機関の判定に基づく外部ショックの限界的な減弱が進み、市場は企業のファンダメンタルズに基づく価格設定へと回帰する

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証券時報記者　安仲文

二季度（第2四半期）が近づくにつれ、海外の不確実要因や地政学的な紛争による市場への打撃は徐々に弱まりつつあります。公募ファンドの注目は再び、企業の内在的な価値へと戻ってきています。複数の基金会社の見立てでは、市場でもっとも激しいバリュエーション調整の局面はすでに過ぎた可能性があり、今後の相場はより一層、ファンダメンタルズに密接に連動する形になる見通しです。一方で、第1四半期の業績が大きく分化し、主力保有株が総じて逆風にさらされている状況の中、公募ファンドはテクノロジーのメインテーマを堅持しつつ、利益の確実性をこれまで以上に重視し、高配当資産の力も借りて組み合わせの変動を平滑化することで、第2四半期の布陣に向けた方向性を示しています。

ファンドはバリュエーション圧縮の課題に直面

2026年の第1四半期、公募ファンド全体の投資難度は大幅に高まり、ファンドの成績は明確に分化しました。外部環境と産業チェーンの変動の影響で、多くの主力保有株がバリュエーション圧力に直面し、テック株に固まった（抱合した）動きは概ね調整を受けました。一方で、ストレージなどの細分化された分野を少数ながら手当てできており、かつ保有が比較的分散されている商品では、際立ったパフォーマンスが実現されています。

その中で、全市場のアクティブ型エクイティファンドの第1四半期チャンピオンは、ストレージ部門への集中投資により収益率60%を獲得しました。2位の同テーマのファンドの収益率との差は23ポイントで、同じテクノロジー分野においてもファンドの成績に顕著な格差が生じていることが浮き彫りになっています。これはまた、全体の市場が圧力を受ける背景の下では、景気（成長）期待が高い少数の細分方向だけでは、公募ファンドの投資が直面する全体的な課題を簡単には覆せないことを示しています。

港株（香港株）の方向性に投資するアクティブ型QDIIを例に挙げると、この種のファンドは第1四半期に総じて平凡な成績で、多くのプロダクトはわずかな利益と損失の間で揺れ動いていました。全体として相対的に強いグローバル・テック系QDIIとは対照的です。業績が先行するQDIIプロダクトは、多重保有として米国株やアジア・太平洋などの市場での半導体・ストレージのリーダー企業、たとえば Micron（ミクロン）、闪迪（SanDisk）、TSMC（台積電）、Samsung、SKハイニックスなどを組み合わせています。

また、高配当・低バリュエーションの戦略によってプラスの収益を実現できたQDIIファンドは、実際にはごく少数に限られています。これらのプロダクトは金融、エネルギーなどの伝統的な大型優良株（ブルーチップ）への比重が高く、高い値動きのテック成長株を回避しています。これは、現在の市場環境下で、機関投資家が香港株の成長株に関するバリュエーション上のリスクに対して慎重な姿勢を依然として保っていることを反映しています。

基本面に立ち返って価格が形成される

世界的なリスク選好が徐々に後退するにつれ、ファンドの主力保有株は引き続きバリュエーション圧力にさらされています。複数の公募関係者は、第2四半期には市場が地政学およびマクロのリスクを段階的に織り込んだ後、外部の変動が株価に与える衝撃の限界（追加的な影響の度合い）は弱まり、企業の利益と基本面の確実性が、改めて価格形成の中核となると考えています。

創金合信基金のチーフエコノミスト、魏凤春（ウィー・フォンチュン）は、中東の紛争がエネルギーのプレミアムを押し上げ、エネルギーや公益事業には利益の「硬直性」とヘッジ（回避）価値があると判断しています。資金が、高バリュエーションの成長から低バリュエーションのディフェンスへ移っているのは、短期は安全を優先しつつ、中長期ではなお産業のアップグレードに焦点を当てるという論理を示しています。4月には状況の格下げ（ディグレード）をめぐる「窓」はあるものの、地政学の構図はすでに大きく変化しています。エネルギーの安全、代理人同士の衝突といった問題は長期的に存在し、今後は主要な変数を動的に追跡し、それによって資産配分のタイミングをつかむ必要があります。

長城基金の上級マクロ戦略研究員、汪立（ワン・リー）は、米伊（イラン）紛争は第1四半期のA株の調整を引き起こした重要要因だとみています。ひとつは、地政学的な膠着が原油価格の水準の底上げにつながること。もうひとつは、市場の構造が、紛争の激しさに応じて速やかに入れ替わることです。緊張が高まる局面ではディフェンス寄りの資産が優勢となり、ムードが落ち着けばテック株が再び修復局面に入るのです。

同氏は、地政学の行方と第1四半期の決算業績が、第2四半期の資金配分を決める中核の変数になると述べています。現在、市場のセンチメント指標には下げ止まりのシグナルが見え始めています。もし地政学上の圧力が緩和されれば、資金の買い（ロング）に向けたコンセンサスが凝集していくことが期待できます。また、第1四半期の決算が明確な景況の手がかりを提供できれば、資金が景気（成長）期待の高い方向へ配分する意欲も高まるでしょう。

易方达基金の指数研究員、刘方元（リウ・ファンユエン）は、2026年の第2四半期における銘柄選定は基本面に回帰し、業績の確実性と実現（どのように回収できるか）の道筋を重点的に捉えるべきだとしています。恒生科技を代表とする成長セクターは、依然として確実性が相対的に高い方向です。AI産業は、投資（投入）段階から商業化の実装へと移行しており、クラウドコンピューティング、算力（コンピューティング能力）およびインターネット・プラットフォームのアプリケーションなどの領域では景気度が高く、業績の追跡可能性が増しているため、現在の環境下では相対的に安定したパフォーマンスを示しています。さらに、安定したキャッシュフローと配当能力を備える高配当セクターは、ポートフォリオの重要な補完として位置づけられ、金利が高めで市場のボラティリティが高い局面ではディフェンスとして機能します。

テクノロジーは配分のメインテーマ

第2四半期の投資テーマ（進むべき道）の選択において、テクノロジー分野は依然として多くの公募機関が配分するコア方向です。

魏凤春は、張雪机車がWSBKポルトガル大会でダブル優勝を果たした事例を挙げ、中国のハイエンド製造とAIによる海外展開支援の長期的な優位性を評価しています。同氏は、このブレークスルーは欧米日ブランドによる数十年にわたる独占を打ち破るものであり、中国製造が低価格帯での内巻きの競争からハイエンドでの外巻きの競争へ向かうことを示す象徴的な出来事だと考えています。さらに、ハイエンド製造をエンジンとする朱格拉周期（ジュグラー循環）というトレンドが明確であることを裏付けています。設備更新と産業アップグレードが同時に呼応し、製造業は「既存分の取り合い」から「増分での突破」へと移っており、短期の攪乱は中長期の技術的な突破の方向性を変えることはできません。

刘方元は、3つの方向性を見込んでいます。まず、AIおよび関連するテクノロジー産業チェーン、すなわちクラウドコンピューティング、算力（計算能力）の基盤インフラ、インターネット・プラットフォームです。AIの商業化の推進により恩恵を受けます。次に、インターネット・プラットフォームとデジタル経済の領域で、ユーザー、データ、場面（シーン）の優位性に依拠することで、AIアプリケーションの転換能力が比較的強い点です。最後に、高配当セクターで、金融、公用事業、エネルギーなどキャッシュフローが安定した企業を含み、市場が揺れる局面でも配分価値があります。

モルガン・スタンレー基金の関係者も同様に、AIはテクノロジー分野の中核であり、今後はより一層業績の触媒に依拠する必要があると強調しています。AIセクターは米国株のテック株の変動の影響を受けますが、全体として業績の確実性はより強いです。OpenClawがToken需要を急増させ、国内プラットフォームの呼び出し回数が10倍に増加しており、関連商品の値上げトレンドはすでに数か月続いています。中東の情勢は、さらなる値上げの見通しを一段と強めています。たとえ今後、地政学上の圧力が緩和されても、このトレンドを覆すのは難しいでしょう。内需関連の銘柄は間もなく業績の検証局面を迎え、一部の銘柄はすでに下げ止まりからの動きを先行して示しています。

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責任編集：凌辰