**21世紀経済報道の記者 余紀昕**3月末までに、2025年の年次報告書を開示済みの上場銀行では、投資の純利益の実績が明確に分化する構図が見られる。Windのデータによると、国有の大手銀行と一部の都市商業銀行は好調な一方で、いくつかの株式制銀行は圧力を受けており、「何人かは喜び、何人かは悲しむ」といった状況だ。一方で、国有行および一部の城農商行は、金融市場業務において「攻め」の姿勢を示している。建設銀行、工商銀行、郵儲銀行の2025年の投資純利益は、それぞれ前年同期比で大幅に増加しており、129.46%、54.62%、39.96%となった。そのうち建設銀行では、当該収益が2024年の214.17億元から2025年の491.44億元へと急増しており、昨年の100%超の投資純利益の前年同期比の高い伸びを背景に、伸び率で先頭を走る形となっていて非常に目立つ。他方で、株式制銀行の投資収益は、多くが「縮小」の傾向だ。興業銀行、平安銀行の2025年の投資純利益はそれぞれ、前年同期比で24.54%と16.79%下落した。そのうち興業銀行では、投資収益が362.02億元から273.19億元へと減少している。複数の国有行・都市商業銀行が高い増益を実現記者は、全体が分化する中で業績が優れている銀行の多くは、マクロのトレンドと市場の変動という二重の好機をつかんでいることに注目した。建設銀行の行長 張毅は業績説明会で、同行の非利息収入の寄与の増加について、金融市場の見通しを強化し、投資戦略を最適化し、取引能力を高めたことが背景であり、為替差損益、株式（エクイティ）系投資関連収益の増速はいずれも40%を超えていると述べた。同行の債券業務の特徴について、建銀副行長 紀志宏は、昨年建設銀行が債券などの金融投資に対して配分（配置）を強化したことで、グループの資産負債表がより強い耐性を備えるようになったと語った。同社の事業展開はまず、社会融資の構造変化に密接に沿い、債券市場の新たな発展の局面に主動的に適応し、債券資産の配分を強めたことに表れている。昨年、社会融資規模の増分において、直接金融が初めて間接金融を上回った。建設銀行は一方で、前向きな財政政策の実施を全力で支え、年間の政府債券投資額は2.8兆元で市場の最前列に位置する。他方で、国内外の顧客の直接金融需要をあらゆる面で満たし、信用債への投資の増速が速いほか、パンダ債、オフショア人民元債などの市場に積極的に参加した。次に、債券ポートフォリオの能動的な運用管理を強化し、複雑な市場局面に積極的に対応して、戦略の先見性と適応度を高めた。紀志宏は「現在、建設銀行が保有する債券の規模は既に12兆元を超えており、規模としても大きい。価値への貢献を効果的に高めるため、投資戦略はより主動的で柔軟にし、市場機会を積極的にとらえ、金利が相対的に低い局面では債券の売却をより強め、積み上がった保有残高の一部を活用（流動化）している」と述べた。工商銀行もまた、昨年の債券市場の市況における上下の機会をつかんだ。昨年の投資純利益は前年同期比で54.62%増加した。工商銀行の2025年年次報告書には、その他の非利息収益が919.73億元で、前年から169.72億元増え、22.6%増加していると記載されている。そのうち投資収益の増加の主因は、債券およびエクイティ系投資の実現収益の増加によるものだ。工商銀行の副行長 姚明德は業績説明会で、さらに分析して次のように述べた。昨年の大分類資産の配分（アロケーション）は、長期の備えをより重視していた。2025年の社会融資規模のストックは前年同期比で8.3%増加しており、その内訳として、企業債は前年同期比で6%増、政府債は前年同期比で17.1%増となった。社会全体の債券投資が社会融資規模に占める割合は、継続的に上昇している。工商銀行は、国家戦略への支援、経済の大局の安定という面で、リーディングバンクとしての役割を十分に発揮し、**債券投資の成長19.6%を実現した**。同時に、一部の都市商業銀行も、柔軟な対応力を示し、不利な状況下でも逆風をはねのけた増加を実現している。例えば、青島銀行は年次報告書で、金融投資の規模と収益をめぐる動的監視を強化し、機を見て債券の利確（止盈）操作を行ったことで、投資収益が増加したと述べている。重慶銀行の2025年の投資純利益は27.58億元で、2024年から16.76%増加した。同行の年次報告書では、投資収益の増加の主因は、本年度の債券およびファンド投資の処分によって生じた投資収益の増加であると明確に指摘している。投資純利益が親会社株主に帰属する純利益に与える寄与度の観点では、銀行間の差異も顕著だ。郵儲銀行、無錫銀行では、この収益が親会社株主に帰属する純利益に占める割合がそれぞれ50.78%と54.26%と非常に高く、投資収益が「利益を補う」現象は相対的に目立つ。これに対して、工商銀行、建設銀行、招商銀行の当該割合は相対的に低く、それぞれ17.17%、14.50%、24.53%となっており、利益の源泉の構成がより多元的で、投資収益への依存度が相対的に低いことを示している。市場の変動が一部銀行の投資収益に影響一方で、2025年には複数の株式制銀行でも投資収益の前年同期比での減少が起きており、年次報告書の関連説明では、市場の変動が主要因と広くみなされている。例えば、昨年の興業銀行の投資純利益は前年同期比で24.54%減少し、平安銀行は16.79%減少した。興業銀行の副行長 張霆は業績説明会で、近年興業銀行の金融市場における投資・取引収入は比較的速い成長を維持しており、その主な源泉は、利息固定収益（固収の票息）収益、取引収益、ならびにデリバティブ収益だと述べた。「この部分を担う興業銀行の資金運用センターは、3年の業績評価期間で経営収入を約90億元増やし、全行の収入の成長に対して積極的な貢献を果たした」。2025年の投資収益が前年同期比で下がったことについて、年次報告書の中で、部分的な銀行が詳細な説明を提示している。平安銀行の年次報告書では、その他の非利息純収入が前年同期比で33.0%低下しており、主に市場の変動の影響で、債券投資などの業務における非利息純収入が減少したことによるものだとされている。例はこれだけではない。交通銀行もまた2025年の年次報告書で、報告期間中、本グループはその他の非利息収入が538.13億元で、前年同期比で7.33億元増加した一方、投資収益および公正価値変動による純収益の合計は252.95億元で、前年同期比で42.83億元減少し、減少率は14.48%であった。これは主として、市場金利の変動などの要因の影響で、債券および金利デリバティブに関連する損益が前年同期比で減少したためだと説明している。中信銀行は年次報告書で、その他の非利息収入の減少は主に資本市場の変動、および同期間のベースが高かったことの影響によるものだと述べた。ただし同行は、積極的なシグナルも出している。つまり、長年にわたる金融市場業務の改革と能力体系の構築を経たうえで、市場の金利変動が一段と激化する局面において、精密な管理水準を継続的に高め、先見的に大分類資産の中長期レイアウトを行い、取引の回転効率を高め、取引戦略の幅と深さを拡張し、2025年の下半期の投資収入は月次比で増加しているというものだ。注目すべきは、株式制銀行の内部でも一定の分化が見られることだ。例えば、昨年の招商銀行は投資純利益で23.28%の前年同期比プラス成長を実現している。農商行の面では、渝農商行の2025年の投資純利益は40.87億元で、2024年の41.98億元から2.65%減少した。同行は年次報告書で減少の原因を詳細に説明している。投資収益および公正価値変動による純損益は29.93億元で、前年同期比で8.55億元減少しており、主に市場金利の変動の影響で、ファンド投資などのトレーディング金融資産の収益率が低下したこと、ならびに投資収益および公正価値変動による損益が前年同期を下回ったことによるものだという。熱い市況に別れを告げ、2026年の新たな発力点総じて見ると、2024年の債券市場の熱狂的な市況に別れを告げた後、昨年は一部の機関が、資産の多元的な範囲を拡大することで、市場変動に対処し、収益を求めていた。ある国有大手銀行の金利市場部のトレーダーは21世紀経済報道の記者に対し、「2025年の債券の部分は、当行の純利益への貢献度が比較的限られるものになってきた」と語った。別の都市商業銀行の金利市場部の投資担当者は記者に対し、「私たちのチームは昨年、金（ゴールド）と米国債の方向性で運用していた。昨年の国債のセカンダリー取引市場の市況は変動が小さかったため、取引デスクで超過収益（アブノーマルリターン）を“搾り出す”難易度は2024年と比べてかなり高かった」と述べた。さらに、記者は、**最近市場で熱く議論されている「城農商行の自営による私募債およびABSへの投資制限」に関する関連議論**にも注目した。市場の声では、制限がさらに厳しくなる中で、銀行の金利市場の自営業務が高収益な資産商品を掘り起こす難易度はある程度高まると見られている。しかし、複数の銀行の自営投資・取引担当者は記者に対し、「これは私たちのところでは投資銀行側が投じているもので、私たちの金利市場業務への影響は大きくなく、全体の保有比率としても非常に小さい」と述べている。建設銀行の行長 張毅は業績説明会で、現時点では市場の不確実要素が依然として多く、特に足元の地政学的要因が金融市場に一定の衝撃を与えているとした。「短期のエネルギー価格の上昇が、どの程度まで市場のインフレ期待とリスク選好を変えるのかを注視する必要がある。現時点では概ね国内の流動性情勢は安定しており、対外市場の変動の方が大きい。もちろん国内の株・債・為替などの市場にも連動効果があり、金などの伝統的な避難資産には、これまでと異なるリスクの特徴が表れている」と述べた。今後を展望すると、市場の不確実性は依然として銀行の投資業務が直面する主要な課題であり、張毅は、建設銀行は「安全・安定、価値投資」という運営原則を堅持し、債券の銘柄、デュレーション（残存期間）および口座戦略の面での対応を整え、債券投資と取引業務のバランスを取りながら進めると指摘した。具体的には、例えば、市場および顧客ニーズの変化に主動的に適応し、債券業務の価値創造と顧客サービス機能を十分に発揮する、といった点で重点的に取り組む。張毅は続けて、「近年、人民元建て債券市場の発展スピードが非常に速く、開放の度合いも大きくなっている。現在は、国内の企業がオフショアでポイント（オフショアの発行拠点）での点心債を発行するのが非常に便利で、海外の企業も国内でパンダ債を発行できる。建設銀行は、グループとしての全体的な統括を強化し、国内外、ならびに自国通貨・外貨建ての債券投資の配置（レイアウト）を最適化する」と語った。オフショア投資市場に触れ、張毅はさらに、「同行の海外の旗艦機関である建銀（アジア）は、香港市場での投資・取引が非常に活発で、建銀国際も香港市場で債券のマーケットメイキング（気配値提示）に積極的に参加しており、固定収益業務の発展の勢いは良好だ。香港の金融市場およびオフショア人民元市場が拡大し続けるにつれて、**当行のこの分野での発展ポテンシャルは非常に大きい**」と述べた。 （編集：銭晓睿） キーワード：
銀行の収益モデルが変化：利ざや一辺倒から債券取引へ
21世紀経済報道の記者 余紀昕
3月末までに、2025年の年次報告書を開示済みの上場銀行では、投資の純利益の実績が明確に分化する構図が見られる。
Windのデータによると、国有の大手銀行と一部の都市商業銀行は好調な一方で、いくつかの株式制銀行は圧力を受けており、「何人かは喜び、何人かは悲しむ」といった状況だ。
一方で、国有行および一部の城農商行は、金融市場業務において「攻め」の姿勢を示している。建設銀行、工商銀行、郵儲銀行の2025年の投資純利益は、それぞれ前年同期比で大幅に増加しており、129.46%、54.62%、39.96%となった。そのうち建設銀行では、当該収益が2024年の214.17億元から2025年の491.44億元へと急増しており、昨年の100%超の投資純利益の前年同期比の高い伸びを背景に、伸び率で先頭を走る形となっていて非常に目立つ。
他方で、株式制銀行の投資収益は、多くが「縮小」の傾向だ。興業銀行、平安銀行の2025年の投資純利益はそれぞれ、前年同期比で24.54%と16.79%下落した。そのうち興業銀行では、投資収益が362.02億元から273.19億元へと減少している。
複数の国有行・都市商業銀行が高い増益を実現
記者は、全体が分化する中で業績が優れている銀行の多くは、マクロのトレンドと市場の変動という二重の好機をつかんでいることに注目した。
建設銀行の行長 張毅は業績説明会で、同行の非利息収入の寄与の増加について、金融市場の見通しを強化し、投資戦略を最適化し、取引能力を高めたことが背景であり、為替差損益、株式（エクイティ）系投資関連収益の増速はいずれも40%を超えていると述べた。
同行の債券業務の特徴について、建銀副行長 紀志宏は、昨年建設銀行が債券などの金融投資に対して配分（配置）を強化したことで、グループの資産負債表がより強い耐性を備えるようになったと語った。同社の事業展開はまず、社会融資の構造変化に密接に沿い、債券市場の新たな発展の局面に主動的に適応し、債券資産の配分を強めたことに表れている。
昨年、社会融資規模の増分において、直接金融が初めて間接金融を上回った。建設銀行は一方で、前向きな財政政策の実施を全力で支え、年間の政府債券投資額は2.8兆元で市場の最前列に位置する。他方で、国内外の顧客の直接金融需要をあらゆる面で満たし、信用債への投資の増速が速いほか、パンダ債、オフショア人民元債などの市場に積極的に参加した。次に、債券ポートフォリオの能動的な運用管理を強化し、複雑な市場局面に積極的に対応して、戦略の先見性と適応度を高めた。
紀志宏は「現在、建設銀行が保有する債券の規模は既に12兆元を超えており、規模としても大きい。価値への貢献を効果的に高めるため、投資戦略はより主動的で柔軟にし、市場機会を積極的にとらえ、金利が相対的に低い局面では債券の売却をより強め、積み上がった保有残高の一部を活用（流動化）している」と述べた。
工商銀行もまた、昨年の債券市場の市況における上下の機会をつかんだ。昨年の投資純利益は前年同期比で54.62%増加した。工商銀行の2025年年次報告書には、その他の非利息収益が919.73億元で、前年から169.72億元増え、22.6%増加していると記載されている。そのうち投資収益の増加の主因は、債券およびエクイティ系投資の実現収益の増加によるものだ。
工商銀行の副行長 姚明德は業績説明会で、さらに分析して次のように述べた。昨年の大分類資産の配分（アロケーション）は、長期の備えをより重視していた。2025年の社会融資規模のストックは前年同期比で8.3%増加しており、その内訳として、企業債は前年同期比で6%増、政府債は前年同期比で17.1%増となった。社会全体の債券投資が社会融資規模に占める割合は、継続的に上昇している。工商銀行は、国家戦略への支援、経済の大局の安定という面で、リーディングバンクとしての役割を十分に発揮し、債券投資の成長19.6%を実現した。
同時に、一部の都市商業銀行も、柔軟な対応力を示し、不利な状況下でも逆風をはねのけた増加を実現している。例えば、青島銀行は年次報告書で、金融投資の規模と収益をめぐる動的監視を強化し、機を見て債券の利確（止盈）操作を行ったことで、投資収益が増加したと述べている。
重慶銀行の2025年の投資純利益は27.58億元で、2024年から16.76%増加した。同行の年次報告書では、投資収益の増加の主因は、本年度の債券およびファンド投資の処分によって生じた投資収益の増加であると明確に指摘している。
投資純利益が親会社株主に帰属する純利益に与える寄与度の観点では、銀行間の差異も顕著だ。郵儲銀行、無錫銀行では、この収益が親会社株主に帰属する純利益に占める割合がそれぞれ50.78%と54.26%と非常に高く、投資収益が「利益を補う」現象は相対的に目立つ。
これに対して、工商銀行、建設銀行、招商銀行の当該割合は相対的に低く、それぞれ17.17%、14.50%、24.53%となっており、利益の源泉の構成がより多元的で、投資収益への依存度が相対的に低いことを示している。
市場の変動が一部銀行の投資収益に影響
一方で、2025年には複数の株式制銀行でも投資収益の前年同期比での減少が起きており、年次報告書の関連説明では、市場の変動が主要因と広くみなされている。例えば、昨年の興業銀行の投資純利益は前年同期比で24.54%減少し、平安銀行は16.79%減少した。
興業銀行の副行長 張霆は業績説明会で、近年興業銀行の金融市場における投資・取引収入は比較的速い成長を維持しており、その主な源泉は、利息固定収益（固収の票息）収益、取引収益、ならびにデリバティブ収益だと述べた。「この部分を担う興業銀行の資金運用センターは、3年の業績評価期間で経営収入を約90億元増やし、全行の収入の成長に対して積極的な貢献を果たした」。
2025年の投資収益が前年同期比で下がったことについて、年次報告書の中で、部分的な銀行が詳細な説明を提示している。平安銀行の年次報告書では、その他の非利息純収入が前年同期比で33.0%低下しており、主に市場の変動の影響で、債券投資などの業務における非利息純収入が減少したことによるものだとされている。
例はこれだけではない。交通銀行もまた2025年の年次報告書で、報告期間中、本グループはその他の非利息収入が538.13億元で、前年同期比で7.33億元増加した一方、投資収益および公正価値変動による純収益の合計は252.95億元で、前年同期比で42.83億元減少し、減少率は14.48%であった。これは主として、市場金利の変動などの要因の影響で、債券および金利デリバティブに関連する損益が前年同期比で減少したためだと説明している。
中信銀行は年次報告書で、その他の非利息収入の減少は主に資本市場の変動、および同期間のベースが高かったことの影響によるものだと述べた。ただし同行は、積極的なシグナルも出している。つまり、長年にわたる金融市場業務の改革と能力体系の構築を経たうえで、市場の金利変動が一段と激化する局面において、精密な管理水準を継続的に高め、先見的に大分類資産の中長期レイアウトを行い、取引の回転効率を高め、取引戦略の幅と深さを拡張し、2025年の下半期の投資収入は月次比で増加しているというものだ。
注目すべきは、株式制銀行の内部でも一定の分化が見られることだ。例えば、昨年の招商銀行は投資純利益で23.28%の前年同期比プラス成長を実現している。
農商行の面では、渝農商行の2025年の投資純利益は40.87億元で、2024年の41.98億元から2.65%減少した。同行は年次報告書で減少の原因を詳細に説明している。投資収益および公正価値変動による純損益は29.93億元で、前年同期比で8.55億元減少しており、主に市場金利の変動の影響で、ファンド投資などのトレーディング金融資産の収益率が低下したこと、ならびに投資収益および公正価値変動による損益が前年同期を下回ったことによるものだという。
熱い市況に別れを告げ、2026年の新たな発力点
総じて見ると、2024年の債券市場の熱狂的な市況に別れを告げた後、昨年は一部の機関が、資産の多元的な範囲を拡大することで、市場変動に対処し、収益を求めていた。
ある国有大手銀行の金利市場部のトレーダーは21世紀経済報道の記者に対し、「2025年の債券の部分は、当行の純利益への貢献度が比較的限られるものになってきた」と語った。別の都市商業銀行の金利市場部の投資担当者は記者に対し、「私たちのチームは昨年、金（ゴールド）と米国債の方向性で運用していた。昨年の国債のセカンダリー取引市場の市況は変動が小さかったため、取引デスクで超過収益（アブノーマルリターン）を“搾り出す”難易度は2024年と比べてかなり高かった」と述べた。
さらに、記者は、最近市場で熱く議論されている「城農商行の自営による私募債およびABSへの投資制限」に関する関連議論にも注目した。市場の声では、制限がさらに厳しくなる中で、銀行の金利市場の自営業務が高収益な資産商品を掘り起こす難易度はある程度高まると見られている。しかし、複数の銀行の自営投資・取引担当者は記者に対し、「これは私たちのところでは投資銀行側が投じているもので、私たちの金利市場業務への影響は大きくなく、全体の保有比率としても非常に小さい」と述べている。
建設銀行の行長 張毅は業績説明会で、現時点では市場の不確実要素が依然として多く、特に足元の地政学的要因が金融市場に一定の衝撃を与えているとした。「短期のエネルギー価格の上昇が、どの程度まで市場のインフレ期待とリスク選好を変えるのかを注視する必要がある。現時点では概ね国内の流動性情勢は安定しており、対外市場の変動の方が大きい。もちろん国内の株・債・為替などの市場にも連動効果があり、金などの伝統的な避難資産には、これまでと異なるリスクの特徴が表れている」と述べた。
今後を展望すると、市場の不確実性は依然として銀行の投資業務が直面する主要な課題であり、張毅は、建設銀行は「安全・安定、価値投資」という運営原則を堅持し、債券の銘柄、デュレーション（残存期間）および口座戦略の面での対応を整え、債券投資と取引業務のバランスを取りながら進めると指摘した。具体的には、例えば、市場および顧客ニーズの変化に主動的に適応し、債券業務の価値創造と顧客サービス機能を十分に発揮する、といった点で重点的に取り組む。
張毅は続けて、「近年、人民元建て債券市場の発展スピードが非常に速く、開放の度合いも大きくなっている。現在は、国内の企業がオフショアでポイント（オフショアの発行拠点）での点心債を発行するのが非常に便利で、海外の企業も国内でパンダ債を発行できる。建設銀行は、グループとしての全体的な統括を強化し、国内外、ならびに自国通貨・外貨建ての債券投資の配置（レイアウト）を最適化する」と語った。
オフショア投資市場に触れ、張毅はさらに、「同行の海外の旗艦機関である建銀（アジア）は、香港市場での投資・取引が非常に活発で、建銀国際も香港市場で債券のマーケットメイキング（気配値提示）に積極的に参加しており、固定収益業務の発展の勢いは良好だ。香港の金融市場およびオフショア人民元市場が拡大し続けるにつれて、当行のこの分野での発展ポテンシャルは非常に大きい」と述べた。
（編集：銭晓睿）
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