張憶東：金とハードテクノロジーはつり合いの板ではなく、共振して上昇する

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停戦が実現した後、金とテクノロジー株は果たして「シーソー」なのか、それとも「共振して上向く」のか？ 海通国際のチーフエコノミストである張憶東氏が、最新の対談の中で、投資家が関心を寄せるホットな問題について解説します。>>動画の詳細

張憶東氏は、最近の市場調整の中で、金とテクノロジー株が同時に下落する動きが見られたと指摘しました。これは明らかな流動性ショックの特徴を帯びています。いったん流動性ショックが解消されれば、両者はともに強くなりますが、それぞれの上昇ロジックは異なります。

金の上昇ロジックは、TACOが着地した後、市場がアメリカはもはや神秘的でもなく、もはや無敵でもないのだと、よりはっきりと認識するようになることにあります。この認識は、石油ドルの土台を揺るがせるスピードを速め、主権信用のヘッジ手段としての金の戦略的価値がさらに際立つことになります。

テクノロジー成長の上昇ロジックは、もしアメリカが中東から手を引けば、次の段階では国内の景気圧力を和らげるために「放水」政策を取る可能性が高いという点にあります。張憶東氏は、最新のロイター世論調査を引用し、トランプの経済支持率が就任以来の過去最低にまで下がり、さらにはバイデンの任期中の水準をも下回っていると述べました。こうした背景のもとでは、利下げ期待がリスクフリー収益率を押し下げ、成長株の短期的なリバウンドに対してプラスの支えとなります。

本当のシーソーは原油であって、金とテクノロジーではない

張憶東氏は、もしTACOがもたらすrisk-on局面が出現すれば、シーソー効果を実際に生み出すのは原油およびエネルギーの連関だと強調しました。最近の市場では、海外投資家が「片手は現金（ドル）、片手はエネルギーの連関」というヘッジ配置の様相を示しており、金とテクノロジー成長のほうがむしろ損失を被ります。いったん停戦が着地すれば、この構図は反転し、原油には限界的な弱さの圧力がかかることになります。

米国テクノロジー株は「硬いバブル」の亀裂に直面

米国のテクノロジー成長株について語るにあたり、張憶東氏は、2026年は大方、米国の資本市場におけるリスク・プレミアムの反転が起きる年になるだろうと注意喚起しました。2008年のサブプライム危機以来、米国のリスク・プレミアムは歴史的な高水準で18年もの長きにわたり続いています。

同氏は、仮に停戦後に米国のテクノロジー株でリバウンドが起きたとしても、その原動力は「PPTストーリー」から「3つの財務諸表」の検証へと移ることになると述べています——とりわけ、キャッシュフロー計算書の持続可能性と、ビジネスモデルの明確性です。「もしこの戦争がなければ、AIの硬いバブルがこんなに早く亀裂を生むことはなかったでしょう。しかしこの戦争によって、AIの硬いバブルには深い亀裂が生じました。」

張憶東氏は特に、米国のプライベート・クレジット市場（規模は約3-4兆米ドル）が、すでに継続的な爆破的な信用リスク顕在化（爆雷）を始めていることに触れました。これは、米国の資産におけるリスク・プレミアム反転のトレンドをさらに裏づけるものです。

投資戦略：左側で金とハードコア・テクノロジーを配置

投資家に対して張憶東氏は、短期の業績評価によるプレッシャーがなければ、現在は左側で配置する戦略を採ることを提案し、重点的に注目すべきは次の2種類の資産だとしています。1つ目は金、2つ目はハードコアな能力を備えたテクノロジー企業——A株、香港株、そして米国市場においても、ビジネスモデルが明確で、キャッシュフローが見通せる優れたテクノロジー企業です。

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责任编辑：杨赐