暗号資産のバブルが実際にどのように形成され、なぜそれが人々を毎回のように油断させてしまうのかについて、話しておく価値のあることに気づきました。これは単に価格が大きく上昇するだけの話ではありません。その根底には、マーケットをまたいで（暗号資産を含めて）繰り返される心理的サイクルと信用サイクルがあるのです。

ミンスキーとキンドルバーガーの古典的な枠組みでは、これを5つの段階に分解しています。すなわち、ディスプレイスメント（置き換え）、ブーム、エフオリア（熱狂）、利益確定、そしてパニックです。このパターンが見えるようになると、暗号資産のバブルが膨らみつつある時期を見抜きやすくなります。私たちは2017-2018年に、ICO（イニシャル・コイン・オファリング）の波でそれを目の当たりにしました。ほとんど裏付けとなるファンダメンタルがない状態で、トークンを通じて巨大な資金を集めるプロジェクトが続出したのです。その中には、研究者が「ネットワーク化された詐欺」と呼んだものもありました。そして2021年にはNFTのマニア（熱狂）でOpenSeaの取引量が爆発的に増えたものの、熱が冷めると強烈にクラッシュしました。BISとIMFの両方が、こうしたサイクルをかなりはっきりと記録しており、暗号資産のブーム・バスト（好況から崩壊への反転）パターンが非常に現実的だと指摘しています。さらに、DeFiにおける「名ばかりの分散（decentralized in name only）」による構造的リスクについて、彼らは警告を繰り返しています。

では、暗号資産のバブルが形成されつつある「実際の警告サイン」は何でしょうか？私が見ているのは主に次のような点です。第一に、放物線状の価格上昇で、ネットワークが実際に行っていることから完全に切り離されているケースです。至るところでFOMOが見られ、しかも「今回は違う」と言う人が出てきます。第二に、通常は過剰なレバレッジと、クレイジーな利回りの約束にもかかわらずリスクについての実質的な議論がない形での資金調達の膨張があります。第三に、流動性が変になります。小型コインは純粋な投機的フローで強くポンプされる一方で、大型の資産は引き締まり始めます。第四に、一般投資家や著名人のプロモーターがあちこちに登場し、Googleの検索数が急上昇し、ソーシャルメディアが過熱していくのが見えてきます。第五に、新しいプロジェクトが意味のある開示をほとんどしないため、情報の非対称性が大きくなります。

BISとIMFによる機関向けの研究が、これらをすべて裏付けています。彼らは基本的に同じことを言っています。つまり、こうしたバブルの力学は記録されており、私たちが認識できるパターンであり、金融の安定にとって重要だということです。

では、この手のことが起きたとき、あなたは実際にどうやって自分を守ればいいのでしょうか？結局のところ、正直に言えば、規律あるリスク管理に尽きます。資産のボラティリティに応じてポジションの大きさを決めてください。よりボラティリティが高いほど配分は小さくし、どれか1つの損失でも許容範囲内に収まるようにします。これは暗号資産でも、伝統的なマーケットと同じくらい機能する基本的な金融の考え方です。レバレッジを調子に乗って増やすのは避けるべきです。暗号資産では、レバレッジが原因で破滅的な損失が起こりやすいからです。すぐに一度の相場変動が来るだけで、レバレッジをかけたポジションは0まで清算されることがあります。1つのストーリーに全力で賭けるのではなく、リスクの語り口（ナラティブ）を分散してください。BTCやETHのスポットへのエクスポージャーを、よりシンプルな経路として使う人もいます。一方で、小型コインはベンチャー型のリスクとして扱います。実際にプロジェクトのファンダメンタルを確認しましょう。監査、経済モデル、チームの質、コンプライアンス状況です。ステーブルコインをめぐる新しい規制枠組みは、透明性と構造がどういうものかを示しており、あいまいなスキームとはまったく違います。そして、おそらく最も重要なのは、出口戦略を持つことです。段階的なテイクプロフィットとストップロスの目標を設定し、それを本当に守る。実行の規律が、予測よりも毎回勝ちます。

結局のところ、暗号資産のバブル・サイクルを理解することは、悲観的になるためではありません。これらのパターンは現実にあり、繰り返され、そしてナラティブ（物語）、信用状況、群衆の行動が互いに補強し合う形で組み合わされることを認識するためなのです。機関向けの研究を読み、枠組みを理解し、堅実なリスク管理を適用すれば、熱狂が必ずまたやって来るときに、より良い立場にいることができます。