出所：雪球3月31日、A株市場は月次の締めを迎え、上海総合指数は今月累計で6.51%下落しました。締めの日は先週の世界の金融市場が揺れ動いた基調と一貫しており――地政学的な紛争が続くこと、流動性見通しがたびたび揺れ動くこと、資金構造の変化が、市場の動きを共同で主導しており、大きな資産クラスのパフォーマンスの分化が非常に顕著です。雪球のプライベート投資（私募）リサーチチームは、オンサイト（運用中）の私募ファンドの戦略に関する見立てに基づき、市場で全面的に下落する局面に直面する中、雪球のオンサイトで展開される各種私募戦略のパフォーマンスには明確な分化が見られると指摘しています。雪球金融・プロダクト研究部の責任者である姜玉婷は、現在の市場は変動が攪乱要因となっており、配分のコアは「堅実を主とし、優位な配置を選ぶ」べきだと述べています。各種戦略は必要に応じて適応させ、収益とリスクのバランスを取ります。雪球のオンサイトにあるある主観（ディスクレ）戦略の運用者は、現在の市場は、米国がイランに対して地上での行動を開始する可能性に関する極端な危機回避（リスク回避）ムードを、価格にすでに織り込んでいると考えています。短期的な観点から言えば、今後1〜2週間で関連イベントが着地したとしても、危機回避ムードはすでに先行していた極限値に近づいており、指数がさらに大幅に下落する可能性は低いとの見方です。雪球のオンサイトにあるもう一つの主観戦略の運用者は、市場は引き続き、変動と分化が続く構造的相場である可能性が高いと述べました。中観（ミクロではない中位の）景況と、ミクロの業績がより重要です。注目すべき方向性が3つあります。1つ目は、海外の地政学的な紛争が高まることで資源財の値上がり局面がもたらされるケースで、たとえば原油、石炭、新エネルギー、アルミです。2つ目は、防御的な性質を持つ配当（リターン）方向――銀行、公用事業、そして内需寄りのサービス消費、農業、食品・飲料です。3つ目は、業績の確度が比較的高い方向で、たとえばAIのハードウェア／ソフトウェア、先進製造、軍需、革新薬などであり、市場のリスク選好が安定した後にも表れうる、ということです。雪球のオンサイトでの各種私募戦略のパフォーマンスを分解（1）市場中立が防御価値を示す：雪球のプライベート投資（私募）リサーチチームが提供するデータによると、先週の市場中立戦略は逆風の中で1.08%上昇し、株式系戦略の中で注目点となりました。この戦略では株式側の超過リターンが中位の水準まで回帰し、週次の超過パフォーマンスも依然として分化しており、ヘッジ側では先物の株価指数のバックワーデーション（ディスカウント）幅の拡大が、保有収益に正の寄与をしています。（2）株式戦略は内部で分化：雪球のオンサイトの量的ロング戦略は先週平均で0.29%下落し、絶対収益は分化した局面を示しましたが、多くの商品の超過収益のパフォーマンスは良好でした。主観ロング戦略は週次で1.26%下落し、多くのプロダクトで押し戻し（リトレース）が見られました。化学・エネルギー・電力などの比率が高い（重い）ファンドの上昇幅が先行しました。市場環境を見ると、全体として流動性は緩く、融資残高は一つ前の週と基本的に横ばいで、オーバーナイト資金の金利は低水準を維持しています。市場のセンチメントは一つ前の週よりやや持ち直しましたが、全体としてはなお中立寄りの弱い水準にあります。出来高は直近に比べて明確に減少しています。（3）CTA戦略は市場環境の攪乱の影響を受ける：商品市場は事前に良好に推移していましたが、最近では一定の幅の変動も見られます。先週、南華商品指数は0.25%微下落し、内部の各セクターは分化が顕著でした。量的CTA戦略は先週、週次で0.35%下落しました。雪球のプライベート投資（私募）リサーチチームは、主な原因は市場全体のトレンド性が平均を下回る弱い水準にあることだと指摘しています。市場の活況度は高いものの、クロスセクションの安定性が悪く、さらに地政学的なニュースが繰り返し攪乱要因となっています。主観CTA戦略も同様に分化しており、現在の市場は感情の影響の度合いが産業のファンダメンタルズをはるかに上回っており、往復を繰り返す変動のパターンを呈しています。（4）マクロおよびマルチアセット戦略のパフォーマンスは弱い：国内の資産は次第にセンシティブさ（過敏性）を脱し、資産間の相関性は徐々に正常に戻りつつありますが、全体としてはなお弱く、流動性ショックは完全には消えていません。したがって先週、マクロ戦略の多くは下落し、マルチアセット戦略は分化した態勢を示しました。（5）固収（債券）系が変動相場で防御の見どころ：固収戦略は、市場が揺れる局面における防御的な見どころになっています。先週は純債（クレジットではない国債・社債などの債券）戦略が良好に推移し、中証転換社債指数は上昇を実現、固収系プロダクト全体のパフォーマンスも際立っていました。資産はすでに徐々にしぶとさ（レジリエンス）を示し始めている国内の先導的な私募サービスプラットフォームである雪球は、大量のオンサイトの私募ファンドのデータ資源に依拠し、充実した商品選定メカニズムと戦略の見立て（リサーチ）体系を構築しています。現在の市場状況を踏まえ、雪球のプライベート投資（私募）リサーチチームはさらに、株式系の戦略では値下がり局面での配置を堅持し、長期で優良な（優位な）リターンを重視する方針を取るべきだと指摘しています。とりわけ主観の株式ロング戦略では、市場の流動性は十分に保たれており、センチメントにはある程度の修復が見られます。年次報告書の季節に入った後は、バリューの掘り起こしに重点を置くプロダクトが建玉（仕込み）の良いタイミングを迎えるでしょう。商品およびCTA戦略について同チームは、量的CTA戦略は現在、環境が全体として弱めに偏っているものの、中長期のトレンド型プロダクトには依然として価値があると述べています。直近では市場のボラティリティが拡大しており、主観CTA戦略については、トレンド追随能力が強く、リスク管理が厳格な運用者を優先的に注目することを勧めています。マクロ戦略については、地政学的な紛争は続いているものの、資産間の相関性は次第に修復されてきており、一部のマクロ資産にはすでにしぶとさが見え始めています。仮に長期のインフレ予想が着地しても、ヘッジ能力を備えるマルチアセット戦略では、その収益捕捉の優位性が、資産間の構造的な取引機会を捉える助けになるでしょう。 （編集：许楠楠) キーワード：
3月収束、市場の乱高下が激化 雪球：現在のポートフォリオのコアは「堅実を重視し、優良銘柄を選んで配置」
出所：雪球
3月31日、A株市場は月次の締めを迎え、上海総合指数は今月累計で6.51%下落しました。
締めの日は先週の世界の金融市場が揺れ動いた基調と一貫しており――地政学的な紛争が続くこと、流動性見通しがたびたび揺れ動くこと、資金構造の変化が、市場の動きを共同で主導しており、大きな資産クラスのパフォーマンスの分化が非常に顕著です。
雪球のプライベート投資（私募）リサーチチームは、オンサイト（運用中）の私募ファンドの戦略に関する見立てに基づき、市場で全面的に下落する局面に直面する中、雪球のオンサイトで展開される各種私募戦略のパフォーマンスには明確な分化が見られると指摘しています。
雪球金融・プロダクト研究部の責任者である姜玉婷は、現在の市場は変動が攪乱要因となっており、配分のコアは「堅実を主とし、優位な配置を選ぶ」べきだと述べています。各種戦略は必要に応じて適応させ、収益とリスクのバランスを取ります。
雪球のオンサイトにあるある主観（ディスクレ）戦略の運用者は、現在の市場は、米国がイランに対して地上での行動を開始する可能性に関する極端な危機回避（リスク回避）ムードを、価格にすでに織り込んでいると考えています。短期的な観点から言えば、今後1〜2週間で関連イベントが着地したとしても、危機回避ムードはすでに先行していた極限値に近づいており、指数がさらに大幅に下落する可能性は低いとの見方です。
雪球のオンサイトにあるもう一つの主観戦略の運用者は、市場は引き続き、変動と分化が続く構造的相場である可能性が高いと述べました。中観（ミクロではない中位の）景況と、ミクロの業績がより重要です。注目すべき方向性が3つあります。1つ目は、海外の地政学的な紛争が高まることで資源財の値上がり局面がもたらされるケースで、たとえば原油、石炭、新エネルギー、アルミです。2つ目は、防御的な性質を持つ配当（リターン）方向――銀行、公用事業、そして内需寄りのサービス消費、農業、食品・飲料です。3つ目は、業績の確度が比較的高い方向で、たとえばAIのハードウェア／ソフトウェア、先進製造、軍需、革新薬などであり、市場のリスク選好が安定した後にも表れうる、ということです。
雪球のオンサイトでの各種私募戦略のパフォーマンスを分解
（1）市場中立が防御価値を示す：雪球のプライベート投資（私募）リサーチチームが提供するデータによると、先週の市場中立戦略は逆風の中で1.08%上昇し、株式系戦略の中で注目点となりました。この戦略では株式側の超過リターンが中位の水準まで回帰し、週次の超過パフォーマンスも依然として分化しており、ヘッジ側では先物の株価指数のバックワーデーション（ディスカウント）幅の拡大が、保有収益に正の寄与をしています。
（2）株式戦略は内部で分化：雪球のオンサイトの量的ロング戦略は先週平均で0.29%下落し、絶対収益は分化した局面を示しましたが、多くの商品の超過収益のパフォーマンスは良好でした。主観ロング戦略は週次で1.26%下落し、多くのプロダクトで押し戻し（リトレース）が見られました。化学・エネルギー・電力などの比率が高い（重い）ファンドの上昇幅が先行しました。市場環境を見ると、全体として流動性は緩く、融資残高は一つ前の週と基本的に横ばいで、オーバーナイト資金の金利は低水準を維持しています。市場のセンチメントは一つ前の週よりやや持ち直しましたが、全体としてはなお中立寄りの弱い水準にあります。出来高は直近に比べて明確に減少しています。
（3）CTA戦略は市場環境の攪乱の影響を受ける：商品市場は事前に良好に推移していましたが、最近では一定の幅の変動も見られます。先週、南華商品指数は0.25%微下落し、内部の各セクターは分化が顕著でした。量的CTA戦略は先週、週次で0.35%下落しました。雪球のプライベート投資（私募）リサーチチームは、主な原因は市場全体のトレンド性が平均を下回る弱い水準にあることだと指摘しています。市場の活況度は高いものの、クロスセクションの安定性が悪く、さらに地政学的なニュースが繰り返し攪乱要因となっています。主観CTA戦略も同様に分化しており、現在の市場は感情の影響の度合いが産業のファンダメンタルズをはるかに上回っており、往復を繰り返す変動のパターンを呈しています。
（4）マクロおよびマルチアセット戦略のパフォーマンスは弱い：国内の資産は次第にセンシティブさ（過敏性）を脱し、資産間の相関性は徐々に正常に戻りつつありますが、全体としてはなお弱く、流動性ショックは完全には消えていません。したがって先週、マクロ戦略の多くは下落し、マルチアセット戦略は分化した態勢を示しました。
（5）固収（債券）系が変動相場で防御の見どころ：固収戦略は、市場が揺れる局面における防御的な見どころになっています。先週は純債（クレジットではない国債・社債などの債券）戦略が良好に推移し、中証転換社債指数は上昇を実現、固収系プロダクト全体のパフォーマンスも際立っていました。
資産はすでに徐々にしぶとさ（レジリエンス）を示し始めている
国内の先導的な私募サービスプラットフォームである雪球は、大量のオンサイトの私募ファンドのデータ資源に依拠し、充実した商品選定メカニズムと戦略の見立て（リサーチ）体系を構築しています。
現在の市場状況を踏まえ、雪球のプライベート投資（私募）リサーチチームはさらに、株式系の戦略では値下がり局面での配置を堅持し、長期で優良な（優位な）リターンを重視する方針を取るべきだと指摘しています。とりわけ主観の株式ロング戦略では、市場の流動性は十分に保たれており、センチメントにはある程度の修復が見られます。年次報告書の季節に入った後は、バリューの掘り起こしに重点を置くプロダクトが建玉（仕込み）の良いタイミングを迎えるでしょう。商品およびCTA戦略について同チームは、量的CTA戦略は現在、環境が全体として弱めに偏っているものの、中長期のトレンド型プロダクトには依然として価値があると述べています。直近では市場のボラティリティが拡大しており、主観CTA戦略については、トレンド追随能力が強く、リスク管理が厳格な運用者を優先的に注目することを勧めています。マクロ戦略については、地政学的な紛争は続いているものの、資産間の相関性は次第に修復されてきており、一部のマクロ資産にはすでにしぶとさが見え始めています。仮に長期のインフレ予想が着地しても、ヘッジ能力を備えるマルチアセット戦略では、その収益捕捉の優位性が、資産間の構造的な取引機会を捉える助けになるでしょう。
（編集：许楠楠)
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