市場観測者は、中東地域で停戦協定が成立するかどうかにかかわらず、米連邦準備制度（FRB）の利下げ見通しはすでに暗くなっていると指摘した。見かけ上矛盾しているロジックはこうだ。もし、紛争が拡大して景気後退に経済を引きずり込むリスクが、利下げ再開の最も強力な理由になるのなら、戦争が終わることは、むしろ短期的には政策の緩和を難しくする可能性がある。
一方で、停戦はFRBがやむを得ず利上げを迫られる可能性も低下させる。これは単純な追い風ではなく、複雑な“置き換え”だ。水曜に公表された3月の会合議事要旨は、紛争がFRBの利下げ放棄につながったわけではないが、慎重さがもともと抱えていたスタンスをさらに複雑にしたことを示している。戦闘が始まる前から、利下げへの道筋はすでに狭まっていた。
議事要旨は、参加者の大多数が、インフレが2%の目標に戻るプロセスは、想定よりも遅くなるかもしれず、目標を上回り続けるリスクが高まっていると考えていることを強調した。労働市場の安定が景気後退への懸念を和らげる一方で、インフレが戻るプロセスは停滞している。
分析では、停戦が最悪のシナリオ――価格の急騰がサプライチェーンを完全に攪乱し、需要を破壊する――を取り除いたと指摘する。ただし、それがインフレのリスクを低減する度合いは、極端な景気後退リスクを低減する度合いほど大きくない可能性がある。紛争期間中に上昇したエネルギーや商品価格が、完全に下落するとは限らない。また、停戦がもたらす市場の楽観的なムードは、金融環境を緩める方向に働いている。
深刻な需要破壊のリスクが排除されれば、残るのは頑固なインフレ問題だけだ。最近のエネルギー価格上昇が生む「反響効果」は、たとえ紛争が収束しても続き、影響は穏やかに存在し続けるかもしれない。経済コンサル会社のパートナーであるMarc Sumerlinは、景気後退の確率が下がるにつれて、インフレの確率が逆に上がる。なぜなら、価格への圧力は依然としてあるが、需要破壊はそれほど深刻ではなくなるからだ、と述べた。
3月の会合議事要旨によると、当時の当局者は、戦争がもたらす二つのリスクを天秤にかけていた。片方は雇用市場が突然悪化し、それが利下げを必要とすること。もう片方は、インフレが長期にわたって高止まりし、利上げが必要になることだ。会合後の見通しでは、多くの当局者が今年少なくとも1回は利下げすると依然として予想しているが、それはインフレが再び低下するかどうかに完全に左右される。すでに2人の当局者が、最近のインフレが改善していないことを理由に、自分たちが適切だと考えていた利下げのタイミングを先送りしている。
FRBは声明の中で、次の一手は利上げよりも利下げである可能性が高いことをなお示唆しているが、議事要旨は、この「偏り」を取り消せると考える当局者の人数が増えていることを示している。文言を調整すれば、インフレが高止まりし続ける場合には利上げも適切な選択肢になり得る、ということになる。
FRB議長のパウエル氏の最近の発言は、現在のジレンマを描き出している。パンデミック、ロシア・ウクライナ紛争、そして昨年の関税引き上げの後、FRBは年内に4回目となる供給ショックに直面している。政策には余地があり様子見できるが、相次ぐ一過性のショックは、インフレが正常に戻るとの国民の信頼を弱める可能性がある。FRBはこのリスクを非常に重視している。インフレ期待が自己実現的になり得るからだ。
停戦前であっても、現職・元の当局者はすでに、紛争が迅速に解決されても政策がただちに通常状態へ戻ることを意味しないと述べている。背景の一部には、世界が主要な海上交通路の脆弱性をすでに目にしており、このリスクプレミアムが今後何年にもわたってエネルギー価格や企業の意思決定に織り込まれる可能性があることがある。一部の地政学分析者は、停戦によって原油価格が戦前の水準に完全に戻るのかどうかに疑問を投げかけている。
セントルイス連銀のMusalem議長は先週、たとえ紛争が今後数週間で終結するとしても、サプライチェーンが回復した後も価格を押し上げ得る「波及効果」に注目すると述べた。こうした反響は警戒に値する。損なわれた生産能力の回復には時間が必要だからだ。
この慎重な姿勢は、20年以上前に元FRB議長バーナンキが提示した枠組みとも呼応している。中央銀行は、ショックが起きた時点のインフレ水準に基づいて、原油価格ショックに対応すべきだ。もしインフレがすでに低く、期待が安定しているなら、意思決定者は「エネルギー価格の上昇を無視」できる。だが、もしインフレがすでに目標を上回っており、供給ショックによって期待がさらに攪乱されるリスクがあるなら、より緊密な政策対応が求められる。そして一部の当局者は、現在の状況はまさにそれに近いのだと考えている。
$BTCや$ETHのような資産にとっては、これは、高金利の環境が市場が想定するよりも長く続く可能性があることを意味する。流動性の“閘門”は地政学リスクの緩和によって開かれるどころか、頑固なインフレによってさらに固く閉ざされるかもしれない。「避難所――緩和」だという従来の物語の連鎖はここでは機能しない。市場は、より複雑で、より長く続く「高金利の監禁ケージ」に適応する必要がある。
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刚刚！戦争の一時停止ボタンが押されたが、米連邦準備制度の「利下げの棺桶」はさらに釘打ちされてしまった。$BTCの「高金利の檻」はあとどれくらい続くのか？
市場観測者は、中東地域で停戦協定が成立するかどうかにかかわらず、米連邦準備制度（FRB）の利下げ見通しはすでに暗くなっていると指摘した。見かけ上矛盾しているロジックはこうだ。もし、紛争が拡大して景気後退に経済を引きずり込むリスクが、利下げ再開の最も強力な理由になるのなら、戦争が終わることは、むしろ短期的には政策の緩和を難しくする可能性がある。
一方で、停戦はFRBがやむを得ず利上げを迫られる可能性も低下させる。これは単純な追い風ではなく、複雑な“置き換え”だ。水曜に公表された3月の会合議事要旨は、紛争がFRBの利下げ放棄につながったわけではないが、慎重さがもともと抱えていたスタンスをさらに複雑にしたことを示している。戦闘が始まる前から、利下げへの道筋はすでに狭まっていた。
議事要旨は、参加者の大多数が、インフレが2%の目標に戻るプロセスは、想定よりも遅くなるかもしれず、目標を上回り続けるリスクが高まっていると考えていることを強調した。労働市場の安定が景気後退への懸念を和らげる一方で、インフレが戻るプロセスは停滞している。
分析では、停戦が最悪のシナリオ――価格の急騰がサプライチェーンを完全に攪乱し、需要を破壊する――を取り除いたと指摘する。ただし、それがインフレのリスクを低減する度合いは、極端な景気後退リスクを低減する度合いほど大きくない可能性がある。紛争期間中に上昇したエネルギーや商品価格が、完全に下落するとは限らない。また、停戦がもたらす市場の楽観的なムードは、金融環境を緩める方向に働いている。
深刻な需要破壊のリスクが排除されれば、残るのは頑固なインフレ問題だけだ。最近のエネルギー価格上昇が生む「反響効果」は、たとえ紛争が収束しても続き、影響は穏やかに存在し続けるかもしれない。経済コンサル会社のパートナーであるMarc Sumerlinは、景気後退の確率が下がるにつれて、インフレの確率が逆に上がる。なぜなら、価格への圧力は依然としてあるが、需要破壊はそれほど深刻ではなくなるからだ、と述べた。
3月の会合議事要旨によると、当時の当局者は、戦争がもたらす二つのリスクを天秤にかけていた。片方は雇用市場が突然悪化し、それが利下げを必要とすること。もう片方は、インフレが長期にわたって高止まりし、利上げが必要になることだ。会合後の見通しでは、多くの当局者が今年少なくとも1回は利下げすると依然として予想しているが、それはインフレが再び低下するかどうかに完全に左右される。すでに2人の当局者が、最近のインフレが改善していないことを理由に、自分たちが適切だと考えていた利下げのタイミングを先送りしている。
FRBは声明の中で、次の一手は利上げよりも利下げである可能性が高いことをなお示唆しているが、議事要旨は、この「偏り」を取り消せると考える当局者の人数が増えていることを示している。文言を調整すれば、インフレが高止まりし続ける場合には利上げも適切な選択肢になり得る、ということになる。
FRB議長のパウエル氏の最近の発言は、現在のジレンマを描き出している。パンデミック、ロシア・ウクライナ紛争、そして昨年の関税引き上げの後、FRBは年内に4回目となる供給ショックに直面している。政策には余地があり様子見できるが、相次ぐ一過性のショックは、インフレが正常に戻るとの国民の信頼を弱める可能性がある。FRBはこのリスクを非常に重視している。インフレ期待が自己実現的になり得るからだ。
停戦前であっても、現職・元の当局者はすでに、紛争が迅速に解決されても政策がただちに通常状態へ戻ることを意味しないと述べている。背景の一部には、世界が主要な海上交通路の脆弱性をすでに目にしており、このリスクプレミアムが今後何年にもわたってエネルギー価格や企業の意思決定に織り込まれる可能性があることがある。一部の地政学分析者は、停戦によって原油価格が戦前の水準に完全に戻るのかどうかに疑問を投げかけている。
セントルイス連銀のMusalem議長は先週、たとえ紛争が今後数週間で終結するとしても、サプライチェーンが回復した後も価格を押し上げ得る「波及効果」に注目すると述べた。こうした反響は警戒に値する。損なわれた生産能力の回復には時間が必要だからだ。
この慎重な姿勢は、20年以上前に元FRB議長バーナンキが提示した枠組みとも呼応している。中央銀行は、ショックが起きた時点のインフレ水準に基づいて、原油価格ショックに対応すべきだ。もしインフレがすでに低く、期待が安定しているなら、意思決定者は「エネルギー価格の上昇を無視」できる。だが、もしインフレがすでに目標を上回っており、供給ショックによって期待がさらに攪乱されるリスクがあるなら、より緊密な政策対応が求められる。そして一部の当局者は、現在の状況はまさにそれに近いのだと考えている。
$BTCや$ETHのような資産にとっては、これは、高金利の環境が市場が想定するよりも長く続く可能性があることを意味する。流動性の“閘門”は地政学リスクの緩和によって開かれるどころか、頑固なインフレによってさらに固く閉ざされるかもしれない。「避難所――緩和」だという従来の物語の連鎖はここでは機能しない。市場は、より複雑で、より長く続く「高金利の監禁ケージ」に適応する必要がある。
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