記者 鄭家影 2025年の保険業の年次報告シーズンが幕を閉じ、一つひとつの鮮やかな成績表が、業界全体として好調に向かう発展の勢いを描き出している。A株上場の保険会社の親会社帰属純利益はすべて大幅に増加し、中国生命、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险はそれぞれ前年同期比で44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%増となった。長期金利の中核が下がる市場環境の中でも、見栄えのする回答を出した。 しかし、全体として業績が好調な裏側で、各社の昨年の第4四半期の利益の行方は「分岐」を示している。同じく資本市場の揺れと調整に直面しつつも、部分的な保険会社は単四半期の利益が圧迫された一方で、他はプラス成長を実現した。これこそが、保険資金の株式（エクイティ）投資戦略の違いという深層の暗号を解き明かすものだ。 新会計基準が投資戦略の差を拡大 2025年の第4四半期、A株と香港株は、揺れの中で決着を迎えた。Windのデータによると、CSI 300指数は0.23%下落し、創業板指は1.08%下落した。恒生指数はさらに4.56%下落した。資本市場の構造的な調整は、突然の大試験のように各保険会社の投資の粘り強さと戦略の定力を試した。 中国生命はまず2025年の財務報告を公表し、通年の純利益が前年同期比44.1%増で1540.78億元に達したことが分かった。ただし、第4四半期に株式・債券市場のボラティリティが強まった影響で、公正価値変動による損益が明らかに縮小し、単四半期で損失が発生した。中国生命の総裁、利明光は業績発表会で「主に、資本市場が第4四半期に構造的な調整を起こし、当社が保有する一部の株式とファンドが下落したことによる」と説明した。また、この変動は「資本市場の変化を反映しており、当社の長期的な経営トレンドを意味するものではない」とも強調した。 続いて公表された中国太保と中国平安の年次報告では、両社の第4四半期の単四半期純利益はともにプラス成長で、それぞれ78.1億元と19億元となった。保険業界のシニア研究員は記者に対し、「各社のエクイティ資産の配分比率や投資戦略は異なり、市場の構造的な調整に対する感応度も当然ながら違うため、同じ市場環境でも純利益のプラス・マイナスが分かれ、下落幅も一致しないという差別化結果が生じた」と明かした。 南開大学の金融学教授、田利輝は記者に対し、イメージしやすい比喩を示した。「新しい保険契約の会計基準は『拡大鏡』のようなもので、保険会社のエクイティ・リスクのエクスポージャーと戦略の差が損益計算書上ではっきりと表れる」。 具体的には、中国生命はエクイティへのエクスポージャーが大きく、より多くがFVTPL（公正価値で測定し、その変動を当期損益に計上）に分類されている。第4四半期の市場調整によって、公正価値の損失が利益を直接侵食する。一方、中国平安と中国太保は相当割合の高配当株（ハイ・ディビデンド）資産をFVOCI（公正価値で測定し、その変動をその他の包括利益に計上）として指定しているため、公正価値の変動は当期の利益に影響せず、市場のショックを効果的に隔離している。 中国平安の副総管理者兼最高財務責任者、付欣は業績発表会で詳細データを開示した。平安では株式の57%がFVOCIに分類され、その規模は5413億元に達する。税前の含み益（フローティング・ゲイン）が900億元超となり、利益に計上されるのではなく、純資産を直接厚くする。彼女は、これらの高配当で低ボラティリティのOCI株を、会社の「安定の碇（圧舵石）」とイメージで称した。「一つ目は、収益が非常に安定しているからです。二つ目は、長期的で持続可能な形で価値を放出できるからです。三つ目は、低金利の時代において、非常に安定した収益と成果をもたらせるからです」。 エクイティ投資が「勝敗のカギ」へ 四半期の利益の表れは分かれたものの、2025年通年を俯瞰すると、主要な上場保険会社はいずれも見栄えのする投資成績表を提出している。約16万億元の投資資産を抱える保険の巨人たちは、長期金利の中核が下がる市場環境に直面し、口を揃えるように主導的にエクイティの配分を増やし、それにより固定利付（固収）投資収益の下落圧力を相殺することを選んだ。 データによると、2025年末時点で、中国生命の公開市場におけるエクイティ投資規模は1.2兆元超で、期首から4500億元超増加した。株式とファンドの配分比率は12.18%から16.89%へ上昇した。中国平安は、配当価値型とテクノロジー成長型のエクイティに対し、均衡のとれた配置を強化した。中国人保ではA株のネット買い増しが400億元超となり、二次市場におけるエクイティの比率は4.3ポイント引き上げられた。 この戦略の調整は、投資収益率に直接反映されている。中国生命は近年で最良の投資業績を達成し、総投資収益率は6.09%だった。新华保险の総投資収益率は前年同期比0.8ポイント上昇し6.6%となった。中国平安の保険資金投資ポートフォリオの総合投資収益率は6.3%。中国人保と中国太保の総投資収益率はいずれも5.7%となった。 中国生命の副社長、劉暉は業績発表会で投資戦略を「エクイティ投資は収益を高める勝敗のカギ、固収投資は収益を安定させる安定の碇、オルタナティブ投資は収益を豊かにする成長の先端」と要約した。彼女は、2025年に会社が戦略的にエクイティ比率を5ポイント引き上げ、新しい質の生産力と高配当の良質資産を重点的に配置したと説明した。同時に、固収領域ではすでに3万億元の長期の良質資産を積み上げており、低金利環境下でベースポジションを継続的に固めているという。 中国人保の副社長、才智偉は、同社の投資の心得を共有した。「2025年のグループOCI株の投資規模は2025年初と比べて158%増となり、投資資産に占める比率は2ポイント上昇しました。保有しているOCI株の平均配当利回りは4.27%に達しています」。彼は特に、人保が革新的に設立した戦略株式投資ポートフォリオについて、「昨年通年の純資産価値の成長率は40%超であり、これも当社がサイクルを超えて長期的に安定した投資収益を得るための確かな基盤となっています」と述べた。 2026年の資産負債マッチングが主線 2026年の起点に立つと、保険資金が直面する課題はいまだ厳しい。低金利環境が続き、良質な固収資産が不足している。資産負債マッチングは、各保険会社が共通して突き当たる課題だ。リスクを抑えたうえで、エクイティ投資の潜在力をさらに掘り起こすにはどうすればよいのか。これが投資運用担当者の前に突きつけられた重要な論点となっている。 複数の保険会社の経営陣は業績発表会で、資産負債管理の強化は規制上の要請であるだけでなく、会社が跨る周期・長い期間にわたる経営管理能力を鍛えるために必要だと述べた。低金利環境に直面し、負債デュレーションを科学的に管理しつつ、資産デュレーションを柔軟に調整することを、業界の共通認識として取りまとめている。 2026年のエクイティ投資の配分を見据えて、才智偉は人保の投資の考え方を明かした。すなわち、一方では引き続きOCIの高配当株の配分に注目する。他方では、「十五五」計画に内包される成長性のある投資機会に焦点を当て、重点的な業界・重点的な産業分野への研究を強化し、TPL株式配分を合理的に計画する。 オルタナティブ投資の領域では、才智偉は2026年も、資産の証券化などの革新的なオルタナティブ商品の開発と配分を引き続き大幅に強化すると述べた。グループがすでに設けた基金および今後設立する予定のプライベート・エクイティ・ファンドを足がかりにして、国家の重点戦略と保険に関連する分野への投資に注力する。「われわれの新しいPEファンドも、準備・企画の段階にあります」。 中国生命は、引き続き長期資本・忍耐資本の優位性を発揮し、商品イノベーションと戦略イノベーションを強化して、あらゆる商品タイプ・あらゆるライフサイクルにわたるオルタナティブ投資の生態系を構築していく。劉暉は、会社全体のオルタナティブ投資規模はすでに1兆元超であり、長期成長のための余地を切り開いていると明らかにした。 低金利環境の課題に直面して、才智偉は人保の三重の対応策を共有した。第一に、固収への積極的な投資運用を強化し、金利の高い局面を捉えて長いデュレーションの債券への配分を強めること。第二に、高配当株の純投資収益に占める貢献度を引き上げること。第三に、オルタナティブ投資の転換を推進し、債権を安定させ、株式を強化し、実物資産をより良くすることに焦点を当て、安定したキャッシュリターンが見込めるオルタナティブ資産への投資機会を積極的に掘り起こすこと。 業界の複数の関係者は、2026年の保険資金によるエクイティ投資は2つの大きな傾向を示すと考えている。第一に、高配当で低ボラティリティのFVOCIタイプの資産の配分比率が、利益計算書の変動をならすためにも、引き続き上昇していくこと。第二に、国家戦略と新しい質の生産力に沿って、長期的な成長性を持つ構造的な機会を掘り起こすこと。資産負債マッチングという主線の下で、保険会社の投資戦略は単純な規模拡大から、より精緻な構造最適化とリスク管理へと移行している。 利明光が述べたとおり、生命保険会社には長周期・跨周期の経営という特性があるため、市場には「単四半期の利益への過度な読み取りを減らす」ことを勧める。保険資金にとって、本当の試練は短期の変動への対応にあるのではなく、長い期間の視点での資産負債の動的なバランスと価値創造にある。2026年の投資のチェス盤はすでに広げられており、保険資金がどの駒をどう動かすのかは、今後も継続的に注目する価値がある。 （編集：錢暁睿） キーワード：
業績大幅増加と単季損失の共存 保険業の年次報告書「温度差」はどこから来るのか
記者 鄭家影
2025年の保険業の年次報告シーズンが幕を閉じ、一つひとつの鮮やかな成績表が、業界全体として好調に向かう発展の勢いを描き出している。A株上場の保険会社の親会社帰属純利益はすべて大幅に増加し、中国生命、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险はそれぞれ前年同期比で44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%増となった。長期金利の中核が下がる市場環境の中でも、見栄えのする回答を出した。
しかし、全体として業績が好調な裏側で、各社の昨年の第4四半期の利益の行方は「分岐」を示している。同じく資本市場の揺れと調整に直面しつつも、部分的な保険会社は単四半期の利益が圧迫された一方で、他はプラス成長を実現した。これこそが、保険資金の株式（エクイティ）投資戦略の違いという深層の暗号を解き明かすものだ。
新会計基準が投資戦略の差を拡大
2025年の第4四半期、A株と香港株は、揺れの中で決着を迎えた。Windのデータによると、CSI 300指数は0.23%下落し、創業板指は1.08%下落した。恒生指数はさらに4.56%下落した。資本市場の構造的な調整は、突然の大試験のように各保険会社の投資の粘り強さと戦略の定力を試した。
中国生命はまず2025年の財務報告を公表し、通年の純利益が前年同期比44.1%増で1540.78億元に達したことが分かった。ただし、第4四半期に株式・債券市場のボラティリティが強まった影響で、公正価値変動による損益が明らかに縮小し、単四半期で損失が発生した。中国生命の総裁、利明光は業績発表会で「主に、資本市場が第4四半期に構造的な調整を起こし、当社が保有する一部の株式とファンドが下落したことによる」と説明した。また、この変動は「資本市場の変化を反映しており、当社の長期的な経営トレンドを意味するものではない」とも強調した。
続いて公表された中国太保と中国平安の年次報告では、両社の第4四半期の単四半期純利益はともにプラス成長で、それぞれ78.1億元と19億元となった。保険業界のシニア研究員は記者に対し、「各社のエクイティ資産の配分比率や投資戦略は異なり、市場の構造的な調整に対する感応度も当然ながら違うため、同じ市場環境でも純利益のプラス・マイナスが分かれ、下落幅も一致しないという差別化結果が生じた」と明かした。
南開大学の金融学教授、田利輝は記者に対し、イメージしやすい比喩を示した。「新しい保険契約の会計基準は『拡大鏡』のようなもので、保険会社のエクイティ・リスクのエクスポージャーと戦略の差が損益計算書上ではっきりと表れる」。
具体的には、中国生命はエクイティへのエクスポージャーが大きく、より多くがFVTPL（公正価値で測定し、その変動を当期損益に計上）に分類されている。第4四半期の市場調整によって、公正価値の損失が利益を直接侵食する。一方、中国平安と中国太保は相当割合の高配当株（ハイ・ディビデンド）資産をFVOCI（公正価値で測定し、その変動をその他の包括利益に計上）として指定しているため、公正価値の変動は当期の利益に影響せず、市場のショックを効果的に隔離している。
中国平安の副総管理者兼最高財務責任者、付欣は業績発表会で詳細データを開示した。平安では株式の57%がFVOCIに分類され、その規模は5413億元に達する。税前の含み益（フローティング・ゲイン）が900億元超となり、利益に計上されるのではなく、純資産を直接厚くする。彼女は、これらの高配当で低ボラティリティのOCI株を、会社の「安定の碇（圧舵石）」とイメージで称した。「一つ目は、収益が非常に安定しているからです。二つ目は、長期的で持続可能な形で価値を放出できるからです。三つ目は、低金利の時代において、非常に安定した収益と成果をもたらせるからです」。
エクイティ投資が「勝敗のカギ」へ
四半期の利益の表れは分かれたものの、2025年通年を俯瞰すると、主要な上場保険会社はいずれも見栄えのする投資成績表を提出している。約16万億元の投資資産を抱える保険の巨人たちは、長期金利の中核が下がる市場環境に直面し、口を揃えるように主導的にエクイティの配分を増やし、それにより固定利付（固収）投資収益の下落圧力を相殺することを選んだ。
データによると、2025年末時点で、中国生命の公開市場におけるエクイティ投資規模は1.2兆元超で、期首から4500億元超増加した。株式とファンドの配分比率は12.18%から16.89%へ上昇した。中国平安は、配当価値型とテクノロジー成長型のエクイティに対し、均衡のとれた配置を強化した。中国人保ではA株のネット買い増しが400億元超となり、二次市場におけるエクイティの比率は4.3ポイント引き上げられた。
この戦略の調整は、投資収益率に直接反映されている。中国生命は近年で最良の投資業績を達成し、総投資収益率は6.09%だった。新华保险の総投資収益率は前年同期比0.8ポイント上昇し6.6%となった。中国平安の保険資金投資ポートフォリオの総合投資収益率は6.3%。中国人保と中国太保の総投資収益率はいずれも5.7%となった。
中国生命の副社長、劉暉は業績発表会で投資戦略を「エクイティ投資は収益を高める勝敗のカギ、固収投資は収益を安定させる安定の碇、オルタナティブ投資は収益を豊かにする成長の先端」と要約した。彼女は、2025年に会社が戦略的にエクイティ比率を5ポイント引き上げ、新しい質の生産力と高配当の良質資産を重点的に配置したと説明した。同時に、固収領域ではすでに3万億元の長期の良質資産を積み上げており、低金利環境下でベースポジションを継続的に固めているという。
中国人保の副社長、才智偉は、同社の投資の心得を共有した。「2025年のグループOCI株の投資規模は2025年初と比べて158%増となり、投資資産に占める比率は2ポイント上昇しました。保有しているOCI株の平均配当利回りは4.27%に達しています」。彼は特に、人保が革新的に設立した戦略株式投資ポートフォリオについて、「昨年通年の純資産価値の成長率は40%超であり、これも当社がサイクルを超えて長期的に安定した投資収益を得るための確かな基盤となっています」と述べた。
2026年の資産負債マッチングが主線
2026年の起点に立つと、保険資金が直面する課題はいまだ厳しい。低金利環境が続き、良質な固収資産が不足している。資産負債マッチングは、各保険会社が共通して突き当たる課題だ。リスクを抑えたうえで、エクイティ投資の潜在力をさらに掘り起こすにはどうすればよいのか。これが投資運用担当者の前に突きつけられた重要な論点となっている。
複数の保険会社の経営陣は業績発表会で、資産負債管理の強化は規制上の要請であるだけでなく、会社が跨る周期・長い期間にわたる経営管理能力を鍛えるために必要だと述べた。低金利環境に直面し、負債デュレーションを科学的に管理しつつ、資産デュレーションを柔軟に調整することを、業界の共通認識として取りまとめている。
2026年のエクイティ投資の配分を見据えて、才智偉は人保の投資の考え方を明かした。すなわち、一方では引き続きOCIの高配当株の配分に注目する。他方では、「十五五」計画に内包される成長性のある投資機会に焦点を当て、重点的な業界・重点的な産業分野への研究を強化し、TPL株式配分を合理的に計画する。
オルタナティブ投資の領域では、才智偉は2026年も、資産の証券化などの革新的なオルタナティブ商品の開発と配分を引き続き大幅に強化すると述べた。グループがすでに設けた基金および今後設立する予定のプライベート・エクイティ・ファンドを足がかりにして、国家の重点戦略と保険に関連する分野への投資に注力する。「われわれの新しいPEファンドも、準備・企画の段階にあります」。
中国生命は、引き続き長期資本・忍耐資本の優位性を発揮し、商品イノベーションと戦略イノベーションを強化して、あらゆる商品タイプ・あらゆるライフサイクルにわたるオルタナティブ投資の生態系を構築していく。劉暉は、会社全体のオルタナティブ投資規模はすでに1兆元超であり、長期成長のための余地を切り開いていると明らかにした。
低金利環境の課題に直面して、才智偉は人保の三重の対応策を共有した。第一に、固収への積極的な投資運用を強化し、金利の高い局面を捉えて長いデュレーションの債券への配分を強めること。第二に、高配当株の純投資収益に占める貢献度を引き上げること。第三に、オルタナティブ投資の転換を推進し、債権を安定させ、株式を強化し、実物資産をより良くすることに焦点を当て、安定したキャッシュリターンが見込めるオルタナティブ資産への投資機会を積極的に掘り起こすこと。
業界の複数の関係者は、2026年の保険資金によるエクイティ投資は2つの大きな傾向を示すと考えている。第一に、高配当で低ボラティリティのFVOCIタイプの資産の配分比率が、利益計算書の変動をならすためにも、引き続き上昇していくこと。第二に、国家戦略と新しい質の生産力に沿って、長期的な成長性を持つ構造的な機会を掘り起こすこと。資産負債マッチングという主線の下で、保険会社の投資戦略は単純な規模拡大から、より精緻な構造最適化とリスク管理へと移行している。
利明光が述べたとおり、生命保険会社には長周期・跨周期の経営という特性があるため、市場には「単四半期の利益への過度な読み取りを減らす」ことを勧める。保険資金にとって、本当の試練は短期の変動への対応にあるのではなく、長い期間の視点での資産負債の動的なバランスと価値創造にある。2026年の投資のチェス盤はすでに広げられており、保険資金がどの駒をどう動かすのかは、今後も継続的に注目する価値がある。
（編集：錢暁睿）
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