「問AI」·二次IPOで首鋼朗澤は継続的な赤字問題をどう打開するのか？
製鉄高炉の排ガスをエタノールと微生物タンパクに転換し、首鋼朗澤は合成生物技術で“炭素を金に変える”一手を披露した。
2026年3月27日、首鋼集団から生まれたCCUS（炭素回収・利用・貯留）企業であるこの会社は、再び香港証券取引所の本土板に目論見書を提出した。越秀融資が独占スポンサーを務める。これは、2025年のIPOで株式訴訟により失敗した後の二度目の追い上げだ。今回すでに訴訟の障害は取り除かれたものの、年々の赤字、負債の高さ、顧客とサプライヤーへの極端な集中という影が、資本化の道のり全体をなお覆っている。
「ダブルカーボン」政策の追い風と商業化の行き詰まりという綱引きの中で、首鋼朗澤の黒字化の転換点は、いったいいつ訪れるのか？
首鋼朗澤は連続3年赤字。新京報ベ壳财经記者 段文平 図表作成
技術の突破から上場でつまずくまで
2011年、首鋼朗澤は北京で設立され、CCUSのレーンを正確に狙い、国内で最も早い時期に工業排ガスの資源化利用を探った企業の一つとなった。首鋼集団を背後に持ち（直接保有は約26.54%）、この企業は「鉄鋼＋バイオ＋低炭素」というクロス分野の遺伝子を自前で備えている。主要事業は、合成生物技術により鉄鋼などの業界が生み出す工業排ガスを、エタノールと微生物タンパクという2つの中核製品に転換することだ。
その技術力は業界の指標級といえる。一代の減炭技術は、工業排ガス中の一酸化炭素をエタノールと微生物タンパクに転換でき、鉄鋼、フェロアロイ、電石、炭化ケイ素、リン化学など多くの分野の工業排ガス処理に幅広く適用できる。現在、首鋼朗澤は国内に4つの生産拠点を配置しており、それぞれ河北首朗一期、首朗吉元、寧夏浜澤、貴州金澤の生産設備で、年産能力21万トンのエタノール、2.32万トンの微生物タンパクという規模での量産体制を形成している。
市場での想像余地がより大きいのは二代のネガティブカーボン技術だ。首鋼朗澤が開発した二代技術は、二酸化炭素・一酸化炭素・水素を原料として、エタノールと微生物タンパクへの転換を実現できる。現在、河北首朗二期プロジェクトが着実に進められており、この技術の商業化の実装を全力で推進している。同プロジェクトの実施は、二代ネガティブカーボン技術の市場化応用を加速させるだけでなく、適用シーンの拡大や顧客層の広がりにもつながる。
弗若斯特沙利文の資料によれば、首鋼朗澤はCCUS業界で、検証済みの合成生物技術を用いて低炭素製品の商業化および規模生産を実現した最初の企業だ。
ビジネスモデルとして首鋼朗澤は、エタノールと微生物タンパクの製品販売を中核に据える。同時に、工業顧客に低炭素の総合的なソリューションと技術のライセンスを提供し、重い資産を前提とする生産への依存から徐々に抜け出し、「軽資産のアウトプット」モデルへ延ばし、多様な収益ルートを切り開こうとしている。
しかし、この技術で突破する道は、資本化の重要な局面で大きな打撃を受けた。2025年6月、首鋼朗澤は香港証取所の聆訊（審査公聴）を順調に通過し、上場まであと一歩に迫ったが、7月に中核プロジェクトの合弁会社の少数株主による訴訟を受け、緊急で上場手続きを一時停止した。少数株主は、会社が無断で1.6億元の追加投資を行い、関連取引の価格設定が不公正だと主張した。その結果、首鋼朗澤の上場計画は最終的に棚上げとなった。2026年3月になってようやく双方が和解合意に達し、関連訴訟はすべて取り下げられ、首鋼朗澤はIPOの道のりを再開し、再び香港証取所の門を叩くことができた。
売上が2年連続で減少、赤字は拡大し続ける
技術的な優位性は、商業的な黒字へうまく転化されなかった。首鋼朗澤は「増収の見込みがないのに、赤字が加速する」という財務の泥沼に深くはまっている。目論見書のデータによると、2023年から2025年にかけて首鋼朗澤の営業収入は約5.93億元から約5.64億元、5.22億元へと下落し、2年連続でマイナス成長となった。下落率はそれぞれ4.9%、7.4%で、成長の勢いは引き続き減速している。
首鋼朗澤の売上高は2年連続で減少。新京報ベ壳财经記者 段文平 図表作成
収益構造がエタノール製品に強く依存していることが、首鋼朗澤全体の業績悪化を引き起こす主な原因でもある。3年間、エタノール販売収入が会社の総売上に占める割合はそれぞれ84.3%、78.1%、81.3%で、金額は約5億元から約4.4億元、4.24億元へと減少し、前年同期比の下落率はそれぞれ11.9%、3.7%となった。中核製品の継続的な下落が、会社全体の売上高を直接押し下げている。
第2の事業である微生物タンパクは、わずかな成長傾向を維持しているものの、規模が小さすぎて全体業績を支えることができない。3年間で微生物タンパクの収入は約8653万元から9240万元へ増加し、総売上に占める割合は17.7%まで上がったが、それでも一貫して会社の業績成長を支える中核の力にはなれていない。
利益面の状況はさらに厳しい。2023年、首鋼朗澤には約1771.2万元の粗利益があったが、2024年に粗利益が正から負へ転じ、損失は9334.5万元に達した。2025年の損失もさらに拡大して1.28億元となった。純利益の損失幅も、2023年の約1.1億元から、2024年の約2.46億元、2025年の約3.25億元へと、年ごとに増え続けている。
赤字の根本原因を深掘りすると、「コストが高止まりしていること」と「収入が下がっていること」という二重の圧迫にある。2023年から2025年にかけて、会社の販売コストは約5.75億元から6.57億元、6.49億元へ増加し、後半2年の販売コストは同期の営業収入よりも高くなっている。これが直接、粗利益を継続的にマイナスにしている。これと同時に、管理費や財務費用などの固定費がさらに会社の利益を食い潰し、収益圧力を強めている。
会社の財務健全性もすでに赤信号だ。2025年末時点で首鋼朗澤の流動比率は0.2のみで、短期の支払能力が不足している。負債資産比率は130%にも達し、資本負債比率177.6%、債務対自己資本比率166.3%で、資金繰りの面で圧迫がかかっている。今後の生産能力拡張や技術研究開発などの計画も、資金不足の困境によって制限されるだろう。
首鋼朗澤の販売コストは高止まりしている。新京報ベ壳财经記者 段文平 図表作成
関連当事者への依存度が高い、事業の独立性は疑わしい
厳しい財務の困境に加え、首鋼朗澤は顧客とサプライヤーの双方で高度に集中するという二重のリスクにも直面しており、そのため事業の独立性について市場からの疑念が強い。
顧客側を見ると、首鋼朗澤は5つの主要顧客への依存度が非常に高い。2023年から2025年にかけて、上位5社が会社の総売上に占めた割合はそれぞれ86.0%、78.9%、83.8%だった。最大顧客の比率は46.5%から22.9%へ下がったものの、それでも総売上の1/5を超える。一度、主要顧客が購買計画を調整したり、取引を終了したりすれば、会社の売上は急落するリスクにさらされる。
一方、サプライチェーンの側では、会社が生産に使う中核原料は含炭素の工業排ガスであり、その排ガス供給業者の多くは関連当事者だ。2023年から2025年にかけて、首鋼朗澤が関連当事者から調達した含炭素の工業排ガスが総調達量に占める割合はそれぞれ64.6%、67.8%、59.0%で、原料の約6割が関連当事者からの供給に依存している。同時に、会社の上位5社のサプライヤーの購買シェアは一貫して70%を超え、最大サプライヤーの購買シェアは約20%に近い。こうした構図は、関連取引の価格設定の公正性に対する市場の論争を引き起こすだけでなく、排ガス供給が途絶した場合の生産リスクにも会社を直面させる。
二度目のIPO再挑戦、香港証取所での勝算はどれほど？
今回のIPOの再始動にあたり、首鋼朗澤は株式訴訟という主要な障害は解消したものの、なお複数の試練に直面しており、IPOの成功率や黒字化の転換点の出現についても、不確実性が大きい。
IPO審査の観点から見ると、会社には一定の中核的な強みがある。CCUS分野の技術先駆者として、同社の事業は「ダブルカーボン」の国家戦略に合致し、世界トップレベルの合成生物技術を持ち、257件の付与された特許がある。二代ネガティブカーボン技術の商業化の実装によって、新たな成長スペースが開かれることが期待される。さらに、首鋼集団という盤石な大株主を背に、原料供給や資金支援などで先天的な優位性があることに加え、技術ライセンスのモデルはすでに突破を実現しており、業績成長に新たな可能性を提供している。
しかし弱点も明らかで、香港証取所の審査における核心的な痛点になっている。3年連続の赤字と資金繰りの逼迫した財務状況は、規制当局からの照会を受ける可能性がある。加えて、顧客と関連当事者への高度な集中により事業の独立性が不足し、関連当事者から離れてもなお安定的に事業運営できることを立証しにくい。今回のIPOは訴訟の和解によるプラス面の後押しはあるものの、聆訊を通過するうえで抵抗が残る。仮に上場できたとしても、資本市場による同社の利益見通しへの厳格な精査に直面する必要がある。
鉄鋼の排ガスの資源化利用から、CCUSレーンでの技術による突破へ、さらに2度の香港証取所への挑戦まで、首鋼朗澤は首鋼集団の低炭素転換における重要な担い手であると同時に、中国のCCUS企業による商業化の探索を映す一つの縮図でもある。
「ダブルカーボン」潮流と市場の法則という二重の作用のもと、この技術先駆者は資本市場に無事上陸できるのか。そしていつ、赤字の泥沼を抜け出し、黒字化の転換点を迎えるのか。その答えは、なお時間によって検証される必要がある。
新京報ベ壳财经記者 段文平
編集 杨娟娟
校正 杨利
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工業排ガスを「宝物」に変える、首鋼朗泽が再び香港証券取引所に挑戦、赤字脱却はどれほど難しいのか？
「問AI」·二次IPOで首鋼朗澤は継続的な赤字問題をどう打開するのか？
製鉄高炉の排ガスをエタノールと微生物タンパクに転換し、首鋼朗澤は合成生物技術で“炭素を金に変える”一手を披露した。
2026年3月27日、首鋼集団から生まれたCCUS（炭素回収・利用・貯留）企業であるこの会社は、再び香港証券取引所の本土板に目論見書を提出した。越秀融資が独占スポンサーを務める。これは、2025年のIPOで株式訴訟により失敗した後の二度目の追い上げだ。今回すでに訴訟の障害は取り除かれたものの、年々の赤字、負債の高さ、顧客とサプライヤーへの極端な集中という影が、資本化の道のり全体をなお覆っている。
「ダブルカーボン」政策の追い風と商業化の行き詰まりという綱引きの中で、首鋼朗澤の黒字化の転換点は、いったいいつ訪れるのか？
首鋼朗澤は連続3年赤字。新京報ベ壳财经記者 段文平 図表作成
技術の突破から上場でつまずくまで
2011年、首鋼朗澤は北京で設立され、CCUSのレーンを正確に狙い、国内で最も早い時期に工業排ガスの資源化利用を探った企業の一つとなった。首鋼集団を背後に持ち（直接保有は約26.54%）、この企業は「鉄鋼＋バイオ＋低炭素」というクロス分野の遺伝子を自前で備えている。主要事業は、合成生物技術により鉄鋼などの業界が生み出す工業排ガスを、エタノールと微生物タンパクという2つの中核製品に転換することだ。
その技術力は業界の指標級といえる。一代の減炭技術は、工業排ガス中の一酸化炭素をエタノールと微生物タンパクに転換でき、鉄鋼、フェロアロイ、電石、炭化ケイ素、リン化学など多くの分野の工業排ガス処理に幅広く適用できる。現在、首鋼朗澤は国内に4つの生産拠点を配置しており、それぞれ河北首朗一期、首朗吉元、寧夏浜澤、貴州金澤の生産設備で、年産能力21万トンのエタノール、2.32万トンの微生物タンパクという規模での量産体制を形成している。
市場での想像余地がより大きいのは二代のネガティブカーボン技術だ。首鋼朗澤が開発した二代技術は、二酸化炭素・一酸化炭素・水素を原料として、エタノールと微生物タンパクへの転換を実現できる。現在、河北首朗二期プロジェクトが着実に進められており、この技術の商業化の実装を全力で推進している。同プロジェクトの実施は、二代ネガティブカーボン技術の市場化応用を加速させるだけでなく、適用シーンの拡大や顧客層の広がりにもつながる。
弗若斯特沙利文の資料によれば、首鋼朗澤はCCUS業界で、検証済みの合成生物技術を用いて低炭素製品の商業化および規模生産を実現した最初の企業だ。
ビジネスモデルとして首鋼朗澤は、エタノールと微生物タンパクの製品販売を中核に据える。同時に、工業顧客に低炭素の総合的なソリューションと技術のライセンスを提供し、重い資産を前提とする生産への依存から徐々に抜け出し、「軽資産のアウトプット」モデルへ延ばし、多様な収益ルートを切り開こうとしている。
しかし、この技術で突破する道は、資本化の重要な局面で大きな打撃を受けた。2025年6月、首鋼朗澤は香港証取所の聆訊（審査公聴）を順調に通過し、上場まであと一歩に迫ったが、7月に中核プロジェクトの合弁会社の少数株主による訴訟を受け、緊急で上場手続きを一時停止した。少数株主は、会社が無断で1.6億元の追加投資を行い、関連取引の価格設定が不公正だと主張した。その結果、首鋼朗澤の上場計画は最終的に棚上げとなった。2026年3月になってようやく双方が和解合意に達し、関連訴訟はすべて取り下げられ、首鋼朗澤はIPOの道のりを再開し、再び香港証取所の門を叩くことができた。
売上が2年連続で減少、赤字は拡大し続ける
技術的な優位性は、商業的な黒字へうまく転化されなかった。首鋼朗澤は「増収の見込みがないのに、赤字が加速する」という財務の泥沼に深くはまっている。目論見書のデータによると、2023年から2025年にかけて首鋼朗澤の営業収入は約5.93億元から約5.64億元、5.22億元へと下落し、2年連続でマイナス成長となった。下落率はそれぞれ4.9%、7.4%で、成長の勢いは引き続き減速している。
首鋼朗澤の売上高は2年連続で減少。新京報ベ壳财经記者 段文平 図表作成
収益構造がエタノール製品に強く依存していることが、首鋼朗澤全体の業績悪化を引き起こす主な原因でもある。3年間、エタノール販売収入が会社の総売上に占める割合はそれぞれ84.3%、78.1%、81.3%で、金額は約5億元から約4.4億元、4.24億元へと減少し、前年同期比の下落率はそれぞれ11.9%、3.7%となった。中核製品の継続的な下落が、会社全体の売上高を直接押し下げている。
第2の事業である微生物タンパクは、わずかな成長傾向を維持しているものの、規模が小さすぎて全体業績を支えることができない。3年間で微生物タンパクの収入は約8653万元から9240万元へ増加し、総売上に占める割合は17.7%まで上がったが、それでも一貫して会社の業績成長を支える中核の力にはなれていない。
利益面の状況はさらに厳しい。2023年、首鋼朗澤には約1771.2万元の粗利益があったが、2024年に粗利益が正から負へ転じ、損失は9334.5万元に達した。2025年の損失もさらに拡大して1.28億元となった。純利益の損失幅も、2023年の約1.1億元から、2024年の約2.46億元、2025年の約3.25億元へと、年ごとに増え続けている。
赤字の根本原因を深掘りすると、「コストが高止まりしていること」と「収入が下がっていること」という二重の圧迫にある。2023年から2025年にかけて、会社の販売コストは約5.75億元から6.57億元、6.49億元へ増加し、後半2年の販売コストは同期の営業収入よりも高くなっている。これが直接、粗利益を継続的にマイナスにしている。これと同時に、管理費や財務費用などの固定費がさらに会社の利益を食い潰し、収益圧力を強めている。
会社の財務健全性もすでに赤信号だ。2025年末時点で首鋼朗澤の流動比率は0.2のみで、短期の支払能力が不足している。負債資産比率は130%にも達し、資本負債比率177.6%、債務対自己資本比率166.3%で、資金繰りの面で圧迫がかかっている。今後の生産能力拡張や技術研究開発などの計画も、資金不足の困境によって制限されるだろう。
首鋼朗澤の販売コストは高止まりしている。新京報ベ壳财经記者 段文平 図表作成
関連当事者への依存度が高い、事業の独立性は疑わしい
厳しい財務の困境に加え、首鋼朗澤は顧客とサプライヤーの双方で高度に集中するという二重のリスクにも直面しており、そのため事業の独立性について市場からの疑念が強い。
顧客側を見ると、首鋼朗澤は5つの主要顧客への依存度が非常に高い。2023年から2025年にかけて、上位5社が会社の総売上に占めた割合はそれぞれ86.0%、78.9%、83.8%だった。最大顧客の比率は46.5%から22.9%へ下がったものの、それでも総売上の1/5を超える。一度、主要顧客が購買計画を調整したり、取引を終了したりすれば、会社の売上は急落するリスクにさらされる。
一方、サプライチェーンの側では、会社が生産に使う中核原料は含炭素の工業排ガスであり、その排ガス供給業者の多くは関連当事者だ。2023年から2025年にかけて、首鋼朗澤が関連当事者から調達した含炭素の工業排ガスが総調達量に占める割合はそれぞれ64.6%、67.8%、59.0%で、原料の約6割が関連当事者からの供給に依存している。同時に、会社の上位5社のサプライヤーの購買シェアは一貫して70%を超え、最大サプライヤーの購買シェアは約20%に近い。こうした構図は、関連取引の価格設定の公正性に対する市場の論争を引き起こすだけでなく、排ガス供給が途絶した場合の生産リスクにも会社を直面させる。
二度目のIPO再挑戦、香港証取所での勝算はどれほど？
今回のIPOの再始動にあたり、首鋼朗澤は株式訴訟という主要な障害は解消したものの、なお複数の試練に直面しており、IPOの成功率や黒字化の転換点の出現についても、不確実性が大きい。
IPO審査の観点から見ると、会社には一定の中核的な強みがある。CCUS分野の技術先駆者として、同社の事業は「ダブルカーボン」の国家戦略に合致し、世界トップレベルの合成生物技術を持ち、257件の付与された特許がある。二代ネガティブカーボン技術の商業化の実装によって、新たな成長スペースが開かれることが期待される。さらに、首鋼集団という盤石な大株主を背に、原料供給や資金支援などで先天的な優位性があることに加え、技術ライセンスのモデルはすでに突破を実現しており、業績成長に新たな可能性を提供している。
しかし弱点も明らかで、香港証取所の審査における核心的な痛点になっている。3年連続の赤字と資金繰りの逼迫した財務状況は、規制当局からの照会を受ける可能性がある。加えて、顧客と関連当事者への高度な集中により事業の独立性が不足し、関連当事者から離れてもなお安定的に事業運営できることを立証しにくい。今回のIPOは訴訟の和解によるプラス面の後押しはあるものの、聆訊を通過するうえで抵抗が残る。仮に上場できたとしても、資本市場による同社の利益見通しへの厳格な精査に直面する必要がある。
鉄鋼の排ガスの資源化利用から、CCUSレーンでの技術による突破へ、さらに2度の香港証取所への挑戦まで、首鋼朗澤は首鋼集団の低炭素転換における重要な担い手であると同時に、中国のCCUS企業による商業化の探索を映す一つの縮図でもある。
「ダブルカーボン」潮流と市場の法則という二重の作用のもと、この技術先駆者は資本市場に無事上陸できるのか。そしていつ、赤字の泥沼を抜け出し、黒字化の転換点を迎えるのか。その答えは、なお時間によって検証される必要がある。
新京報ベ壳财经記者 段文平
編集 杨娟娟
校正 杨利