富瑞：維持對藥明康德的“買入”評級 目標價138港元

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富瑞がリサーチレポートを発表し、薬明康徳（02359）について「買い」の格付けを維持するとした。キャッシュフロー・ディスカウントモデルによる評価に基づき、目標株価は138香港ドル。薬明康徳（603259.SH）の目標株価は引き続き135人民元。

同社の経営陣は、2026年の売上高が513億〜530億元人民元（以下同じ）に達する見通しで、継続事業の売上高は前年同期比で18%〜22%増加すると予想している。調整後の国際財務報告基準（非IFRS）の純利益率は安定しており、資本支出の見込みは65億〜75億元で、2025年の55億元を上回る。TIDES事業の生産能力は2026年に13万リットルへ拡大する見込みで、昨年末は10万リットルだった。経営陣は、TIDES事業の売上高が30%〜40%成長を実現できるとの自信を示している。同証券会社は、2026年のガイダンスが市場予想を上回っており、同社の強力な資本支出コミットメントと生産能力ガイダンスを反映していると指摘する。

同証券会社は、薬明康徳の2025年の売上高は455億元で、前年同期比16%増加し、継続事業の売上高は21%増加、調整後の純利益は150億元で、前年同期比41%増となったとした。粗利益率は前年同期比で6.2ポイント拡大し47%となり、主に化学事業セグメントの強い拡大に牽引された。化学事業の売上高は前年同期比26%増の365億元で、そのうち低分子医薬品の創薬・開発および製造（D&M）収益は199億元で、前年同期比11%増。TIDES事業の売上高は96%増の114億元。試験・バイオ事業の売上高はそれぞれ前年同期比4.7%増および5.2%増。

2025年末時点で、同社の継続事業の受注残高は580億元で前年同期比29%増。そのうちTIDESの受注残高の伸び率は、第3四半期の17%から20%へ加速した。経営陣によれば、初期事業の受注は2桁成長を記録した。米国の生産能力拡張は順調に進んでおり、デラウェア州ミドルタウンの工場は2027年に固形製剤および注射剤の生産能力を提供する予定。

同社の2025年の総配当性向は約35%であり、2026年の目標は期末配当性向30%の維持および10億元の中間配当。

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編集責任者：史麗君