所）の金先物は、年初のオープン価格に対して上昇はおおよそ8%にとどまり、上海金取引所の現物金（Au99.99）と沪金の主力限月も年初からの上昇はわずかおおよそ3%にとどまっている。いずれも年初来の上昇分を一度は回吐している。

金の伝統的な価格決定ロジックが試緩に直面

注目すべきは、金価格の影響要因がますます複雑になり、金の従来の価格決定フレームワークが課題に直面していることだ。齊盛期貨の貴金属チーフアナリスト、劉旭峰は上海証券報の記者に対し、2026年の第1四半期の金は「まず上振れ、次に深い調整、さらに修復」という激しいレンジでの乱高下の形を示し、全体として高値圏でのレバレッジ解消と、ロジックの再評価という特徴を帯びたと述べた。具体的には以下の通りだ。

第1段階では、金価格の上昇を押し上げた要因は主に「リスク回避のセンチメント」が合力として形成されたことだ。1月上旬に米軍がベネズエラに軍事攻撃を実施したという突発事件が、市場のリスク回避の感情を迅速に燃え立たせた。同時に2026年初の市場では、米連邦準備制度（FRB）が年内に利下げサイクルを開始するとの見方が一般的だった。利下げ期待はドルを弱め、無利息資産である金を保有する投資家にとっての機会費用を引き下げる。さらに中長期的に金価格を押し上げる中央銀行の金買い需要も依然としてあり、これが今年1月の金価格上昇の構造的な支えとなった。

第2段階では、この時点で金価格がレンジ相場に陥っていたことに加え、とりわけ北京時間1月28日未明のFRBの会合後には、短期の強材料ロジックがいったん出尽くした。市場のロング資金は利確を選び、そこに市場が次期FRB議長の人選をめぐって推測する動きが重なった。さらに、証拠金不足によってレバレッジ資金が強制的に決済され、踏み上げ（売りが売りを呼ぶ）型の相場が引き起こされたなど、複数の要因が重なり、金価格は歴史的な急落につながった。その後、中東の地政学的な衝突が突如として激化し、市場のリスク回避のセンチメントが再び強まり、そこに米国の関税政策の不確実性が持ち上がったことで、金価格は2月下旬に再び5000ドル/オンスの上へ戻った。

米国とイスラエルが2月28日にイランへ軍事打撃を行ったという事件が、短期的な金価格の局面転換における重要な鍵になった。第3段階では、市場は一度、「乱世では金を買う」というリスク回避ロジックが機能しなくなるのではないかと疑った。しかし実際には、金のリスク回避としての性格は依然として生きている。ただし短期的に金価格の動きを主導する中核要因が、一時的に「世界の実質金利の見通し」に切り替わった。中東の地政学的な衝突の激化が原油価格の上昇を促し、インフレ圧力を強めたためだ。世界の主要中央銀行が3月に「タカ派」シグナルを出し、引き締め的な金融取引が世界的に温まると、市場は金利を再評価し始めた。さらに高金利環境では、無利息資産である金の不利が拡大し、金保有の機会費用が上がることで、資金は金から流出し、金価格には下押し圧力がかかった。同時に、金はすでに高値圏まで上がっており、一部の投資家には利確ニーズが存在する。

機関投資家：原油が下がらなければ、金は上がりにくい

業界関係者は概ね、長期的に金価格を支えるロジックはなお残っているが、中東の地政学的な対立の行方に不確実性があるため、金は短期的には依然としてレンジで推移する可能性があると考えている。

劉旭峰は次のように予想している：第2四半期の金価格の値動きは、レンジ相場で底固めし、レンジ内で修復することが中心となり、主軸は引き続き米国のインフレの状況、米国の雇用統計の非農指標（非農データ）の実績、ならびにFRBの政策見通しをめぐって展開される。インフレが穏やかに低下し、景気が冷え込みのシグナルを示すなら、利下げ期待は段階的に修復され、金価格はやや強めのレンジでの推移となる可能性がある。逆にインフレが市場予想を上回って上昇するなら、レンジで推移しながらも下押し圧力が強まる形になるかもしれない。

紫金天風（Zijin Tienfeng）の期貨リサーチレポートでは、短期的には中東の地政学的な衝突によって原油価格が急騰した後、ドル高に対する抑制が働くため、金価格は明確に下押しされる局面を示しているとする。「原油—ドル—金」という伝播メカニズムは、ドルと金価格の間に有意な負の相関があることを示唆しており、言い換えれば：原油が下がらなければ、金は上がりにくい。両者が短期で同時に方向を一致させて共振するのは難しい。米・イスラエル・イランの対立に明確な展開が見えるまで、市場は非合理的な下落を経験している可能性があり、短期での急いだポジション構築ではリスクが大きい。

中金公司のリサーチレポートもさらに、世界の中央銀行の金買い動機を過大評価するべきではないと注意している：「2025年以来、金価格は一路、勢いよく上昇してきた。その中でよくある見解の1つは、世界の中央銀行がリスク回避のために大幅に金を買っているというものだ。しかし中東の地政学的な衝突が激化した後、金価格のボラティリティは明らかに上がった。実際には、金価格に影響する要因はもっと多い。新しいマクロのパラダイムのもとでは、従来の金の価格決定フレームワークが課題に直面している。」

国泰海通期貨の貴金属上級研究員、劉雨萱も、中央銀行の金買いが金に与える影響は第2段階に入っていると考えている：価値の貯蔵から、価値の実現へ。当事の紛争が本当に到来すると、中東諸国は財政状況を守るために相次いで金を売却する。

個人投資家に対して、広東省黄金協会の会長、甄偉鋼（チェン・ウェイガン）は、レバレッジをかけないこと、借金して追いかけて高値で買わないこと、そして可能なら分割して着実に建てるのがよいと提案している。「長期主義の理念で金を資産配分の一部として捉えることは、より安全な投資方式だ」と彼は述べた。

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责任编辑：赵思远