沈黙してひと月以上経ち、**ミャオコー・ブルアオ（600882.SH）**はついにチャイ・シュイの時代の「最後の舞」を披露した。同社が3月25日に開示した2025年の年次報告書によると、通期売上高は56.33億元で前年比16.29%増。主にチーズ製品の売上収入が増えたことによる。**親会社帰属の非経常損益控除後純利益は1.58億元で前年比235.94%増**。これについて公式説明では、「各種のコスト削減・効率化の戦略的施策の影響を受けた」としている。ミャオコー・ブルアオのチーズ事業における売上高の推移 図源：同花順iFind分類別に見ると、2025年はチーズの主力事業に注力する前提のもとで、ミャオコー・ブルアオのチーズ事業の売上高は46.15億元で前年比22.84%増。チーズ売上比率は80.12%から82.37%へ上昇し、成長の絶対的な主力となった。さらに2025年の第4四半期のみの売上高は16.76億元で前年比34.13%増で、連続3四半期にわたり高速で伸長している。その背景には、**C/B両面での二段構えの強化が少なからず関係している**。過去1年でミャオコー・ブルアオは、チーズ製品のあらゆるシーンへの展開を成し遂げただけでなく、子ども向けスナックのレーンにとどまらず、徐々に大人向けのカジュアルフードや家庭の食卓シーンへと広げていき、チーズ三角、チーズスライス、国産の淡味バターなどの新製品を相次いで投入した。さらに**百勝中国（09987.HK）**などの飲食チェーンの大手と提携することで、**B端チャネルにおける業務用（工業用）チーズ製品の安定した増量を実現した**。Worldpanelの消費者指数によると、2025年上半期の中国の包装チーズブランドの販売額のうち、ミャオコー・ブルアオの市場占有率は38%を超えた。しかし同時に、**市場競争も激化している**。たとえば百吉福、伊利、君楽宝といった大手がここ2年で相次いでチーズ領域への投資を強めている。加えて、前ミャオコー・ブルアオ幹部のチェン・ユンおよびチャン・ジーガンが創業したミャオフェイ食品も、同社への包囲を進めているという。ミャオコー・ブルアオのチーズ事業における粗利率の推移 図源：同花順iFindこの影響を受け、ミャオコー・ブルアオのチーズ事業の粗利率はすでに5年連続で低下しており、2025年は33.81%にとどまり、2021年に比べて通期で14.7ポイント下落している。一方で、その他の副業（貿易製品、液体乳およびその他）の平均粗利率が21.18%であることは、ある程度、同社の製品構成の調整プロセスに伴う痛みを緩和している。しかしながら、**核心的な問題は収益力だ**。同花順iFindによると、**2025年、ミャオコー・ブルアオの親会社帰属の純利益はわずか1.18億元で、前年比4.29%増**にとどまっており、これは従来の2.2億元超という市場予想の平均を下回るだけでなく、2倍超で増えた控除後純利益（非経常損益控除後純利益）との間に大きな食い違いが生じている。これについて同社は、**報告期間における非経常損益の純額が3912.63万元の損失**であり、そのうち**金融資産の公正価値変動による損失が1.1億元に達し、全体の収益水準を直接押し下げた**と説明している。関係者によれば、この損失は2018年に**約1億元を出資して参画したM&Aファンド「上海祥民」**に由来する。ブランド創業者チャイ・シュイの関連当事者による保証が原因で債務不履行が発生し、その結果、上場会社は昨年末に当該投資の公正価値を1.29億元からゼロへ調整したという。2026年1月、ミャオコー・ブルアオはチャイ・シュイが会社内で担っていた全職務を免除し、取締役の身分のみを保持させた。ミャオコー・ブルアオが過去にチャイ・シュイに関して作成・発信した宣伝用資料 図源：企業公式SNSその連動効果もあり、ミャオコー・ブルアオは2025年の第4四半期に売上高の新記録を達成したものの、親会社帰属の純利益は5744.43万元の赤字となった。同期間、会社の営業活動によるキャッシュフローの純額は4.59億元で、前年同期の5.31億元から13.46%減少した。年次報告書によると、現在ミャオコー・ブルアオの18人の取締役および関連する経営幹部のうち、「ムン牛（Mengniu）系」が7席を占めている。たとえばチェン・イーイー、クワイ・ユー龍、シェン・シンウェン、ガオ・ウェン、ヤン・ジーロンなどで、いずれもムン牛に関連する職務経験がある。これは、財務総監から総経理、副総経理に至るまで、ムン牛がミャオコー・ブルアオの主要ポストを全面的に入れ替え済みであることを意味する。ミャオコー・ブルアオの新任総裁クワイ・ユー龍 図源：企業公告創業者を退けた後、ミャオコー・ブルアオの経営戦略に変化があったのか。新任総裁クワイ・ユー龍はESG報告で、「ミャオコー・ブルアオは、システム化され、多層的で、全カバーするコンプライアンスのガバナンス体制の構築に取り組み、会社の継続的で安定した経営と質の高い発展を保障することに尽力する」と述べている。経営面から見ると、ムン牛系の考え方はより精緻な運営と財務の健全性に重心がある。チャイ・シュイ時代に掲げ高く打ち出したブランド拡張戦略は、コスト管理、費用投下の強い統制、チャネル構造の最適化へとその比重を移している。2025年、会社の販売費用率は効果的に抑制され、非経常損益控除後の利益の伸び率は、収入の伸び率を大きく上回った。さらに、北京商報の最近の報道によれば、クワイ・ユー龍がミャオコー・ブルアオの総裁に就任してから初めての公開活動現場で、同氏は会社の今後5年間の計画も提示した。すなわち、売上高は100億元を超え、純利益は2倍増を実現するというものだ。
柴琇“最後の舞”：1.29億元の保証が長年の業績「負担」となる妙可蓝
沈黙してひと月以上経ち、**ミャオコー・ブルアオ（600882.SH）**はついにチャイ・シュイの時代の「最後の舞」を披露した。
同社が3月25日に開示した2025年の年次報告書によると、通期売上高は56.33億元で前年比16.29%増。主にチーズ製品の売上収入が増えたことによる。親会社帰属の非経常損益控除後純利益は1.58億元で前年比235.94%増。これについて公式説明では、「各種のコスト削減・効率化の戦略的施策の影響を受けた」としている。
ミャオコー・ブルアオのチーズ事業における売上高の推移 図源：同花順iFind
分類別に見ると、2025年はチーズの主力事業に注力する前提のもとで、ミャオコー・ブルアオのチーズ事業の売上高は46.15億元で前年比22.84%増。チーズ売上比率は80.12%から82.37%へ上昇し、成長の絶対的な主力となった。さらに2025年の第4四半期のみの売上高は16.76億元で前年比34.13%増で、連続3四半期にわたり高速で伸長している。
その背景には、C/B両面での二段構えの強化が少なからず関係している。
過去1年でミャオコー・ブルアオは、チーズ製品のあらゆるシーンへの展開を成し遂げただけでなく、子ども向けスナックのレーンにとどまらず、徐々に大人向けのカジュアルフードや家庭の食卓シーンへと広げていき、チーズ三角、チーズスライス、国産の淡味バターなどの新製品を相次いで投入した。さらに**百勝中国（09987.HK）**などの飲食チェーンの大手と提携することで、B端チャネルにおける業務用（工業用）チーズ製品の安定した増量を実現した。
Worldpanelの消費者指数によると、2025年上半期の中国の包装チーズブランドの販売額のうち、ミャオコー・ブルアオの市場占有率は38%を超えた。しかし同時に、市場競争も激化している。たとえば百吉福、伊利、君楽宝といった大手がここ2年で相次いでチーズ領域への投資を強めている。加えて、前ミャオコー・ブルアオ幹部のチェン・ユンおよびチャン・ジーガンが創業したミャオフェイ食品も、同社への包囲を進めているという。
ミャオコー・ブルアオのチーズ事業における粗利率の推移 図源：同花順iFind
この影響を受け、ミャオコー・ブルアオのチーズ事業の粗利率はすでに5年連続で低下しており、2025年は33.81%にとどまり、2021年に比べて通期で14.7ポイント下落している。一方で、その他の副業（貿易製品、液体乳およびその他）の平均粗利率が21.18%であることは、ある程度、同社の製品構成の調整プロセスに伴う痛みを緩和している。
しかしながら、核心的な問題は収益力だ。
同花順iFindによると、2025年、ミャオコー・ブルアオの親会社帰属の純利益はわずか1.18億元で、前年比4.29%増にとどまっており、これは従来の2.2億元超という市場予想の平均を下回るだけでなく、2倍超で増えた控除後純利益（非経常損益控除後純利益）との間に大きな食い違いが生じている。
これについて同社は、報告期間における非経常損益の純額が3912.63万元の損失であり、そのうち金融資産の公正価値変動による損失が1.1億元に達し、全体の収益水準を直接押し下げたと説明している。関係者によれば、この損失は2018年に**約1億元を出資して参画したM&Aファンド「上海祥民」**に由来する。ブランド創業者チャイ・シュイの関連当事者による保証が原因で債務不履行が発生し、その結果、上場会社は昨年末に当該投資の公正価値を1.29億元からゼロへ調整したという。
2026年1月、ミャオコー・ブルアオはチャイ・シュイが会社内で担っていた全職務を免除し、取締役の身分のみを保持させた。
ミャオコー・ブルアオが過去にチャイ・シュイに関して作成・発信した宣伝用資料 図源：企業公式SNS
その連動効果もあり、ミャオコー・ブルアオは2025年の第4四半期に売上高の新記録を達成したものの、親会社帰属の純利益は5744.43万元の赤字となった。同期間、会社の営業活動によるキャッシュフローの純額は4.59億元で、前年同期の5.31億元から13.46%減少した。
年次報告書によると、現在ミャオコー・ブルアオの18人の取締役および関連する経営幹部のうち、「ムン牛（Mengniu）系」が7席を占めている。たとえばチェン・イーイー、クワイ・ユー龍、シェン・シンウェン、ガオ・ウェン、ヤン・ジーロンなどで、いずれもムン牛に関連する職務経験がある。これは、財務総監から総経理、副総経理に至るまで、ムン牛がミャオコー・ブルアオの主要ポストを全面的に入れ替え済みであることを意味する。
ミャオコー・ブルアオの新任総裁クワイ・ユー龍 図源：企業公告
創業者を退けた後、ミャオコー・ブルアオの経営戦略に変化があったのか。新任総裁クワイ・ユー龍はESG報告で、「ミャオコー・ブルアオは、システム化され、多層的で、全カバーするコンプライアンスのガバナンス体制の構築に取り組み、会社の継続的で安定した経営と質の高い発展を保障することに尽力する」と述べている。
経営面から見ると、ムン牛系の考え方はより精緻な運営と財務の健全性に重心がある。チャイ・シュイ時代に掲げ高く打ち出したブランド拡張戦略は、コスト管理、費用投下の強い統制、チャネル構造の最適化へとその比重を移している。2025年、会社の販売費用率は効果的に抑制され、非経常損益控除後の利益の伸び率は、収入の伸び率を大きく上回った。
さらに、北京商報の最近の報道によれば、クワイ・ユー龍がミャオコー・ブルアオの総裁に就任してから初めての公開活動現場で、同氏は会社の今後5年間の計画も提示した。すなわち、売上高は100億元を超え、純利益は2倍増を実現するというものだ。