暗号資産市場を注意深く追跡してきましたが、最近のクラッシュは、これまで見てきたものとは違うように感じます。ビットコインはこの4か月連続で下落トレンドにあり、正直なところ2018年にまでさかのぼるような感覚です。そこで、いったい何が実際にこの動きを引き起こしているのかを深掘りし始めたところ、ついにピースがかみ合いました。

私が見ているのは、約$300 billion（約$200 ビリオン）の流動性が、システムから丸ごと消え去ったということです。その大半は、ある特定の場所に流れ込みました――財務省総合口座（Treasury General Account）が約$6 billion増加しています。私はこのデータを自分で検証しており、数字は確かに一致しています。これは、誰もあまり話題にしていない“本当の圧力点”です。

ビットコインとのつながりは、考えてみればかなり単純です。政府がTGAを吸い上げると、ビットコインは値を上げやすくなります。逆に、TGAに資金を補充すると、市場から流動性が吸い出され、ビットコインは大きく下落します。私はこのサイクルを以前にも見てきました。去年の中盤は準備金を吸い上げていて、ビットコインには一時的な救いがありました。ところが今は逆です――それらの口座に急速に資金を入れています。ビットコインは流動性の変化に非常に敏感なので、こうした動きに素早く反応します。

ただ、私の注意を引いているのは、より広範な金融ストレスのほうです。シカゴのMetropolitan Capital Bankが破綻しました――2026年の米国で最初の銀行破綻です。これはシグナルです。深刻な流動性逼迫が世界的に起きていて、銀行が本当の圧力を感じ始めています。従来の銀行システムが苦しむと、暗号資産も打撃を受けます。相関関係ははっきりしています。

いまのマクロ環境は、全体的に不確実性が支配しています。リスク許容度は事実上消え失せました。投資家は、少しでもリスクがあるものから撤退しており、暗号資産はまさにそのカテゴリに入ります。だから資金は素早く流出します。過去にもリトレースは見てきましたが、今回はそのスピードがいちばん気になります。かなり攻めた動きです。

さらに、政府のシャットダウン状況が加わって、不確実性がもう一段高まっています。こうした政治的カオスは、暗号資産の価格を素早く押し下げます。そこに、ステーブルコインの利回りを狙った新たなロビー活動も加わっています。コミュニティ銀行の一部は、ステーブルコインがtrillion（約兆ドル）をシステムから吸い出し得ると主張しています。とはいえ、ここで起きていることはかなり明確です。伝統的な金融は、利回り商品における独占を維持したいと考えています。彼らは暗号資産の利回りを、自分たちのビジネスモデルへの脅威だと見ているため、恐怖キャンペーンを強めて強く反発しているのです。

直近の値動きを見ると、ビットコインは$71.36K付近で取引されており、過去24時間で2.98%の上昇がありますが、それはより大きな下落トレンドの中のノイズにすぎません。実際の問題は、「なぜ今、暗号資産がクラッシュしているのか」が、これらの構造的な流動性問題によるものなのか、それともほかにも理由があるのか、という点です。私の見立てでは、複合要因です――マクロの不確実性、政府の政策、銀行のストレス、そして安全資産への逃避。これらの要素が同時にリスク資産を圧縮しています。

次に問題になるのは、これがすぐに底打ちして落ち着くのか、それともさらなる圧力が続くのかです。流動性の状況がまず安定する必要があります。財務省が現金の流出を止めず、金融環境が緩和されない限り、この圧力は続くと見ています。