中国経済に再び回復の兆し、三大指数が拡大局面に復帰

AIに聞く・中東情勢は中国の経済回復プロセスにどのように影響するか？

春節後の操業再開・生産再開が加速し、マクロ政策が継続的に実施されて効果を上げるなか、中国経済には再び持ち直しの兆しが見られます。

国家統計局3月31日発表のデータによると、3月は製造業購買担当者景気指数（PMI）、非製造業ビジネス活動指数、総合PMI産出指数がいずれも拡張ゾーンに再び戻り、50.4%、50.1%、50.5%となり、前月比でそれぞれ1.4ポイント、0.6ポイント、1.0ポイント上昇し、わが国の景況感が回復しています。

中国物流・購買連合会の特約アナリストである張立群氏は、3月のPMI指数が明確に回復したのは、季節要因があることに加え、「両会」後の各方面が中国経済に対する信頼を明らかに強めていることも示していると述べています。両会の関連部署を引き続き力強く着実に落とし込み、マクロ経済政策の景気循環に対する逆サイクル調整の力度を継続的に強化し、政府の重大プロジェクト投資をしっかりと確実に推進し、企業の受注増、生産の持ち直し、雇用の増加、消費需要の拡大を継続して促し、「15・5（第15次5カ年計画）」が良好なスタートを切ることを確実にします。

東方金誠のチーフ・マクロアナリストである王青氏は、第一財経の記者に対し、3月の製造業PMI指数が大幅に拡張ゾーンに上昇し、マクロ経済の景況感が全面的に回復する傾向を示していると述べました。主に、年明け後の企業の全面的な操業再開によるほか、輸出のパフォーマンスがやや強く、新たな成長動力の業種が比較的速い発展テンポを維持していること、さらに年初の景気安定政策が発動し、インフラ投資が大幅に加速したことによります。

製造業の需要が改善

3月は春節の影響がほぼ解消し、企業が全面的に操業再開・生産再開し、経済の活力が回復しました。同時に「15・5（第15次5カ年計画）」計画および全国「両会」の関連部署が段階的に推進され、製造業の市場需要は比較的良好に放出されています。

3月の製造業の新規受注指数は51.6%で、前月から3ポイント上昇し、連続2カ月50%を下回った後に拡張ゾーンへ戻り、また月次の上昇幅も比較的明確でした。対外需要も明らかに改善し、3月の新規輸出受注指数は49.1%で、前月から4.1ポイント上昇しています。

市場需要不足を感じる企業の度合いもまた明らかに軽減されており、データでは、市場需要不足を反映する製造業企業の比率は48.5%で、前月から6.6ポイント低下し、2022年7月以来初めて50%を下回りました。

生産面では、春節が終わり企業の従業員が順次出勤し、市場の需要側が回復するにつれて、製造業の生産は着実に持ち直しています。生産指数は51.4%で、前月から1.8ポイント上昇し、一時的に50%を下回った後、拡張ゾーンへ戻りました。

業種別に見ると、新たな成長動力の生産活動は増加基調を保ちつつ堅調に推移しています。設備製造業の生産指数は前月から1.3ポイント上昇して52%以上となり、また連続20カ月にわたり50%以上で推移しています。ハイテク製造業の生産指数は前月から1.7ポイント低下したものの、それでも約53%の水準を維持し、同様に連続20カ月にわたり50%及びそれ以上で推移しています。

中国物流情報センターの専門家である文韬氏は、3月には設備製造業およびハイテク製造業の従業員指数がそれぞれ前月から1.7ポイントおよび1ポイント上昇し、いずれも50%に近い水準まで上がっており、製造業全体より明らかに高いと述べました。これは、新たな成長動力分野の従業員が安定しつつ回復し、雇用構造が最適化に向かっていることを示しています。

企業規模別に見ると、大企業・中小企業のPMIはいずれも回復しています。大企業のPMIは51.6%で、前月から0.1ポイント上昇し、景況感は安定しつつ上向きです。中・小規模企業のPMIはそれぞれ49.0%と49.3%で、前月から1.5ポイントと4.5ポイント上昇し、景況感は明確に改善しています。

3月には、操業・経営活動に関する見通し指数が53.4%で、前月から0.2ポイント上昇し、製造業企業の直近の市場発展に対する信頼が強まりました。業種別では、専用設備、自動車、鉄道・船舶・航空宇宙設備などの業種の操業・経営活動見通し指数が56.0%以上の高い景況ゾーンに位置し、関連企業は今後の業界発展についてより楽観的です。

先行きについて王青氏は、4月の製造業PMI指数は一定の下落が起きると予想しています。過去のデータによれば、極端な年を除くと、この10年間では4月の製造業PMI指数は3月から平均で0.5ポイント下落しています。これは主に、3月の集中した操業再開による短期的な効果が薄れた後、4月の製造業の操業・経営活動が徐々に通常のリズムに戻るためです。

原材料価格の上昇が加速

3月は、節後の市場需要が良好に放出され、企業の生産が着実に回復することで、原材料の調達活動が拡大し、ひいては原材料価格を下支えする効果が強化されました。調達量指数は50.9%で、前月から2.7ポイント上昇し、連続2カ月50%を下回った後に拡張ゾーンへ戻りました。仕入価格指数は63.9%で、前月から9.1ポイント上昇し、増加幅が大きいことを示しており、製造業の原材料価格が短期的に上昇を加速していることを表しています。

末端需要の放出と原材料価格上昇がともに押し上げることで、製造業の完成品価格も短期的に上昇が加速しています。工場出荷価格指数は55.4%で、前月から4.8ポイント上昇し、連続3カ月にわたり拡張ゾーンで推移しており、2022年4月以来の新高値です。

文韬氏は、3月は製造業の市場の需給が回復し、市場価格と連動して上昇しており、経済回復に良好な協調性があることを示しているため、良い基盤が固まっていると述べました。注目すべきは、原材料価格が需要によって押し上げられる一方で、コストによる押し上げ要因にも注意が必要だという点です。3月の中東情勢の変化は世界のエネルギーサプライチェーンの運用に攪乱をもたらし、わが国の製造業の原材料価格への影響も現れています。その中でも石油化学関連の業種ではコスト上昇が相対的により明確であり、さらにサプライチェーンを通じて川上から川下へと波及しています。

データによれば、3月の基礎原材料業界の価格上昇は比較的顕著でした。基礎原材料業界の仕入価格指数は前月から14ポイント超上昇し、70%以上の高水準となり、工場出荷価格指数も前月から12ポイント上昇して、約64%に近い水準となりました。基礎原材料価格の急速な上昇が、川中・川下の設備製造、ハイテク製造、消費財製造業における原材料の仕入コストの同時上昇を促し、最終的にそれらの完成品価格を押し上げました。

国家統計局サービス業調査センターのチーフ統計師である霍麗慧氏は、現在の中東地域における地政学的紛争などの要因の影響を受けて、石油、化学などの関連原材料価格が大幅に上昇しており、そこに物流運賃の上昇が重なったことで、3月には原材料コストが高いこと、物流コストが高いことの両面を反映する企業の比率はいずれも前月から上昇したと述べました。

王青氏は、中東情勢の展開による世界経済への打撃効果は4月にさらに国内へ波及する可能性があると考えています。データによれば、3月には米国、欧州、日本、英国などの先進経済圏の総合PMI指数がいずれも程度の差はあれ下落しています。これは、わが国の輸出にも影響し得ます。さらに、国内の石油・石化などの川上原材料価格が大幅に上昇した後、市場の有効需要が不足する背景のもとでは、一部の製造業企業は生産のペースを緩める可能性があります。

中国銀河証券は、中東情勢が緊張を維持し、原油価格、化学品価格、物流コストが高位で維持されるならば、輸入型インフレの圧力がさらにPPI（生産者物価指数）へ波及し、企業の利益の回復や政策の金融・財政面での緩和余地に一定の制約を与える可能性があると指摘しています。もっとも、中東情勢が短期間で緩和すれば、川上原材料価格のショックは収斂に向かい、また工場出荷価格は過去の上昇に一定の粘着性があるため、企業利益は段階的に改善し得ます。これにより企業の経営見通しの回復や生産意欲の上昇が促され、結果として一部の業種が、低価格競争と利益の継続的圧縮という「内巻き（内卷）」的な悪循環から、徐々に抜け出すことにもつながります。

サービス業の構造的な回復

非製造業では、3月の中国の非製造業ビジネス活動指数は50.1%で、前月比0.6ポイント上昇です。

業種別では、建設業のビジネス活動指数が49.3%で、前月比1.1ポイント上昇。サービス業のビジネス活動指数は50.2%で、前月比0.5ポイント上昇です。

中国物流情報センターの専門家である武威氏は、春節後はインフラ建設投資および生産性のサービス業関連の活動が立ち上がり、それが非製造業全体の景況水準を押し上げたと述べました。消費関連のサービス業の景況水準は一方でいったん低下しており、中東の地政学的紛争が一部業種にコスト上昇の圧力をもたらしています。

3月は、建設業のビジネス活動指数が49.3%で、前月比1.1ポイント上昇し、春節後は建設業の景況水準が前月より上がったことを示しています。鉄道輸送、電信・放送・テレビおよび衛星伝送サービス、貨幣・金融サービス、保険などの業種のビジネス活動指数はすべて55.0%以上の比較的高い景況ゾーンに位置し、業務の総量が比較的速い伸びを示しています。春節後に住民の移動・旅行・消費に関連する小売、宿泊、飲食などの業種のビジネス活動指数は臨界点を下回っており、市場の活発度がやや弱まっています。

王青氏は分析として、春節の長期休暇後は、企業が全面的に操業再開することに伴い、生産に関連する交通・物流業の景況度が大幅に上向きになり、これが、休暇明けの住民の観光・旅行や宿泊・飲食などの需要低下がもたらす影響を相殺していると述べました。さらに、現在はデジタル経済と人工知能の発展が比較的速いため、情報サービス業などの新たな成長動力の業種は引き続き高い景況水準にあり、3月のサービス業PMI指数が拡張ゾーンに上がることを支える重要な要因になっています。ただし、年初の不動産業界は調整が続いており、住民消費の一段の下支えがまだ必要で、これがサービス業全体の景況度に一定の下押し要因となっています。

武威氏は、非製造業全体の景況水準はやや上向く傾向にある一方で、さらに注目すべき2つの重要分野があるとしています。第一に、春節消費の高い基準（高基数）の影響を受けて、小売、宿泊、飲食、文教・文化娯楽などの消費関連業種の景況水準は低下しており、ビジネス活動指数は前月に比べてそれぞれ異なる程度で下がっています。今後、消費需要の放出が業種にどれほど回復の押し上げ力をもたらすかに注目する必要があります。

第二に、中東の地政学的紛争が土木工学の建設業、卸売業、各種の交通運輸業にもたらすコスト上昇圧力が表れており、上記業種の投入品価格指数はいずれも前月平均より明確に上昇しています。関連業種の投入品価格指数の今後の推移に注目します。

（この記事は第一財経による）